光银国际研究

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二零二二年十一月二十三日
经济触角
光银国际研究

中国10月线上零售表现亮眼


今年10月,全国社会消费品零售总额同比下降0.5%,逊于市场预期增长0.7%和9月的增长2.5%。环比来看,10月零售消费额由9月的上升0.14%转为下降0.68%。今年前10个月,全国零售消费额录得0.6%的正增长,不及前9个月的增长0.7%。
网上零售总额为13658亿元,同比增长14.83%。随着全国各地渐入冬季,疫情防控压力增大且疫情多点复发势头增强,多地进入静态管理,人员及物流流动受阻,线下零售及餐饮业首当其冲受到影响。而网上零售则因其确定性较高,更受消费者青睐。10月底开启的“双十一”购物节预售更是带动线上消费快速增长。
粮油、食品增速维持8.3%,仅较上月略微下降0.2个百分点;医药增速达8.9%,较上月下降0.4个百分点,显示必需品的增速仍然维持高位。不过,可选消费大多数转跌。
10月31日至11月11日期间,全网电商交易总额为11507亿元,同比增长13.43%。总的来看,虽然10月社会零售总额意外地由正转负,显示社会零售仍面临强大挑战,不过本次“双十一”相对强劲的两位数增速反映出社会消费潜力仍然存在。





二零二二年十一月十七日
经济触角
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支持政策密集出台,内地房地产料逐步回稳


国家统计局公布,今年首10个月商品房销售额10.88万亿元,按年下跌26.1%,降幅较首9个月收窄0.2个百分点;商品房销售面积111,179万平方米,同比下降22.3%,降幅与首9个月持平。我们预计,在支持性政策密集出台的情况下,内地房地产行业料逐步回稳。
9月29日,人民银行、银保监会发布通知,决定阶段性调整差别化住房信贷政策,明确符合条件的城市政府,可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限,房贷“低利率”时代开启。
11月8日,中国银行间市场交易商协会公布,通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式,支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资,预计可支持约2,500亿元人民币民营企业债券融资。
11月11日,人民银行、银保监会发布出台六大板块共16条措施。其中包括保持房地产融资平稳有序、积极做好“保交楼”金融服务、积极配合做好受困房地产企业风险处置、依法保障住房金融消费者合法权益、阶段性调整部分金融管理政策、加大住房租赁金融支持力度。
11月14日,中国银保监会、住房和城乡建设部、人民银行发布允许商业银行按市场化、法治化原则,在充分评估房地产企业信用风险、财务状况、声誉风险等的基础上进行自主决策,与优质房地产企业开展保函置换预售监管资金业务。





二零二二年十一月十五日
经济触角
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中国10月经济延续稳定复苏


中国经济在10月展现出平稳复苏的势头,主要经济指标保持温和增长。不过,房地产投资仍然受制于行业困境而持续收缩。
总的来说,在全球经济衰退风险和地缘政治风险双双上升的环境之下,中国还面临新冠疫情零星复燃及房地产行业寒冬带来的不确定性,继续给增长前景蒙上阴影。全球营商环境正变得更加复杂,经济复苏亦面对更多挑战,而不断升温的地缘政治风险诱发市场恐慌和不安情绪升级,令中国的政策制定者处于愈加严峻的经济形势之中。
展望未来,中共二十大会议谋划了中国社会经济发展的蓝图,帮助增强未来5年乃至更长时期的经济发展实力。中国当局已协调多方力量,加大政策支持力度,从而稳定房地产市场,增加就业机会,并刺激总体需求释放。考虑到国家会在加大基础设施建设投资和促进消费方面继续推出利好政策,再加上较低的利率环境,中国经济可持续复苏实力将不断增强,整体经济复苏根基渐趋稳固。在我们看来,此轮复苏势头将在今年余下时间持续,预计2022年全年的经济增速将达到3.3%。





二零二二年十一月十日
经济触角
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中国10月价格指数保持平稳


中国10月全国居民消费价格指数(CPI)同比涨幅回落至2.1%,工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降1.3%,显示尽管面临输入性通胀风险,中国国内价格水平仍能保持平稳。
猪肉、新鲜水果价格进一步走高是推动CPI上涨的主要因素之一,刺激当月食品价格增长7%,其中10月猪肉价格涨幅为51.8%,较9月上升15.8个百分点。能源价格维持高位则继续推动交通工具用燃料价格在10月增长12.4%,但已较9月下降6.6个百分点。
去年高基数效应是10月PPI同比增速由正转负的核心因素,尽管10月PPI环比仍有轻微升幅。细分项中,石油、大宗商品价格回软正帮助减弱工业生产所面临的价格压力,带动购进价格指数增速回落,不过农副产品购进价格持续走高成为回落阻力。与此同时,海外需求和国内需求的双重减少和房地产投资疲弱均带动相关生产资料需求量降低,有色金属、水泥等建材价格回落,带动PPI增速放缓。





二零二二年十一月八日
经济触角
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外需下降,2022年10月进出口稳步下行


10月,以人民币计价进出口总值3.55万亿元,同比增长6.9%,前值8.3%;出口额为2.07万亿元,同比增长7%,前值10.7%;进口额则为1.48万亿元,同比增长6.8%,前值5.2%;贸易顺差则较去年同期增长7.48%至0.59万亿元。
对主要贸易伙伴出口增速升降不一,对韩国和日本出口增速上升3.24和0.39个百分点;对东盟出口增速下降6.44个百分跌;而对欧盟和美国则同比转跌,显示通胀高企导致货币紧缩政策持续,西方国家的需求下降趋势或已确定,对东南亚出口受益于RCEP维持在高增速,成为未来出口的支撑。
出口和进口价格指数继续保持高位,分别录得113.1和108.2,进口价格指数跌至110以下,反映大宗商品压力持续降低,而出口价格指数略微上升显示价格仍是出口增速核心驱动力,原材料成本维持相对高位困扰相关企业,叠加劳动力短缺等问题令其在处理海外新订单方面面临较大压力。不过中国政策制定者已出台诸多为提振贸易活动的刺激措施,以促进内外贸一体化,同时推动跨境电子商贸发展,确保对外贸易得以稳定增长。





二零二二年十一月三日
经济触角
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美联储四度加息75个基点


美国联邦储备局2022年第七次议息会议结束,美联储宣布将联邦基金利率目标区间再度上调75个基点到3.75%至4%的水平。
美联储在会后声明中强调,食品和能源供应链中断导致的供需结构失衡问题,令通胀持续高企。紧缩的货币政策将令劳工市场进一步走软,同时削弱经济增长势头,进而抑制通胀上行。当前美国的劳动力市场仍然紧张,失业率较低,但持续的高通胀和地缘政治风险正拖累经济活动的正常运作,尤其是自3月美联储进入加息进程以来。
展望未来,能源和商品价格近期有放缓趋势,商品及服务需求亦在下降,为美联储放慢加息步伐提供空间。我们认为,美国通胀率将在未来3-6个月内保持高位,美联储仍会继续收紧货币政策,力求遏制通胀螺旋式增长。
考虑到2022年以来的一系列政策措施令流动性不断收紧,我们预计美国经济活动将在未来几个季度继续降温,高通胀问题亦将得到缓解。12月的加息规模预计将减少至50个基点,2023年一季度的加息步伐亦将进一步放慢。不过,对利率较敏感的私人消费和投资板块增长势头会被削弱,进而加大美国经济的下行压力。





二零二二年十月三十一日
经济触角
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中国2022年9月进出口平稳下行


2022年前三季度,以人民币计价进出口总值31.11万亿元,同比增长9.9%;出口额为17.67万亿元,同比增长13.8%;进口额则为13.44万亿元,同比增长5.2%;贸易顺差则较去年同期增长53.7%至4.23万亿元。具体到9月,以人民币计价进出口总值3.81万亿元,同比增长8.3%,前值8.6%;出口额为2.19万亿元,同比增长10.7%,前值11.8%;进口额则为1.62万亿元,同比增长5.2%,前值4.6%;贸易顺差则较去年同期增长32.41%至0.57万亿元。
对主要贸易伙伴出口增速升降不一,对欧盟和日本出口增速下降5.29和1.13个百分点,对美国同比转跌;而对东盟、韩国出口增速则上升5.02和2.59个百分点,显示随着高企通胀导致货币紧缩政策持续,西方国家的需求降低趋势或已确定,不过对东南亚出口受益于RCEP维持在高增速,成为未来出口的支撑。
综合来看,随着人民币兑美元贬值,美元定价大宗商品价格维持高位将持续给国内诸多上游企业带来显著压力。同时美联储鹰派加息立场持续而中国则在竭力稳定经济增长,人民币汇率仍将呈现波动趋势。不过当前人民币仍属于强势货币,人民币兑美元贬值并无法等比例缓解对非美元国家的出口压力,出口价格压力仍将是出口面临的不确定性之一。





二零二二年十月二十八日
中国房地产
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行业报告 ─ 中国房地产
9月份内房行业数据正逐步改善


内房“金九银十”销售略有回升。今年1-9月,内房销售持续下滑,「金九银十」期间销售情况略有回升,但整体而言并不算太理想。虽然内地推出各项「保交楼」政策,但目前市场信心不足,内房销售仍有待时间恢复。回顾今年首9个月销售情况,大部分上市房企销售继续录得负增长,当中,仅越秀地产1-9月销售录得正增长,同比增幅为11.9%;跌幅最大为世茂房地产,同比下跌80.2%。9月份单月销售表现最好为越秀地产,同比增长178%;融创中国跌幅最大,为81.3%。
9月份内地住宅销售价格下降。按国家统计局公布的数据, 9月份,4个一线城市新建商品住宅销售价格由上月上涨0.1%转为下降0.1%,其中,北京和上海环比均上涨0.2%;广州和深圳分别下降0.3%及0.5%。31个二线城市新建商品住宅销售价格下降0.2%,降幅与上月相同。35个三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%,降幅与上月相同。9月份,70个大中城市中,新建商品住宅和二手住宅销售价格环比下降城市分别有54个和61个,比上月分别增加4个和5个,主要由于今年以来内房资金链紧张,不少房企降价促销,而近期促销力度更逐步加大。
9月份全国房地产开发企业到位资金跌幅收窄。2022年1-9个月全国房地产开发企业到位资金114,298亿元,同比下降24.5%,跌幅较1-8个月的25%轻微收窄,而去年同期为同比增长11.1%。其中,国内贷款13661亿元,下降27.2%;利用外资61亿元,增长2.7%;自筹资金40568亿元,下降14.1%;定金及预收款37348亿元,下降34.1%;个人按揭贷款18397亿元,下降23.7%。
「保交楼、稳民生、促发展」取得阶段性成果。观乎9月份内房整体数据仍然表现疲弱,但部份数据出现改善。由于今年三季度以来,内地多部门出台了一系列房地产支持政策,需求及供求端逐步改善,跌幅有所收窄。另一方面,房地产开发企业到位资金仍然紧张,但整体跌幅均收窄。整体而言,自7月份起,多项「保交楼、稳民生、促发展」政策加速落地,当中包括放宽公积金贷款、放宽购房条件、提供购房补贴、缓解房企压力等,希望藉此提振市场对房地产业信心。随着专项借款、纾困基金积极落地,部分涉房企业资本市场融资开闸,预计「保交楼」形势继续向好,从而对稳定市场预期,对扭转需求端疲弱态势有积极作用。
内房板块今年表现仍然疲弱。内房板块今年表现疲弱,今年以来板块下跌51.1%。目前内房2022年预测市盈率2.67倍,市帐率0.23倍。





二零二二年十月二十七日
经济触角
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中国9月份工业利润降幅环比收窄


今年9月份,中国工业利润继续录得负增长,但单月计算,9月份工业利润降幅较8月份收窄6个百分点。1—9月份,全国规模以上工业企业实现利润总额62,441.8亿元,同比下降2.3%。
整体而言,随着稳经济一揽子政策和接续政策发力显效,工业经济加快恢复,企业效益逐步好转,部份行业改善较明显,包括装备制造业及汽车制造业。
然而,目前内地工业企业利润按年仍在下降,企业成本水平仍然较高,部分行业和企业生产经营还存在一定困难,加上国际政治经济形势更趋严峻复杂,工业企业效益持续恢复仍充满挑战。








二零二二年十月二十四日
经济触角
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中国三季度延续稳定复苏


2022年三季度,一系列宏观经济刺激政策发力显效,有效缓解了防疫措施及外部环境恶化对中国经济造成的冲击。尽管经济发展仍面临着疫情复燃、房地产行业危机、地缘政治风险等不确定性因素,但经济复苏动力正持续恢复,三季度GDP增速企稳回升,同比增长3.9%(环比增长3.9%),优于市场预期的3.3%和二季度的0.4%。
总的来说,防疫措施限制人员流动,主要经济体流动性收紧、俄乌冲突等因素令全球经济发展压力进一步上行,而大宗商品价格高企及房地产行业危机等问题导致中国的政策制定者面临更加严峻复杂的经济形势。
展望未来,中共二十大的胜利召开为中国未来5年甚至更长时期谋划更可持续的发展蓝图,来应对复杂多变的内外部挑战。尽管当前经济发展所面临的风险与挑战不断上升,但中国当局预计仍将坚定不移地通过一系列有针对性的政策工具来刺激经济发展,扶持企业,保障民生。
随着各项支持性政策持续发力,中国的经济复苏基础将不断得到巩固。考虑到消费及投资板块将进一步恢复,我们预计2022年中国的经济增速将达到3.3%。





二零二二年十月二十日
经济触角
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香港《施政报告》:重振经济,强化特区竞争力


香港特区政府行政长官李家超发布上任后的首份《施政报告》,勾划香港未来数年的发展愿景。李家超表示,全面准确贯彻“一国两制”方针可确保香港长期繁荣和稳定,亦维护国家主权、安全和发展利益。总体而言,自《国安法》颁布以来,香港社会恢复秩序和治安。李家超指出,香港可利用“背靠祖国、联通世界”的优势,建设和谐多元社会。他在施政报告中制定诸多政策,以应对香港发展面临的多项挑战,包括创造经济增长动力、谋划后疫情时代发展、缓解住房压力、吸引人才以及解决社会民生问题。
在新冠疫情肆虐、通胀高企拖累全球经济衰退风险上升、流动性收紧及地缘政治危机加剧的环境之下,香港经济复苏前路坎坷。我们认为,李家超在施政报告中公布了多项旨在刺激本地经济发展的政策,有助于改善民生、释放土地及房屋发展潜力,并增强香港的竞争力。
考虑到香港的各行业正加速复原,消费走向正常化,再加上入境限制措施进一步放宽,香港未来几个季度的增长势头将持续增强。与此同时,财政刺激措施有助于支持零售消费相关行业,保障就业,抒缓市民负担。香港政府预计仍将致力于提高城市竞争力,应对经济挑战,在未来五年甚至更长时间里,逐步增强经济发展实力。





二零二二年十月十九日
中国科技行业
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行业报告 ─ 中国科技行业


美国对华出口管制措施续升级。美国商务部于10月7日宣布多项对中国芯片出口的管制措施,当中包括不得向中国提供先进芯片,以限制半导体及芯片制造设备出口。另外,美国商务部同时限制美国公民、永久居民及企业为部分中国芯片制造商提供技术支持,又扩大对列于出口黑名单上的中国超级计算机业个体的限制等。今次更新无疑是针对中国企业在芯片行业发展。
内地多项支持性政策持续出台。2021年3月印发的《关于支持集成电路产业和软件产业发展进口税收政策的通知》为清晰划分重点半导体企业类别并为其减税降费;同年12月发布的《十四五国家信息化规划》和《“十四五”数字经济发展规划的通知》则为新一期五年计划中重点攻坚半导体领域做出规划,为高质量的信息化发展和国产化替代打下基础;2022年6月印发的《工业能效提升行动计划》则结合双碳目标与半导体产业发展,指明未来半导体行业高能效低功耗的方向。
集成电路仍是主流,产业发展迅速。根据世界半导体贸易统计组织(WSTS)数据显示, 2021年全球半导体产品规模已达5559亿美元,其中集成电路产品规模上升至4630亿美元,占比为83.3%,集成电路仍是稳定的全球半导体产业核心市场。2021年中国集成电路市场规模为1870亿美元,但自给率仅为16.7%。美国的禁令则增加中国获取最先进芯片及其制造工艺知识的途径,短期内对中国集成电路国产化造成严重阻碍,但是长期而言中国集成电路产业将有更大机遇追上全球第一批队。
产业链国产化进入关键机遇期。从产业链来看,总体而言集成电路上游国产企业毛利率和全球头部企业毛利率还有较大区别。可以看出相对应技术服务企业仍处于成长期,短时间内无法减低销售和研发费用;而产业链中游的设计和制造领域的盈利能力也难以达到全球先进水平,显示由于制程等原因国内企业无法取得规模效应,定价话语权较低,行业整体有较大发展机遇。
产业链整体紧张趋势将缓解,部分领域需求仍然较大。随着全球大多数国家开始进入复常之路,同时高通胀和紧缩的货币政策降低全球需求,疫情以来的芯片供应紧张或将会逐步缓解,甚至部分进入供应过剩状态,但是新能源汽车、高性能计算等特定领域芯片由于受行业高速发展和强劲需求带动,未来在这几个特定领域的供应紧张问题或难以在短期内缓解。此外,大量自研芯片需求的出现将会冲击现有半导体产业链,未来半导体产业或与其他核心相关行业融合较为密切,产业链生态较今日出现一定改观。
半导体板块今年普遍下跌。受上游价格等多重因素影响,半导体板块今年从年初高点回撤。新能源汽车板块现价相当于2022年预测市盈率12.7倍,市销率0.95倍。





二零二二年十月十九日
经济触角
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中共二十大:科学谋划未来五年乃至更长时期发展


中国共产党第二十次全国代表大会10月16日正式开幕。尽管面临着复杂多变的经济环境和疫情零星复燃带来的种种挑战,中共二十大的顺利召开,为中国未来五年乃至更长时期的发展做出了科学部署,标志着在完成实现全面小康社会的任务后,全面建设社会主义现代化国家的新征程正式开启。
中共总书记习近平在二十大报告中强调,全面建成社会主义现代化强国是未来发展的中心任务,进而增进民生福祉。当局加快解决发展不平衡不充分问题,将提振中国经济的发展势头,从而实现充分就业和可持续增长的目标。与此同时,扎实推进惠及14亿人的共同富裕战略目标及坚持动态清零政策,将确保中国社会经济的全面稳定发展。
展望未来,中国将继续通过适时推出宏观经济支持政策,为经济高质量增长、促进平衡和可持续发展增添动力。中共目标到2035年基本实现社会主义现代化,将中国建设成为一个伟大的社会主义国家。国内需求扩大和技术创新的速度提升,将对中国未来几十年经济实力的持续增强发挥重要作用,中国经济预计将继续保持稳健合理的增长速度。





二零二二年十月十四日
经济触角
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中国9月价格指数维持在合理区间


中国9月全国居民消费价格指数(CPI)同比涨幅2.8%,工业生产者出厂价格指数(PPI)上升0.9%,显示在输入性通胀风险增大的情况下,中国国内价格水平仍维持在合理区间。
猪肉、新鲜蔬菜水果价格进一步走高是推动CPI上涨的主要因素之一,而能源价格维持高位继续推高交通工具用燃料价格,为CPI上涨贡献动力。不过,随着调控猪肉价格的政策出台,猪肉价格涨幅或将会控制在合理区间内;同时考虑到国际油价已开始下行,能源价格对价格指数的推动作用或将平稳下降。
石油及大宗商品价格回软正帮助减轻工业生产所面临的价格压力。与此同时,海外需求和国内需求双重减少,以及房地产投资疲弱均带动相关生产资料需求量下降,同时有色金属、水泥等建材价格回落,带动PPI增速放缓。
中国人民银行继续秉持以我为主的货币政策,在尊重中国经济基本面的基础上实行有限度的经济刺激政策,坚决落实“不搞大水漫溉”的基本策略。在“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”的新框架下,市场利率和中期借贷利率向下,给企业融资和居民中长期贷款带来便利,保证信贷结构持续朝着“总量稳、结构优”的方向优化,有效刺激国内需求释放。展望未来,央行仍有一定空间在必要时进行货币总量操作,利用降息降准及专项贷款等措施,推动市场平稳发展。





二零二二年十月十一日
经济触角
光银国际研究

驾驭全球经济衰退风险


全球主要央行的货币紧缩政策引发外汇市场剧烈波动,与此同时,高企的通胀水平和尚未解决的俄乌冲突正令全球经济前景变得黯淡无光。由于美国激进加息和英国出台无效的财政政策,日圆和英镑大幅贬值,加剧了金融体系的脆弱性,金融市场风险在不断上升,危及全球经济复苏进程。
展望未来,各大央行仍坚定快速地实施大规模的加息行动,通过减少总体需求,来为通胀率降温。而生产率增速下降与通胀上行等特征反映经济增长势头正在减缓,资本成本高企将导致消费、投资、对外贸易、工业生产等板块陷入低迷,营商和消费者信心下降,经济复苏动力不足。经济停滞不前会加剧全球经济困境,对各行各业造成的沉重打击,并令金融市场出现剧烈波动。
我们认为,更多鹰派货币政策行动所导致的金融条件收紧,会对经济发展造成实质性冲击,全球经济将面临持续的下行压力,因此,更多的宏观经济支持措施亟待出台,以重燃经济增长活力。





二零二二年十月六日
经济触角
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日本经济复苏之路崎岖坎坷


由于制造业及服务业活动持续恢复正常化,刺激消费支出上升和出口产业回暖,日本经济尽管复苏迟缓,但经济规模已于2022年二季度逐渐恢复到疫情前水平。然而,日本当前的经济发展仍面临不少挑战,复苏前景不容乐观。全球经济增速放缓的忧虑正在升温,再加上通胀高企、供应链瓶颈、俄乌冲突等一系列不确定因素,都在拖累这一世界第三大经济体的经济运行,日圆对美元汇率一度跌至24年以来新低,市场对于日本经济及金融稳定性的担忧日益增加。
日本经济正受到多重内外部因素困扰,复苏之路崎岖坎坷。不过,随着疫情防控措施逐渐放宽,企业生产经营和居民消费恢复正常秩序,跨境商务和旅行活动重回正轨,被压抑的消费、投资等各类需求得以释放。但值得注意的是,在总体需求激增的情况下,当地薪酬水平上涨和日圆的持续贬值正加剧物价上行压力,通货膨胀成为阻碍日本经济发展的一大不利因素。
日本与美国在货币政策上的分歧越来越大,日本当局对汇市的干预行动并未阻止日圆贬值。而与此同时,地缘政治紧张等风险因素正为日本不少支柱性产业的发展带来不确定性。我们认为,尽管消费和出口板块的快速复苏帮助推动日本经济回暖,但增长动能正被日圆疲软以及能源、大宗商品、食品等价格波动而削弱,这些风险因素也将在未来几个季度持续释放,不利于日本经济的复苏。





二零二二年十月三日
经济触角
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中国9月制造业活动重返扩张水平


最新公布的9月制造业采购经理指数(PMI)升至50.1,高于市场预期的49.7和8月的49.4。在经历了7月和8月连续两个月的收缩之后,中国制造业活动重返扩张区间,反映当前工业生产活动的复苏动力正逐渐增强。不过,计入建筑业及服务业商务活动的9月非制造业采购经理指数进一步回软至50.6,低于市场预期的52.4和8月的52.6,反映因新冠疫情在内地多地零星复燃而重启的防疫封锁措施,打击了服务业活动的正常开展。
整体而言,最新PMI数据显示,虽然严格的防疫措施、房地产行业危机、人民币走软和全球滞涨风险上升等不利因素正为中国的经济发展前景蒙上阴影,但工业和消费活动仍呈现出温和扩张的态势。
我们认为,消费和生产活动恢复正常运作,连同一系列逆周期的货币和财政政策措施发力,将提振经济增长势头,巩固供应链弹性,并在未来数月持续推动制造业和服务业的发展。





二零二二年九月二十九日
经济触角
光银国际研究

全球经济衰退风险加剧,油价看跌情绪升温


全球主要经济体开始进入货币紧缩周期,导致经济衰退风险激增,对原油的供需结构产生了前所未有的影响,全球石油市场持续震荡。美国和欧洲的通胀率急剧上升、中国经济增长放缓、全球利率水平上行,地缘政治风险升温等因素正使经济前景恶化,引发市场对主要商品的需求放缓。
石油输出国组织及其盟友(OPEC+)的减产计划和俄罗斯断供威胁依然无法减轻油价的下行压力,市场看跌情绪正在肆虐。我们认为,市场对需求侧放缓的担忧远大于供给侧。全球主要央行预计将在未来3至6个月进一步加息,以对抗高通胀。
可预见的激进货币政策行动将令全球经济面临更大的衰退风险,石油需求或会加速下滑。展望未来,考虑到大宗商品需求持续疲弱、俄罗斯供应风险升温和中国经济复苏不确定性增加等因素,石油市场的供需结构或会进一步失衡,国际油价水平也将继续波动。
在综合考虑各项正负面因素和平衡相关风险后,我们预计,2022年余下时间的油价将保持在80-90美元/桶这一区间。





二零二二年九月二十七日
中国新能源汽车行业
光银国际研究

行业报告 ─ 中国新能源汽车行业


2022年前8个月汽车销量回升。根据中国汽车工业协会数据,受多项利好政策带动,中国汽车产销增速较今年前四个月由负转正。2022年前8个月中国汽车销售量为1686万辆,同比增长1.7%,产量为1696.7万辆,同比上升4.8%。当中,乘用车产量为1480.3万辆,同比增长14.7%,销售量1465.5万辆,同比上升11.7%。截至2021年底,中国汽车保有量约为3.07亿辆。展望2022年,预期中国整体汽车销售量达到2,750万台,同比增长4.7%。
2022年前8个月新能源汽车销量继续维持高速增长。根据中国汽车工业协会信息,2022年1-8月新能源汽车销售量为386万辆,同比增长110%,占整体汽车销售量的22.9%。当中,同时期新能源乘用汽车销售量66.6万台,同比增长100%。新能源汽车产量为69.1万辆,同比增长120%。截至2022年6月底,新能源汽车保有量为1099万辆,较2021年底增加40.2%。
比亚迪持续维持今年新能源汽车龙头地位。根据乘联会数据,以销售量计算,1-8月比亚迪最高,约为96.16万辆,市场占有率为29.5%,其次为上汽通用五菱,占比为8.7%,特斯拉虽自6月开始奋起直追,但无法抵消上海静态管理带来的负面影响,市场占有率下滑至7.4%。吉利汽车、奇瑞汽车、广汽埃安销售亦相当理想。此外,与华为进行深度合作的塞力斯汽车在经过7个月沉淀后进入8月新能源汽车销售榜,排第14位,销量为10045辆。
多项支持性新能源政策持续出台。为支持新能源汽车对经济和双碳目标的支持性作用,政府多部门出台多项文件支持行业高速发展。當中包括《关于搞活汽车流通扩大汽车消费若干措施的通知》指出要支持新能源汽车购买使用,包括促进跨区域自由流通、新能源汽车购置税延后的研究和积极支持充电设施建设三方面。8月国务院常务会议则通过延续实施新能源汽车免征车购税至2023年年底的决定等。
新能源汽车板块今年普遍下跌。受原材料价格上升等多重因素影响,新能源汽车板块今年从年初高点回落。新能源汽车板块现价相当于2022年预测市盈率15.1倍,市销率3.1倍。





二零二二年九月二十七日
经济触角
光银国际研究

中国8月份工业利润行业结构有所改善


今年8月份,中国工业利润继续录得负增长,但单月降幅有所收窄。 1—8月份,全国规模以上工业企业实现利润总额55,254亿元,同比下降2.1%。
整体而言,随着部分大宗商品价格涨幅回落,工业企业利润上下游结构明显改善,装备制造业利润降幅连续4个月收窄,电力行业利润持续回升,带动当月工业企业效益呈现恢复态势。
与此同时,工业利润的行业结构亦有所改善,中下游行业利润继续恢复。然而,目前企业生产成本仍高,且外围环境不确定因素较多,工业企业利润恢复的基础仍然不牢。








二零二二年九月二十二日
经济触角
光银国际研究

通胀超预期增长,美联储三度加息75个基点


美国联邦储备局2022年第六次议息会议结束,美联储宣布将联邦基金利率目标区间再度上调75个基点到3%至3.25%的水平。
美联储在会后声明中强调,收紧货币政策仍是有效抑制通胀上行的政策工具,但这亦可能导致劳动力市场和商品及服务总需求走软。尽管近期美国新增就业数据向好,失业率保持低位,但持续的高通胀和地缘政治风险令经济复苏前路充满不确定性,自3月美联储进入加息进程以来,美国经济发展出现减速迹象。
美国通胀率将在未来3-6个月内保持高位,美联储在2022年剩余的数次议息会议上会继续积极地收紧货币政策,力求遏制通胀螺旋式增长。美联储持续加息将令通胀回落,但随之而来的是总体需求将在未来几个季度下降。我们预计,美联储在11月和12月的议息会议上会保持75个基点的加息步伐不变,以令通胀率迅速回落至接近2%的目标,但对利率较敏感的私人消费和投资板块增长势头将被大幅削弱,进而加大美国经济运行的阻力。





二零二二年九月二十日
经济触角
光银国际研究

金融机构加大对实体经济的金融支持


外部环境看,受疫情和中美贸易摩擦的影响,我国面临技术引进难度增加、科技脱钩风险加大、产业链重构难度加大和出口增速回落等挑战。从国内环境看,存在投资和消费需求不足、地产产业链仍然较弱、制造业投资增速放缓和小微企业经营仍面临很多困难等风险。从金融角度看,居民储蓄意愿上升,但信贷需求不足。
中国人民银行下调金融机构存款准备金率,增强商业银行的信贷投放能力,金融机构每年可以节约大约150亿元成本,成本下降有助于降低市场利率水平,从而降低实体企业融资成本,刺激实体经济的繁荣;公开市场操作利率(OMO)与中期借贷便利(MLF)利率下调,带动银行贷款利率整体下调,减少金融机构借入资金的成本,促进实体经济发展;中国人民银行下调1年期和5年期LPR利率,降低实体经济融资成本,有助于楼市回暖;同时,政策性开发性银行加大基础设施建设支持力度,新基建成为我国当前经济发展的重要支撑。
实体经济仍然面临较大的下行压力,促进实体经济发展仍需付出艰巨努力。需要强调"保交楼、保民生、保稳定",有效满足房地产企业合理融资需求,加大对首套房以及改善性住房的金融支持,促进房地产市场可持续健康发展;增加居民消费信贷,提高居民消费水平,促进经济持续发展;同时,金融体系需要不断创新,做出相应的战略性调整,从而更好地支持实体经济发展。





二零二二年九月二十日
中国房地产
光银国际研究

行业报告 ─ 中国房地产行业
2022年上半年业绩总结及全年盈利预测


内房8月份销售持续疲软,“金九银十”难再现
内房行业1-8月整体数据仍处于筑底阶段
“稳地产”政策持续出台惟效果有待体现
市场续下调2022年内房盈利预测

内房8月份销售持续疲软,“金九银十”难再现:今年1-8月,内地销售下滑明显。烂尾楼事件叠加近期疫情波动等不利因素进一步打乱消费者购房节奏。市场信心不足,行业“金九银十”的销售旺季较难出现爆发式量价齐涨局面。大部分上市房企销售表现低迷,当中,越秀地产1-8月销售同比跌幅最少为,3.4%;跌幅最大为中国奥园,同比下跌80.3%。8月份单月销售表现最好为中国金茂,同比增长15.1%;融信中国跌幅最大,为75.9%。
内房行业1-8月整体数据仍处于筑底阶段:按国家统计局公布的数据, 8月份,4个一线城市新建商品住宅销售价格按月上涨0.1%,涨幅比上月收窄0.2个百分点,其中,北京和上海分别上涨0.4%、0.6%;广州和深圳分别下降0.2%及0.4%。2022年1-8个月全国房地产开发投资同比下降7.4%,今年1-7月份则同比下降6.4%,而去年同期为同比增长12.7%。2022年首1-8个月房屋新开工面积同比下降37.2%,房屋施工面积同比下降4.5%。房屋竣工面积同比下降21.1%。2022年1-8个月全国商品房销售面积分别同比下降23%,而去年同期同比增长15.9%。商品房销售额同比下降27.9%,而去年同期增长22.8%。今年8月底,商品房待售面积同比增长8.0%,为54,608万平方米。
稳地产、保交楼政策持续出台:7、8月份多项“稳地产”政策加速落地。国家层面上,中央多次强调房子是用来住的、不是用来炒的定位;央行引导住房贷款利率下行,减轻居民购房成本;国务院允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策,合理支持刚性和改善性住房需求。全国各地持续出台“保交楼”措施及房地产放松政策,包括放宽公积金贷款、放宽购房条件、提供购房补贴、缓解房企压力等。
市场再度下调2022年内房盈利预测:根据彭博综合预测,市场再度下调内地房地产行业盈利预测,预期2022年内房整体收入同比持平,低於年初的增长5.2%的預期,2022年盈利首见倒退,同比下跌16.4%,跌幅高於之前預期的7.9%。展望2023年,市场预测内房整体收入同比增长1.4%,盈利同比增长9%。与此同时,2022年内房盈利表现亦参差,市场预期盈利表现最好为绿城中国,预测盈利同比增长69%;表现最差为中国恒大,2022年料大幅虧損 。





二零二二年九月十三日
中国物业管理行业
光银国际研究

行业报告 ─ 中国物业管理行业
2022年上半年业绩总结及全年盈利预测


2022年上半年物管企业收入普遍上涨
行业毛利率承压
市场预测2022年盈利增长26.8%
物管板块2022年预测市盈率9.7倍

中国物管行业2022年上半年收入普遍上涨:2022年上半年物管企业收入普遍维持增长,行业规模持续扩大。综合而言,收入规模最大且录得最高增速的是碧桂园服务,期内营业收入200.55亿元人民币,同比增长73.49%,佳兆业美好则录得最大跌幅,期内营业收入8.97亿人民币,同比增长32.29%。净利润方面,碧桂园服务盈利规模最大,期内盈利22.26亿元人民币,同比增长23.6%,时代邻里录得净利润最高增速103.92%,而融创服务净利润下降幅度最大,为214.41%,主要因为期内应收款项计提大幅减值准备,致其业绩由盈转亏。
毛利率普遍承压:2022年上半年物管企业毛利率普遍承压,毛利率平均下跌2.59个百分点。大型物管企业方面,碧桂园服务毛利率26.9%,同比下降6.5个百分点,雅生活服务下跌3.1个百分点至26.9%,华润万象生活毛利率同比下跌0.5个百分点至31.7%。综合而言,合景悠活毛利率降幅最大,下降14.1个百分点,而祈福生活服务在利率承压的环境下录得最高毛利率增长,为5.90个百分点。
市场下调物管企业2022年盈利预测至同比增长26.8%:根据彭博综合预测,预期2022年物管整体收入同比增长32.5%,低于年初预期的41%增幅,2022年盈利同比增长26.8%,低于年初预期的40.1%。展望2023年,市场预测物管整体增长放缓,期内收入同比增长21.2%,低于年初预期的32.6%,盈利同比增长28.1%,低于年初预期的32.8%。
物管板块2022年预测市盈率9.7倍:今年以来物管版块表现较差,整个板块下跌38%。现价预测2022年市盈率9.7倍,市帐率1.8倍。
行业风险包括: 1) 项目拓展不及预期,2物业管理成本大幅上升, 3) 增值服务与商业服务消费不急预期, 4)新冠肺炎疫情持续。





二零二二年九月十六日
经济触角
光银国际研究

中国8月经济延续平稳复苏


中国经济在8月展现出温和复苏的势头,包括固定资产投资、工业生产和零售消费在内的多个经济指标的增速均有不同程度的回升。8月城镇调查失业率从7月的5.4%进一步下降至5.3%,反映制造业和服务业的就业市场加速好转。
在全球经济衰退风险和地缘政治风险双双上升的环境之下,中国经济还面临疫情反复、房地产行业危机和能源供应紧缺等挑战,给经济增长前景蒙上阴影。中国当局已加大政策支持力度,冀增强复苏动力并稳定经济发展,从而增加就业机会,刺激总体需求释放,进而抵消各项不利因素对经济造成的冲击。
考虑到国家在加大基础设施建设投资和促进消费而推出的相关政策持续发力,再加上较低的利率环境和完善的新冠疫情防控政策,中国经济的复苏实力会在2022年的余下时间不断增强,发展重点将继续向扩大内需和培育科技创新倾斜。
我们认为,中国经济将延续平稳健康可持续发展,整体经济复苏根基渐趋稳固,此轮复苏势头将在2022年的余下时间持续,预计2022年全年的经济增速将达到3%。





二零二二年九月十四日
经济触角
光银国际研究

流动性紧缩助推美元强势


伴随着美国大幅加息以抑制通胀上行、能源及大宗商品价格波动,以及股票市场的震荡前行,今年以来的全球外汇市场走势反复。美国消费价格指数(CPI)持续保持高位令市场担心美联储会实施更加激进的货币紧缩政策。
考虑到当前的地缘政治环境、全球通胀走势以及经济预期放缓令投资者出于避险需求而买入美元等因素,美元预计在2022年余下时间继续保持强势。相比之下,受到能源危机和利差拉阔等因素影响,欧元前景渐趋黯淡。而日圆在当地央行并无收紧货币政策的立场下,持续疲软。与此同时,中国经济下行压力加大及疫情防控措施等因素加剧人民币汇率的短期疲软。新兴市场货币则同样受到能源进口危机和食品高通胀等问题而面临大幅贬值。
企业利息成本增加会导致美国的就业市场显露疲态,经济活动放缓,美联储面对高企的通胀率只能继续收紧货币政策,全球流动性收紧将促使投资者在降低对风险资产兴趣的同时增持美元。





二零二二年九月八日
经济触角
光银国际研究

中国2022年8月进出口保持韧性


8月,以人民币计价进出口总值3.71万亿元,同比增长8.6%,前值16.6%;出口额为2.12万亿元,同比增长11.8%,前值23.9%;进口额则为1.59万亿元,同比增长4.6%,前值7.4%;贸易顺差较去年同期增长42.41%至0.54万亿元。
俄乌冲突和对俄制裁令全球通胀保持高位,而激进的货币紧缩政策和衰退预期则打击消费需求,对美国、欧盟、日本、韩国、东盟出口增速下降显示海外需求下降或开始显现,为全球经济复苏增加不确定性。
8月人民币贬值约1.8%。本轮人民币贬值的主因为美元指数上行;此外,8月川渝高温干旱和疫情多点散发影响经济正常运行,也对人民币汇率造成一定影响;不过MLF和LPR双降未对汇率造成显著影响。随着美联储鹰派加息的持续,人民币破7不无可能。
出口和进口价格指数继续保持高位,分别录得114.35和115.63,显示价格仍是进出口增速核心驱动力,同时原材料成本高企和进出口价格倒挂困扰相关企业,叠加劳动力短缺等问题令其在处理海外新订单方面面临较大压力。不过中国政策制定者已出台诸多为提振贸易活动的刺激措施,以促进内外贸一体化,同时推动跨境电子商贸发展,确保对外贸易得以稳定增长。





二零二二年九月六日
经济触角
光银国际研究

全球股市波澜再起


美国联邦储备局主席鲍威尔近期在Jackson Hole全球央行年会上的鹰派发言再度引发全球股票市场的大幅动荡。鲍威尔强调,紧缩的货币政策仍是抑制通胀上行的有效工具,但这也会拖累劳工市场,并令总体需求走弱。美联储通过大幅加息来快速令物价水平降温,会在未来一段时间持续为经济社会发展带来“痛苦”,但在问题得到解决前,市场不应过早期待美联储政策转向。
市场迅速对鲍威尔的言论做出负面回应,道琼斯工业指数、标准普尔500指数和纳斯达克指数至今跌幅超过6.0%。美元指数和十年期美债收益率则应声上扬,反映股市的短期看跌前景与鲍威尔的鹰派言论相吻合。
美联储正竭尽全力对抗飙升至40年来高位的通胀水平,但同时政策制定者也在努力避免这一全球最大经济体因此陷入经济衰退。对于股票市场来说,预期美联储放慢加息步伐言之尚早,市场短期下行压力仍然较大。
在我们看来,利率上升和增长放缓等因素都将拖累企业盈利,从而使经济前景进一步恶化,全球经济复苏动力减弱,股票市场也将面临更长期的动荡。





二零二二年九月一日
经济触角
光银国际研究

8月中国PMI持续处于收缩区间


面对川渝地区高温干旱引发供电短缺、市场需求弱于预期,以及疫情反复导致零星地区进入封控管理等不利因素影响,8月中国制造业活动延续收缩态势。最新公布的8月制造业采购经理指数(PMI)报49.4,低于荣枯线,但高于市场预期的49.2,并较7月的49进一步改善。
展望未来,原材料价格及物流成本居高不下,压缩企业利润率,与此同时,出口行业正受全球经济衰退隐忧拖累,前景黯淡,这些因素都对中国的制造业企业构成不小的经营压力。
中国经济下行风险陡然增大,迫切需要更多支持性政策出台,确保经济运行在合理区间。在我们看来,中国经济发展正面临多重阻力,包括疫情走势、房地产行业危机以及全球滞涨风险等。中国的政策制定者预计将推出更多支持性的货币和财政政策措施,对冲前述不利因素,巩固经济发展根基,提升经济前景信心。






二零二二年八月三十一日
中国银行业
光银国际研究

行业报告 ─ 中国银行业
2022年上半年内银业绩总结


2022年上半年四大国有银行盈利同比增长4.9%至6.3%
中型银行上半年盈利增速以邮储银行增幅较高
上半年净息差续下跌
内银上半年贷款总量增长介乎3.2%至9.6%
今年上半年城商行业绩好坏不一

2022年上半年四大国有银行上半年盈利同比增长4.9%至6.3%:受内地疫情影响,中资银行业第二季增长较首季放缓,但整体而言今年上半年中资银行业增长稳定。四大国有银行今年上半年经营收入增长介乎2.5%至5.8%,以农业银行增幅最多, 同比增长5.8%。盈利方面,四大银行上半年度盈利增速介乎4.9%至6.3%。其中,以中国银行增长较快,同比增长6.3%。
中型银行上半年盈利增速以邮储银行增幅较高:中型银行方面,营业收入以中国邮储银行增速最快,同比增长10.1%,其次为交通银行,同比增长8.4%,而民生银行营业收入下跌15.8%。盈利方面,以中国邮储银行增幅最高,同比增长14.9%,其次为招商银行,同比增长13.5%,表现最差为民生银行,盈利下跌7.3%。
上半年净息差续下跌:受银行落实减费让利政策,降低实体经济融资成本,今年上半年大部份内银净息差续下跌。不过中国银行受惠于外币资产收益率上升,净息差同比持平。至于其余四大国有银行下跌幅度介乎0.04至0.1个百分点,中型银行方面,跌幅最大为民生银行,下跌0.37个百分点,表现最好为交通银行,净息差同比下跌0.02个百分点。截至今年上半年,净息差最高银行为招商银行,今年上半年净息差达2.44%,其次为中国邮储银行﹐为2.27%。
上半年贷款总量增长介乎3.2%至9.6%:2022年上半年内银贷款总量贷款总量较2021年底增长介乎3.2%至9.6%。其中,增速最高为农业银行贷款量增长9.6%,增速较低为中信银行, 增长3.2%。至于今年上半年内银存款总量较2021年底增长介乎6.8%至11%,其中,交通银行增长11%,其次为招商银行,增长10.9%。
整体不良贷款比率各有不同:当中,不良贷款比率回落较多是中信银行,较去年下降0.08个百分点,招商银行不良贷款比率则较去年底上升0.04个百分点。至于拨备覆盖率亦有不同,其中以中信银行增幅较大,较去年底上升17.1个百分点,招商银行拨备覆盖率下降29.8%。
今年上半年城商行业绩好坏不一:城商行今年上半年业绩表现较分化,但整体盈利有所改善,浙商银行、青岛银行、江西银行等收入上升,但锦州银行、盛京银行收入则下跌。盈利方面,增速以徽商银行较快,同比增长16.9%,而锦州银行盈利大幅下跌55%及38%。至于净息差方面,则普遍下跌。
行业风险包括 1) 人民币汇率走弱,2)宏观经济增速放缓, 3) LPR下行趋势影响银行净息差, 4)资产质素转差。





二零二二年八月三十日
业绩报告总结
光银国际研究

更新报告 ─ 光大银行(6818 HK)
光大银行(6818 HK) 2022年上半年盈利同比增长3.8%


2022年上半年盈利同比增长3.8%。今年上半年经营收入为784.54亿元人民币,同比增长1.77%,归属于股东净利润232.99亿元人民币,同比增长3.8%。期内银行落实减费让利政策,降低实体经济融资成本,净息差2.06%,同比下降14个基点。
手续费及佣金收入同比下降。上半年净利息收入为566.75亿元,同比增长1.39%,占整体经营收入72.17%;净手续费及佣金收入148.35亿元,同比下降1.49%。
贷存比保持稳定。截至今年6月底止资产总额62,572.47亿元,较2021年底增长6.02%,存款余额39,476.12亿元,较2021年底增长7.4%;贷款总额35,125.31亿元,较2021年底增长6.21%,贷存比率89.0%。
零售营业收入占比上升至42.07%。今年上半年,零售银行业务占比提升0.6个百分点,至42.07%,2022年6月底止零售客户1.47亿户,财富客户突破110万,管理零售客户总资产(AUM)2.31万亿元人民币。
不良贷款比率续下跌。今年6月底不良贷款总额436.43亿元,较去年底增加22.77亿元,不良贷款比率1.24%,较去年底下降0.01个百分点,拨备覆盖率188.33%,较去年底提升1.31个百分点。2022年6月底资本充足比率12.18%,一级资本充足比率10.95%,核心一级资本充足率8.59%。
业绩会重点。1) 今年上半年光大银行的制造业贷款,科技贷款和绿色贷款,分别增长了520亿,270亿和330亿,反映贷款结构随着经济结构不断转型升级。2)展望全年,管理层目标包括增投放、降成本、提促中收、控风险、 挖不良及提能力,并预期下半年整体达合理增长。3)光大银行国债和证券基金债的承销量达到了2162亿元,较去年同期增长10.3%,在同业银行中排名第二位。4) 截止到6月底,全行房地产行业贷款余额为1878亿元,占总贷款比例为5.35%。对于存在保交楼风险的楼盘,光大银行都安排了比较有力的风险缓释措施,并且进行有力的压降,加上按揭规模还是比较小,风险可控,不会对资产质量造成较大影响。5)今年上半年全行承销债券规模达到了2523亿元。
市场预测光大银行今年盈利为444亿元人民币。市场预测光大银行今年盈利约为444亿元人民币,同比预计增长2.3%,现价相当于2022年预测市盈率2.79倍,预测市帐率0.27倍,预测息率10.4%。





二零二二年八月二十九日
经济触角
光银国际研究

中国7月份工业企业利润转负增长


今年7月份,中国工业利润录得负增长。1-7月份,全国规模以上工业企业实现利润总额48,929.5亿元,同比下降1.1%。
整体而言,7月份,受多种因素影响,企业利润小幅下降,成本水平仍然较高,部分行业市场需求不足凸显,经营压力有所增加,加之国内外环境更趋复杂严峻,工业经济持续稳定恢复仍需付出艰苦努力。
踏入8月份,各项原材料价格整体有所回落,工业成本压力可望缓解,工业利润或可望有所改善,但改善幅度仍将视乎整体投资增速。









二零二二年八月十八日
业绩报告总结
光银国际研究

更新报告 ─ 光大环境(257 HK)
2022年上半年盈利减少28%


2022年上半年盈利同比减少28%。光大环境2022年上半年收益214.5亿港元,同比减少19%,但由于期内录得共3.9亿元非现金的商誉及无形资产减值,盈利28.1亿港元,同比减少28%,公司中期派息每股15港仙,派息比率32.8%,去年同期为30%。
建造服务收益下挫44%。按业务模式划分,集团建造服务收益88.35亿元,同比下跌44%。运营服务收益92.11亿元,同比增长17%,财务收入27.99亿元,同比增长12%。按业务板块划分,环保能源上半年应占盈利占整体盈利80%,环保水务占11%,绿色环保占9%。
期内签署14个新项目。2022年上半年集团获得14个新项目,新项目投资总额17.57亿元人民币。另外,集团亦承接2个环境修复服务、1个垃圾分类服务、 4个工程总包项目及。截至2022年6月底,集团投资并落实的环保项目540个,总投资金额逾1,540.77亿元人民币。
业绩发布会重点。以下为光大环境电话会重点。1)今年上半年减值额较高,主要由于波兰项目受当地通货膨胀恶化,进行评估后减值。2)今年上半年集团资本开支71亿元,较预计少。管理层预计今年全年资本开支下调至160亿元,较原本预计200亿下调20%,当中,预计64%投入环保能源。3) 国补余额约为116.54亿元,约占集团应收帐款56%。集团8月初已收到国补金额5.93亿元。4)上半年因为疫情关系,回款率近60%,较去年同期下滑,预期下半年将有改善。5)因应国内传统垃圾发电及污水处理市场趋于饱和,未来将提出向高质量发展,提高提高运营品质,科技含量,并计划通过香港将业务发展至东南亚,越南等。
全年盈利料下跌12%。我们预测光大环境2022/2023年营业收入分别为447.7亿元及479.8亿元,分别同比下跌10.3%及增长7.2%,2022/2023年盈利预测分别为59.7亿元及68.9亿元,分别同比下跌12.2%及增长15.4%。根据现金贴现模型,目标价4.83港元,维持买入评级。





二零二二年八月二十五日
经济触角
光银国际研究

欧元区经济复苏前景更趋黯淡


2022年以来,欧元区的经济发展持续受到多种因素干扰,包括俄乌冲突冲击能源及食品供应格局、通货膨胀水平继续高位徘徊、供应链挑战尚存以及新冠疫情引致的健康安全风险等,这些负面因素都令欧元区经济前景更趋黯淡。
欧元区的经济表现很大程度上取决于能源供应链的复原能力以及通胀走势。在我们看来,欧元区经济复苏将在2022年下半年和2023年呈现脆弱且势头不平衡等特征,能源产品和其他消费物价水平高企,以及全球供应链瓶颈将继续制约经济复苏。
俄乌冲突对食品、大宗商品、能源价格造成了难以逆转的影响,全球经济发展的不确定性亦在升温。欧洲的政策制定者预计将维持货币紧缩的政策立场,帮助通胀水平迅速降温,同时实施大规模的财政刺激措施,对冲货币紧缩为经济复苏带来的不利影响,从而实现经济软着陆,并进一步巩固经济复苏基础。
我们预计,欧元区经济将继续以较温和的速度增长,2022年及2023年的GDP增速将分别达到2.6%和1.0%。





二零二二年八月二十三日
经济触角
光银国际研究

降息+缩量,稳经济信号明显


随着2022年第二季度的过去,中国逐步走出4月上海静态管理带来的影响,但是目前恢复的基础尚不牢固。8月中国人民银行意外下调MLF和逆回购利率10bps至2.75%和2%、收回2000亿元人民币流动性资金,并于同月23日降低LPR1年期和5年期5bps和15bps。
7月PMI指数下跌1.2至49,随后8月中公布的各项金融数据意外下滑,经济下行风险再度加大。在此背景之下,央行超预期出台政策支持是必然情况。
美联储等多国央行均开始激进加息,部分国家遭遇本国货币快速贬值困境,导致中国货币政策在一定程度上受限。未来如美国确定通胀见顶的同时美联储降低加息速度,央行将获得更多的政策空间。
MLF的降低属于超预期措施,但LPR随后下调属于预期内。随着LPR利率下调,住房贷款需求将被适度激发,同时随着现存浮动贷款利率按照合同约定期限进行下调,如配套措施配合得当,或将有效提升资本支出和居民消费预期,有助于内房和消费的恢复。





二零二二年八月十八日
经济触角
光银国际研究

香港经济迈向稳定复苏,前景仍具挑战


2022年二季度,新冠疫情复燃外加地缘政治紧张局势加剧,香港经济进一步收缩,GDP同比下跌1.3%。经季节性调整后按季比较,实质本地生产总值在一季度下跌2.9%后,二季度因本地疫情缓和而回升1%,反映香港经济已出现触底回升迹象。总体而言,新冠疫情受控和社交限制措施放宽,令香港经济活动重回正轨,但改善程度稍逊预期。
展望未来,新冠疫情的走势、国际地缘政治的紧张局势和全球主要央行的加息进程都会给香港的经济社会发展带来巨大压力。我们认为,港府推出的消费券计划和其他财政刺激措施将利好消费相关行业的复苏,同时保障就业及减轻市民生活负担。我们看到,目前香港各行各业的生产经营及居民消费活动正加速复原,稳定受控的疫情令港府进一步放宽入境检疫安排,再加上本地疫苗接种率不断提高,香港经济在下半年的复苏步伐料将加快。
我们预计,香港经济在2022年下半年将增长3.2%,全年GDP增长约0.4%。





二零二二年八月十五日
经济触角
光银国际研究

7月中国经济缓慢前行


中国多项经济指标今年7月出现减速下行,其中固定资产投资、工业生产、零售消费增速在同比及环比基础上均有不同程度的放缓。不过,随着生产及消费活动的逐步恢复,就业市场出现轻微改善,7月失业率从6月的5.5%下降至5.4%。
总的来说,今年二季度因应疫情而实施的封锁措施,严重冲击了企业生产经营和居民消费,中国经济复苏之路被扰乱。展望未来,尽管房地产市场的低迷表现和疫情相关的防控措施继续影响市场情绪,但中国的经济活动仍在有序回归正轨。展望未来,中国的政策制定者承诺会加大支持力度,以促进经济增长和降低失业率,相关政策将侧重于确保经济的稳定,例如加大固定资产投资力度和信贷支持力度,及保持适度灵活的监管力度。
我们认为,在商品和服务需求稳步回升的情况下,中国经济正步入稳定的复苏轨道,增长势头不断得到巩固,从而帮助缓解经济下行压力,确保中国经济实力在2022年下半年恢复可持续复苏。





二零二二年八月十五日
业绩报告总结
光银国际研究

更新报告─光大水务(1857 HK)
上半年盈利下跌5%


2022年上半年盈利同比下跌5%。光大水务2022年上半年收入34.8亿港元,同比增加12%,盈利5.2亿港元,同比下跌5%,公司派中期息每股5.45港仙,派息比率维持30%。
营运服务收入同比增长27%。期内建造服务收入13.53亿元,同比增长3%,占整体收入比重38.9%,运营服务收入14.67亿元, 同比增长27%,占整体收入比重42.2%,财务收入5.75亿元,同比增长6%,占收入比重16.5%建造合约收入及及技术服务收入8,350万元,同比下跌15%,占整体收入比重2.4%。
期内取得2个污水处理项目及承接2个委托运营项目。上半年集团获得2个新污水处理项目﹐并承接2个委托运营项目,总投资额3.61亿元人民币,水处理规模每日10.15万立方米。截至今年6月底,集团共有153个水务项目,水处理总规模约每日716万立方米。
业绩发布会重点。以下为电话会重点。1)应收账款回款率69%,较往年下降。因为疫情,政府专注抗疫,导致水费结算支付速度放慢。2)集团上半年整体毛利率为35%;运营毛利率为44%,较往年的54-56%有所下降,主要原因是期内电价上涨明显,同比上升17%,令能耗成本上升。3)受惠于水费增长,虽然期内水处理量仅增长5%,但运营收入增长27%。
维持买入评级,目标价1.88港元。我们预测2022年光大水务营业收入为76.3亿港元,同比增长10.5%,盈利为12.3亿港元,同比增长2.6%。根据我们现金流折现模型,目标价1.88元,相当于2022年预测市盈率3.9倍,预测股息率7.4%,维持买入评级。





二零二二年八月十一日
经济触角
光银国际研究

香港楼市复苏乏力


2022年上半年,香港经历了第五波新冠疫情的爆发,经济活动受到严重干扰,失业率迅速上升,短期经济前景阴云密布。尽管自4月开始,疫情逐渐受控,港府陆续放宽社交限制措施,但整体经济活动复苏仍然迟缓,反映新冠疫情对香港经济造成了沉重打击,拖累香港经济在2022年上半年收缩2.7%。
香港经济发展面临的不确定性增加,无可避免地阻碍了楼市的增长势头,2022年上半年香港住宅楼价下跌3.4%。与此同时,美国利率上升、中国经济下行压力增大,以及跨境旅行仍存在一定限制,这些因素都对香港楼市构成下行压力。
展望未来,香港楼市目前难以走出成交低迷的困局,特区政府正尽可能地放宽入境检疫安排,冀加快经济活动的正常化,并改善市场情绪。我们认为,在第五波疫情中积压的购房需求持续释放有助于扭转未来几个月楼价的下跌趋势。但值得注意的是,美国持续加息正推升香港的利率水平,而经济前景所面临的多重不确定性因素将阻碍香港楼市的复苏进程。





二零二二年八月十日
业绩报告总结
光银国际研究

光大绿色环保(1257 HK)
2022年上半年盈利减少47%


2022年上半年盈利减少47%。光大绿色环保于2022年上半年收益42.2亿港元,同比减少2%,期内盈利3.72亿港元,同比减少47%。主要原因为受1) 期内可确认在建收益收益下降36%,2)期内受疫情影响,生物质原材料成本大幅上升,原材料质量下跌,3)危固废需求疲弱及处理单价下跌,集团建议派中期股息每股3.6港仙,派息率维持约20%。
期内营运服务收益提升10%。按业务划分,受惠于运营项目增长带动,生物质综合利用上电量、生活垃圾处理量、蒸汽供应量以及危固废处理量上升,运营服务收益同比上升10%至33.2亿元,占整体收益79%。不过,期内可确认在建收益的在建项目由去年同期的15个减少至5个,建造服务收益7.1亿元,同比下降36%,占整体收益降至17%,财务收入1.9亿元,占整体收益4%。
危废及固废处置业务表现较佳。按业务划分,生物质综合利用收益同比下降8%,为30.52亿元,危废及固废处置业务收益9.98亿元,同比上升31%,环境修复业务收入下降47%至7025万元,光伏发电及风电业务9960万元,同比下跌9%。
业绩发布会重点。光大绿色环保电话会重点包括,1)由于大部份生物质项目已已建成投产,未來建造業務收入將會逐年下降。2)截至今年6月30日,集團未收取的总国补金额约为63亿人民币,而去年年底为54亿人民币,增加16%,主要原因是一般国补在7/8月接收。3)固废及危废单价下跌,主要因为宏观经济和疫情影响,部份地方工厂没有开业,加上行业产能释放,带来竞争压力。不过,管理层预期疫情防控放松,受惠于危固废的刚性需求,所以只要经济和工业生产环境逐渐改善,预期未来单价将有所上升。
目标价1.92港元,持有评级。根据我们现金流折现模型,目标价1.92元,相当于2022年预测市盈率5倍,预测股息率5.0%,下调至持有评级。





二零二二年八月九日
经济触角
光银国际研究

中国2022年7月进出口保持稳定


7月,以人民币计价进出口总值3.81万亿元,同比增长16.6%,前值14.3%;出口额为2.24万亿元,同比增长23.9%,前值22%; 进口额则为1.56万亿元,同比增长 7.4%,前值4.8%;贸易顺差则较去年同期增长88%至0.68万亿元。
目前中国外贸最困难的阶段已经过去。不过,外贸总体仍面临诸多不确定性,为未来中国进出口增速增加波动性。进口方面因居民储蓄意识的提高和内需疲软的持续影响,恢复状况仍不理想。
中国7月出口增速持续恢复,显示出中国外贸的韧性。圣诞季的备货或将继续带动未来一段时间的出口增速;同时全球对于新能源汽车等绿色产品的强劲需求也将为中国外贸稳定增长打下坚实基础,中国出口并不会快速进入“下行车道”。
7月PMI分项中新出口订单指数和进口指数为47.4和46.9,较上月下降2.1和2.3且均仍处于收缩区间。中国对外贸易虽在5-7月强势反弹,但恢复基础仍不牢固。
全球货币基金组织(IMF)7月下调2022年全球经济增长预测0.4个百分点至3.2%。我们认为,全球大规模且激进的货币紧缩进程不仅使发达经济体陷入滞涨与衰退的风险之中,更使新兴经济体承受不小的外部压力。全球经济恢复仍困难重重。





二零二二年八月四日
经济触角
光银国际研究

当局强调「保交楼、保民生、保稳定」,银行总体风险可控


内房企业过去几年利用「高周转」的发展方式,虽然迎来了几年的高速发展期,但随着房地产政策改变,房地产企业陆续出现资金链断裂的问题,其他问题亦逐步浮现。根据克而瑞研究中心数据显示,2021年底,全国24个重点城市停工或延期交付项目总套数共18.6万,面积达2,468万平方米。当中,河南郑州市是停工楼盘占比最多的城市。为应对目前的房地产危机,内地当局正从多方向解决。
综合7月28日中共中央政治局会议及7月25日中国银保监工作座谈会,当局重申坚持「房住不炒」定位,并提及要稳定房地产市场,支持地方政府积极推进「保交楼、保民生、保稳定」工作;因城施策实施差别化住房信贷政策,支持刚性和改善性住房需求,稳妥化解房地产领域风险。
与此同时,内地多个地方城市计划推出多项措施以解决今次的房地产风波。以烂尾楼盘占比最多的河南郑州为例,当地政府计划设立地产纾困基金等。然而,今次房地产危机无可避免地会进一步打击房地产行业今年的销售情况。对于中国银行业而言,虽然中资银行的房地产风险敞口较大,但整体风险仍然可控。





二零二二年八月一日
经济触角
光银国际研究

中国7月PMI意外下跌


面对传统生产淡季、市场需求转弱,以及石油、煤炭及冶金行业持续低迷的不利环境,中国制造业发展在6月短暂恢复扩张后,7月再度陷入收缩。最新公布的制造业PMI跌至49,低于普遍预期的50.3和6月50.2,亦是过去三个月以来的最低水平。其中,生产指数、新订单指数及从业人员指数等分项指标均位于收缩区间。非制造业PMI则降至53.8,同样低于普遍预期的53.9和6月的54.7。整体而言,7月PMI的疲弱表现反映制造业发展环境正趋于恶化,市场对商品和服务的需求下降进一步导致工业活动的景气度转弱。
展望未来,能否有效应对经济下行挑战是中国经济稳健前行的重要条件。中国制造商仍将在未来一段时间持续面临原材料价格高企、消费者需求疲弱、出口前景黯淡以及市场担忧全球经济衰退等负面因素。考虑到当前制造业活动再陷收缩和服务业需求放缓,当局亟需进一步扩大政策支持力度,稳定经济增长势头。
在我们看来,中国经济发展正面临多项阻力,包括疫情防控措施、房地产行业危机、消费者信心疲弱以及全球滞涨风险上升等。中国的政策制定者预计将推出更多支持性的货币和财政政策措施,对冲前述不利因素,从而巩固经济发展根基,提升经济前景信心。





二零二二年七月二十八日
经济触角
光银国际研究

美联储再度加息75个基点,抑制通胀上升


美国联邦储备局2022年第五次议息会议结束,美联储宣布将联邦基金利率目标区间再度上调75个基点到2.25%至2.5%的水平。
美联储在会后声明中表示,在一系列的加息行动后,经济活动增速逐渐放缓。尽管能源和食品价格高企以及地缘政治风险升温,令美国的通胀水平居高不下,但就业增长强劲,失业率保持低位,为经济稳步增长创造利好条件。
美国的经济复苏正受到滞胀风险升温带来的不确定性困扰。考虑到市场对经济衰退的担忧加剧,美联储未选择在本次议息会议上采取更激进的加息行动以快速为通胀降温,这反映出美国的政策制定者正着眼于帮助经济实现软着陆。
我们认为,美联储在近期的数次会议上积极地收紧货币政策,在令总体需求有所下降的同时,有效地遏制了通胀率螺旋式上升的走势。 随着近期能源和大宗商品价格出现放缓迹象,价格压力可能在未来几个月达到峰值。我们预计,美联储会在9月议息会议上将加息幅度下调至50个基点,并会在11月和12月的两次会议上持续加息,但每次加息幅度将进一步降至25个基点。





二零二二年七月二十七日
经济触角
光银国际研究

中国6月份工业企业利润加快恢复


今年6月份,中国工业利润恢复加快,期内中国规模以上工业企业利润录得0.8%正增长,由连续两个月下降转为正增长,利润增速较上月回升7.3个百分点,呈加速恢复态势。1-6月份,全国规模以上工业企业实现利润总额42,702亿元,同比增长1%。
整体而言,6月份,各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署,高效统筹疫情防控和经济社会发展,深入实施稳经济系列政策措施,工业企业复工复产扎实推进,企业利润恢复加快,当月利润由降转增,行业结构有所改善。
不过,外部环境更趋复杂严峻,工业企业利润增速仍处低位,企业成本持续上升,企业亏损面仍然较大,部分企业生产经营仍面临较多困难。






二零二二年七月二十六日
中国锂行业
光银国际研究

行业报告 ─ 中国锂行业


全球用锂需求集中在锂电池。根据美国地质勘探局的数据,目前全球终端市场对锂产品的需求主要集中在电池,占约四分三,锂电池泛用于笔记本电脑、手机设备、电动汽车、基站、太阳能电力储存系统等用途。随着全球电子设备、新能源以及电动汽车行业膨胀,全球对锂电池的需求快速增长。
中国为最大锂消费国,锂原料依赖进口。根据Roskill统计,中国是全球最大的锂消费国,2019年占全球锂消费量54%。我国是锂盐加工大国,国内碳酸锂、氢氧化锂产量分别达17.1和9.3万吨LCE(碳酸锂当量)。据中国有色金属协会,2020年全球锂盐产量约为35万吨LCE,其中中国占比77.1%,为全球最大锂盐供给国。但锂盐上游的原料如锂辉石和锂卤水,我国却主要依赖国外进口支撑需求,对外依存度超过70%。不少上市公司与海外矿山有包销协议,且进口矿石主要来自澳大利亚。
锂产品价格于2021年大幅上涨。2021年锂产品全年处于上行区间,下半年价格飙涨,主要由于海外矿山及盐湖的放量仍未开始,上游原料端存在缺口,加上下游新能源汽车产业快速发展、国内锂生产商新产线投放,原材料市场供不应求,价格一路攀升。截至年末,国内碳酸锂价格高达27.7万元/吨,环比增长超过400%,其价格涨势延续至今年3月达到高峰近50万元/吨,直到2022年第二季度才稍微下降。
锂价料维持强势。长远而言,锂企业有电动车行业的旺盛需求支撑,锂价料维持强势。根据中国汽车工业协会信息,2021年新能源汽车销售量为352万辆,同比增长1.57倍,占整体汽车销售量的13.4%。我们预测到2025年,新能源汽车销售量将达927万辆,占整体汽车销售的30%。电动车行业发展蓬勃,加上短期锂供应继续紧张,供需矛盾仍将支撑锂价处于高位,加上我国对进口锂矿依赖度高,没有定价权,预计锂价格短期内易涨难跌。
锂矿板块今年跟隨大市回落。香港市场方面,锂矿板块跟随大市回落,赣锋锂业股价下跌15.4%。相反,但大部分锂矿企业在A股市场的表现较好,表现最好为中矿资源,股价今年以来上升84.8%,表现最差为盐湖股份,下跌12.4%。A+H锂矿板块2023年预测市盈率18倍,市帐率4.3倍。





二零二二年七月二十一日
中国新能源电力行业
光银国际研究

行业报告 ─ 中国新能源电力行业
中国新能源电力上半年回顾


今年上半年新能源发电表现理想。2022年6月,受疫情放缓、复工复产带动,中国总发电量为7090亿千瓦时,同比增长1.5%,为4月以来两个月负增长后首次转正。1-6月累计总发电量达39631亿千瓦时,同比增长0.7%。细分来看,由于今年水资源较去年丰富,水电发电量增速增加明显,达20.3%,火电增速转负。光伏和风电保持正增长。总体而言,以光伏和风电为核心的新能源在2022年上半年总发电量达11.45%,较2021年同期上升2.02个百分点。
光伏上半年行业需求超预期。2022年6月,中国光伏行业发电量为206亿千瓦时,同比增长9.9%。1-6月累计发电量达1107亿千瓦时,同比增长13.5%。从发电量占比上来看,2022年上半年光伏发电占比继续快速提升,占整体发电量2.79%,高于去年底的2.26%。
风电发电量占比持续快速提升。2022年6月,中国风电行业发电量为524亿千瓦时,同比增长16.7%。1-6月累计发电量达3429亿千瓦时,同比增长7.8%。随着中国风电行业持续发展,风电发电量占比也持续提升,至2022年上半年,风电发电量已达总发电量的8.65%,较去年底上升1.66个百分点,发电量占比持续快速提升。
2022年上半年水电资源较为丰富。上半年水电增速达20.3%。2022年6月,中国水电行业发电量为1481亿千瓦时,同比增长29%。1-6月累计发电量达5828亿千瓦时,同比增长20.3%。按总发电量占必看,水电在2021年之前稳定在16%-17%左右。但2021年和今年上半年则较为波动,其中今年上半年因为雨水充沛,且传统火电发电量降低,水电发电量占比小幅回升至14.71%。
今年以来新能源板块以保利协鑫表现最佳。今年上半年新能源电力板块表现参差,当中,保利协鑫能源一支独秀,今年以来股价上升28.3%。新能源发电板块目前2022年预测市盈率约为10.7倍,市帐率1.27倍。





二零二二年七月二十一日
经济触角
光银国际研究

石油市场风险偏向上行


新冠肺炎疫情仍在肆虐,俄乌冲突的爆发和全球经济面临的滞胀风险激增,令石油市场一直处于震荡之中,对全球石油的供需格局造成前所未有的冲击。
尽管石油市场正面临诸多挑战——石油输出国组织及其盟友(OPEC+)持续商讨增产协议、美国考虑撤销对伊朗石油销售相关的制裁、新冠疫情再度爆发以及全球正因通胀飙升而面临衰退风险,但由于市场预期石油需求将进一步复苏以及多个国家和地区对俄罗斯实施能源制裁行动,2022年上半年,油价上涨超过40%。
在2022年的剩余时间里,石油市场的需求端复苏仍将延续,但增长势头将会放缓,主要由于市场担心新冠疫情的走势或会抑制石油需求,而全球利率上行或会对经济增长产生影响。
国际油价近期有所回落,反映市场担心各大央行收紧货币政策可能会拖累经济陷入衰退,大宗商品需求亦有可能被削弱。不过,由于全球经济复苏势头不均衡,以及备用油供应紧张等原因,油价难免出现波动,因此近期的油价回调是暂时的,未来仍有机会继续走高。在综合考虑各项正负面因素和平衡相关风险后,我们预计,2022年下半年的油价将在100-120美元/桶这一水平获得良好支撑。





二零二二年七月二十日
中国房地产
光银国际研究

行业报告 ─ 中国房地产行业
内地房地产行业上半年数据总结


内房6月份销售回暖惟下半年销售仍未乐观
内房行业上半年整体数据疲弱
多地继续推出房地产放松措施
2022年下半年内房迎来另一波债务到期高峰
市场续下调2022年内房盈利预测

内房6月份销售回暖惟下半年销售仍未乐观:今年上半年,内地销售下滑明显。不过,随着内地于5月至6月份加大推出房地产宽松政策,部份内房6月份内房销售初见回暖。当中,销售表现最好为越秀地产,今年上半年销售同比增长3.2%,6月份销售同比增长29.1%。其次为绿城中国,今年6月份销售同比增长7.6%,惟今年上半年仍下跌37.5%。跌幅最大为中国奥园,上半年下跌77.9%。
内房行业上半年整体数据疲弱:按国家统计局公布的数据, 6月份,4个一线城市新建商品住宅销售价格按月上涨0.5%,涨幅比上月扩大0.1个百分点,其中,北京、上海、广州和深圳分别上涨0.8%、0.5%、0.3%及0.2%。2022年1-6个月全国房地产开发投资同比下降5.4%,今年1-5月份则同比下降4%,而去年同期为同比增长23.5%。2022年首1-6个月房屋新开工面积同比下降34.4%,房屋施工面积同比下降2.8%。房屋竣工面积同比下降21.5%。2021年1-6个月全国商品房销售面积分别同比下降22.2%,而去年同期同比增长27.7%。商品房销售额同比下降28.9%,而去年同期增长38.9%。今年6月底,商品房待售面积同比增长7.3%,为54,784万平方米。
多地继续推出房地产放松措施:全国层面上,政治局会议坚持房住不炒的定位,支持各地完善房地产政策,促进房地产市场平稳发展。金融方面保持房地产贷款平稳投放,加强地产风险管控;支持地产业债券融资,逐步扩大REITs实施范围。稳步推进城镇化建设,深入县城居民生活基础设施改进,提升居住环境质量。地方政府层面,多省主要城市在住房公积、限购政策、首付比例等方面进一步实施鼓励购房政策。实施住房补贴政策的城市数量和力度较之前增加,多通过有吸引力的补贴鼓励人才购房定居。
2022年下半年内房迎来另一波债务到期高峰:内地房企7月份续迎来债务高峰期,根据彭博数据显示,2022年下半年共644个债券数到期。境内债方面,今年6-7月份,到期的内房债合共为1473亿元人民币。当中,6月份到期的债合共为590亿元人民币,而7月份到期债金额882.11亿元人民币,为今年内到期债的高峰月份。至于境外债方面,今年6-7月份,到期的内房债合共为176.8亿美元。当中,6月份到期的债合共为93.4亿美元,而7月份到期的债金额为83.4亿美元。当中包括佳兆业集团、世茂集团、华夏幸福等。
市场再度下调2022年内房盈利预测:根据彭博综合预测,市场再度下调内地房地产行业盈利预测,预期2022年内房整体收入同比增长5.2%,2022年盈利首见倒退,同比下跌7.9%。展望2023年,市场预测内房整体收入同比增长3%,盈利同比增长5%。盈利预测数字均低于今年4月公布去年业绩的数字。与此同时,2022年内房盈利表现亦参差,市场预期盈利表现最好为绿城中国,预测盈利同比增长56%;表现最差为中国恒大,2022年盈利料大跌88%。整体而言,内房今年以来表现普遍跑输大市,股价表现最好为绿城中国,今年以来上升30%,表现最差为宝龙地产,下跌72%。





二零二二年七月十九日
经济触角
光银国际研究

猪肉价格升幅可控;全年CPI走势实现3%左右


受能源、粮食、原材料价格上升影响,国外通胀情况严重。相反,内地通胀虽然按月上升,但仍然相对温和。
今年6月份,全国CPI同比上涨2.5%,涨幅按月扩大0.4个百分点。其中,变动最为显著的是猪肉价格,同比下降6%,降幅较上月收窄15.1个百分点,且跌幅连续四个月收窄。
展望下半年,猪价即将迎来上行周期,迭加原材料价格走高,内地或将迎来一波「输入性通胀」。但考虑到内地当局持续加强粮食、煤炭等重要商品的供应,预期今年下半年通胀或将续温和上升,全年CPI 将实现3%左右水平。








二零二二年七月十五日
经济触角
光银国际研究

疫情复燃冲击经济,中国二季度GDP增速放缓


2022年二季度,新冠疫情在中国内地多个城市复燃,对经济社会运行构成巨大威胁,在供应链危机及地缘政治风险升温的背景下,中国经济增速同比大幅放缓至0.4%,环比则下降2.6%,低于市场预期的1.2%和一季度的4.8%。2022年上半年,中国经济增速放缓至2.5%,远低于2021年上半年的12.7%和2021年全年的8.1%。
国内外经济发展的逆风不减,连同新冠疫情的猛然冲击,令中国的经济运行受到严重干扰。消费及生产活动停滞不前,抑制了中国经济的增长势头,而俄乌冲突导致全球能源和食品价格飙升,令经济前景愈加不明朗。
由于新冠疫情得到控制,中国已自5月开始加速恢复经济活动的正常化运行。尽管复工复产的过程中仍会遇到不少曲折,但整体复苏势头持续。在经济下行压力加增大的背景下,中国当局已经加大政策支持力度,冀增强复苏动力并稳定经济发展,从而增加就业机会,刺激总体需求释放,从而抵消防疫封锁措施造成的经济损失。
踏入2022年下半年,考虑到国家在加大基础设施建设投资和促进消费而推出的相关政策持续发力,再加上较低的利率环境和完善的新冠疫情防控政策,中国经济有机会出现强劲反弹,发展重点将继续向扩大内需和培育科技创新倾斜。





二零二二年七月十四日
经济触角
光银国际研究

中国2022年6月进出口恢复显著


受疫情受控影响,中国2022年二季度,以人民币计价进出口总值10.38万亿元,同比增长8.24%;出口额为5.92万亿元,同比增长13%;进口额则为4.47万亿元,同比增长2.53%。
中国6月出口持续反弹。从产品类别看,海外防疫措施放开仍是带动消费的主要动力,但价格仍是增速的主要推动力,显示欧美高通胀和激进的货币紧缩政策已降低当地进口需求。不过,新能源汽车需求仍将为中国出口增速奠定坚实基础。
随着各稳经济措施的落地,6月进出口已恢复常态,但4月积压的订单仍将在7月继续带动进出口增长,但经济下行压力增大和下半年的高基数效应或将使外贸平稳下行。
随着美联储鹰派加息的落地,人民币强势势头被打断,有效缓解中国出口压力,但也导致大宗商品进口端承压,随着全球央行开始激进缩表,接下来汇率的波动性将进一步加大,但多部门已注意到相关情况并出台多项政策降低外贸受影响程度。
6月世界银行下调2022年全球经济增长预测4.1个百分点至2.9%,其中发达经济体增速下调2.5个百分点至2.6%,新兴市场则下调3.2个百分点至3.4%。显示俄乌冲突对全球的影响或才刚刚开始显现,和货币政策快速收紧成为今后世界经济复苏的核心风险。





二零二二年七月七日
经济触角
光银国际研究

经济衰退风险升温,加剧股市波动


当前,全球经济环境复杂多变,俄乌冲突、新冠疫情、全球利率上行、供应链危机,以及中美关系紧张等一系列因素正主导着股市投资者的情绪。
全球经济复苏逐渐偏离正轨,产出及收入增长趋缓,令未来6至12个月的经济衰退风险激增。由于经济前景的不确定性持续升温,加之全球流动性收紧,股市风险溢价上升,2022年上半年全球股市出现剧烈动荡。
市场近期出现的再平衡现象已反映出货币紧缩步伐加快以及地缘政治风险上升的影响。尽管全球经济复苏增长势头仍不均衡,但市场在上半年经过一轮深度调整后,投资者的乐观情绪开始回升,对风险资产形成利好。当前股市虽然波动不断,全球政经格局和疫情所带来的逆风并没有出现缓解迹象,但后疫情时代的经济正加速重启,经济活动将在2022年三季度更加活跃,经济复苏动能得以增强,为股市的持续上行构成强力支撑。





二零二二年七月四日
经济触角
光银国际研究

经济活动回暖,中国6月PMI重返扩张区间


随着新冠疫情逐步缓解,各地区复工复产提速,中国经济的复苏动能在6月进一步增强。6月官方制造业PMI从5月的49.6回升至50.2,略低于市场预期的50.4;官方非制造业PMI从5月的47.8大幅上升至54.7,高于市场预期的50.5。制造业和非制造业PMI自2022年2月以来首次双双回归扩张区间,反映疫情风险降低后,工厂生产活动重启和消费活动复苏,正推动制造业和服务业扩张。从6月PMI数据可以看出,中国经济正持续好转,产需恢复加快,同时带动市场情绪高涨。
全国疫情受控,对经济的冲击逐渐减弱,各行各业加速回归正轨。与此同时,当局为应对经济下行压力,迅速推出33条稳定经济发展的措施,包括加大政府采购支持中小企业力度、加大对基础设施投资的金融支持力度、促进汽车和家电等大宗商品消费等。这一系列强有力的政策落地有助于创造就业机会,刺激内需释放,对冲防疫封锁措施对经济造成的负面影响。
消费和生产经营活动恢复正常运作,连同逆周期措施发力显效,将进一步帮助稳固经济增长势头。中国当前的经济基本面仍然向好,各项数据亦已显示出经济活动正在持续回暖。





二零二二年六月二十九日
经济触角
光银国际研究

多因素齐撑,人民币下半年震荡回升


2022年二季度,人民币出现大幅贬值,兑美元汇率下跌超过5.0%,仅4月跌幅达4.3%,反映因应疫情防控导致多个城市实施封锁措施,削弱了投资者对经济前景的信心。与此同时,外部需求迅速缩减导致经常账户盈余预期下降、中美货币政策分歧导致利差收窄,加上地缘政治风险上升,进一步加剧了人民币汇率的震荡走势。
尽管中国经济在 2022 年开局坎坷,新一轮疫情爆发以及“动态清零”的策略令严格的防疫措施重启,能源价格持续攀升加上俄乌冲突导致的供应链危机持续,但当局迅速实施了33项经济刺激措施,加大货币和财政政策的刺激力度,以稳定经济发展,亦帮助平衡人民币的波动性风险。
中国经济能较快地从此轮疫情中复原,各项基本面仍然稳健,2022年下半年人民币的汇率料将呈稳步升值的趋势。考虑到外汇储备充裕、财政状况良好、金融体系稳定等正面因素依旧,再加上人民币国际化进程正有序推进,人民币汇率将在2022年余下时间里保持强势,预计兑美元汇率将在6.5至6.6之间获得良好支撑。





二零二二年六月二十七日
经济触角
光银国际研究

中国5月份工业企业效益持续改善


今年5月份,中国工业利润有所改善,期内中国规模以上工业企业利润同比下跌6.5%,降幅较上月收窄2个百分点。1-5月份,全国规模以上工业企业实现利润总额34,410亿元,同比增长1%,增速较1-4月份回落2.5个百分点。
整体而言,虽然5月份工业企业利润同比仍继续下降,企业成本上升压力依然较大,生产经营仍面临诸多困难,工业企业效益恢复仍存在较多不确定性;但国内疫情防控形势总体逐渐向好,在企业逐步复工复产下,企业利润降幅收窄,工业企业效益状况出现一些积极变化。
下阶段,要坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署,高效统筹疫情防控和经济社会发展,落实落细稳定工业经济一揽子政策措施,助力企业纾困解难,推动工业经济持续稳定恢复。





二零二二年六月十六日
经济触角
光银国际研究

美联储激进加息75个基点,力遏通胀上行


美国联邦储备局2022年第四次议息会议结束,一如市场预期,美联储宣布将联邦基金利率目标区间大幅上调75个基点到1.5%至1.75%的水平。这是美联储继1994年以来首次以75个基点的幅度进行加息。
美联储在会后声明中表示,目前强劲的经济复苏与攀升的通胀并行,同时还面临着不断升温的地缘政治风险,以及能源和大宗商品价格飙升等不利因素。总的来说,美联储坚定地采取鹰派货币政策立场,扩大加息幅度并实施量化紧缩政策,反映从市场中抽走过多的流动性对遏制飙升的通胀水平而言至关重要。
展望未来,新冠疫情对经济活动构成的干扰令通胀率居高不下,而俄乌冲突及中国早前因疫情防控采取的封锁措施进一步加剧了供应链危机,导致通胀压力恶化,推迟消费和生产活动的正常化进程。
我们认为,美联储将继续在确保经济稳定发展的同时,更积极地推动货币政策的正常化发展,力求遏制通胀率螺旋式上升的走势。我们预计,美联储将在7月和9月议息会议上分别以75个基点和50个基点的幅度上调利率,并会在11月和12月的两次会议上进一步加息,但每次上调幅度将减缓至25个基点。





二零二二年六月十五日
经济触角
光银国际研究

疫情逐渐受控,中国5月经济下行压力放缓


中国经济正逐渐从3-4月疫情复燃造成的巨大冲击中走出,5月多项经济指标环比均有不同程度的改善。制造业活动复苏进程加快,带动新增就业岗位增加,就业市场开始好转,5月城镇调查失业率从4月的6.1%下降至5.9%。
总体而言,中国经济在二季度面临诸多不确定性和挑战,经济复苏之路坎坷崎岖。为遏制疫情扩散所采取的封锁措施对经济运行和全球供应链造成了巨大影响,消费情绪低迷,工厂生产中断,拖累中国经济的增长势头。
中国的政策制定者已逐步出台各项支援措施,推动经济回归正轨。上海目前已解除长达两个月的封锁状态,各行各业开始恢复常态运作,再加上中央政策将抒缓约3000亿元疫情相关的财政负担,为市场注入强心针。相关的支援措施包括了对餐饮、零售等受影响行业实施暂缓缴纳社保、住房公积金和税金,同时加速地方政府债券的发行速度,部署强化银行对小微企业的新增贷款支持,为房地产项目前期审批建立绿色通道等。
我们认为,在宏观经济政策的支援之下,消费、投资等领域将加速恢复正常运作,有助于缓解经济下行压力,同时拉动经济增长,确保经济保持平稳运行及经济实力的可持续复苏。





二零二二年六月十日
经济触角
光银国际研究

中国2022年5月出口V字反弹


外部环境不确定性与日俱增,俄乌冲突、全球货币紧缩加快以及通胀担忧升温的大环境之下,中国5月份进出口数据大幅超出市场预期。5月份以人民币计价出口额同比增速回升至15.3%。期内进口额转负为正,以人民币计价进口额上涨4.7%,结束持续两个月的负增长。
进出口增速反弹,反映出中国疫情好转带动物流供应链的恢复,同时4月份因上海封城导致的进出口积压也开始缓解。展望未来,西方许多国家表态“与新冠病毒共存”,希望重新开放当地经济并解除相关的防疫封锁措施。不过高企的通胀和激进的货币紧缩政策则降低当地居民的消费需求,同时零售商则陷入库存过多困境,或将进一步压缩未来潜在需求。
我们看到,随着《扎实稳住经济的一揽子政策措施》发布,中国将重回“以经济发展为中心”轨道,实行“防疫经济两手抓”策略,努力推行复工复产,同时国务院办公厅关于《推动外贸保稳提质的意见》则为今年外贸的稳健增长打下基础。
我们预期中国外贸将在6月份时基本恢复常态,而下半年因原材料价格保持高位、2021年同期出口高基数,出口将面临一定不确定性,但稳外贸政策以及内外贸一体化政策的出台将保证出口作为经济增长支柱的地位。





二零二二年六月八日
经济触角
光银国际研究

中国绿色金融将持续高速发展


绿色金融是支持环境改善、应对气候变化和资源节约高效利用的经济活动,即对环保、节能、清洁能源、绿色交通、绿色建筑等领域的项目投融资、项目运营、风险管理等提供的金融服务,主要以绿色信贷、绿色债券、绿色保险、绿色金融产品和以碳权交易为代表的其他类型相关板块构成。
自2016年绿色金融的概念被提出以来,中国绿色金融行业快速发展,其中绿色信贷、绿色债券的发展均已跻身世界前列,而绿色保险、碳权交易和绿色金融产品因发展时间较短、支撑体系相较发达经济体并不完善,需要政策及资源的进一步支持。
我们认为,中国绿色金融拥有巨大潜力,并且因2030年碳达峰的目标临近,相关产业配套措施和刺激政策将持续出台,为绿色金融的高速发展提供坚实保障。





二零二二年六月一日
经济触角
光银国际研究

疫情冲击消退,中国5月PMI回升


因应疫情防控需要,中国多地在4月实施封锁措施,经济活动的正常运作被打乱。不过,随着这些封锁措施陆续解除,5月的经济活动开始恢复常态,5月官方制造业和非制造业采购经理指数(PMI)分别从4月的47.4和41.9回升至49.6和47.8,双双高于市场预期的49和45.5。
当局已经意识到中国经济目前所受到的冲击,各项经济指标面临的下行压力较2020年疫情初期更为严重。中央近期出台33条稳定经济发展的措施,并对各级地方政府在政策落实和配套开展方面展开专项督查,确保各项措施快速发挥效能,推动经济回归正常轨道,并降低失业率。
展望未来,疫情缓解是中国经济重拾发展动力的关键所在。在经济下行压力增大之时,当局迅速实施一篮子经济支援措施,支持企业发展的同时,刺激需求释放,应对疫情对经济造成的负面冲击。我们认为,消费和生产活动恢复正常运作,连同一系列逆周期政策措施发力,将提振经济增长势头,巩固供应链弹性,并在未来数月持续推动制造业和服务业的发展。





二零二二年五月三十一日
经济触角
光银国际研究

全球滞胀风险升温


2022年以来,全球经济发展受到多种因素困扰,包括升速惊人的通货膨胀水平、棘手的供应链难题、持续的新冠疫情、短缺的劳动力市场及尚未解决的俄乌冲突,全球经济发展前景堪忧。市场担心经济、健康、地缘政治风险的加剧会拖慢经济增速,同时推升通胀,全球或正步入新滞涨时代。
全球经济正遭遇滞涨冲击,经济增长步伐正在放缓,而通胀压力不断上升。展望未来,在全球通胀升至数十年以来高位的当下,各大央行预计将采取更加激进的措施,加速收紧货币政策,防止通胀率进一步攀升。
全球通胀预计将在2022年中见顶,但仍会在余下时间保持高位,这意味着全球流动性会进一步收紧,对经济活动的持续复苏构成阻力。各地的政策制定者预计将维持货币紧缩的政策立场,帮助通胀水平迅速降温,同时实施大规模的财政刺激措施,对冲货币紧缩为经济复苏带来的不利影响,进一步巩固经济复苏基础。






二零二二年五月二十七日
经济触角
光银国际研究

积极因素加速释放抵消疫情冲击,中国工业利润有望逐步改善


今年4月份,国内部分地区疫情复燃,给工业企业的生产经营造成较大冲击,工业企业利润出现下降。1-4月份,全国规模以上工业企业实现利润总额26582.3亿元,同比增长3.5%,增速较1-3月份回落5.0个百分点。
整体而言,工业企业受国内疫情短期冲击及国际形势更趋复杂严峻等因素影响,4月份利润短期承压明显,而部分地区和行业受疫情影响较大,下拉工业企业利润增速明显。
然而,全国疫情形势总体趋于稳定,企业复工复产有序推进,加上内地推出多项稳经济措施,减税降费、纾困帮扶政策持续发力,积极因素加速释放,工业企业利润有望逐步得到改善。








二零二二年五月二十五日
经济触角
光银国际研究

强烈稳增长信号释放,助力经济平稳发展


围绕今年的稳增长目标,国务院常委会最新表态从货币财政政策、供应链、消费、能源、民生就业等多角度出发,释放积极信号,帮助稳定市场信心。
退税延保、增加小微贷款、降低5年期LPR利率等措施从供给端和需求端两侧同步下手,解决中小微企业的财政紧张,并通过稳定中小微企业,有效地刺激市场需求释放。
上海疫情给中国乃至全球产业链造成巨大打击,随着上海疫情好转,中国对疫情防控的优化措施也相应出台,在稳定全国产业链供应链方面已逐步发挥成效。相信未来更加精准、更具弹性的疫情防控措施将出台,持续保障中国产业链的稳定发展。
汽车、住房、基建成为保证全年经济发展目标和刺激全国消费需求的重要手段。其中,汽车方面强有力的政策刺激有助于将政策效果传导至经济末端;基建中要求可再生能源项目快速上马将进一步保障中国的能源安全,防止拉闸限电的情况再次发生。





二零二二年五月二十三日
中国新能源电池行业
光银国际研究

行业报告 ─ 中国新能源电池行业


动力电池产业增速高达163.4%。新能源电池为新能源汽车的心脏,根据种类的不同可以分为锂离子新能源电池(下称动力电池)、氢燃料电池等,其中动力电池产量达219.7GWh,占锂离子电池产量的67.9%。结构方面,磷酸铁锂动力电池则占总量的57.07%,反超三元电池;价格方面则自2013年以来持续降低,2021年年均价已达到132美元/千瓦时,部分企业预计2030年降至80美元/千瓦时以下。
政策支持下新能源电池行业料在十四五期间快速发展。新能源汽车为达成双碳目标的核心手段之一,随着新能源汽车销量的逐步起飞,我们预测动力电池产量2025年将上升至865.05GWh;动力电池占锂离子电池占比方面也将上升至71.52%。
动力电池产业链面对原材料上涨压力。动力电池原材料主要由锂、钴、锰、镍、石墨、六氟磷酸锂等,其中大部分依赖进口。受产业链下游需求影响及疫情、地缘政治等因素影响,相关原材料价格均有不同幅度上涨,其中作为核心的碳酸锂和氢氧化锂涨幅分别达703.51%和669.23%,
产业链中游正极价格涨幅相对明显。动力电池产业链中游可以分为正极材料、负极材料、电解液等,其中正极材料占成本最大达40%,2021年磷酸铁锂、三元产量分别为44.05万吨、45.91万吨,呈现“双雄争霸”局面;负极材料则人造石墨占据主要市场份额,达83%;2021年中国电解液出货量达32.5万吨,同比增长29.8%。
燃料电池处于初期发展阶段。燃料电池为新兴行业,2020年市场规模达78亿元。从产业链来看,目前上游主要以煤制氢为主,依赖进口严重,现行业整体正往新能源发电电解水制氢方向快速前进;中游质子交换膜和储氢瓶为核心,但国产化替代还需时间;下游燃料电池汽车和加氢站则计划于2025年达到5-10万辆和1000座。
新能源电池公司2021年业绩普遍强劲。赣锋锂业(1772.HK)2021年公司营收110.43亿元,受益于动力电池的需求量大幅增加带动整体产业链,公司营收较2020年大幅增长101.18%;同时锂价格的上升带动归母净利润升至52.26亿元,同比增长409.85%。中集安瑞科(3899.HK) 2021年营收为184.25亿元,同比增长49.92%;归母净利润为8.84亿元,同比增长52.41%。
新能源电池板块今年跟随大市回落。新能源电池相关企业股价今年以来下跌15.13%,现价相当于2022年预测市盈率27.5倍。





二零二二年五月十九日
经济触角
光银国际研究

香港经济2022年下半年将重拾复苏动力


第五波新冠疫情在2022年年初爆发,香港特区政府为防止疫情扩散,重启严格的防疫封锁措施,本地经济活动遭遇重创,最新失业率从2021年四季度的3.9%迅速上升至5%,令香港的经济发展前景阴云密布。2022年一季度,香港私人消费、对外贸易及投资领域急速萎缩,本地生产总值(GDP)同比下滑4%。
踏入二季度,尽管随着疫情逐渐受控,香港政府分阶段放宽社交限制措施,居民消费及企业生产经营活动缓慢恢复运作,经济发展回归正常,但疫情带来的负面因素将令香港2022年上半年的整体经济表现陷入衰退。
展望未来,全球新冠疫情走势、国际地缘政治的紧张局势、全球利率上行趋势都将继续对香港社会和经济发展构成巨大压力。在我们看来,香港经济将在2022年下半年开始重拾上升动力。考虑到疫情压力进一步抒缓,疫苗接种率逐步提高,经济活动常态化发展的步伐将加快,香港经济复苏动能亦将稳步增强。
我们预计,香港经济在2022年上半年将出现2.6%的负增长,下半年随着疫情和经济环境的逐步改善,有望恢复4.5%的正增长,全年GDP增长率预计达1%。





二零二二年五月十三日
中国银行业
光银国际研究

行业报告 ─ 中国银行业
2022年首季内银业绩总结


2022年首季四大国有银行首季盈利同比增长5.72%至7.42%
中型银行首季盈利增速以邮储银行较佳
首季净息差续下跌惟跌势有所缓
内银首季貸款總量增速放緩
内银不良貸款比率整體持平
今年首季城商行业绩整体较弱
内银今年首季盈利占全年盈利预测的28.1%

2022年首季四大国有银行盈利同比增长5.72%至7.42%:四大国有银行经营收入增长介乎2.08%至5.96%,其中以工商银行增幅最多, 同比增长5.96%。盈利方面,四大银行第一季度盈利增速介乎5.72%至7.42%。其中,以农业银行增长较快,同比增长7.42%。
中型银行首季盈利增速以邮储银行较佳:中型银行方面,营业收入以邮储银行增速最快,同比增长10.17%,其次为招商银行,同比增长8.43%。盈利方面,以邮储银行增幅最高,同比增长17.81%,其次为招商银行,增长12.52%。表现最差为民生银行,营业收入下跌14.95%,盈利下跌6.9%。
首季净息差续下跌惟跌势有所缓和:今年首季净息差续下跌,但跌势有所缓和。受LPR利率下降影响,内银资产收益率同比有所下降,其中,工商银行与中国银行净息差下跌0.04个百分点,建设银行则下跌0.02个百分点,农业银行、招商银行、邮储银行则同比基本持平。
内银首季貸款總量增速放緩:2022年首季内银贷款总量贷款总量较2021年底增长介乎2%至5.69%。其中,农业银行贷款量增长最快,增速达5.69%,增速较低为中信银行, 增长2%。至于今年首季内银存款方面,增速介乎5.91%至14.64%,其中,招商银行增长最快,增速14.64%,其次为邮储银行,增长10.17%。由于存款高于贷款,内银贷存比率普遍略下降。
内银不良貸款比率整體持平:整体不良贷款比率普遍持平,当中,不良贷款比率回落较多是中信银行,较去年底下降0.04个百分点。招商银行不良贷款比率则较去年底上升0.03个百分点。至于拨备覆盖率,除邮储银行、招商银行、民生银行下降外,其他银行普遍向上,其中以农业银行增幅较大,由2021年的299.73%,上升至今年首季的307.5%,同业最高水平为招商银行,今年首季为462.68%,较去年底下降21.19个百分点。
今年首季城商行业绩整体较弱:城商行今年首季业绩表现整体较弱,除浙商银行、重庆农村商业银行外,其他城商行录得收入下降,期中重庆银行收入下降最多。盈利方面,增长速度较乎0.64%至21.73%,增速以青岛银行最快,重庆银行最慢。
内银今年首季盈利占全年盈利预测的28.1%:市场预测内银今年全年盈利平均同比增长6.3%,而今年首季盈利占全年盈利预测的28.1%。
行业风险包括 1) 人民币汇率走弱,2)宏观经济增速放缓, 3) LPR下行趋势影响银行净息差, 4)资产质素转差,5)新冠肺炎疫情持续。





二零二二年四月二十六日
中国燃气行业
光银国际研究

行业报告 ─ 中国燃气行业


天然气消费量近年来明显增长。中国天然气消费需求随经济发展快速增长,由2010年的990亿立方米增长到2020年的3262亿立方米。未来随着天然气产量增加,管道基础设施完善,煤改气工程推进;有望进一步提升在中国能源消费结构中的比重。
国内天然气生产与国外进口量双双提升。国内天然气产量增长连续四年超百亿立方米,已探明天然气储量再创新高。中国天然气进口规模不断提升,于2018年成为世界第一大天然气进口国。
天然气是国家政策大力支持的清洁能源。天然气在燃烧效率和环保方面优势明显,可更加有效燃烧产生热量及电能,产生废弃物少。是符合国家环保政策和改革趋势的清洁化能源,有助于实现碳中和及促进空气质量改善的目标。预计“十四五规划”期间,中国天然气消费量年均增长率仍将保持在5%以上。
城市燃气分销商发展前景广阔。天然气供应的产业链主要包括上游的资源开采(进口),中游的管道运输和下游的分销。处于产业链下游的城市燃气分销商是终端用户和天然气供应商之间的桥梁纽带。由于燃气供应行业是民生相关的生活保障支持,也是工商业、化工业和发电使用的重要能源;因此常年发展稳定。同时具备较强的垄断性和行业壁垒。
燃气分销行业未来有望向高质量发展。城市燃气分销企业在发展初期,主要依靠城市供气基础设施建设和国家对清洁能源的扶持政策来开拓市场。未来靠传统项目扩张发展空间有限,横向并购与多元化综合能源解决方案有助于推动城市燃气分销商长远发展。
新奥能源(2688.HK)全国最大的城市燃气供货商。截止2021年,公司在全国22个省市拥有252个城市燃气项目,2021年天然气销量为33亿立方米,已接验家庭用户2583万户,累计工商用户供供气量1.63亿立方米。集团2021年营业额931.1亿元人民币,同比增长30%,盈利77.55亿元,同比增长24.6%。
华润燃气(1193.HK)公司是华润集团控股的城市燃气供应商。截止2021年,公司在全国22个省市拥有266个城市燃气项目,坐拥优质城市资源,省会及沿海优质项目占比较高。受益于华润集团支持及其不断增加的城市燃气项目和燃气消费量;有望进一步巩固行业龙头地位,市场份额稳步提升。
中国燃气(384.HK)是中国最大的全国性燃气分销商。在全国26省市级地区拥有642个城市燃气项目。目前,农村地区“煤改气”业务是中国燃气业务增长的核心增长引擎。有助于扩大公司在广大农村地区的用户基础。





二零二二年五月十七日
经济触角
光银国际研究

受疫情复燃影响,中国4月经济增长放缓


由于新冠疫情在中国多个城市复燃,严格的防疫措施和城市封锁影响4月的整体经济发展,扰乱消费及生产生活的正常运作。工业生产、零售消费、房地产投资这些主要经济指标均有不同程度的收缩,反映国内企业面临较大的经营压力。
总的来说,国内疫情复燃、俄乌冲突对经济产生的负面效应,以及美国激进的货币紧缩政策所形成的经济逆风,影响了中国经济的增长势头。
展望未来,随着国内疫情逐渐稳定,确诊人数进一步下降,上海的封锁政策分阶段解除,疫情因素对经济产生的不利影响将陆续消散。
我们认为,中国的政策制定者已经意识到当前经济发展所面临的冲击,并迅速实施一系列措施,包括进一步减税降费和维持宽松的货币政策立场,促进经济发展及稳定就业市场,从而缓解经济下行压力,确保经济实力的可持续复苏。







二零二二年五月十三日
经济触角
光银国际研究

A股市场加速磨合,促使定价回归基本面


去年9月至今年4月1日,A股主板、创业板、科创板破发率分别为39.53%、40.18%和39.13%,其中今年A股主板已超过50%,远高于港股、美股30%左右的平均破发率。
股市波动较大、市场低迷、部分机构研究能力缺失、科创板及创业板流动性相对较差、部分发行人和股东期望过高为此轮破发潮的核心原因。
市场参与方预计将采取多项措施,包括更加注重新股投研、预期调整、政策引导等,促使新股定价回归合理区间。
新股破发增多为注册制改革必经路程,现阶段改革已初见成效,需进一步坚持深化市场化改革。







二零二二年五月十一日
经济触角
光银国际研究

中国2022年4月对外贸易增速平稳下行


受上海及其周边地区疫情影响,中国2022年4月进出口增速较3月下降。以人民币计价,进出口总额同比增长0.1%,其中出口增长1.9%,进口下降2%。进口增速下降,反映国内对海外消费品的需求减少,与此同时,不断飙涨的进口原材料价格也令相关需求被明显削弱。
随着美联储加息落地,人民币强势势头被打断,有效地缓解了中国的出口压力,但也导致大宗商品进口端承压。随着市场预期美联储加息持续,人民币汇率的波动性将进一步加大,但中国人民银行已注意到该情况,有效的政策将适时出台,从而稳定人民币汇率波动。
考虑到上海疫情趋稳,复工复产陆续展开,中国今年外贸最恶劣的时期已过,从5月起将进入修复期,我们预期6月的外贸将恢复常态,但经济下行压力增大和二、三、四季度的高基数效应或将使外贸数据继续平稳下行,但当局预计将出台一系列政策,确保外贸作为经济增长的支柱作用。
由于发展中国家的疫苗接种进展缓慢、通胀持续走高、俄乌冲突的持续、供应链危机等多重因素,国际货币基金组织再度下调全球经济复苏预期,但中国经济则会随着上海疫情稳定和市场信心在政治局会议后恢复,将表现出充足的韧性,平稳发展的趋势将得以延续。





二零二二年五月五日
经济触角
光银国际研究

美联储加速收紧货币政策,力遏通胀上行


美联储局2022年第三次议息会议结束,一如市场预期,美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调50个基点到0.75%至1%的水平。50个基点的加息幅度是美联储自2000年以来最激进的做法。与此同时,美联储宣布开始逐步实施量化紧缩政策,渐进式地缩减资产负债表。
美联储在会后声明中表示,目前强劲的经济复苏与不断攀升的通胀并行,就业指标继续走强,但国际政经格局复杂多变,美国经济复苏同时还面临着因地缘政治风险升温导致的能源和大宗商品价格飙升、疫情持续等不利因素。总的来说,美联储坚定地采取了更为激进的货币政策立场,进一步加大紧缩力度,反映从市场中抽走过多的流动性对遏制飙升的通胀水平而言至关重要。
我们认为,美联储的目标是在确保经济稳定发展的情况下,更积极地推动货币政策的正常化发展,力求遏制通胀率螺旋式上升的走势。考虑到美国通胀已经触及40年来的高位且远高于美联储2%的目标,我们预计,美联储将在未来两次议息会议上继续以每次50个基点的幅度进行加息,并在今年剩余的三次会议上进一步加息,但每次上调幅度将减缓至25个基点。





二零二二年五月三日
经济触角
光银国际研究

中国4月PMI持续下行


中国4月PMI进一步下滑至47.4,高于市场预期的47.3,但低于3月的49.5;非制造业PMI亦持续走低,跌至41.9,低于市场预期的46和3月的48.4。总的来说,官方PMI指数连续两个月下滑,反映制造业正持续恶化,市场对商品及服务的需求亦不断下降,导致工业和服务业活动正以极快的速度收缩。
展望未来,能否有效缓冲下行风险对中国经济可否保持稳定而言至关重要。4月制造业和服务业活动双双收缩,意味着更多支持性政策需要加速出台,以扭转当前经济活动的下行走势,进而稳定整体宏观经济的增长势头。
我们认为,中国政策制定者预计将推出更多支持性的货币和财政措施,以对冲防疫政策对城市封锁及工业生产中断造成的不利影响,进而增强中国经济的发展动力。







二零二二年四月二十八日
经济触角
光银国际研究

中国3月工业利润平稳增长,各行业前景分化


中国工业经济活动稳定恢复,企业利润小幅增长,今年首季全国规模以上工业企业实现利润总额19,555.7亿元,同比增长8.5%,增速高于今年首2个月的5%。
整体而言,得益于一季度减税降费、助企纾困多措并举,今年首季工业经济实现平稳开局,企业利润保持增长。
不过,企业盈利改善仍不均衡,外部输入性通胀压力加大,新冠肺炎疫情多点散发,给工业经济平稳发展带来诸多挑战,工业企业效益状况持续恢复的基础仍不牢固,各行业前景分化。









二零二二年四月二十六日
经济触角
光银国际研究

数字人民币正加速落地


2022年4月15日,中国人民银行在数字人民币研发试点工作座谈会上宣布有序扩大数字人民币试点范围,增加天津市、重庆市、广东省广州市、福建省福州市和厦门市、浙江省承办亚运会的6个城市作为试点地区;同时北京市和河北省张家口市在2022北京冬奥会、冬残奥会场景试点结束后转为试点地区。
此次扩容后,在原先“10+1”的试点地区基础上,数字人民币试点地区已达23个,完成对中国大部分主要城市的覆盖,也标志着数字人民币的加速落地正在有序进行。
虽然目前距第三方支付仍有距离,但随着数字人民币政策逐步确立,数字人民币未来料将迅速成长,并有望在零售层面上有更多应用。







二零二二年四月二十一日
经济触角
光银国际研究

中国稳增长政策力度继续加大,确保经济平稳运行


中国当前还面临着疫情复燃带来的重大挑战,近期多个城市出现确诊病例激增的情况,阻碍了经济活动的正常开展,令国内及全球的供应链危机加剧。在外部环境不确定性与日俱增之时,中国经济所面临的“需求收缩、供给冲击、预期转弱”这三重压力逐渐加大,发展前景堪忧。为了抵御经济下行风险,中国的政策制定者不断发出信号,表示将加强政策支持力度,确保2022年的经济平稳运行。
中国政府预计将维持审慎的流动性管理和采取积极的财政政策,同时确保人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定,扭转经济增速放缓的势头。中国人民银行(PBOC)预计将会继续保持灵活适度的货币政策,通过综合运用不同的货币工具,向经济发展注入潜在流动性,以减轻经济下行压力。与此同时,中央和地方政府预计将推出更具支持性的财政政策,促进对基建项目以及战略性新兴产业的投资,并为企业提供更多减税降费方案。
我们认为,目前中国经济长期向好的基本面没有改变,尽管发展道路曲折,不确定性持续升温,但中国当局仍会通过适时对宏观经济政策进行微调,确保经济的稳定增长,同时创造更多就业机会以支持经济转型和升级。





二零二二年四月二十日
中国房地产
光银国际研究

行业报告 ─ 中国房地产
因城施策下内地房地产行业料回稳


内房一季度销售同比大幅下降
2022年房地产开发投数据先低后高
秉持“因城施策”,多地陆续松绑以保证房地产行业稳定发展
2021年内房企业业绩波动较大
预期内房2022年盈利增长9.7%

内房一季度销售同比大幅下降:由于一季度内地疫情多点散发,加上楼市仍然有待回暖,内地一季度房企销售额同比大幅下降,多间内房今年首季度销售同比下跌,跌幅最大为中国奥园,首季度销售额同比下跌73.5%。跌幅最少为碧桂园,但仍然同比下跌28.9%。
2022年房地产开发投数据先低后高:按国家统计局公布的数据, 3月份,4个一线城市新建商品住宅销售价格按月上涨0.3%,涨幅比上月回落0.2个百分点,其中,北京、上海和深圳分别上涨0.4%、0.3%及0.8%,广州下跌0.1%。31个二线城市新建商品住宅销售价格较上月持平,与上月相同。35个三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2%,降幅比上月收窄0.1个百分点。2022年1-3个月全国房地产开发投资同比增长0.7%,而去年同期为同比增长25.6%。2022年首1-3个月房屋新开工面积同比下降17.5%,为29,838万平方米。房屋施工面积同比增长1.0%。房屋竣工面积同比下降11.5%。2021年1-3个月全国商品房销售面积分别同比下降13.8%。商品房销售额近1.5万亿元人民币,同比下降19.3%。
秉持“因城施策”,多地陆续松绑以保证房地产行业稳定发展:各地也进一步按照中央“因城施策”纲领多角度推动合适的房地产行业松绑政策。2022年3月郑州成为全国首个全面放松限购措施的城市,同月月底福州则在郑州的基础上进一步放开,降低购房门槛,从需求端刺激购房需求。同时全国至少有60个城市积极推出降低首付比例、房贷利率以及提升公积金首付便捷性等政策,从资金方面解决购房难题。进一步而言,4月18日,中国人民银行、国家外汇管理局印发《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》明确,因城施策,合理确定商业性个人住房贷款的最低首付款比例、最低贷款利率要求,支持房地产开发企业、建筑企业合理融资需求,促进房地产市场平稳健康发展。我们预期未来“因城施策”力度将逐步加大,内房市场料逐步回暖。
2021年内房企业业绩波动较大:内房板块2021年收入同比增长20.85%,盈利同比下降11.83%。部份重点内房企业中,旭辉控股与中国海外发展收入增速最快,而在盈利方面,除华润置地与龙湖集团录得正增长外,其他内房企业均录得下降,当中万科下降幅度最大。毛利率方面,内房企业2021年毛利率同比下降约6.69个百分点,净利率则同比下降3.44个百分点。另一方面,2021年内房净负债比率龙光地产显着上升,华润置地与中国海外发展与2020年持平,其他内房企业均较2020年回落。
2022年内房盈利预期增长9.7%:根据彭博综合预测,市场下调内地房地产行业盈利预测,预期2022年内房整体收入同比增长8.9%,2022年盈利同比增长9.7%。展望2023年,市场预测内房整体收入同比增长4.5%,盈利同比增长6.3%。虽然内房板块今年以来表现比较参差,但整体领跑大市,板块上升4.2%。





二零二二年四月十四日
经济触角
光银国际研究

中国2022年一季度对外贸易增速放缓


在主要贸易伙伴消费反弹以及工业品 出厂价格增速继续向上的推动下,中国3月出口延续上升趋势,以人民币计价贸易总额录得同比 12.9%的增长,高于市场预期的 12.4%,但低于 1-2 月的 13.6%。至于进口方面,3月的进口表现不佳,同比下降 1.7%。进口增速下降,反映国内对海外消费品的需求减少,与此同时,不断飙涨的进口原材料价格也令相关需求明显被削弱。
一季度整体对外贸易数据出现大幅回落,进出口总额同比增速仅10.7%,而2021年四季度和2021年全年的增速分别为18.1%和21.4%。其中,一季度出口额和进口额增速分别放缓至13.4%和7.5%,贸易顺差达1.04万亿元人民币。
持续的全球供应链瓶颈,以及多地疫情反复导致的国内供应链、物流不顺拖累中国对外贸易的发展。展望未来,西方许多国家表态“与新冠病毒共存”,希望重新开放当地经济并解除相关的防疫封锁措施。这些国家正囤积大量消费品,以提振当地消费,进而增强经济复苏动力。不过,当前俄乌的紧张局势正扰乱能源供应链,能源价格飙升可能加剧全球通胀压力,并令供应链危机恶化,对贸易活动的可持续复苏构成阻碍。
展望未来,中国的政策制定者预计会不遗余力地加速纠错以保证物流和供应链渠道的畅顺运作,从而确保工厂的正常化生产及海外订单的顺利交付。我们认为,未来几个月中国整体贸易增速可能会出现一定程度的放缓,但温和增长的趋势仍将在 2022 年保持不变。





二零二二年四月十二日
经济触角
光银国际研究

保就业政策重要性更加突出,持续成为中国经济主基调


中国多地疫情导致就业形势进一步加重,其中制造业PMI指标中,中小企业就业和非制造业PMI就业均呈下降趋势,2021年城镇失业率虽由4.24%下降至3.96%,但劳动人口实际减少约1096万人,显示出劳动人口因各种原因流出。
今年预估将有1076万高校毕业生和1600万城镇新增劳动力,同时间去年教培行业监管打击和今年互联网行业的寒冬推高整体求职人群数量,但目标新增就业数仅1100万个,中国的就业市场面临较大压力。
为解决相关问题,2022年政府工作报告用多段篇幅着墨于强化就业优先政策,稳市场保就业。同时多部门推出各项进一步完善灵活就业人群的政策,确保灵活就业人群和普通打工人拥有平等待遇,进一步确保灵活就业的“蓄水池”作用。
总体而言,在中国目前面临三重压力的情况下,稳就业保就业作为政策核心目标之一,有着非常大的重要性。





二零二二年四月十二日
中国物业管理行业
光银国际研究

行业报告 ─ 中国物业管理行业
2022年中国物管行业展望及2021年业绩总结


2022年中国物管行业展望及2021年业绩总结
2021年物管企业收入高速增长
在管面积与合约面积不断扩张
行业毛利率承压
市场预测2022年盈利增长40.1%
物管板块2022年预测市盈率9.6倍

中国物管行业2021年保持快速增长:2021年物业企业收入普遍维持高速增长,行业规模快速扩大。综合而言,收入规模最大的是碧桂园服务,期内营业收入288.43亿元人民币,同比增长84.9%,合景悠活录得最高增速114.5%,总收入为32.55亿元人民币,祈福生活服务录得最低增速2.38%。净利润方面,碧桂园服务盈利规模最大,期内盈利40.33亿元人民币,同比增长50.15%。除佳兆业美好、鑫苑服务、中奥到家、祈福生活服务、第一服务外,其他物业公司均录得利润同比上升。当中,融创服务录得净利润最高增速112.3%,而佳兆业美好净利润下降幅度最大,为74.77%,主要因为期内录得1.59亿元投资损失。
在管面积与合约面积不断扩张:2021年物业企业均录得不同程度在管面积与合约面积增长。除了关联方交付的方式外,大部分企业亦通过提升第三方自主外拓能力,将自主外拓作为最主要的新业务来源。亦有部分物业企业通过并购实现规模快速扩张,如年内碧桂园服务收购蓝光嘉宝服务,远洋服务收购红星物业等。
毛利率普遍承压:2021年物业企业平均毛利率下跌0.37个百分点。大型物管企业方面,碧桂园服务毛利率30.7%,同比下降3.3个百分点,雅生活服务下跌2.15个百分点至27.5%。相反,华润万象生活毛利率同比上升4.1个百分点至31.1%。综合而言,兴业物联毛利率降幅最大,下降7.39个百分点,而宋都服务在利率承压的环境下录得最高毛利率增长,为5.87个百分点。
市场预测2022年盈利增长40.1%:根据彭博综合预测,预期2022年物管整体收入同比增长41%,2022年盈利同比增长40.1%。展望2022年,市场预测物管整体增长放缓,期内收入同比增长32.6%,盈利同比增长32.8%。
物管板块2022年预测市盈率9.6倍:今年以来物管版块表现较差,整个板块下跌31%。现价预测2022年市盈率9.6倍,市帐率2.1倍。
行业风险包括: 1) 项目拓展不及预期,2物业管理成本大幅上升, 3) 增值服务与商业服务消费不急预期, 4)新冠肺炎疫情持续。





二零二二年四月十二日
业绩报告总结
光银国际研究

更新报告 ─ 弘阳地产 (1996 HK)
2021年盈利遜預期


2021年纯利同比增长0.6%。弘阳地产2021年收入266.67亿元人民币,同比增长32.3%,歸屬於母公司盈利12.46亿元人民币,同比下跌25%。期内毛利率19.1%,同比下降4.2个百分点。董事局建議不派末期息,而2020年派末期股息每股14.5港仙。
合约销售金额同比增长55.7%。集团2021年合约销售金额为872.2亿元人民币,同比增长0.83%,合约销售面积516万平方米,較去年同期下降12.7%,合约销售均价每平方米16,887元人民币,同比提高15.5%,签约回款率93%。按物業類別劃分,已竣工物業190.6萬平方米,投資物業100萬平方米,開發中物業1587萬平方米。
2021年底土地储备同比下降6.4%。2021年底集团土地储备1,878万平方米,较2020年底减少6.4%。当中,73%位于一线、新一线及二线城市。当中,长三角土地储备连续三年维持67%以上,江苏土地储备连续三年维持50%以上。
三条红线均呈现绿档。截至2021年底,集团三条红线保持绿档,当中,剔除预收款后的资产负债率约为68.1%,净负债率57%,现金短债比1.41倍。
下調至持有評級。集團2021年業績遜預期,加上不派發末期股息。给予公司目标价2.94元,相当于2022年6倍的市盈率,給予持有评级。





二零二二年四月十二日
业绩报告总结
光银国际研究

更新报告 ─ 弘阳服务 (1971 HK)
2021年盈利增长83.4%遜預期


2021年净利润同比增加83.4%符预期。弘阳服务公布2021年业绩,收入11.3亿元人民币,同比增长47.2%,母公司拥有人应占利润为12795.5万元人民币,同比增长83.4%;剔除上市费用影响,2021年经调整母公司拥有人应占利润为8967万元, 换言之,2021年实际盈利同比增长42.6%。净利润增长,主要原因包括:1)总在管面积增加,2)社区增值服务增长强劲。
社区增值服务为增长动力。按业务划分,期内物业管理服务收入7.5亿元人民币,同比增长51.9%,非业主增值服务收入1.8亿元,同比增长11.8%、社区增值服务收入1.96亿元,同比大幅增长77.6%,社区增值服务增长强劲,主要由于集团推动全方位多元服务,当中,美居服务收入同比增长367%,小区商业服务收入同比增长111%。
在管建筑面积增加34.7%。截至2021年年底,集团总合同建筑面积5258万平方米,由338个项目组成,包括总建筑面积3,639万平方米的234个在管项目,及总建筑面积1,619万平方米的104个储备项目。其中,第三方在管建筑面积占比为58.3%,同比提高6.3个百分点。
毛利率提高0.5个百分点。期内毛利率28.4%,同比提高0.5个百分点。毛利率提高主要由于, 1)规模效益使物业管理服务毛利率略提高0.5个百分点,2)毛利率较高的小区增值服务收入占比增加。
下調至持有评级;弘阳服务业绩遜预期,下調至持有評級,目标价3.15元,相当于2022年6倍的市盈率。





二零二二年四月八日
业绩报告总结
光银国际研究

更新报告 ─ 阜博集团 (3738 HK)
内地业务占比提高至24%


2021年经调整盈利6360万港元。阜博集团2021年入为6.87亿港元,同比大幅增长102%,期内亏损2268万港元,撇除一次性开支,集团去年经调整溢利6360万港元,而去年同期为亏损3328.6万港元。至于调整后EBITDA为1.13亿港元,较去年同期增长4.58倍。
内地业务占比提高至24%。集团主要收入来源为内容变现,期内内容变现收入为4.81亿元,同比增长1.072倍。内容保护业务1.77亿元,同比增长131%,其他业务则为3452万元,同比增长10%。按业务区域划分,去年内地业务收入占整体收入24%。内地已成为集团的重点新市场,中国于十四五规划中部署国家知识产权保护和运用规划后,市场对数字内容保护的需求爆炸式飙升,带动公司在内地的表现加速增长。
毛利率保持稳定。去年集团毛利率为50.8%,同比提高2.1个百分点;经调整EBITDA利润率为16.4%,而去年同期为5.9%。
业绩发布会重点。以下为集团所举行的业绩发布会重点,1)中国地区业务收入增长来自业务模式出出来了,算力输出的模式取得初期成功。2) 集团去年研发开支1.12亿港元,较去年增加6000万港元,主要由于进行了更多研发活动,研发人员也从2020年的43人扩充到去年的141人。3)管理层提出2022年收入指引为15.6亿港元,当中包含粒子科技(中国领先的综合视频技术SaaS供货商)并表。集团未来计划布局数字资产业务,包括但不限于帮助客户做NFT相关业务产权保护及拓展。
维持买入评级。我们维持阜博买入评级,目标价5.8港元,相当于2022年市销率8倍。





二零二二年四月八日
经济触角
光银国际研究

人民币市场展望:波动中持续走强


过去15个月间,人民币持续波动。得益于强劲的经济复苏及对外贸易活动的蓬勃发展,人民币兑美元汇率在2021年间升值超过2.5%。行至2022年一季度,随着经济环境的不确定性上升,新冠疫情复燃,地缘政治风险升温,人民币汇率陷入剧烈的波动之中。与此同时,由于外部需求萎缩,经常项目顺差预期下降,再加上中美货币政策分歧导致利差收窄、防疫措施影响经济活动扩张,可能加剧人民币的震荡风险。
展望未来,中国正朝着建设更加市场化、国际化金融体系的目标迈进,人民币将在国际贸易结算、国际资本市场、国际货币储备等方面发挥更大作用。维持人民币汇率稳定对推动中国经济增长具有重要意义,亦能够为外汇与金融市场的畅顺运行提供良好基础,进而帮助加强金融机构的外汇流动性管理,确保经济在合理区间运行。
我们认为,中国经济能较快地从此轮疫情中复原,各项基本面仍然稳健,2022年人民币的汇率走势料将保持不变。考虑到经常项目顺差强劲、外汇储备充裕、财政状况良好、金融体系稳定等正面因素依旧,再加上人民币国际化进程有序推进,人民币汇率将在2022年余下时间里持续走强,预计兑美元汇率将在6.35至6.45之间获得良好支撑。





二零二二年四月七日
中国银行业
光银国际研究

行业报告 ─ 中国银行业
2022年内银业绩展望及2021年业绩总结


2021年第四季内银盈利增长强劲
内银净息差普遍下降
大部份内地银行不良贷款比率均下降
市场预测内银2022年盈利同比增长6.3%
内银估值回升;股息率达7.8厘

2020年第四季内银盈利增长强劲:2021年四季度内银业绩胜市场预期,四大国有银行营业收入同比增长介乎7.8%至9.83%,盈利增长幅度更大,同比增长幅度介乎7.7%至12.46%。至于中型银行,大部分内银均录得营业收入正增长,营业收入增长介乎1.52%至15.08%,盈利方面,民生银行出现亏损,交通银行出现下跌,其他银行则全线增长,去年第四季盈利增幅介乎1.25%至15.13%。
内银净息差普遍下降:净息差方面,内银净息差均下跌,当中,四大国有银行方面,建设银行下跌幅度较多,同比下降0.1个百分点。中型银行中,民生银行下跌幅度最多,同比下降0.23个百分点。
内地银行不良贷款比率均下降:四大国有银行方面,工商银行降幅最大,下降0.16个百分点。中型银行方面,中信银行降幅最大,下降0.25个百分点,民生银行降幅最小,下降0.03个百分点。
市场预测内银2022年盈利同比增长6.3%:展望全年,市场预期内银2022年收入同比增长介乎1.5%至9.4%,平均增长幅度为6.5%,盈利同比增长介乎2.1%至14.4%,平均增长幅度为6.3%。至于2023年,市场预期内银收入增长介乎1.8%至10.9%,平均增长幅度为7.4%,盈利增长率介乎5.7%至15.2%,平均增长幅度为8.8%。
城商行2021年业绩不一:大部份城商行收入录得正增长,盛京银行和甘肃银行除外,收入同比增长介乎2.9%至35%,除锦州银行由于2020年收入大幅下降,2021年出现反弹,录得35%收入增长外,表现最好的是浙商银行,录得14.26%收入增长,盛京银行则表现最差,收入同比下降4.9%。盈利方面大部分城商行亦录得利润正增长,盛京银行与天津银行除外。
内银估值回升;股息率达7.8厘:今年以来内银板块领跑大市,今年以来板块股价平均上升11.4%。内银板块估值回升,目前内银平均2022年预测市净率为0.51倍,股息率7.8厘。
行业风险包括 1) 人民币汇率走弱,2)宏观经济增速放缓, 3) LPR下行趋势影响银行净息差, 4)资产质素转差,5)新冠肺炎疫情反复。





二零二二年四月六日
经济触角
光银国际研究

全球利率上行趋势渐显,固定收益市场“危”与“机”并存


随着超低利率政策逐步完结,全球供应链危机持续,经济增长前景阴云密布,巨大的不确定性开始浮现。目前全球经济的增长动能正在减弱,而美联储 (Fed) 更加鹰派的货币政策立场以及尚未解决的俄乌冲突都在推动收益率曲线继续趋平,因此,全球通胀走势和央行的应对政策将令市场在2022年第二季度出现更加剧烈的波动。
尽管美联储预期将加速恢复货币政策的正常化,推动债券收益率稳步攀升,不过全球流动性目前仍然充裕,因此收益率会以较合理的速度上升。投资者将继续追逐高收益率,从而提振投资级债券的前景。
展望未来,供需失衡问题仍是困扰全球市场的最大下行风险,也将导致通胀压力持续更长时间。尽管当前宏观经济环境中逆风不断,但随着疫苗接种计划的持续推进和经济活动的进一步扩张,企业和消费者信心正从低迷中逐渐复苏,企业现金流和债务情况将有所改善,令未来几个季度债券市场的违约风险逐渐下降。
投资者将继续寻求投资组合的多样化,特别是在股市经历了一番动荡行情之后。在我们看来,全球充裕的流动性将在二季度继续流入高质量的债券市场,以平衡投资者的风险与回报。





二零二二年三月三十日
中国生活用纸行业
光银国际研究

行业报告 ─中国生活用纸行业


生活用纸属于必选生活用品,消费量增长稳定。生活用纸市场规模在经济发展的支持下不断增长,自2013年以来维持6%以上的增长率。中国生活人均消费量与发达国家差距显着,未来还有广阔的市场和增长空间。
预期行业未来集中度可提高,有利龙头企业发展。维达、中顺洁柔、金红叶、恒安为中国生活用纸行业头部的四大供应商。四家龙头的市场份额在近年来维持在30%左右,由于龙头企业在资金、原料获取、环保方面占优,渠道布局完善,产品研发能力强,产能稳定。行业集中度有望进一步提升。
生活用纸制造商积极布局多元化业务。卫生产品和生活用纸在原材料和销售渠道上具有一定协同性,主要生活用纸行业的供应商也都涉及卫生巾、纸尿裤、消毒湿巾等护理用品,在卫生产品领域进行全方位布局。
电商销售渠道未来发展潜力巨大。商场超市销售渠道目前占据主导生活用纸销售的主导地位,未来商超渠道有望保持传统优势,电商渠道有望高速发展。生活用纸行业龙头的电商渠道销售额占比在近年来均呈现稳步上升趋势,当中维达国际的电商渠道发展最为完善。
原材料价格波动削弱行业毛利率。生活用纸的原材料木浆占总成本比例60%,大宗原材料木浆价格自2020年10月起,从历史较低水平开始快速攀升,并在高水平震荡。由于木浆是目前生活用纸行业最主要的原材料,木浆价格快速上涨将对整个行业的盈利能力产生一定冲击。
恒安国际(1044.HK)有生活用纸、卫生巾和纸尿裤产品三大主营业务。旗下品牌心相印生活用纸和安尔乐卫生巾两大主打品牌产品。多年来在生活用纸行业和卫生巾行业保持排名第一的市占率。现价相当于2022年预测市盈率10.46倍,股息率5.8%。
维达国际(3331.HK)产品包括纸巾及个人护理产品等,集团专注中高端生活用纸产品,品牌包括维达、Tempo(得宝)及Tork等,集团2021年收入为186.75亿港元,同比增长13.1%,归母盈利16.38亿元,同比减少12.5%。期内毛利率35.3%,同比下降2.4个百分点。现价相当于2022年预测市盈率11.53倍,股息率2.6%。





二零二二年三月三十一日
经济触角
光银国际研究

政策利好频出,中国氢能未来市场潜力巨大


《氢能产业发展中长期规划(2021-2035年)》的出台为产业指明方向并提出2025、2030、2035目标。配合多地之前推出的氢能发展规划,成为全国性氢能产业的顶层架构。
氢能源拥有充足的产能,在供给上有强大潜力,为优秀的清洁低碳能源,我们认为此次《规划》出台后,氢能产业政策体系逐步完善,这对于中国2030碳达峰、2060碳中和的“双碳”目标属于利好消息,有助于中国进一步加速清洁低碳转型,利好行业长期良好发展。
中国较全球水平仍处于发展初期,虽制氢量全球领先,但技术水平未达标准。日本、美国等发达国家已推出各种措施激励行业快速发展,为降低碳排放打下新的基础。
《规划》提出金融机构、基金应为产业企业提供合理的融资便利,同时也支持企业在科创板上市,为金融业带来发展机遇。





二零二二年三月二十九日
经济触角
光银国际研究

危机尚存,全球股市震荡行情持续


2022年一季度,受到疫情升温、俄乌冲突、美联储加息、全球供应链瓶颈、中概股退市风险发酵以及内房企业债务危机等不利因素影响,全球投资环境更趋复杂严峻,股市持续震荡。
俄罗斯对乌克兰采取军事行动令潜在的经济和政治风险升温,是导致美国及欧洲市场出现大幅调整的主要原因。由于欧洲高度依赖俄罗斯的石油及天然气资源,两地之间密切的贸易往来突然中断引发市场对欧洲能源断供和经济停滞的担忧。而能源、原材料及食品供应链的中断会加剧全球通胀压力,导致美国可能采取更为激进的加息行动。
全球通胀压力上行,而欧美对俄罗斯实施的制裁行动以及中美关系紧张都导致全球地缘政治风险升温,令金融市场面临挑战。在全球利率上行以及供需关系持续失衡的环境之下,经济活动正以更缓慢的速度复苏。复杂多变的全球经济环境将在短期内与金融市场的波动并行,但同时也会带来更多投资机遇。
我们认为,各地加速退出货币宽松政策以及地缘政治风险升温等因素正被逐渐消化,市场开始出现再平衡迹象。全球经济预计将保持良好的复苏态势,为风险资产提供有力支撑。随着经济在疫苗接种率提升和各地内需持续扩大的背景下不断扩张,投资者的乐观情绪也会随之高涨,2022年二季度的全球股市将呈现震荡上行的特征。





二零二二年三月二十四日
经济触角
光银国际研究

大宗商品价格波动或加剧中国输入性通胀压力


俄罗斯和乌克兰在全球能源、农产品和大宗商品市场举足轻重。此次军事行动导致俄罗斯受到欧美日多国经济制裁,冲击全球供应链,而主要跨国公司暂停在乌克兰的生产活动,这给脆弱的全球供应链进一步带来压力。
中国从俄罗斯进口的产品以石油、金属和木材为主,从乌克兰进口的产品以铁矿石和农产品为主。能源产品及农产品价格上涨,短期内可能导致中国商品通胀下行速度放缓,食品价格回升。中国正面对着国际商品价格剧烈波动推高通胀的潜在风险和挑战,预计未来一段时间中国将面临较高的通货膨胀压力。
展望未来,国内外经济环境复杂多变,不确定性通胀风险日渐上升,令中国的经济增长前景蒙上阴影。在这种情形之下,中国的政策制定者预计将继续协调各方力量,遏制疫情蔓延并确保物资供应,从而帮助稳定物价水平,以及维护市场秩序。
考虑到政策制定者仍会在抑制大宗商品价格和保证供应链弹性方面发力,整体消费及工业价格水平预计将短期上涨但整体保持在合理范围,为2022年中国经济持续稳健复苏创造有利条件。





二零二二年三月二十二日
经济触角
光银国际研究

中国房企将在上半年迎来债务高峰期


房地产行业仍未走出阴影,2022年2月行业内到期债券达376.2亿元人民币,3月则超600亿元人民币,为年内第一个小高峰,预计2022年全年到期规模超6000亿元人民币。与此同时,房企2月净融资额继续呈现负数。在现在市场低迷,房企融资困难的情况下,房企的资金流将继续面临较大压力,但央企和有央企背景的房地产企业则更有可能渡过难关。
2022年2月房地产销售数据呈现面积、价格双降低形势,岁多地已稍微放送房地产行业限制,“因企施策”等策略陆续落实,但目前仍未给市场带来显著性改变,目前预售资金仍无法缓解房企的资金流紧张问题。
2022年开始中央及地方多项政策聚焦房地产行业的稳定发展,利率方面下降促进消费者贷款购房亿元;同时全国性政策的出台减缓了降杠杆的难度及完善了企业使用预售资金的可能性;金融稳定保障基金的设立则给行业打了一剂强心针。我们认为房地产行业仍为中国支柱性企业,在2022年经济增长5.5%的目标下,政府必将出台一系列政策降低风险,保证行业平稳运行。





二零二二年三月十七日
经济触角
光银国际研究

美联储加息靴子落地,抵御通胀压力


美国联邦储备局2022年第二次议息会议结束,一如市场预期,美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到0.25%至0.5%的水平,这是美联储自2018年12月以来首次加息。美联储还结束了疫情期间实施的资产购买计划,并在会后声明中表示,最快于5月会议宣布9万亿美元资产负债表的缩减计划。
美联储指出,目前强劲的经济复苏与不断攀升的通胀率并行,就业指标继续走强,但国际政经格局复杂多变,经济复苏同时还面临着供应链混乱、能源及大宗商品价格飙升,以及地缘政治风险不断升温、疫情复燃等不利因素。美联储此举清晰地表明,收紧货币政策对遏制通胀上行压力而言至关重要。
美联储将进入渐进式的货币紧缩周期,不断变化的全球经济和政治环境将影响未来加息及缩表的步伐。美联储的目标是循序渐进地恢复货币政策的正常化,同时遏制通胀率螺旋式上升的走势,确保经济平稳增长。考虑到美国通胀正徘徊在40年来的高位且远高于美联储2%的目标,我们预计,美联储将在2022年余下时间加息六次,每次上调25个基点,同时逐步缩减资产负债表规模。





二零二二年三月十六日
经济触角
光银国际研究

更新报告 ─ 光大绿色环保(1257 HK)
2021年盈利减少26%


2021年盈利减少26%。光大绿色环保于2021年收益84.47亿港元,同比减少14%。主要由于1) 期内可确认在建收益的项目为15个,较去年减少3个,与及在建项目规模较去年小,2)财务费用增加36%,3)生物质原材料成本上升及固废处置单价下降令毛利率下降,期内盈利11.1亿港元,同比减少26%。集团建议派全年股息每股11港仙,派息率维持约20.5%。
期内营运服务收益提升25%。按业务划分,受惠于运营项目增长带动,生物质综合利用上电量、生活垃圾处理量、蒸汽供应量以及危固废处理量上升,运营服务收益同比上升25%至63.5亿元,占整体收益75%。不过,建造服务收益受可确认在建收益的项目为减少3个至15个,与及在建项目规模较2020年少影响,在建服务收益17.36亿元,同比下降61%,占整体收益降至21%,财务收入3.59亿元,同比上升31%,占整体收益4%。
期内取得17个新项目及2份生物质供热补充协议。期内集团所取得新钼包括3个生物质综石利用项目、1个危废及固废处置项目、13个光伏发电项目涉及总投资额12亿元人民币;并有6个环境修复项目,合同金额1.5亿元人民币。截至2021年12月底,签约环保项目136个,总投资金额326.69亿元,环保修复项目42个,合同总额1.65亿元人民币。
业绩发布会重点。光大绿色环保电话会重点包括,1)由于大部份生物质项目已已建成投产,加上管理层目标逐步强化现金流,2021年资本开支25亿元,营运现金流5亿元,今年资本开支也会处于低水平。2) 生物质原材料价格于报告期内上升,过往是每度电0.38元,现在是0.4元以上。3)营运业务毛利率有所下降,生物质板块下跌5-6个百分点,固废处理单价下跌亦影响固废板块营运毛利率。
目标价3.25港元,買入评级。根据我们现金流折现模型,目标价3.25元,相当于2022年预测市盈率5.5倍,预测股息率3.8%,维持买入评级。





二零二二年三月十五日
经济触角
光银国际研究

中国1-2月经济数据出炉,延续温和增长态势


中国经济在2022年首两个月延续温和增长态势,但部分经济指标增速放缓,房地产投资、工业生产、对外贸易和零售销售均出现不同程度的减速,固定资产投资则出现反弹,通胀水平整体温和。
总的来说,在国内增长预期减弱、供应链瓶颈持续、俄乌冲突尚未解决以及中美政治及经济紧张加剧的背景下,中国经济面临的下行压力日渐增大。复杂多变的经济环境以及新冠疫情正带来多重挑战,为了化解这些不确定性风险,提振消费者信心,中国的政策制定者预计将加大政策刺激力度,激发市场活力,稳固经济增长势头。
展望未来,当局预计将继续通过多元的宏观经济政策,进一步推动高质量的经济增长,确保中国经济的可持续发展。在我们看来,2022年上半年经济增长放缓的趋势料将持续,不过随着国内需求回升和技术创新取得进展,经济下行压力有望得到缓解,2022年下半年的经济增长步伐将加快,经济实力能够稳健复苏。我们预计,中国整体宏观经济运行将继续保持稳中向好,国内生产总值将在2022年增长5.5%。





二零二二年三月九日
经济触角
光银国际研究

中国2022年首两个月出口增速放缓


在主要贸易伙伴消费反弹以及工业品出厂价格增速继续向上的推动下,中国1-2月出口延续上升趋势,以人民币计价贸易总额录得同比13.6%的增长,高于市场预期的7.9%,但低于12月的17.3%。至于进口方面,1-2月的进口表现降温,同比增幅仅12.9%,高于市场预期的12.7%,但低于12月的16.0%。进口增速下降,反映国内对海外消费品的需求减少,与此同时,不断飙涨的进口原材料价格也令相关需求明显被削弱。
持续的全球供应链瓶颈,迫使工厂减产,拖累中国对外贸易的发展。展望未来,西方许多国家表态“与新冠病毒共存”,希望重新开放当地经济并解除相关的防疫封锁措施。这些国家正囤积大量消费品,以提振当地消费,进而增强经济复苏动力。不过,当前俄乌的紧张局势正扰乱能源供应链,能源价格飙升可能加剧全球通胀压力,并令供应链危机恶化,对贸易活动的可持续复苏构成阻碍。
展望未来,中国的政策制定者预计会不遗余力地加速恢复物流渠道的畅顺运作,从而确保工厂的正常化生产及海外订单的顺利交付。我们认为,未来几个月中国整体贸易增速可能会出现一定程度的放缓,但温和增长的趋势仍将在2022年保持不变。





二零二二年三月八日
经济触角
光银国际研究

十三届全国人大五次会议:积极政策持续发力,稳定经济大盘


十三届全国人大五次会议于2022年3月5日在北京正式召开,面对复杂多变的经济环境和持续的新冠肺炎疫情,此次全国人大会议将重点放在如何解决经济发展道路上的多重阻碍,包括国内增长预期减弱、供应链瓶颈持续、俄乌冲突以及中美经济和政治紧张局势加剧等。
面对这样一场经济逆风,当局在今年的《政府工作报告》中将2022年的经济增长目标下调至 5.5%,低于去年6.0% 的目标和2021年8.1%的实际增长率。总体而言,面对前所未有的国内外挑战以及自2021年下半年浮现的经济下行压力,今年的《政府工作报告》更注重稳增长和保就业,以应对经济发展所面临的需求收缩、供给冲击、预期转弱这三重压力,并促使政策制定者采取更强有力的刺激措施,以保持经济稳健发展,同时继续做好常态化的疫情防控。
展望未来,中国人民生活总体上已经达到了小康水平,政策制定者将继续朝着构建双循环格局和实现共同富裕这两大政策目标,推动经济发展及收入分配再平衡。我们认为,2022年中国经济将保持适度增长,上半年的经济增速将继续放缓,但下半年国内需求逐步回暖,科技创新相关投资陆续增加,宏观经济刺激政策释放效能,有助于缓解经济下行压力,确保经济实力可持续复苏。





二零二二年二月二十四日
经济触角
光银国际研究

奥密克戎疫情严峻,香港经济复苏再遇阻碍


具有更高传染性的奥密克戎(Omicron)变种病毒正快速传播,香港特区遭遇第五波疫情打击。港府为遏制疫情扩散,重启最严格的社交限制措施,这无可避免会扰乱本地经济活动的正常运作,特别是对零售及餐饮等行业而言,将再度遭受重创。
香港短期经济前景堪忧,消费、投资及对外贸易等支撑经济增长的主要领域正因为严格社交防疫措施以及跨境旅游限制而停步不前,经济活动的迅速降温危及经济复苏势头和就业市场。
香港政府当前的首要任务是控制奥密克戎疫情的扩散,相关举措将对经济增长带来一定的负面影响,预计2022年上半年的经济形势严峻。在我们看来,中央政府的支援将帮助香港更快控制疫情发展,进而帮助经济重回复苏轨道。港府早前宣布推出第六轮防疫抗议基金,连同近期公布的新一年度财政预算案,有助于支持消费相关行业的发展,同时保障就业及减轻市民负担,从而抵御经济下行压力。
2022年上半年,香港经济复苏料将呈现不均衡的势头,不过随着疫苗接种率进一步提升以及疫情逐步受控,香港经济在下半年的复苏之路将更加顺畅。考虑到奥密克戎疫情的走势,我们预计香港经济将在2022年上半年温和增长1.0%,下半年增速将稳步加快至2.9%,全年增速预计将达到2.0%





二零二二年二月二十四日
行业报告
光银国际研究

行业报告 ─ VR/AR设备行业


VR/AR设备制造产业正进入快速发展阶段。自2019年起,全球VR/AR设备出货量明显加速增长,于2021年达到约980台,预计未来四年将增长近2倍。当中Meta设备的市场份额最高,为75%。VR/AR 设备的高速增长主要得益于,1)产品全方面升级,2)产品价格回落, 3)配套游戏及内容应用丰富,吸引用家购买VR/AR设备,4)生产商加大推广VR/AR 设备等。IDC 预计到2025年,总计3280万台,年复合增长率为45.9%。另一方面,预计AR产品的比例会飙升,预计到2025年,它将占所有头显出货量的三分之一。
VR/AR设备应用广泛。VR/AR设备的应用现在主要体游戏、影音、直播等娱乐行业市场,占VR/AR设备行业产值的较大部分,另外VR/AR设备在医疗健康、工程建设、房地产、零售等市场也有很大的应用价值。
游戏产业目前最能体现VR/AR成长。在目前,游戏产业对VR/AR设备需求的提升是VR/AR产业最大的成长动力。在3D游戏方面,成熟的受众群体及玩家对于虚拟现实新技术的应用表现积极。游戏平台不断推出新的软件应用,全球用户数量不断增加,驱动了VR/AR游戏设备产业在全球范围内广泛发展。
VR/AR产业与元宇宙。进入2021年,元宇宙成为市场关注焦点,被认为是下一代互联网交互形式的革命。国内外的互联网巨头已开启了元宇宙的应用落地进程。Facebook 于2021 年 10 月改名 Meta,从社交、娱乐、游戏、健身、工作等多个方面带来了对元宇宙的美好想象,并从中穿插了一些 Facebook 软硬件技术的最新进展。
舜宇光学科技(2382.HK)从事光学及光电相关产品设计、研发、生产及销售。集团主要产品包括三大类:一是光学零组件,玻璃/塑料镜片、镜头等;二是光电产品,包括手机摄像模组、3D光电模组、车载模组等;三是光学仪器,包括显微镜及智能检测设备等。市场预测舜宇光学科技2022年预测市盈率23.7倍。至于VR/AR相关板块今年跟随大市回落,整个版块下跌25%。





二零二二年二月十六日
经济触角
光银国际研究

中国1月通胀保持温和


踏入2022年,中国的通胀压力逐步得到缓解,1月全国居民消费价格指数(CPI)同比涨幅回落至0.9%。在猪肉供应量增加及蔬菜价格下降的影响下,1月食品价格继续回落,是导致CPI增速放缓的主要原因,非食品通胀则维持在合理区间内,整体消费价格温和向上。
工业生产者出厂价格指数(PPI)在1月同样进一步回落,同比涨幅跌至9.1%。原材料价格环比涨幅收窄,是导致工业品出厂价格上升趋势放缓的主要原因。
总的来说,包括整体需求收缩、供应链冲击和经济增长预期减弱在内的多个负面因素,正给中国的经济增长前景蒙上阴影。持续温和的通胀水平将令市场原本对充裕的流动性可能推高通胀的担忧进一步消散,也为国家实施灵活的货币政策奠定基础,从而抵御经济下行风险。
考虑到政策制定者仍会在抑制大宗商品价格、恢复稳定的电力供应以及确保供应链弹性方面继续发力,整体消费及工业价格水平预计将保持稳定,为2022年中国经济持续稳健复苏创造有利条件。





二零二二年二月十一日
经济触角
光银国际研究

2022年油价有望持续上行


自新型冠状病毒疫情爆发以来,全球石油市场一直处于动荡之中。2020年,疫情在世界各地蔓延及油价的突然暴跌,令石油市场经历了前所未有的冲击。2021年的石油市场则在持续波动中逐渐迈向复苏,油价上涨超过50%。
踏入2022年,油价继续获得上行动力,尽管OPEC+已达成增产协议,美国方面可能逐步撤销对伊朗石油的制裁,而当前Omicron变种病毒蔓延正扰乱全球供应链并刺激通胀攀升,但乌克兰及俄罗斯的紧张局势,令市场担心石油需求能否稳定复苏,亦担忧供应会否出现紧张,油价在这些因素的综合影响之下,上涨超过17%。
随着经济的有序重启,被压抑的旅行需求将逐渐得到释放,2022年石油市场的需求侧复苏仍将持续,但Omicron变种病毒的蔓延可能会令石油需求出现短期回调,因此上半年的油价走势将会保持温和上行。
考虑到全球经济复苏正呈现不平衡的特征,我们预计油价将逐步上升至 90—100 美元/桶这一区间。





二零二二年二月十日
中国新能源电力行业
光银国际研究

行业报告 ─ 中国新能源电力行业


国策支持下新能源行业料于十四五期间高速发展。随着碳达峰碳中和目标的提出,我们预测内地新能源发电占比将从2021年的9.25%,上升至2025年的18.4%。当中光伏发电占比将从2021年的2.26%上升至2025年的7.27%,风电发电量占比将从2021年的6.99%上升至11.15%。
光伏发电量十四五期间年复合增长率料逾30%。光伏行业作为达成双碳目标的重要推力,是国家重点发展的领域。2021年10月底中国光伏装机容量达2.82亿千瓦,较2020年底23.7%。我们预计光伏行业的总发电量将从2021年的1837亿千瓦时上升至2025年的7782.95亿千瓦时;增速则将维持在30%以上,占比则将从2021年的2.26%上升至2025年的7.27%。
风电发电量占比料从2021年的6.99%上升至2025年的11.15%。2021年前三季度中国风电发电量为4964亿千瓦时,同比增长41.5%,全国风电平均利用率达96.9%。截止2021年9月,中国风电累计装机容量为297吉瓦,新增容量为16.43吉瓦,同比上升21.52%。我们预测十四五期间风能总发电量将从2021年的5667亿千瓦时上升至2025年的11934.95亿千瓦时;增速则将保持在20%左右,风电发电量占比将从2021年的6.99%上升至2025年的11.15%。
核电政策风险大,水电受江河水势影响较大。核电行业受政策不确定因素大;水电受21年水势降低影响,发电量降低2.47%。
2021年首三季度新能源行业净利润增速显着。随着光伏、风电大型化的推进带来的成本下降,新能源行业企业净利润均有显着提升。光伏行业虽面临原材料涨价等影响,福莱特玻璃录得净利润同比升幅111.45%;金风科技则取得45.63%的净利润增速;龙源科技则净利润增速达29.7%。
今年以来新能源板块回调11.2%。去年新能源板块急升后,今年以来新能源板块出现回调,普遍下调幅度介乎10%至20%。新能源发电板块目前2022年预测市盈率约为11.34倍,市帐率1.32倍。





二零二二年一月二十七日
经济触角
光银国际研究

美联储暗示加息将至,对抗通胀危机


美国联邦储备局2022年首次议息会议结束,会议结果显示将维持联邦基金利率在接近零的水平不变,并将在3月初结束资产购买计划。美联储同时暗示将很快开始加息,以对抗当前飙升的通胀率,确保经济活动的持续复苏。
总的来说,美联储指出当前就业市场不断好转,正进一步巩固美国经济的复苏基础,但后疫情时代的复苏势头能否保持,仍受制于持续的供应链危机、飙升的通胀水平,以及新冠变种病毒Omicron的扩散情况。美联储在2022年的政策方向将渐趋紧缩,以缓和通胀压力。
在就业市场改善、物价水平上升的环境下,美国经济持续回暖,但增长前景也面临着包括健康安全风险在内的诸多挑战。因此,美国的政策制定者预计将继续采用不同的货币政策工具,维持当前较为宽松的货币政策环境,确保2022年的经济复苏。
我们预计,美联储将在2022年3月启动加息,全年将加息四次,每次上调25个基点,缩减资产负债表规模的行动预计将在2022年下半年逐步展开。





二零二二年一月十七日
经济触角
光银国际研究

2021年中国经济延续稳健复苏


中国政府对新冠疫情迅速且有力的反击,以及坚持“清零”政策,帮助中国经济在2021年延续稳健复苏的态势,全年经济增速达到8.1%,高于市场预计的8%,并较2020年2.2%的增速大幅提高。
但从季度环比来看,全球经济环境正快速变化,而市场不确定性增加、新冠疫情复燃、气象灾害频发、供应链危机加剧、个别行业监管力度加强、能源短缺、地产行业债务危机等不利因素接踵而至,经济活动的复苏势头在四季度渐趋温和,环比增速从三季度的4.9%放缓至4%。
展望2022年,中国经济经济将面临需求收缩、供给冲击、预期转弱这三重压力。中国当局已经协调各部门力量,确保电力供应和恢复生产活动正常化,对抗当前的经济下行压力,同时在严控疫情扩散的情况下,恢复供应链的弹性。中国的政策制定者预计将进一步加大刺激措施的力度,以提振增长动力,应对动荡多变的外部环境。
中国将继续在扩大内需和科技创新两方面着力,2022年国民经济将继续恢复,并保持中高速发展,GDP年增长率预计将达到5%。





二零二二年一月十四日
中国新能源汽车行业
光银国际研究

行业报告 ─ 中国新能源汽车行业


新能源汽车补贴退坡后车企转嫁成本予终端。根据国务院于2021年12月31日发布的「关于2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知」。2022年新能源汽车补贴标准在2021年基础上退坡30%。与此同时,将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022年底,2022年新能源汽车购置补贴政策于2022年12月31日终止,2022年12月31日之后上牌的车辆不再给予补贴。新能源汽车补贴退坡后,车企纷纷将成本转嫁予终端客户。当中,2021年12月31日,特斯拉中国官网显示,Model 3后轮驱动版价格调整为26.6万元,与此前售价相比上调1万元;Model Y后轮驱动版价格调整为30.2万元,与此前售价相比上调2.1万元。由于目前新能源汽车销售由需求导向,预期新能源汽车补贴退坡后,车企提高汽车售价,亦料不影响新能源汽车销售。
2021年中国汽车销售同比增长3.8%。根据中国汽车工业协会数据,2021年中国汽车销售量为2,627.5万辆,同比增长3.8%,产量为2,608.2万辆,同比增长3.4%,结束连续3年的下降趋势。当中,乘用车产量为2,140.8万辆,同比增长7.1%,销售量2,148.2万辆,同比增长6.5%。截至2021年底,中国汽车保有量约为3,040万辆。展望2022年,预期中国整体汽车销售量达到2750万台,同比增长4.7%。
2021年新能源汽车销售大幅增长1.57倍。根据中国汽车工业协会信息,2021年新能源汽车销售量为352万辆,同比增长1.57倍,占整体汽车销售量的13.4%。当中,2021年新能源乘用汽车销售量299万台,同比增长1.69倍。新能源汽车产量为353.2万辆,同比增长1.57倍。 截至2021年底,新能源汽车保有量为784万辆,较2020年底增加59.35%。
中国新能源汽车行业竞争激烈。2021年,中国连续第七年成为新能源汽车市场。不过,行业之间也竞争激烈,其中,以销售量计算,上汽通用五菱旗下的五菱宏光MINIEV 售价仅2.88万元人民币,成功抢占市场,2021年市场占有率27%,其次为比亚迪,占17%,特斯拉中国增长强劲,占比14%。另外,理想汽车、小鹏汽车及蔚来汽车销售亦相当理想。
新能源汽车板块今年表现分化。新能源汽车板块今年以来表现分化,去年股价落后的公司有较佳表现,包括东风集团、广汽集团。新能源汽车板块现价相当于2022年预测市盈率21.5倍,市销率4.09倍。





二零二二年一月十三日
经济触角
光银国际研究

中国2021年通胀保持温和走势


2021年12月,中国居民消费价格指数(CPI)同比升幅回落至1.5%,这主要受到食品价格转为下降和非食品价格上升放缓所致。可以看出,食品供应充足、能源零售价格涨幅放缓,正帮助稳定中国的总体价格水平。2021年全年来看,中国居民消费价格指数同比上涨0.9%。
12月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上升10.3%,升幅进一步放缓。PPI升幅下降主要得益于当局采取适当的政策措施,保证原材料的正常供应及解决能源短缺问题。2021年全年来看,PPI同比升幅达8.1%。
展望未来,消费及工业价格水平正出现企稳回落的迹象,有助于缓解中国经济面临的通胀压力。温和的通胀水平亦令市场原本对充裕的流动性可能推高通胀的担忧进一步消散,也为国家实施灵活的货币政策奠定基础,从而抵御经济下行风险。
考虑到政策制定者仍将在抑制大宗商品价格、恢复稳定的电力供应以及确保供应链弹性方面继续发力,整体价格水平预计将保持稳定,为中国的经济复苏创造有利条件。





二零二二年一月七日
经济触角
光银国际研究

波澜再起,全球金融市场暗潮汹涌


攀升速度惊人的通货膨胀水平、困扰全球的供应链瓶颈、新冠变种病毒肆虐以及地缘政治格局演变等多重风险因素,对2021年投资者的决策产生重大影响。
踏入2022年,全球股市的走势继续分化。后疫情时代的经济复苏仍将持续,但通胀上行风险和Omicron变种病毒扩散,导致供应链瓶颈难以缓解,全球金融政策环境趋向收紧,经济增长前景也将受到多方因素制约。
全球经济的复杂性正不断增加,金融市场也面临波动加剧的风险,但对于投资者而言,不同的市场和板块或将浮现更多投资机遇。
在我们看来,随着疫苗接种范围不断扩大,健康安全风险逐步降低,加之各大经济体的内部需求持续增加,投资者的乐观情绪也会不断高涨,预计2022年全球股市将处于震荡向上的格局。








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