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二零二四年三月十八日 经济触角 光银国际研究
国家统计局公布首两个月经济数据，数据显示整体工业生产延续了稳定增长的态势，消费市场持续复苏，尤其是基本生活类和部分升级类商品的明显增长为市场注入了更多信心。此外，固定资产投资增速出现回暖迹象。尽管CPI增速因一次性事件由升转降，但整体经济数据的变化反映了政策效果持续显现，经济复苏的趋势不变。 1-2月份全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，增速较去年第四季及去年全年分别加快0.2及0.1个百分点。具体来看，高技术制造业增加值同比增长9.1%，较去年全年加快0.2个百分点；部分行业呈现出强劲的增长势头。铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长20.8%，汽车制造业增长12%，电器机械和器材制造业增长12%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长10.6%。 消费市场延续复苏趋势。1-2月份社会消费品零售总额同比增长4.0%，增速比去年12月加快0.3个百分点。消费品以旧换新政策效果持续显现，限额以上单位通讯器材类、文化办公用品类、家具类、家用电器和音像器材类商品零售额分别增长26.2%、21.8%、11.7%和10.9%。此外，基本生活类和部分升级类商品销售增幅明显，限额以上单位粮油食品类、体育娱乐用品类商品零售额分别增长11.5%、25.0%，反映出国内消费需求正逐步复苏。
二零二四年三月十三日 经济触角 光银国际研究
3月12日，美国劳工统计局公布2月通胀数据，核心CPI同比与环比数据都略低于预期。美国2月CPI同比上涨2.8%，为去年11月来新低；预期值2.9%，前值3%。美国2月CPI环比上涨0.2%，为去年10月来新低。美国2月核心CPI同比上涨3.1%，为2021年4月来新低，预期值3.2%，前值3.3%。美国2月核心CPI环比0.2%，为去年12月来新低。从分项数据来看，美国2月份能源成本按年下降0.2%，成为通胀低于预期的其中一个原因。虽然住屋成本及运输成本分别同比上升4.2%及6%，增幅有所放缓。不过，食品价格升幅上升，同比上涨2.6%。 回顾美国2月劳工数据，就业情况出现松动迹象，为美联储降息提供另一依据。2月美国非农就业人口增长15.1万人，不及预期值的16万人，前值从14.3万人下修为12.5万人；2月失业率4.1%，高于预期值和前值的4%。 美联储降息步伐或加快。事实上，金融市场预期美国降息步伐将加快，多项因素包括：1)上周五鲍威尔在讲话中透露出的强硬态度有所减弱。2)美国经济增速料减慢，增加美国联储局调整降息步伐的理据。3) 美国新政府政策对通胀影响仍有待观察。4)金融市场指标方面，美国10年期债息由今年高位的4.8% 回落至4.3%。 投资者关注下周美联储会议所发布的经济数据指引。美联储将于下周召开3月份FOMC会议，预计此次会议不会降低利率，但会议声明可能包含对未来降息路径的指引，投资者将重点关注。总体来看，我们保持此前的观点，即2025年美联储降息步伐会略微加快，全年降息次数可能达到三次，下调幅度为75个基点。
二零二四年三月五日 经济触角 光银国际研究
3月5日，国务院总理李强在全国人民代表大会上作政府工作报告，提出了本年度的主要发展预期目标和经济政策方针。报告全面总结了过去一年的经济社会发展情况，明确了2025年的经济增长目标。总体来看，政府工作报告的核心在于提出经济增长与社会稳定并重的政策方向，既关注短期经济稳增长，也为长期发展奠定基础。通过财政扩张和货币宽松政策，提振市场信心，支持企业投资。强调资本市场改革，提高直接融资比重。推动地方政府债务优化，防范金融风险，促进经济长期健康发展。关注养老、医疗、教育等领域，增强社会福祉，提高居民消费能力。促进生育支持政策，缓解人口老龄化压力。 政府工作报告提出，2025年中国经济增长目标为5%左右，同时兼顾经济增长的可持续性和社会稳定性；实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，比2024年提高1个百分点，赤字规模达到5.66万亿元，比上年增加1.6万亿元；将通过灵活的货币政策和金融改革促进经济增长，适时降准降息，保持流动性充裕，并优化结构性货币政策工具。 大力提振消费。工作报告第一点便提到大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。当中提及加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。多渠道促进居民增收，安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新。与此同时，积极扩大有效投资。今年中央预算内投资拟安排7350亿元。加大服务业投资力度。
二零二四年二月二十七日 经济触角 光银国际研究
2月26日，香港政府发布2025年-2026年财政年度《财政预算案》。回顾2024年，政府的整体收入修订预算约为5,596亿元；政府整体开支的修订预算为7,548亿元。总体来看，2024年度综合赤字为872亿元，财政储备在2025年3月31日预计为6,473亿元。经济方面，2024年香港经济录得2.5%温和增长，展望2025年香港经济增长率介乎2%至3%，基本通胀率为1.5%至1.8%；预测2026年至2029年的平均经济增长率预计为2.9%，基本通胀率为平均每年2.5%。 综合来看，此次《财政预算案》旨在通过扩大发债规模与优化支出结构，应对赤字和庞大基建需求所带来的财政压力。政府在守住量入为出原则的同时，加大力度支持民生服务、巩固社会福利、推进大型基建，为中长期经济增长奠定基础。此外，资本市场改革则将提升市场深度与广度，推动更多创新企业落户香港，并促进金融服务高质量发展。 资本市场灵活性将进一步得到提升。为吸引更多内地及国际生物科技企业来港上市，港交所正筹备开通“科企专线”，与监管机构配合，简化上市流程并提升筹融资效率。同时，香港交易所将继续与证监会协作，通过改革最低上落价位及调整“手数”制度等方式，进一步改善市场交易效率与流动性。
二零二四年二月二十六日 业绩报告总结 光银国际研究
2024年盈利同比下跌14%。光大水务公布2024年业绩，期内收入68.5亿港元，同比增长2%，归属于母公司盈利10.2亿港元，同比减少14%，每股中期股息5.81港仙，全年派息11.9港仙，派息比率由30%提高至33%。收入增长惟盈利下跌主要因为1）建造服务收入比重增加及建造服务成本增加，令整体毛利率下调4个百分点至38%；2)行政开支同比增长10%。 建造收入占比上升至39%。由于期内筹建项目先后开工，年内建设项目增加，建造服务收入同比上升28%，并占整体收入的39%；营运收入则同比下降9%，占整体收入的41%；财务收入占整体收入16%；建造合约收入及技术服务收入占4%。 期内落实投资5个新项目。2024年上半年集团共投资落实5个新项目及签署2份现有项目的补充协议﹐涉及总投资额8.96亿元人民币；新承接外部委托运营等轻资产业务，涉及合同金额10.33亿元人民币。截至去年底，集团共投资并持有171个环保项目，涉及总投资约316.75亿元人民币，设计水处理及供水总规模约为每日766万立方米。 业绩会重点。以下为光大水务业绩会重点。1) 2024年运营现金流为18.5亿港币，同比增长40%。应收账款回款率在2024年接近80%，在2023年为73%，在2022年为72%。2)公司2024年资本开支为22亿至24亿左右。2025年资本开支预计为17亿至20亿。预计2026年及2027年资本开支与2025年持平。3)营现金流和资本开支的差额正在收窄，预计2025年或2026年自由现金流可以转正。过去3年公司的派息率维持在30%左右，2024年为33%，未来将保持稳中有升的派息政策。 目标价1.57港元。我们预测2025年光大水务营业收入为73.9亿港元，同比增长7.9%，盈利为12.1亿港元，同比增长18.7%。根据我们现金流折现模型，目标价1.57元，相当于2025年预测市盈率4.1倍，预测股息率7.7%，持有评级。
二零二四年二月十八日 经济触角 光银国际研究
2月17日，习近平总书记在北京出席民营企业座谈会并发表重要讲话。这次讲话充分体现了党和国家对民营经济和民营企业的重视与关怀，为民营经济的未来发展提供了明确方向和强大动力。总书记的讲话主要包含以下三个重点：明确“两个毫不动摇”的方针不变，为民营经济的发展注入信心；强调民营经济发展前景广阔，鼓励中小企业持续创新；要求全面深化改革，为民营企业创造更公平透明的竞争环境。总体而言，总书记此番讲话，既为民营企业的未来发展提供了清晰指引，也为其更好融入国家发展大局明确了路径。 总书记在座谈会上重申“两个毫不动摇”的主张，强调了党和国家推进民营经济壮大的决心不会改变。为正在努力走向更广阔舞台的民营企业，提供有力的信心支持。总书记也指出，当前部分民营企业确实面临一些经营压力和困难，但这些困难大多是结构性、阶段性和可克服的。 针对广大民营企业反映问题，总书记作出了系统部署。要坚决破除民营企业在依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争等方面面临的壁垒；整治“乱收费、乱罚款、乱检查、乱查封”等现象；让民营企业与其他各类所有制企业同等对待。公平公正的市场环境和切实有效的政策落实，是民营经济发展的重要保障，此举有助于维护民营企业合法权益，改善社会营商环境。
二零二四年二月十一日 经济触角 光银国际研究
2024年年底港交所发布优化首次公开招股(IPO)市场定价及公开市场的咨询文件，其中涉及降低公开发售回拨机制上限的建议，征求意见至3月19日。港交所建议两套新方案，一是把公开认购的初始份额设定为5%，回拨上限为最高20%；二是把公开认购的初始份额设定在10%至50%之间，但没有回拨机制。整体而言，调整回拨机制存正反论点，支持方表示新机制能给予发行人更多灵活性，有利更多优质企业来港上市；反对方则表示新机制令散户投资者参与度降低，令投资者蒙受损失，同时亦损害了部分券商的利益。 新的回拨机制与当前的投资者结构更匹配，并且更利于后市稳定。机构投资者享有更高的议价权，是市场的定价者，更多机构投资者参与议价，有助于确保发行价反映市场的真实需求，降低新股发行价过高甚至破发的概率，同时能够保护散户的利益。 然而，新的回拨机制下，散户投资者的新股参与度将下降，导致中小券商的盈利能力下降。新的回拨机制使得散户投资者的中签概率下降，从而降低券商的佣金收入。部分中小券商的新股项目可能无法获取利润。
二零二四年二月三日 经济触角 光银国际研究
美国联邦储备局公布利率决议，决定维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.5%不变，符合市场预期。其中，12名美联储投票官员均支持暂停降息。其中，12名美联储投票官员均支持暂停降息。总体来看，我们保持去年12月的观点，今年美国降息的不确定性较高，其一是通胀和就业数据对利率政策没有明确指引；其二是特朗普上任美国总统后，美国的移民、贸易等主要议题的不确定性将传导至美联储决策。因此，我们估计在经济不明朗因素增多的情况下，今年美国联储局减息步伐将有所减缓。 会议声明显现进一步放慢降息步伐的可能性。本次会议的决议声明中，措辞修改表明美联储对就业放缓的担忧有所下降，为美联储放缓降息创造条件。此外，会议声明暗示美联储对实现2%目标通胀的信心有所减弱，增加了进一步放缓加息的可能性。 鲍威尔表示美联储不急于调整货币政策。对于美联储何时会再次降息，鲍威尔表示需要看到通胀真正取得进展，或者劳动力市场出现一些疲软，然后美联储才会考虑做出调整，鲍威尔再次强调美联储对于货币政策没有预先设定好的路径。我们预计美联储未来进一步放缓降息的可能性升高，且未来贸易政策对美联储决策的影响可能加深。
二零二四年一月二十二日 行业报告 光银国际研究
物管企业扩张策略首重效益。随着房地产市场投资放缓，新屋开工面积、房屋竣工面积以及新建商品房销售面积显着放缓，物业管理行业规模增速同样受到负面影响。根据中指研究院预计，2024年中国物管企业在管面积总额达到307.3亿平方米，增速为3.09%，2025年增速为2.54%。整体而言，预计物管企业未来在管理规模上的增长将不再是核心重点，而行业的竞争重心将逐步向服务品质和增值业务转移，企业扩张策略从单纯的规模优先转变为效益优先，项目发展方向转为重质非重量。 行业集中度料保持稳定上扬。根据克而瑞统计数据显示，物管企业中在管面积前10的门槛从2023年的3.4亿平方米提升至2024年的3.8亿平方面，增幅为11.7%。此外，领先企业在规模效应和资源优势等方面占据领先地位，前10物管企业新增合约面积均值为2,320万平方米，是前11至前30企业新增合约面积的2.4倍。 开拓增值服务业务成行业增长动力之一。随着物业面积增量的放缓，拓展各类增值服务成为物管行业的趋势。从中国百强物管企业的增值服务收入均值来看，增速最快的增值服务业务是社区养老。预计随着中国经济逐步复苏、政策持续发力刺激消费、物管行业不断优化，增值服务收入有望继续提升。 市场提高了今年物管行业盈利预测。根据彭博综合预测，我们统计首20大香港上市物管企业，数据显示相对于去年第三季，市场提高了物管行业的盈利预测。预期2025年物管整体收入同比增长8.8%，高于去年第三季时预测的7.6%，2025年盈利同比增长21.9%，高于去年第三季时的19.9%。 物管板块2025年预测市盈率7.1倍。物业管理上市企业增加分红和回购力度，有助恢复投资者信心。截至2025年1月21日，香港上市物业管理板块2024年预测市盈率8.8倍，2025年预测市盈率7.1倍，2024年预测派息率6.3%。
二零二四年一月二十日 经济触角 光银国际研究
国家统计局公布2024年经济数据，中国经济总体运行稳健，实现了5.0%的全年增长目标。数据显示整体工业生产延续了稳定增长的态势，消费市场持续复苏，网上零售增速明显快于总体增速，房地产投资增速放缓，高技术产业投资增长较快。总体来看，2024年经济数据不仅体现了中国在全球经济复苏放缓背景下的韧性，也反映出9月推出增量政策的有效性，随着今年继续推行宽松货币政策及积极的财政政策，加上有效的刺激消费措施，经济复苏的趋势不变。与此同时，高技术制造业成为亮点之一，体现出我国经济转型和高质量发展的新进展。 工业生产结构优化。全年全国规模以上工业增加值同比增长5.8%。其中，装备制造业增加值增长7.7%，高技术制造业增加值增长8.9%，增速分别快于规模以上工业1.9、3.1个百分点，数据表明中国制造业正在从传统领域向创新驱动转型。分产品看，新能源汽车、集成电路、工业机器人产品产量分别增长38.7%、22.2%、14.2%。 12月消费数据出现反弹。12月社会零售总额增速加快至3.7%，全年社会消费品零售总额比上年增长3.5%，消费市场仍然略显疲软。基本生活类和部分升级类商品销售增势较好，全年限额以上单位家用电器和音像器材类、体育娱乐用品类、通讯器材类、粮油食品类商品零售额分别增长12.3%、11.1%、9.9%、9.9%。全国网上零售额同比增长7.2%。其中，实物商品网上零售额同比增长6.5%，占社会消费品零售总额的比重为26.8%。
二零二四年一月十四日 经济触角 光银国际研究
1月13日，中国人民银行与香港金融管理局宣布了六项新举措，旨在进一步深化香港与内地金融市场的互联互通，同时巩固香港作为全球离岸人民币业务中心的地位。这些措施涵盖人民币贸易融资流动性安排、进一步优化扩容「债券通」(南向通)安排、提升两地支付系统的互联互通以及大湾区金融便利化。 其中，包括推出香港金管局人民币贸易融资流动资金安排。金管局将推出人民币贸易融资流动资金安排，向银行提供稳定且低成本的资金支持，以帮助其为企业提供人民币贸易融资服务。该安排的总额度为1,000亿元人民币，利率参考在岸利率并加上利率差。与此同时，新安排将保留现行的债券回购抵押交易模式，并新增货币互换交易方式，允许银行通过掉期港元资金获得人民币资金。整体而言，该安排将进一步提升香港离岸人民币市场的流动性，满足企业日益增长的人民币贸易融资需求，强化香港作为全球离岸人民币业务枢纽的领先地位。根据金管局资料，此措施详稍将于2月底或之前推行。 总体而言，此次政策有助于降低市场参与者开展人民币业务的成本，提高资金使用效率，并盘活境外投资者的在岸债券持仓，从而提升人民币资产的吸引力，增强投资者的配置意愿。同时标志着内地与香港金融合作的进一步深化，巩固香港作为全球离岸人民币业务枢纽的发展。尤其是国家金融监督管理总局于1月12日所发布的6项重点任务中，提及巩固提升香港国际金融中心地位，新措施突显香港在我国的金融发展及人民币国际化的重要地位。
二零二四年一月八日 经济触角 光银国际研究
回顾2018年美国对我国的一系列商品关税。2018年1月22日美国宣布，对我国的太阳能板、洗衣机等加征关税；2018年3月1日宣布，对我国的钢铝加征关税；2018年3月22日，美国针对我国的“301条款”，特朗普宣布对价值约500亿美元的中国进口商品征收关税。2018年7月第一批340亿美元关税措施落地，第二批及第三批措施分别于同年8月及9月实施。2019年美国进一步扩大关税征收范围，第四批清单包括更多日常用品。 关税实施对人民币及A股市场边际效应逐步降低。2018年7月，美国第一次向我国关税措施落实时，的确对人民币及A股市场带来较大的负面影响。然而，于2019年美国扩大关税征收范围，人民币汇率及A股市场只是短暂回落，实际影响不大。由于预期特朗普政府最终征收关税幅度约为10%，加上美国占中国的出口份额较2017年下降，由2017年19%，降至2023年的14.8%，预期即使特朗普政府实施新一轮关税，对人民币及A股市场边际效果逐步降低。 中美息差扩阔是目前人民币走势的主要原因。随着特朗普即将于1月20日就任美国总统，市场对其政策令通涨重燃的担忧，美国十年期债息反复回升至4.68%的高水平。反之市场预期内地将于本月减息，中国十年期债息反复回落。随着中美息差扩阔，人民币兑美元汇率难免贬值。然而，我国对汇率稳定态度明确，预期今年人民币兑美元汇率仍将在窄幅波动。
二零二四年一月三日 经济触角 光银国际研究
2024年全球新股融资市场迎来较大变化，印度交易所一跃而成为全球最大新股融资市场，其次为纳斯达克交易所，纽约交易所排行第三，香港交易所则回升至全球排名第四。根据资料，2024年港股新股宗数录得69宗，较2023年少1宗，融资金额为876亿港元，较2023年增长89%，其中包括1只超大型新股和3只大型新股推动融资总额。整体而言，2024年是近10年新股宗数最少的一年，随着内地鼓励企业来港上市，加上香港交易所过往多项优化上市申请审批措施出台，投资者对香港新股市场兴趣回升，预计2025年新股融资市场可望持续回暖。 回顾2024年香港新股融资市场，分行业来看，TMT（科技、传媒和电信）行业以及消费行业仍是新股市场的主要构成，按新股数量来看，TMT行业所占比重在2024年增长10个百分点至39%，而消费行业降低4个百分点至26%，但从融资额来看，消费行业仍是融资最多的领域，2024年达到588亿港元。 今年香港新股融资市场有望重回全球前三。截至2024年12月16日，港交所活跃申请上市个案为90宗，其中排名前三的行业是医疗及医药行业、TMT行业以及消费行业，占比为27%、26%以及20%。整体来看， 2025年香港新股市场热度有望持续回暖，根据香港三大会计师楼综合预测，2025香港新股融资市场融资金额或达1,500亿元，新股数量或回升至80宗，融资金额可望重返全球前三。
