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中國光大銀行成立于
1992年8月...



光银国际研究

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二零二三年十二月十五日
宏观市场及投资展望
光银国际研究

黑暗中见曙光


高息环境下的新常态：全球低通胀时代已成过去，高息环境短期内难以改变，全球经济增长放缓，国际环境复杂多变，世界经济前景不明朗且不确定性因素增多。首先，全球通胀虽然由高位回落，但回落速度较缓慢，能源和粮食价格居高不下，迫使各国央行短期内仍持续实施紧缩货币政策，削弱了个人购买力，并压抑了全球经济增长。根据国际货币基金组织（IMF）10月所作的预测，2023年及2024年全球经济增长速率分别为3%及2.9%。整体而言，预期2024年美国经济增长1.5%，中国经济增长5%，香港经济增长1.5%。
2024年道指料在高位徘徊。截至12月12日，道指全年上升10.1%，纳指更上升38.7%。美国高息环境令美国经济降温，通胀逐步回落。不过，美国劳工市场韧性仍存。展望2024年，美国即将踏入减息周期，预期明年第二季将迎来第一次减息。不过，目前美国通胀仍高于联储局目标2%水平，美国联储局亦不急于大幅调低联邦储备利率，以保留合理货币政策调节工具以应对未来经济挑战。相对而言，欧洲经济体经济增长动力欠缺，欧洲央行或将采取相对美国较激进的减息措施。我们认为美元指数会有所回落，惟回落幅度有限，资金大幅由美国市场流走机会不大。不过，仍然留意2024年为美国选举年份，而目前美股指数市盈率相对较高，道指或将较波动。
2024年内地市场信心可望恢复。截至12月12日，上证全年跌2.3%，深证跌全年5.1%。市场忧虑内地经济增长放缓、担心房地产市场带来系统性风险、中美息差扩阔下人民币汇率走势偏弱。展望2024年，我们相信内地将继续推出各项刺激经济措施。当中包括维持宽松的货币政策及更积极的财政政策，扩大赤字以刺激经济增长。股市方面，2023年已有逾1300家内地企业进行回购。A股估值已跌至历史低位水平，上证综指及深证综指2023年预测市盈率分别为11.2倍及19.2倍，预期再下跌空间有限。随着内地经济逐步回稳，市场信心可望恢复，预计2024年将有较佳表现。
预计2024年恒生指数将在15,500点至20,300点之间波动。目前恒生指数(HSI)及恒生中国企业指数（HSCEI）2024年预测市盈率分别为7.6倍及6.8倍，预测市帐率分别为0.86倍及0.79倍。我们预计2024年恒生指数将在15,500点至20,300点之间波动，对应2024年预测市盈率将达到7.5倍至9倍，并相当于2024年预测市帐率0.79倍至1.07倍；恒生中国企业指数（HSCEI）预计在5,350点至7,400点之间波动，对应市盈率将达到6.5倍至9倍，并相当于2024年预测市帐率0.75倍至1.05倍。
2024年六大投资主题：投资者可关注六大投资主题。 1.科技及人工智能板块，看好小米集团(1810.HK)、金山软件(3888.HK)、金碟国际(268.HK)。2.新能源汽车产业链，零跑汽车(9863.HK)、赣锋锂业（1772 HK）将受惠。3.消费板块，我们看好中国金沙(1928.HK)、银河娱乐(0027.HK)、百胜中国(9987.HK)。4.中国银行业，我们看好建设银行（939 HK）、招商银行（3968 HK）和邮储银行（1658）。5.民生医疗，可关注海吉亚医疗(6078.HK)、固生堂(2273.HK)。6.香港本地高息板块，香港宽频（1310.HK）以及电讯盈科（0008.HK）具防守性。





二零二三年十二月十四日
经济触角
光银国际研究

美联储明年或将减息0.75厘利好新兴市场


美国联邦储备局公布12月利率决议，宣布维持5.25%至5.50%的联邦基金目标利率不变。点阵图预测暗示明年将迎来0.75厘减息幅度，减息幅度高于今年9月时的预测。总体来看，美国联储局向市场释出鸽派指引，美国十年期债息跌穿4厘水平，昨晚杜指创历史新高；恒指今早亦高开逾200点。展望2024年，美国联储局将于明年1月24日公布议息结果，预期届时仍将维持利率不变，我们预期明年第二季将开始减息。
美国劳工市场自今年第三季起放缓，但整体新增职位仍然保持强劲，失业率维持在较低水平，通胀有所放缓惟仍然保持较高水平。整体来看，美国经济具有一定韧性，经济发展走势强劲，美国联储局上调了2023年经济增长预测，实际GDP预测由9月的2.1%，上调至目前的2.6%。不过，美国联储局则略为下调2024年的经济增长预测，由9月时预测的1.5%，下调至目前预测的1.4%。
美国经济仍然保持一定韧性，即使美国通胀明显回落，若美国劳工市场仍然保持稳定增长，美国联储局亦不急于大幅调低联邦储备利率，以保留合理货币政策调节工具以应对未来经济挑战。因此，短期内低息环境仍较难重现。





二零二三年十二月十三日
经济触角
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中央经济工作会议为明年经济作定调


今年中央经济工作会议于12月11日至12日在北京举行，会议强调 “稳中求进、以进促稳、先立后破”。整体而言，今年为疫后经济恢复发展的一年，面对着一些困难和挑战，我国仍能克服内外部困难，透過全面深化改革开放，加大宏观调控力度，着力扩大内需，提振信心等，我国经济回升向好。展望2024年，我国发展面临的有利条件强于不利因素，长期向好的基本趋势没有改变。
五个“必须”突显未来经济增长以高质量为方向。会议表明新时代经济工作方向为以质量为主导，推动高水平科技自立自强，切实增强经济活力，防范化解风险，改善社会预期，巩固和经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。
会议提及积极的财政要适度加力，提质增效，要运用财政政策空间，提高资金效益和政策效果。相对于其他发达国家，中国目前赤字仍然较低。根据中国债券信息网，2023年10月及11月份中国国债发行量均逾1.2万亿元。预期中国赤字率将有所提高，2024年财政政策料将更为积极，以应对更大的经济环境挑战。
会议提及“保持流动性合理充裕、社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”。随着明年外围进入减息周期，中美息差收窄，对人民币汇率压力减轻，我国在货币政策上弹性将有所提高，有助发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，盘活存量及提升效能，并促进社会综合融资成本稳中有降。





二零二三年十二月七日
经济触角
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大宗商品价格波动；油价回落金价创新高


今年以来，大宗商品价格大幅波动。当中，国际油价全年走势先升后回，纽约期油价一度上升至今年高位的每桶90美元，其后回落至目前的每桶约69美元。整体而言，纽约期油价料维持在每桶60至85美元波动；而黄金价格则仍有上升空间，2024年或将突破新高。
展望2024年，持续高息环境逐渐影响经济活动，全球经济增速料有所减慢，根据国际货币基金组织预测，2023年全球经济增长3%，而2024年料降至2.9%。与此同时，新能源普及亦逐步减低对原油的倚赖。不过，国际油价走势仍需视乎供给情况。OPEC+于12月初同意加大减产力度，每日供应量减少200万桶，若未来价格仍将维持在较低水平，OPEC+可能将维持减产行动，或进一步加大减产力度，以稳定油价。
我们认为2024年黄金价格仍有机会再创新高，主要基于三大原因，1) 地缘政治局势料仍然偏紧张。2024年为选举大年，较瞩目的包括年底的美国总统选举、印度总理选举及欧洲议会选举等。2)美元汇率料相对走弱。一般而言，美元汇率价格与黄金价格呈反比。预期美国联储局将于明年第二季开始减息，美元汇率或将由高位回落。3)全球央行对黄金需求增加。





二零二三年十一月三十日
经济触角
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美国经济增长放缓；通胀继续回落


美国公布向上修订第三季国内生产总值(GDP)终值为5.2%，较初值的4.9%为高，并胜市场预期的5%，反映美国经济第三季仍然较强劲。另一方面，美国通胀增速放缓，美国向下修订核心PCE物价指数终值为上升2.3%，均低于预期及初值的2.4%，数据显示美国通胀继续下降。
不过，根据美国最新褐皮书显示，在经济调查中，由于美国消费者减少可自由支配支出，美国经济活动近期有所放缓。报告亦表示美国物价大致平稳，通胀基本放缓。褐皮书作为美国联储局会议前的一份重要报告，报告内容已显示加息效果逐渐体现，美国经济增长适度放缓，通胀继续回落，美国加息周期已完结。
美国联储局将于12月14日公布今年最后一次议息结果，根据芝加哥利率期货显示，维持利率不变机率高达98%。更进一步的是，市场更关注美国减息的时间。市场目前已预期明年第二季将迎来第一次减息，较早前预期下半年才减息为早。





二零二三年十一月二十四日
经济触角
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人民币国际化稳中有进；汇率可望持续走强


根据环球同银行金融电讯协会(SWIFT)报告，10月份人民币国际支付份额为3.6%，虽然低于9月份的纪录高位3.71%，但较2022年底的2.15%显着上升。人民币在全球贸易融资中占比达5.12%，同样较9月份的纪录新高5.8%有所回落，但较2022年底的3.91%高1.21个百分点。人民币国际影响力日渐提高，融资货币功能有所提升，国际化进程稳中有进。
内地经济自第三季显着回暖，内地零售数据胜预期；工业生产亦有所恢复；外贸亦平稳回暖，我国货物贸易进出口总值在连续四个月同比下降后，10月份回暖增长0.9%。加上我国今年推出一系列稳汇率政策亦达成效成效，有助稳定市场预期。
国外加息周期或将暂告一段落，中美利差收窄带动人民币汇率显着走强。根据中国外汇交易中心公布，11月24日人民币兑美元中间价为7.1151，创五个月高位。随着内地经济表现持续稳健，中美利差有望收窄，未来仍有持续走强的趋势。





二零二三年十一月十七日
经济触角
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中国10月份经济数据持续改善


我国10月份经济数据持续改善。虽然一如预期，受房地产固定投资疲弱影响，内地整体固定投资增速持续放缓。不过，零售数据胜预期，内地工业生产亦有所恢复。整体而言，10月经济数据略有助消除市场对内地今年经济增长的担忧。根据国际货币基金组织预测，预期中国2023年经济增速为5.4%，2024年则为4.6%。
受惠于10月份的黄金周假期，加上去年同期因为疫情而基数较低。今年10月份零售销售同比增长7.6%，较9月份提高2.1个百分点。按消费类型分，餐饮收入增长17.1%。商品零售增长6.5%，其中，增长较快的包括体育用品，零售额同比增长25.7%。
全国规模以上工业增加值同比增长4.6%，比上月加快0.1个百分点。受惠于太阳能产业链下游企业需求复苏，期内太阳能电池产量同比增长62.8%；随着机器人逐步普及化，期内服务机器人产量增长59.1%。





二零二三年十一月八日
经济触角
光银国际研究

香港2023年经济增速料介乎3%至3.5%


在紧缩货币政策影响下，全球经济复苏动力不足。虽然全球通胀有所回落，但仍然处于较高水平，高利率仍将维持一段较长时间，加上地缘政治局势亦带来不明朗因素。国际货币基金组织更调低了2023年全球经济增长预测，由原来的3.5%，下调至3%；并将明年经济预测下调至2.9%。
香港第三季本地生产总值预估按年增长4.1%，虽然高于第二季的1.5%增速，但低于市场预期。整体而言，今年首三季香港经济增长为2.8%，其中，第一季同比增长2.9%，第二季同比增长1.5%。由于香港经济以金融业占比较大，在过去一年间，环球股市、楼市及债市均受高息环境影响较大。我们预期香港2023年经济增长增速将介乎3%至3.5%。
以香港经济产业计算，根据2021年数据，贸易占香港国民生产总值23.7%，金融服务占21.3%，专业服务及其他工商业支持服务占11.4%。由于全球经济增长放缓，外贸仍然偏弱，今年首8个月访港人数亦增长不及预期，仅为2055万人次，全年亦难以回复2019年的5590万人次的水平。整体而言，香港需提升金融业的竞争力，包括科技创新及应用，例如金融科技，长远有助提振经济增长动力。





二零二三年十一月二日
经济触角
光银国际研究

美联储年内料暂停加息


美国联邦储备局公布11月利率决议，宣布维持5.25%至5.50%的联邦基金目标利率不变，这是美联储继9月之后连续第二次选择暂停加息，符合市场预期。总体来看，美国第三季度经济数据表现强劲，通胀高位运行，就业增长放缓但依然强劲。美联储今次如预期暂停加息，惟向市场释放鸽派指引，并暗示本轮加息周期可能结束。美国联储局今年最后一次会议将于北京时间12月14日公布结果，我们认为年内维持当前利率的可能性较大。
美联储会后声明显示，美国第三季度经济活动由上次会议声明的“稳步扩张”，改为今次会议的“强劲扩张”，凸显委员会提高对美国经济的总体预测。整体来看，美国经济具有一定韧性，经济发展走势强劲，衰退风险进一步降低，有望实现经济软着陆的目标。另一方面，声明重申了“美国银行体系健全且有韧性的说法”，除此之外增加了美债收益率攀升带来的金融环境收紧对经济活动造成影响的可能性。
会议声明中重申，在确定进一步收紧政策的程度时，美联储将考虑货币政策的累计收紧程度、货币政策对经济活动和通胀影响的滞后程度，以及经济和金融发展。鲍威尔发言虽未排除后续继续加息的可能性，但整体表态暗示本轮加息或已结束，惟未來或將維持高息一段時間。





二零二三年十月二十五日
经济触角
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香港《施政报告》：多举提振资本市场


香港特区行政长官于10月25日发表《行政长官2023年施政报告》。今年施政报告的主题是“拼经济谋发展、惠民生添幸福”。总体来说，政府推出一系列措施“组合拳”，包括下调股票印花税、楼市“减辣”等，以提振香港资本市场，巩固香港国际金融中心的地位。
《施政报告》中提出继续强化离岸人民币业务，全力推动将人民币柜台纳入「港股通」，促进香港股票人民币计价交易，推动落实离岸国债期货的措施，丰富人民币投资产品种类，强化香港离岸人民币中心地位。深化大湾区金融合作。继续善用前海合作区金融改革创新措施，扩大香港金融机构在前海的业务范围等。
《施政报告》中提出多项巩固香港金融市场竞争力的举措。其中包括，下调股票交易印花税，由0.13%降至0.1%，目标于11月底完成立法程序。同时，香港交易所和金融监管机构将检讨股票买卖差价，透过探索缩窄最低上落价位，令有流动性但受限最低上落价位的股票价格可更反映市况，降低价差。
港府逐步放宽楼市政策限制，《施政报告》提出多项调整住宅物业需求管理措施，包括(1)额外印花税适用年限由3年缩短至2年；(2)买家印花税（BSD）和新住宅印花税（NRSD）税率减半，由15%减至7.5%；(3)外来人才置业实行“先免后征”的安排，使得其毋须立即缴税，吸引更多人才来港置业。随着利率上行，经济增长放缓，香港楼市成交放缓，楼价亦由高位有所回落。整体而言，上述安排有助减低已有物业的香港永久性居民及非香港永久性居民的置业成本。





二零二三年十月十八日
经济触角
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三季度中国经济恢复较快增长


中国经济在前三季度持续恢复，稳中向好。国家统计局数据显示，前三季度国内生产总值（GDP）同比录得5.2%的增长，其中，第三季度国内生产总值（GDP）同比增长4.9%，逊于二季度6.3%的增幅(主要受基数效应影响)，但高于市场预期的4.4%。从环比看，三季度经济环比增长1.3%，较二季度的0.5%有所改善。期内各项数据整体向好，消费市场稳步复苏，工业生产持续恢复，服务业加速发展，就业形势整体稳定，惟房地产市场持续承压。
数据显示，前三季度社会消费品零售总额同比增长6.8%，增速较第二季度的8.2%放缓1.4个百分点。其中，9月份社会消费品零售总额同比增长5.5%，高于市场预期，较上月加快0.9个百分点，增速连续两个月增长。
整体来看，我国前三季度经济整体延续恢复态势，但也要看到外部环境更趋复杂严峻，未来仍需着力扩大内需，巩固经济基础，推动国民经济稳中求进、持续向好发展。





二零二三年十月十日
经济触角
光银国际研究

香港拟推“打风不停市”提案


近日，香港政府积极推进在飓风、黑色暴雨等恶劣天气期间维持金融市场运作的计划。根据报道，香港财政司司长陈茂波办公室已为工作小组设定时间表，在未来数周内提交可行计划。受高息环境影响资产价格，港股今年持续受压，成交亦同比下跌。今年首9个月，港股日均成交额录得1.097亿港元，低于去年全年日均成交的1,250亿元。除此之外，一级市场亦受打击，今年首三季度IPO仅录得44宗，令香港IPO集资额全球排名跌至第八
香港是目前全球唯一在恶劣天气，允许恶劣天气下正常交易的倡议整体有益于香港，利于港股提升竞争力，巩固香港国际金融中心的地位，原因包括三大方面。一) 降低市场波动风险。二)有助与内地加深互联互通合作。三) 提升港股交易便利性及竞争力。
打风不停市提案仍需解决问题。整个提案仍需考虑三大方向，一)确保人员安全是首要考虑因素。二)确保信息安全。三)恐妨碍小券商生存空间。





二零二三年十月四日
经济触角
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美国政府停摆危机并未解除


美国众议院于美国时间9月30日通过了一项为期45天的短期支出决议，拜登随后签署协议正式生效，暂时避免了美国政府此次停摆危机。该法案为期45天，令美国联邦政府运作至11月17日。事实上，此次两党在政府开支政策上的分歧并未得到根本解决，若11月17日前两党未能就分歧达成共识并通过全年性的拨款法案，美国联邦政府将再次面临停摆危机。
美国政府一旦停摆，许多政府机构和部门将无法提供正常的服务，数百万联邦政府雇员将面临被迫停薪留职或被临时解雇。同时对美国经济也会带来一定的负面影响。可能导致经济数据的延迟发布，增加市场的不确定性，影响市场信心和投资者情绪，对经济增长造成负面影响。政府停摆通常对经济和金融市场的影响较为有限，但对社会生活影响较大。
美国政府停摆突显了美国政治风险，削弱美国政府管治能力。目前，三大评级机构中，仅有穆迪还对美国保持最高级别的“Aaa”评级。美国政府停摆亦对美国信用评级产生负面影响，美国仍将面对主权评级被下调的风险。若美国再次被下调主权评级，届时亦将带来金融市场动荡，扰乱全球金融市场稳定。





二零二三年九月二十七日
经济触角
光银国际研究

中国8月工业企业利润加快恢复


8月份我国工业生产稳步回升，营收逐步改善，企业利润加快恢复。期内规模以上工业企业利润同比增长17.2%，自去年下半年以来首次实现正增长。企业营业收入同比增长0.8%，较7月份的下降1.4%有明显改善，为利润由增转降创造了利好条件。
1-8月份，全国规模以上工业企业利润总额达4.7万亿元，同比下降11.7%，降幅较1-7月份收窄3.8个百分点，恢复速度加快。在41个工业大类中，有30个行业利润增速加快，或降幅收窄、由降转增，行业改善面超七成。
从企业类型来看，随着提信心、促发展政策的落地实施，各类经营主体效益持续好转。1-8月份规模以上工业企业中，国有控股、外商及港澳台商投资企业利润同比降幅较前值分别收窄3.8和1.3个百分点，私营企业利润降幅收窄6.1个百分点。总体来看，我国工业企业利润加快恢复，降幅逐月收窄，延续恢复向好态势，推动宏观经济恢复向好的政策效果不断显现。





二零二三年九月二十一日
经济触角
光银国际研究

美联储9月如预期暂停加息


美国联邦储备局公布9月利率决议，宣布维持5.25%至5.50%的联邦基金目标利率不变，这是美联储今年内第二次选择暂停加息，符合市场预期。根据美联储点阵图显示，大部分官员仍然认为今年底将再度加息25个基点，预测今年底联邦利率中位数将升至5.6%，与美联储6月份的预测持平。
美国联储局认为美国经济增长强于预期，上调今年经济增长预测至2.1%，高于6月份1.0%的预测，暗示今年内美国经济出现衰退的机率再次降低，有望实现经济软着陆的目标。就业增长有所放缓但依然强劲，美联储预计2023年失业率为3.8%，较6月的预测值下调0.3个百分点，长期失业率维持在4.0%不变。
总体来看，美国通胀有所放缓，但目前经济较温和增长，劳动力市场依然强劲，失业率低位运行。美联储今次如预期暂停加息，惟向市场释放鹰派指引。美国联储局下次会议将于北京时间11月2日公布结果，我们认为11月加息机会不大，而今年最后一次联储局会议则于北京时间12月14日公布结果，未来经济数据将成为美联储加息与否的重要依据。然而，有别于美国联储局位图，目前市场仍然偏向今年余下时间美国联储局维持利率不变。





二零二三年九月十五日
中国银行业
光银国际研究

中国银行业2023年中期业绩总结及展望


2023年上半年四大国有银行盈利同比增长0.78%至3.48%：四大国有银行经营收入增长介乎-3.43%至8.92%，其中以中国银行增幅最多, 同比增长8.92%。盈利方面，四大银行上半年盈利增速介乎0.78%至3.48%。其中，以农业银行增长较快，同比增长3.48%。
中型银行上半年盈利增速以中信银行较佳：中型银行方面，营业收入以交通银行增速最快，同比增长4.74%，其次为中信银行，同比增长2.05%。盈利方面，以中信银行增幅最高，同比增长10.89%，其次为招商银行，增长9.12%。表现最差为民生银行，营业收入下降3.58%，盈利下降3.49%。
上半年净息差续下跌惟跌势有所缓和：今年上半年净息差续下跌，但跌势有所缓和。受LPR利率下降影响，内银资产收益率同比有所下降，其中，中国银行净息差下跌0.09个百分点，工商银行下跌0.31个百分点，农业银行则下跌0.36个百分点。
内银上半年贷款总量增速放缓：2023年6月底内银贷款总量贷款总量较2022年底增长介乎4.41%至10.26%。其中，农业银行贷款量增长最快，增速达12.38%，增速较低为中信银行,增长4.41%。至于今年6月底内银存款方面，增速介乎4.62%至12.38%，其中，农业银行增长最快，增速10.15%，其次为工商银行，增长11.73%。由于存款高于贷款，内银贷存比率普遍略下降。
内银不良贷款比率整体持平：整体不良贷款比率普遍持平，当中，不良贷款比率回落较多是民生银行，较去年底下降0.11个百分点。光大银行不良贷款比率则较去年底上升0.05个百分点。至于拨备覆盖率，除中国银行、邮储银行和招商银行下降外，其他银行普遍向上，其中以交通银行增幅较大，由2022年的180.68%，上升至今年中期的192.85%，同业最高水平为招商银行，今年上半年为447.63%，较去年底下跌3.16个百分点。
市场预测内银2023年盈利增长0.4%：展望全年，市场预期内银2023年收入同比增长介乎-16.7%至8.8%，平均增长幅度为1.4%，盈利同比增长介乎-8.9%至7.3%，平均增长幅度为0.4%。至于2024年，市场预期内银收入增长介乎5.0%至9.0%，平均增长幅度为6.8%，盈利增长率介乎3.5%至11.2%，平均增长幅度为6.4%。
行业风险包括 1) 人民币汇率走弱，2)宏观经济增速放缓, 3) LPR下行趋势影响银行净息差, 4)资产质素转差。





二零二三年九月七日
经济触角
光银国际研究

中国8月份进出口数据胜预期


虽然面对复杂严峻的外部环境，但我国外贸进出口数据胜市场预期。据海关总署统计数据显示，按美元计价，今年8月份我国进出口总值5,013.8亿美元，下跌8.2%。其中，出口总额达2,848.7亿美元，下跌8.8%，跌幅较上月收窄5.7个百分点；进口总额达2,165.1亿美元，下跌7.3%，跌幅较上月收窄5.1个百分点；均好于市场预期。贸易顺差录得683.6亿美元，收窄13.2个百分点。
汽车成为主要出口动力之一。按产品划分，机电产品出口比重接近6成，当中，汽车出口增长强劲。前8个月，我国出口机电产品8.97万亿元，增长3.6%，占出口总值的58%。其中，汽车达4,427亿元，大幅增长104.4%。
东盟作为我国第一大贸易伙伴，进出口均有所增长。今年前8个月贸易总值达4.11万亿元，同比增长1.6%，占我国外贸总额达15.2%。其中，对出口总额达2.4万亿元，增长2.8%；进口总额达1.71万亿元，增长0.03%。欧盟和美国为我国第二、三大贸易伙伴。





二零二三年九月四日
专题研究报告
光银国际研究

海南省自贸港专题研究报告


海南为我国面积最大的经济特区：海南省是中国最南端的省级行政区，地处中国华南地区，北以琼州海峡与广东划界，西临北部湾与广西、越南相对，东濒南海与台湾对望，东南和南部在南海与菲律宾、文莱、马来西亚为邻。海南省是我国面积最大的经济特区，近年来经济总量不断提升，产业结构持续优化升级。截至2022年，海南省GDP总量达到6,818.22亿元。2023年上半年海南省GDP录得3,458.79亿元，同比增长8.6%，较第一季度加快1.8个百分点，且高于全国平均水平3.1个百分点，位居全国前列。
海南自贸港正逐步启动：海南自贸港是国家主席亲自谋划、部署及推动的重大国家战略，2018年4月13日，国家主席在庆祝海南建省办经济特区30周年大会上代表党中央宣布，中共中央决定支持海南全岛建设自由贸易试验区。自此，整个海南自贸港建设正式启动。根据《海南自由贸易港建设总体方案》，2025年前，海南自贸港适时启动封关运作。封关运作是指在海南全岛建成一个由海关监管的特殊区域，在此特殊区域内“封关”概念可以简称为：一线放开，二线管住，岛内自由。目前海南自贸港正处于第三阶段建设，全力为2025年全岛封关做各样压力测试。
海南自贸港拥有四大独特优势：综合我们分析，海南自贸港拥有四大独特优势，包括1) 政策开放力度更大带来经济快速增长、2) 税率优势有助吸引人才令产业结构升值、3)法制保护更优带来更多投资机会、4) 地理位置优势有助强化外贸发展。展望将来，海南自贸港将借着推进贸易自由、投资自由、跨境资金流动自由、人员进出自由、运输来往自由等，带动海南自贸港四大主导产业，旅游业、现代服务业、高新技术产业及热带特色高效农业持续增长。与此同时海南自贸港亦积极推进国际旅游消费中心建设，推动旅游与文化体育、健康医疗、养老养生等深度融合，培育旅游新业态新模式，多方面发展以加快建设具有世界影响力的中国特色自由贸易港。
深化琼港合作推动共赢局面：香港为国际贸易中心，100年自贸港的经验，于贸易制度上具重大优势。根据《海南自由贸易港建设总体方案》部署，为加快海南自由贸易港服务贸易开放创新，促进琼港在专业服务领域深入合作，提升海南自贸港专业服务的国际化水平，制定《海南自由贸易港向香港开放专业服务市场十条措施》。而未来琼港两地交流将进一步深化，琼港两地合作发展已正式写入省政府年度工作报告，海南还印发了「海南自由贸易港支持港澳青年来琼就业创业实施细则」，进一步深化与港澳地区的人员与贸易往来。整体而言，琼港合作可涉及十一个重点领域，包括黄金珠宝产业、航运业、金融业、旅游会展业、医疗健康产业、一般贸易、零售业、科技业、离岸贸易及电讯/信息科技业、文化/设计业。





二零二三年八月二十八日
业绩报告总结
光银国际研究

更新报告 ─ 光大环境(257 HK)
2023年上半年盈利同比下跌1%


2023年上半年盈利同比下跌1%。光大环境2023年上半年收益162.97亿港元，同比下跌24%，期内集团积极实行降本增效，行政费用同比减少16%，盈利27.85亿港元，同比下跌1%，公司计划派中期息每股14港仙，派息比率30%。
运营服务收入占比上升至59%。今年上半年，集团运营服务收入占整体收入由去年同期的44%上升至59%，建设服务收入占比则由去年同期的43%下降至25%，财务收入占比为16%。按业务划分，环保能源项目业务收入91.8亿元，同比下降32%，环保水务业务收入30.8亿元，同比下降11%，环保绿色项目业务收入38.2亿元，同比下降9%。
2023年上半年取得25个新项目。2023年上半年集团共投资25个新项目并签署1份现有项目补充协议，新项目投资总额31.2亿元人民币。另承接各类轻资产业务，合同总额20.14亿元人民币。截至2023年6月底，集团投资并落实的环保项目578个，总投资金额逾1,580亿元人民币。
业绩发布会重点。以下为光大环境电话会重点。1）今年上半年应收帐款同比上升22%，主要由于地方政府财政压力减慢收款进度。然而，随着地方政府加快发债动作，公司预期下半年应收帐回收将有所改善。2)管理层预期维持全年整体资本开支100亿元目标。3)上半年集团收回国补2.15亿元人民币，国补回收进度较好。
持有评级。我们预测光大环境今年盈利分别为47.1亿元，同比增长2.3%。根据现金贴现模型，目标价3.2港元，给予持有评级。





二零二三年八月二十八日
经济触角
光银国际研究

印花税减半短期释放重大利好信号


8月27日，国家财政部及税务总局两部门发布公告，“自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收”，即印花稅幅度由0.1%下调至0.05%，以活跃资本市场、提振投资者信心。此次降低证券交易印花税税率短期释放重大利好信号，有利于降低市场交易成本，吸引更多投资者入市，进而提高证券市场交易量和流动性，提振市场信心，活跃资本市场，但中长期而言，股市走势仍需倚赖基本面。
中国证监会公布六项安排，主要围绕合理把握IPO、再融资及大股东减持节奏。当中主要包括因应近期市场情况，阶段性收紧IPO 节奏，促进投融资两端的平衡；对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机。
根据中国财政部数据，2022年证券交易印花税金额2,759亿元，同比增长11.4%，假设成交量等因素不变，是次减税相当于向市场让利约1,380亿元左右。根据过往经验，减税实行首日，A股市场开盘全线大涨，过去六次下调印花税, A股市场平均涨幅4.3%。短期来看，减税政策对投资者信心和资本市场的提振作用立竿见影，体现了国家活跃资本市场和提振股市的态度和决心。





二零二三年八月二十二日
经济触角
光银国际研究

沪深北交易所下调经手费冀活跃资本市场


8月18日，中国证监会公布一揽子政策措施，其中涵盖加快投资端改革、优化完善交易机制、激发市场机构活力、加强跨部委协同等诸多举措，对资本市场释放利好信号。具体而言，证监会指导上海证券交易所、深圳证券交易所、自本月28日起降低经手费达30%；而北京证券交易所经手费下调50%。今次为上交所及深交所自2012年起第三次减经手费，目的是向市场让利，并希望藉此活跃资本市场。政策出台政策组合拳对于稳定预期、提振市场信心有重要意义，有助于有效提升市场活力和吸引力。
根据我们统计，2012年上交所下调经手费后一年(2012年6月至2013年5月)的成交金额同比增加6.4%，成交量则增加19.9%；至于深交所于2012年下调经手费后一年的成交金额下跌7.2%，成交量则增长6.5%。至于2015年，A股经历大牛市后回调，即使沪深交易所下调经手费，对成交量刺激不大。2015年上交所下调经手费后一年(2015年8月至2016年7月)的成交金额同比减少34.2%，成交量则减少12.7%；至于深交所于2015年下调经手费后一年的成交金额下跌27.3%，成交量则下跌21.1%。
此外，证监会还提出支持香港市场发展，统筹提升A股、港股活跃度等。目前已宣布将在沪深港通中引入大宗交易机制，未来将进一步优化互联互通机制，包括在港股通中增设人民币股票交易柜台、在港推出国债期货及相关A股指数期权以及支持在美上市的中概股在香港双重上市。





二零二三年八月十七日
业绩报告总结
光银国际研究

更新报告 ─ 光大綠色環保 (1257 HK)
2023年上半年盈利减少29%


2023年上半年盈利减少29%。光大绿色环保于2023年上半年收益38.2亿港元，同比减少9%。主要由于期内可确认建造服务收益下降35%；期内盈利2.64亿港元，同比减少29%。集团派中股息每股2.5港仙，派息率维持约19.6%。
期内营运服务收益下跌4%。按业务划分，运营服务收益同比下降4%至31.8亿元，占整体收益83%。期内生物质综合利用营运服务收益减少3%，主要受人民币汇率下跌影响，抵销生活垃圾处理量增长3%；危废及固废运营服务收益灭少15%。至于建造服务收益减少35%，占整体收益降至12%，主要由于期内在建项目数量由去年同期13个减少至期内8个。财务收入1.79亿元，同比上升6%，占整体收益5%。
业绩发布会重点。光大绿色环保电话会重点包括，1）危废处理量下降，主要受工业企业未完全恢复到疫情前水平影响。2) 今年生物质运营成本大幅下滑，运营毛利率25%，较去年同期提高7个百分点，生物质运营收入全年预计维持较高毛利率。3) 危废业务下半年毛利率预计维持与上半年持平的水平。
持有评级。根据我们现金流折现模型，目标价1.35元，相当于2023年预测市盈率5.7倍，预测股息率5.0%，持有评级。





二零二三年八月十七日
业绩报告总结
光银国际研究

更新报告 ─ 光大水务 (1857 HK)
2023年上半年纯利同比增长22%


2023年上半年盈利同比增长22%。光大水务公布2023年上半年业绩，期内收入30.8亿港元，同比减少11%，归属于母公司盈利6.32亿港元，同比增加22%。公司派中期息6.63港仙，派息比率维持30%。盈利增长主要受惠于1）运营业务收入上升减少建造服务收入下跌的负面影响；2)整体毛利率上调11个百分点至46%；3) 集团实行“降本增效”，行政及其他经营费用同比下跌13%。
期内取得10个新污水处理项目。今年上半年，集团共获得8个新项目﹐涉及总投资额11.6亿元人民币，新增合同金额10.7亿元人民币，新增水处理规模每日18万立方米。截至6月底，集团共有173个水务项目，水处理总规模约每日743万立方米。光大水务今年上半年共有9个项目新开工建设，设计规模为每日处理污水4万立方米；4个项目建成投运，设计规模为日处理污水13万立方米。
业绩会重点。以下为光大水务业绩会重点。1)今年上半年运营毛利率55%，较去年同期的44%，提高11%。提升原因包括实行“降本增效”，与及一次性因素包括增值税及追溯水价收入的确认2) 管理层预计剔除一次性因素，展望明年运营毛利率维持在51%-53%之间。3) 污水处理部分的回款比率为63%，低于去年同期的69%。4) 今年上半年资本开支约为9亿港币，预计全年20亿港币。
目标价1.46港元。我们预测2023年光大水务营业收入为68.7亿港元，同比增长2.2%，盈利为11.8亿港元，同比增长16.9%。根据我们现金流折现模型，目标价1.46元，相当于2023年预测市盈率3.9倍，预测股息率9.6%，持有评级。





二零二三年八月十五日
经济触角
光银国际研究

中国7月经济续恢复惟基础有待稳固


中国7月份经济续恢复惟基础有待稳固。期内服务业及消费市场持续恢复提振经济发展，但增速略有放缓，工业生产稳定增长惟略逊预期，内地房地产市场则仍然偏弱。与此同时，全球经济形势依然严峻，国内外需求疲弱，未来仍需着力扩大内需，加大宏观政策调控力度，打好宏观政策组合拳，推动国民经济持续稳定发展。
今年7月社会消费品零售总额同比增速录得2.5%，增速较上月放缓0.6个百分点，且低于市场预期。其中，按消费类型划分，商品零售同比增长1.0%，餐饮收入同比增长15.8%。整体来看，居民消费能力和消费意愿仍有发展空间，服务型消费增长较快。
1-7月份，全国房地产开发投资同比下降8.5%，住宅投资下降7.6%，降幅持续扩大。商品房销售额同比下降1.5%，住宅销售额同比增长0.7%。房地产开发企业资金同比下降11.2%，降幅较上半年扩大1.4个百分点，资金紧张状况进一步加剧。7月房地产开发景气指数降至93.78，录得年内较低水平。





二零二三年八月八日
经济触角
光银国际研究

“打好宏观政策组合拳”释放利好信号


8月4日，国家发展改革委等四部门联合召开新闻发布会，总结前期经济运行，并介绍“打好宏观政策组合拳，推动经济高质量发展”的相关情况。会议重点深入解读打好宏观政策组合拳，实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，大力支持科技创新、实体经济和小微企业发展等方面的政策举措及落实实施情况。
在提高供给质量方面，出台了加快发展先进制造业集群、推动新能源汽车高质量发展、支持科技型企业融资等政策；在扩大有效需求方面，出台了促进家居电子产品等消费、支持新能源汽车下乡、加快充电基础设施建设、促进民间投资等举措；在深化改革开放方面，出台了建设全国统一大市场、促进民营经济发展壮大、优化营商环境、推动外贸稳规模优结构等措施。
当前我国小微企业和个体工商户仍然面临一定困难，7月31日，国务院常务会议对涉及小微企业和个体工商户的10项税费优惠政策进行了部署安排。一方面，将4项阶段性政策优化完善并统一延续实施至2027年底。





二零二三年八月三日
经济触角
光银国际研究

惠誉下调美国信用评级料带来短暂市场波动


国际评级机构惠誉宣布将美国长期外币发行人违约评级（IDR）从“AAA”下调至“AA+”，展望由负面转向稳定。此次为惠誉自1994年发布美国信用评级以来首次对美国评级进行下调，也是继标准普尔于2011年下调美国评级后，再一次遭到评级机构下调信用评级。目前，三大评级机构中，仅有穆迪还对美国保持最高级别的“Aaa”评级。
主权国家信用评级的作用主要用作评估国家政府偿债能力及信用风险，评级下调将影响该国的发债成本。事实上，在惠誉公布评级下调结果后，无风险利率有所上升，美国10年期债息上升至近期高位的4.1%，此将影响金融资产定价。然而，我们认为下调评级仅带来短暂的金融市场波动。
整体而言，有别于2011年标普下调评级事件，目前金融环境并不相同，而2011年标普下调信用评级后，对金融市场亦仅带来短暂震荡。不过，美国股市在经济较预期理想及人工智能概念带动下表现强劲，道指今年以来上升6%、标普500指数更上升17%，创历史新高，在市场避险情绪升温下，美股短暂或借势调整。展望将来，投资人重点仍将放在美国加息周期及美国经济前景的变动。





二零二三年八月一日
经济触角
光银国际研究

美国通胀持续回落纾缓加息压力


受惠于劳动力市场的韧性支撑消费支出，企业投资回暖，美国经济增长快于预期，经济实现“软着陆”的信心增强。整体而言，美联储对美国经济的态度较为乐观，9月维持利率不变的可能性较高，6月通胀持续回落纾缓美国加息压力。
6月个人消费支出（PCE）价格指数持续回落，同比录得3%，较上月的3.8%再次放缓0.8个百分点，符合市场预期。美联储最为关注的核心PCE物价指数按年增4.1%，较上月的4.6%大幅放缓，且低于市场预期的4.2%，达2021年9月以来最小增幅。
美国上半年制造业持续萎缩，截至6月已连续8个月低于荣枯线。市场期待美国将于本周公布的7月劳工市场数据及ISM制造业采购经理指数（PMI）等。





二零二三年七月二十七日
经济触角
光银国际研究

美联储如预期加息25基点


美国联邦储备局公布7月利率决议，宣布联储局公开市场委员会（FOMC）成员一致决定将联邦基金利率目标区间上调25个基点到5.25%至5.5%的水平，符合市场预期，达到2001年以来的最高水平。今次加息是2022年3月以来美联储第十一次加息。总体来看，美联储对美国经济的态度转乐观，陷入衰退的风险大大降低，个人支出和GDP数据显示美国经济仍然强劲。当局仍强调实现通胀在较长期达到2%的目标，委员会将继续评估新的信息及其对货币政策的影响。
联储局会后声明表示，美国上半年经济数据显示经济活动正以“适度的”步伐扩张，较上月采用的“温和的”步伐增长更为乐观。同时指出就业增长强劲，失业率保持低位，通胀则仍然高企，银行体系健全且有韧性。声明中亦明确表示考虑到当前加息的累积和时滞效应，如果未来经济不确定性进一步加剧联储将准备调整货币政策方向。
下一次联储局会议将于9月19-20日举行，观乎目前经济数据而言，美国核心通胀正在降温，下次会议维持利率不变可能性较高。根据芝加哥利率期货预测，目前市场预期下次会议维持利率不变概率为78%。





二零二三年七月二十五日
经济触角
光银国际研究

政治局会议释放积极政策信号


7月24日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出当前中国经济运行面临新的困难和挑战，“主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻，经济恢复呈波浪式发展、曲折式前进”。为应对目前复杂的经济环境，会议强调下半年的政策总基调为“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需”，“加强逆周期调节和政策储备”以及“活跃资本市场”。
会议还指出要“加大民生保障力度，把稳就业提高到战略高度通盘考虑，兜牢兜实基层“三保”底线，扩大中等收入群体”。 提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费”。下半年随着国内需求进一步复苏，推动消费增长仍是主要目标，未来消费市场的持续发展仍要看就业形势及居民收入情况。
由于是次会议上并未再提“房住不炒”字眼，料未来房地产市场将推出更多政策以满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。本次会议提出的地产政策释放重要信号，意味着房地产定调或发生变化，憧憬宽松政策料将持续推出，有利房地产市场有望止跌企稳。





二零二三年七月二十日
中国房地产
光银国际研究

行业报告 ─ 中国房地产
2023年上半年内房销售仍然偏弱


今年上半年内房销售偏弱。今年上半年购房意欲偏低，根据国家统计局资料，上半年商品房销售额同比增长1.1 %，为63,092亿元，而去年同期同比下降28.9%。然而，回顾今年上半年销售情况，大部分上市房企销售表现分化，当中，上半年表现较好为龙湖集团，销售同比增长74.3%；跌幅最大为融信中国，同比下跌74.7%。6月份单月销售表现最好为龙湖集团，同比增长4.9%；融信中国跌幅最大，为80.1%。
6月份内地住宅销售价格下降。按国家统计局公布的数据, 6月份，4个一线城市新建商品住宅销售价格由上月上涨0.1%转为持平，其中，北京和上海环比分别上涨0.1%及0.4%；广州和深圳环比分别下降0.1%和0.3%。31个二线城市新建商品住宅销售价格由上月上涨0.2%转为持平。35个三线城市新建商品住宅销售价格环比由上月持平转为下降0.1%。4个一线城市二手住宅销售价格环比下降0.7%，降幅比上月扩大0.3个百分点。31个二线城市二手住宅销售价格环比下降0.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点。35个三线城市二手住宅销售价格环比下降0.4%，降幅比上月扩大0.2个百分点。6月份，70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有27个和6个，分别比上月增加1个和减少3个。
上半年全国房地产开发企业到位资金仍然紧张。2023年1-6月全国房地产开发企业到位资金68,797亿元，同比下降9.8%，跌幅较1-5月的6.6%扩大，而去年同期为同比下降25.3%。其中，国内贷款8,691亿元，下降11.1%；利用外资28亿元，下降49.1%；自筹资金20,561亿元，下降23.4%；定金及预收款24,275亿元，下降0.9 %；个人按揭贷款12,429亿元，增长2.7%。
市场仍等待内地推出较有力的刺激房地产行业政策。今年以来，房地产销售增长乏力，新的开发需求也处于低迷状态。内地房地产政策仍延续宽松基调，“稳地产”政策续力。在房地产市场低迷的背景下，央行透过货币政策刺激需求，并将“金融十六条”优化两项政策延长至2024年年底。整体而言，目前市民对购房需求及信心仍然薄弱，虽然延长有关政策的适用期限向市场传递了一定的积极信号，但面对当前持续低迷的房地产市场，现行措施刺激作用有限，未能支持陷入困境的房地产行业持续反弹，市场仍待内地推出新支持行业政策。
内房板块今年续跑输大市。内房板块今年表现仍然疲弱，今年以来平均下跌37.4%。





二零二三年七月十八日
经济触角
光银国际研究

上半年中国经济动力不足，憧憬政治局会议带来转机


国家统计局数据显示，上半年国内生产总值（GDP）同比录得5.5%的增长，其中，受到低基数效应的影响，第二季度国内生产总值（GDP）同比增长6.3%，惟逊于市场预期的7.3%。第二季度经济环比增长0.8%，较第一季度的2.2%明显放缓，主要由于期内各项数据个别发展，增长动力之一的消费市场增长放缓，房地产市场承压，青年失业率仍然高企。
今年上半年最终消费支出对经济增长的贡献率超过70%，为主要经济增长动力。二季度社会消费品零售总额同比增长8.2%，较一季度加快2.4个百分点。其中，6月社会消费品零售总额按年升3.1%，略低于预期的3.2%，并较5月的12.7%显着放缓，内地房地产及股市带来负财富效应逐渐反映。
全国规模以上工业增加值同比增长3.8%，较上季度加快0.8个百分点，较市场预期高0.3个百分点。其中，6月同比增幅达4.4%，高于市场预期的2.7%，反映工业生产稳步恢复，服务业加速发展。
整体来看，虽然我国上半年经济增长仍保持上行趋势，但面临复苏乏力等困难，市场期待内地公布一系列的刺激经济措施，当中，焦点将关注本月底中共中央政治局会议。根据过往经验，今次会议料将分析研究当前经济形势，并部署下半年经济工作。





二零二三年七月十一日
经济触角
光银国际研究

高息环境下香港楼市料仍偏淡静


2023年上半年，香港与内地全面通关，经济活动逐渐复常，本地经济小幅度回暖，刺激物业成交量同比有所反弹。然而，高息环境仍然阻碍买家入市意欲，根据香港土地注册处最新数据显示，今年上半年香港整体物业注册量为34,822宗，较去年同期增加6.1%，惟上升动力不足，物业注册量出现逐月回落的状态。
香港楼价指数按年回落惟租金指数按年回升。根据香港差饷物业估价署公布的数据，今年5月份香港私人住宅楼价指数351，较去年底则上升4.87%，惟按月跌0.74%，而与去年同期相比则下跌8.95%。至于租金指数则为180.6，较去年底上升2.91%，按月上升0.95%，而与去年同期相比则上升1.52%。
金管局于7月7日向银行发出指引，修订适用于物业按揭贷款的逆周期宏观审慎监督措施，以应对房地产价格下跌及利率上升对香港经济带来的影响。此次放宽政策，购房者可以获得更高比例的贷款，最高可达七成。此放宽措施有利于换房客及高入息惟首期金额不足的买家，目的是希望藉此缓解市民购房门坎，从而刺激市场需求，推动市场换楼链及正常运转。惟买家入市意欲仍然偏低，加上未来息口仍有上升空间，放宽按揭成数对物业整体成交的刺激作用不大。





二零二三年七月四日
经济触角
光银国际研究

美国通胀回落惟市场对7月加息预期不变


美国近期公布的数据显示，消费者支出降温，受财政刺激政策带动的通胀压力有温和下行的趋势,至于制造业则持续萎缩，表明美国经济前景仍然不明朗。尽管如此，美国劳工市场仍然强劲，而美国核心通胀仍然远高于美国联储局的目标。与此同时，美国多家银行通过压力测试，美国银行业风险降低。
5月个人消费支出物价指数放缓的主要受到能源价格大幅下跌的影响，而粮食价格下跌幅度则较小。去除波动较大的粮食与能源价格后，5月核心PCE物价指数年增率录得4.6%，较4月的4.7%小幅放缓，并仍然处于较高水平，表明许多领域的通胀依然顽固。
美国6月ISM制造业采购经理指数（PMI）回落至46，逊于市场预期，且低于前值的46.9，达到2020年5月以来最低水平，连续8个月低于荣枯线，持续低于荣枯线的时间长度为2008年以来的最长值。
整体而言，美国联储局的鹰派态度指引下，市场对美国7月份加息的预期不变。根据利率期货显示，美国7月份加息机率仍高达9成。我们预期在未来三周内，需要较疲弱的经济数据，包括劳工市场数据，才能改变市场对美国7月份加息的预期。





二零二三年六月二十八日
经济触角
光银国际研究

中国5月工业企业利润持续改善


5月份我国工业企业利润延续恢复态势，期內规模以上工业企业利润同比下降12.6%，降幅较4月份收窄5.6个百分点，连续第三个月收窄，企业利润持续改善。1-5月份，全国规模以上工业企业利润总额达26,688.9亿元，同比下降18.8%，降幅较今年首4个月收窄1.8个百分点。
装备制造业利润同比增长15.2%，较上月增幅收窄，但连续两个月保持双位数增长，拉动规模以上工业利润增长4.6个百分点，是拉动作用最大的行业板块。同时，装备制造业利润占规模以上工业利润比重达39.6%，较上月上升5.3个百分点，并保持连续三个月上升，表明工业企业利润行业结构得到持续改善。
受惠于我国消费需求不断恢复，消费品制造业利润降幅较上月大幅收窄17.1个百分点，拉动规模以上工业利润降幅收窄2.9个百分点。
总体来看，我国工业企业利润持续改善，延续恢复向好态势。但是仍然面临外部环境复杂严峻，国内需求不足等挑战。制约企业利润进一步恢复，工业企业效益恢复的基础仍不牢固。展望未来，面对全球经济复苏、国内外市场需求增长等有利因素，我国工业经济将持续巩固回升。





二零二三年六月二十日
经济触角
光银国际研究

双柜台模式有利巩固香港国际金融中心地位


香港交易所于2023年6月19日正式推出港币-人民币双柜台模式，即上市公司的股价同时以港币及人民币计价。首批共24家香港上市公司已获批，首日人民币柜台模式共录得936宗成交，成交额合计1.62亿人民币，占该24只股份总成交量约为0.6%。
香港作为全球最大的离岸人民币中心，全球超过70%的离岸人民币结算业务经香港处理。双柜台模式为离岸人民币提供了更多的资产配置选择，推动香港离岸人民币市场不断壮大。展望未来，下阶段若港股通可以接入人民币柜台，内地投资者即可以按人民币报价即时锁定汇兑成本，减轻日内汇率波动带来的额外交易成本，并有助加快人民币国际化步伐。
境外投资者可以通过持有的人民币直接买卖港股,减少了汇兑成本和风险，令境外资金进行资产配置更便利，同时提高港股的流动性。双柜台模式使香港成为连接内地和国际资本市场的桥梁，有助于香港巩固作为国际金融中心的地位。





二零二三年六月十五日
经济触角
光银国际研究

美联储6月暂停加息惟向市场释出鹰派指引


美国联邦储备局公布6月利率决议，宣布维持5%至5.25%的联邦基金目标利率不变，这是美联储自2022年3月以来经历连续10次加息后首次暂停加息，符合市场普遍预期。然而本轮加息周期可能需要延长，根据美联储点阵图，大部份美联储官员仍然认为今年需要加息，并预测今年底联邦利率中位数将升至5.6%，高于3月份预测的5.1%，暗示年内或需再加息50个基点。
美国联储局对今年经济转乐观，同时亦暗示今年内美国出现衰退的机率降低。鉴于美国就业市场仍然强劲，美联储局调高今年实际国内生产总值预测，由今年3月份预测的0.4%，提高至目前预测的1%，今年底失业率则由3月份预测的4.5%，下调至目前预测的4.1%。
总体来看，目前美国经济数据表现分化，劳动力市场强劲，失业率保持低位，核心通胀放缓迹象略较预期慢，虽然美联储今次暂停加息，惟向市场释出鹰派指引，未来加息与否更取决于美国数据走向，尤其是核心PCE物价指数的变动。美国联储局下次会议将于7月25至26日举行，换言之，于本月底公布的通胀数据将为市场焦点，并为美国联储局加息步伐带来重要启示。





二零二三年六月八日
经济触角
光银国际研究

国际油价料续窄幅震荡


于本周结束的OPEC+会议宣布延续现有减产计划至2024年底。同时，沙特表示自7月起将自愿再减产原油100万桶/日，日产量将减至900万桶（最大产能1200万桶/日）以共同维护国际原油市场的稳定，届时，全球每日石油减产总量将约为466万桶/日，相当于2022年全球平均每日原油需求4.7%。
短期来看，OPEC+此次举措将从供应端支持油价企稳回升，减少供应过剩的问题。然而，这也可能导致一些产油国失去市场份额，导致进一步的紧张局势，未来仍面临较大压力。从中长期来看，未来石油库存料将进一步下降，给石油价格带来上行压力，但是实际的减产效果存在不确定性，油价未来发展仍具挑战。
总体来看，2023年原油市场仍然面临着一些挑战，虽然油组维持减产行动，但由于产油国自身的问题，未来减产幅度再上升的空间不大，加上目前全球经济前景暗淡，原油需求复苏力不足，预计今年下半年，纽约期油价格续在每桶65美元至80美元范围震荡。





二零二三年六月六日
经济触角
光银国际研究

香港经济持续改善惟前景仍然反复


得益于内地与香港的经济互补性以及香港政策的适时调整，香港在新冠疫情后恢复了竞争力。香港在2023年首4月份的经济状况表现良好。然而，全球经济复苏前景仍然暗淡，面对全球通胀压力上升和疫情的不确定性的背景下，香港5月份采购经理指数降至50.6，当中，新订单增长为近4个月最慢，香港经济前景仍然反复。
香港首季度本地生产总值录得上升2.7%，符合市场预期。当中，零售业整体表现良好，主要受到访港旅游业和本地消费需求复苏的带动以及政府消费券的进一步支持。全球经济环境依然复杂，香港第一季度货物出口大幅下跌。尽管香港与内地通关使得陆路货物运输得到缓解，但输出至其余亚洲主要市场的出口均大跌，货物出口仍然面临巨大挑战。
自今年通关以来，香港楼市呈现复苏态势。然而，在美联储加息的背景下，港美之间的利差扩阔，令本港银行体系总结余逐步减少，截至今年6月5日已降至448亿港元，达14年来最低位，港元流动性减少引致利率上行，进而加重购房者负担。





二零二三年六月一日
经济触角
光银国际研究

5月份我国制造业景气水平小幅回落


今年5月份制造业采购经理指数(PMI)进一步下降，报48.8，低于市场预期的49.5，较上月回落0.4个百分点，已连续第三个月回落，并连续第二个月位于收缩区间。按企业规模划分，大型企业PMI录得50.0，较上月上升0.7个百分点，中、小型企业 PMI 分别为47.6 和 47.9，低于上月1.6和1.1个百分点，并均低于临界点。整体而言，制造业景气水平小幅回落，生产和经营活动放缓，表明当前我国经济复苏基础仍需加强。
5月份非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数亦分别达54.5和52.9，较上月下跌1.9及1.5个百分点，但仍高于荣枯线，属扩张区间。反映非制造业经济持续恢复增长但节奏放缓，惟建筑业商务活动指数回落。同时，服务业复苏仍需动力,需进一步强化消费促进政策措施以扩大消费。
我国经济仍面临国内、外需求不足,结构调整等问题。因此，继续实施积极的财政政策和稳健适度的货币政策,以巩固经济恢复发展基础,稳定市场预期,推动经济社会发展为当务之急。短期内或将有稳定经济措施出台，并通过投资拉动消费，促进内需潜力释放,优化产业结构调整,实现高质量发展。





二零二三年五月二十五日
经济触角
光银国际研究

人民币汇率年内料续在正常范围波动


过去五年间，美元兑人民币汇率在6.3-7.2左右的水平波动。至于2023年以来，人民币兑美元汇率呈现先涨后跌再企稳的趋势。但从5月5日至今出现了一波明显跌势，5月17日，离岸、在岸人民币兑美元汇率先后跌破“7”，此次是2023年人民币兑美元汇率首次“破7”
人民币汇率波动主要受到国内外经济环境、货币政策等多个方面的影响。国内因素方面， 2023年以来中国经济整体回升，惟近日经济数据显示经济复苏势头减弱，加上为刺激经济增长，中国央行实施了相对宽松的货币政策，这也导致市场对人民币的预期较为谨慎。国外因素方面，国际经济环境复杂，全球经济下行风险增加，主要发达经济体货币政策紧缩幅度放缓，国际金融市场形势仍存在不确定性因素。
整体而言，当前中国经济整体表现稳健，人民币汇率波动对中国经济影响不大。展望未来，经济基本面以及货币政策调整将是影响汇率走势的关键因素。预期年内人民币汇率续在正常范围波动。





二零二三年五月十六日
经济触角
光银国际研究

中国4月份整体经济增速如预期般放缓


中国4月份经济运行增速放缓。期内各项指标仍以稳增长为主，惟整体经济数据不及预期，复苏势头有所减弱。虽然期内消费市场增持持续强劲，但工业生产逊预期。另一方面，全球经济形势依然严峻，国际贸易摩擦等问题仍然存在，国内需求动力仍然不足。整体来看，我国经济依然延续恢复向好的态势，消费市场和服务业恢复加快，未来仍需深入落实国家政策，推动国民经济加速发展。
今年4月社会消费品零售总额同比增速达18.4%，增速较上月加快7.8个百分点。整体来看，居民消费能力和消费意愿仍有发展空间，消费市场驱动力不断增强。
房地产市场整体处于调整期。受惠于市场销售改善，房地产开发企业资金按年下降6.4%，降幅较第一季度收窄2.6个百分点，资金紧张状况得到一定缓解。整体而言，房地产需求有恢复迹象，但整体仍处于调整期，未来随着经济复苏加快，房地产市场有望企稳回升。
工业生产增速整体稳定惟逊于市场预期。4月规模以上工业增加值同比增长5.6%，较上月加快1.7个百分点，但远不及市场预期的10.9%。1-4月全国规模以上工业增加值同比增长3.6%，较一季度加快0.6个百分点。





二零二三年五月五日
经济触角
光银国际研究

美联储本轮加息接近尾声


总体来看，美联储暗示本轮加息周期接近尾声，但当局仍强调实现通胀在较长期内达到2%的目标，未来加息预期将取决于通胀数据、经济增长、就业数据和全球经济环境等因素。我们预计美国6月继续加息的可能性降低，然而，联储局主席明确打消了市场对很快降息的预期，美国较大概率于今年内将维持现阶段利率。
展望未来，美国经济依然面临复杂局面，通胀下行需要一定时间，劳动力市场紧张，料经济增长压力逐步增大，经济未来或将面临温和衰退的风险。
美国银行体系面临严峻考验，高息环境阻碍了企业和居民的借贷意愿,银行放贷业务增长乏力。资产质量下滑和不良贷款增加，在利润下滑的环境下进一步摧残银行资本。此外，连续加息也使美国政府的财政负担剧增。倘若经济衰退幅度加大，美国政府的还债能力或面临考验。





二零二三年四月二十七日
经济触角
光银国际研究

五一黄金周料将迎来旅游热潮


疫情开放后的首个五一黄金周即将到来，此次小长假将会迎来复常后的旅游热潮。整体而言，五一假期期间，全国国内游人次料将恢复至疫情前的2.4亿人次；据香港旅议会预测，期内访港内地旅客料将达到约60万人次，预计恢复至2019年同期的60%左右；澳门旅游局预测，五一黄金周期间日均约有7万人次旅客访澳。随着五一黄金周迎来旅游热潮，料可进一步刺激消费，助力实体经济增长。
今年首季访港人数未如理想。随着香港政府持续推进“你好，香港”，“开心香港”等活动，为访港旅客发放50万张免费机票和100万张消费券，预期于一系列利好措施的实施以及五一黄金周访港旅客为消费市场带来的冲击，香港零售市场将有望延续复苏动力。
自疫情复常以来，澳门旅游业快速恢复，目前每日前往澳门的旅客达到6万人次。澳门旅游市场持续升温。根据澳门旅游局数据，今年一季度入境澳门旅客达到494万人次，按年上涨1.6倍，消费走势呈健康发展。





二零二三年四月十八日
经济触角
光银国际研究

中国首季经济增长胜预期


中国经济在一季度稳定运行，经济开局良好，各项指标仍以稳增长为主。期內国内生产总值（GDP）同比增长4.5%，环比增长2.2%，好于市场预期。整体而言，中国经济表现出稳中有进、稳中向好的发展态势。
消费成为拉动经济增长主要动力。今年3月社会消费品零售总额同比增速达 10.6%，增速较首两个月加快7.1个百分点，增速胜市场预期且创2021年6月以来最高数据。
房地产开发投资则同比下降5.8%，较市场预期为佳。受惠于政府的政策支持，住宅销售延续了反弹势头，今年首季度商品房销售额和住宅销售额分别同比增长4.1%和7.1%，数据均反映内地房地产行业持续回暖。







二零二三年四月十三日
经济触角
光银国际研究

美国经济今年料陷入温和衰退


美国3月消费者物价指数（CPI）同比录得5%，增幅减缓，低于2月份的6%，并略低于市场预期的5.1%，创2021年5月以来最小增幅。然而核心CPI则按年上升5.6%，符合市场预期。
由于高通胀和劳动力市场依然强劲，美联储大概率将仍然延续紧缩的货币政策。美国联储局官员均表示持续关注通胀风险，目前通胀指数仍高于2%的目标。下一次美国联储局将于5月2日及3日举行，我们预期加息0.25厘的机率仍然较高。
美国信贷市场转较严峻，企业融资困难度提高，融资成本上升。整体而言，美国经济带来的不明朗因素增加，美国联储局亦预计今年美国经济将于稍后出现温和衰退。






二零二三年四月四日
经济触角
光银国际研究

内地3月份经济指标正稳步向好


今年3月制造业采购经理指数（PMI）报51.9，较上月回落0.7个百分点，高于临界点，制造业持续保持扩张态势，反映我国制造业持续位于较高景气区间，经济发展保持稳中向好势头，市场信心逐步稳健。
非制造业恢复步伐加速。从行业看，零售、铁路运输、航空运输、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、租赁及商务服务等行业上午活动指数位于60.0以上的高位景气区间；而批发、水上运输等行业的商务活动指数则低于临界点。
3月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.0，较2月回落1.6个百分点，略逊市场预期。








二零二三年三月三十日
经济触角
光银国际研究

黄金价格料续在高位震荡


受欧美银行业危机蔓延，金融市场呈震荡走势，银行业遭受了自2008年全球金融危机以来最严重的冲击。硅谷银行和瑞信等欧美银行的接连倒闭，加上瑞信AT1债券价值接近归零，均使投资者的避险情绪达到顶峰，推动黄金价格飙升，一度突破2000美元/盎司，逼近2020年8月的历史最高点2089.2美元高位。
由于美国近期通胀率依然高企，但欧美金融风暴压抑了美国联储局加息的预期，令实际利率走低，从而继续提高投资者对黄金的投资需求。
各地央行增持黄金储备，反映在复杂的全球贸易环境，以及潜在的经济制裁风险中，黄金吸引力大幅增加，亦对黄金市场形成了积极的支撑。
在需求拉升带动下，我们预期由于投资者避险情绪仍然高企、实际利率走低、及各地央行纷纷增持黄金储备下，预期黄金价格料续在高位波动。





二零二三年三月二十八日
业绩报告总结
光银国际研究

光大银行(6818 HK)
去年盈利符预期；市场料今年盈利增长4.5%


2022年盈利同比增长3.2%符预期。光大银行公布2022年业绩，经营收入1,518.6亿元人民币，同比下跌1%，由于资产减值损失较2020年减少7.6%，归属于股东净利润448.1亿元人民币，同比增长3.2%，符合市场预期。董事会建议全年派息每股0.19元人民币。
贷款量增加带动净利息收入增长。虽然期内净利息收益率下降，但贷款量增加带动去年全年净利息收入为1,136.6亿元，同比增长1.3%，净手续费及佣金收入267.4亿元，同比下跌2.1%。期内净息差回落，去年净利差为1.93%，同比下跌0.14个百分点，净利息收益率为2.01%，同比下跌0.15个百分点。
贷款总额较去年底增加8.0%。去年底贷款总额35,722.76亿元，较2021年底增长8.0%。当中，为支持实体经济，普惠小微贷款、中长期制造业贷款、绿色贷款及普惠型涉农贷款较2021年底增长28.8%、40.7%、59.9%及39.0%。存款总额39,171.7亿元，较2021年底增加6.6%，贷存比率回升至91.2%。资产质素方面保持稳定，不良贷款率维持在1.25%，贷款拨备率2.35%，上升0.01个百分点，拨备覆盖率187.93%，上升0.91个百分点。
资本充足比率保持稳定。去年光大银行净资产收益率10.27%，下跌0.37个百分点；平均总资产收益率0.74%，下跌0.03个百分点。至于去年底核心一级资本充足率、一级资本充足率及资本充足率分别为8.72%、11.01%、12.95%，分别较2021年底减少0.19个百分点、0.4个百分点及0.42个百分点。
零售银行业务收入占比提高至43.5%。光大银行零售银行业务取得积极进展，去年底零售银行业务占全行经营收入43.5%，同比提高2.13个百分点，零售业务AUM达2.42万亿元，较2021年底增长14.2%。
业绩会重点。光大银行于3月27日上午10时举行2022年度业绩发布会，以下为业绩会重点。1）2023年是光大银行金融转型发展的更为重要的一年，目标以FPA为北极星指标，继续以商行+投行+资管+交易这个转型为方向。2) 管理层表示今年将抓住宏观经济好转的趋势，抢抓扩大内需的机遇，加大信贷投入，聚焦“打造一流财富管理银行”战略愿景。3）管理层计划持续加大绿色金融投放，争取2023年绿色贷款增量不低于500亿元。4）管理层表示继续加快数字化转型，打造云缴费、物流通、光付通、安居通、灵工通等多个数字化名品；发展绿色金融、清洁能源，提升绿色金融业务市场占比。
市场预测今年盈利同比增长4.5%。市场预期今年全年盈利为468.2亿元人民币，同比增长4.5%，现价相当于2022年预测市盈率2.66倍，预测市帐率0.25倍。





二零二三年三月二十三日
经济触角
光银国际研究

美国加息幅度符预期惟年内减息预期落空


美国联邦储备局2023年第二次议息会议结束，一如市场预期，宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.75%至5%的水平，今次加息行动获联储局公开市场委员会(FOMC)成员一致支持。
美联储会后声明指出，最近的经济指标指出开支及生产温和增长，近月新增职位有所回升，并增长加速，失业率仍然较低，通胀则仍然高企。总的来说，美国联储局仍然强调为达至就业及通胀长远增长2%的目标，货币政策仍有需要收紧，预计美联储将在5月会议上保持25个基点的加息幅度。
与此同时，美国联储局主席强调物价稳定的重要性，联储局官员均认为今年内不会减息，令市场对今年底前美国联储局减息的预期落空。







二零二三年三月十五日
经济触角
光银国际研究

中国1-2月经济数据平稳向好


中国经济在2023年首两个月企稳回升。期内各项经济指标以稳增长为主。当中，固定资产投资、进出口数据好于预期；消费品零售总额符市场预期，工业增加值则略逊预期。
整体而言，我国经济仍面临不少困难。国内因素方面，年轻一代失业率仍然高企，国外因素方面，国际环境依然复杂，世界经济增长趋于放缓等，但内地经济整体企稳回升，固定资产投资明显加快，当中，房地产市场投资呈现回暖迹象；受惠于中国各项疫情防控措施的解除，消费市场亦持续复苏。我们预计，中国整体宏观经济运行将继续保持稳中向好，国内生产总值将在2023年增长5%。







二零二三年三月八日
经济触角
光银国际研究

十四届全国人大五次会议：稳增长为首、着力推动消费及民营经济


《政府工作报告》提出要坚持稳字当头、稳中求进，具体今年目标包括国内生产总值GDP增长目标为5%左右等。整体而言，由于去年经济增长仅为3%，在基数较低的情况下，当局将今年的经济增长目标下调至5%左右，低于2022年目标5.5%左右，反映今年在换届之年，加上国内外不明朗因素众多，经济增长目标仍以稳为主。
总的来说，后疫情时期内地经济仍急需喘稳，人行预计将保持货币政策的灵活稳健、精准有力。事实上，中国企业的融资成本已逐年下降，去年中国新发放的企业贷款利率平均为4.17%，较2018年下降1.28个百分点。由于目前物价仍处于合理增长水平，我们认为，2023年的市场流动性预计将继续保持合理充裕，从而支持经济发展。
去年受疫情影响，国内消费明显受影响，当局将消费经济作为今年工作目标首位，并将做好4方面工作，包括推动消费平稳增长、增强居民消费能力、改善消费环境及培育消费新增长点等。预计今年将陆续出台关于恢复和扩大消费政策的文件，直接受惠的包括餐饮、旅游出行、新能源汽车及绿色智能家电等行业。





二零二三年三月七日
业绩报告总结
光银国际研究

更新报告 ─ 光大水务(1857 HK)
2022年度业绩符预期


2022年盈利同比减少16%符预期。光大水务公布2022年全年业绩，期内收入67.28亿港元，同比减少2.7%，归属于母公司盈利10.1亿港元，同比减少15.8%，符合预期。公司派末期息5.14港仙，全年派息每股10.59港仙，派息比率维持30%。盈利下跌主要受累于1）内地疫情封控影响建造收入，期内建造收入同比下跌17%；2)毛利率下调3个百分点至38%，主要由于新增值税政策，与及能源价格上升令运营服务毛利率下跌。
期内取得10个新污水处理项目。总计全年，集团共获得10个新污水处理项目﹐涉及总投资额13.09亿元人民币，新增合同金额5.95亿元人民币，新增水处理规模每日18.75万立方米。截至今年底，集团共有161个水务项目，水处理总规模约每日725万立方米。光大水务2022年共有5个项目新开工建设，设计规模为每日处理污水15万立方米；4个项目建成完工(含EPC项目)，设计规模为日处理污水19万立方米。截至2022年12月31日，集团共有17个在建项目，设计水处理总规模每日114.5万立方米，18个筹建项目，设计日水处理规模39.6万立方米。
业绩会重点。以下为光大水务业绩会重点。1)期内光大水务旗下8个污水处理厂获批上调价，幅度介乎3%至39%。整体而言，期内生活用水污水处理平均费率为：1.7元/吨；工业用水：7.19元/吨；中水供应：2.82元/吨。2)去年污水处理营运业务毛利率降至45%，前年为56%，管理层期望今年可回升至50%至54%。3)去年融资成本略升至3.4%。4)去年应收账款回款率仅72%，低于2021年的84%，主要因为受疫情影响，地方政府支付水费滞后。
下调至持有评级，目标价1.56港元。我们预测2023年光大水务营业收入为73.1亿港元，同比增长8.6%，盈利为12.4亿港元，同比增长22%。根据我们现金流折现模型，目标价1.56元，相当于2023年预测市盈率3.5倍，预测股息率8.5%，持有评级。





二零二三年三月二日
经济触角
光银国际研究

中国2月份制造业恢复良好发展态势


新冠疫情消退对中国的经济活动造成正面影响，今年2月份制造业采购经理指数(PMI)创过去11年高位，报52.6，高于市场预期的50.5和1月份的50.1，并连续第二个月高于荣枯线。
中国2月份PMI指数反映内地经济在企业复工复产，复商复市带动下，景气水平继续全面回升，加上稳经济措施效应显现，制造业恢复发展态势料将持续向好。然而，疫情“过峰”后，经济开始进入后疫情时代修复期，市场需求目前回升但仍然不足，经济基础尚需巩固。
非制造业恢复发展，惟行业之间表现仍分化。从行业情况看，道路运输、航空运输、邮政、住宿、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于60.0以上高位景气区间；批发、保险等行业商务活动指数低于临界点。
2月财新中国制造业PMI指数结束6个月的收缩态势。有别于官方制造业PMI指数，财新中国制造业指数更偏向于小企业，数据更确立不仅是大型制造企业需求改善，小企业亦有较大幅度的提振。





二零二三年二月二十一日
经济触角
光银国际研究

保交楼、保民生、保稳定”主题下，供需两端料逐步促进房地产回暖


尽管中央及地方出台多项松绑政策，但供给端及需求端数据仍不乐观，一方面是疫情的冲击，失业率上升，居民收入普遍下降，购房需求减少；另一方面是由于高负债、现金流紧张，房企爆雷频现，房企信用危机加剧，供给端表现乏力。
然而，部份数据反映内地楼市逐步回暖，根据国家统计局发布的数据显示，今年1月份全国70个城市新建商品住宅价格指数环比持平。
展望今年，中央经济工作会议强调“要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，有效防范化解优质头部房企风险”，并强调房地产作为国民经济的支柱产业的重要性，预期在“保交楼、保民生、保稳定”主题下，供需两端料逐步促进房地产回暖。





二零二三年二月十四日
经济触角
光银国际研究

美联储弱化鹰派立场，利好2023年金价走势


2022年，全球主要央行的一系列加息行动有效缓解了价格压力，加息立场亦开始弱化。不过，加息对市场的副作用也开始显现，高昂的资本成本导致购买力下降及失业率上升。
经济环境正变得复杂多变，衰退风险上升，在避险情绪升温的刺激下，投资者更青睐于将黄金作为“避风港”和抵押品，黄金开始在投资者的资产组合中发挥更加重要的作用。
展望未来，随着美联储接近加息尾声、地缘政治紧张局面持续、美元下挫、股市及债市继续波动，以及全球经济前景黯淡，黄金预计将在2023年保持稳步上升的势头。在综合考虑各项正面因素和平衡相关风险后，我们预计，2023年的金价将上升至每盎司1900-2000美元/这一区间。





二零二三年二月二日
经济触角
光银国际研究

美联储2023年首次议息会议，释放缓慢加息信号


美国联邦储备局2023年首次议息会议结束，美联储进一步放慢加息步伐，宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.5%至4.75%的水平。
美联储指出，价格压力正得到普遍缓解，但较低的失业率令服务通胀仍保持在较高水平。总的来说，2022年以来的一系列加息行动正令美国经济进入调整期，借贷成本上升帮助冷却通胀压力，同时导致经济增长出现减速，推升经济衰退风险。
我们认为，美联储将在2023年上半年将继续保持温和紧缩的货币政策立场，预计将在3月和5月会议上保持25个基点的加息幅度，以引导通胀率回到2%的目标水平，帮助美国经济实现软着陆。






二零二三年二月一日
经济触角
光银国际研究

中国迅速重新开放，提振制造业和服务业景气度


最新公布的1月制造业采购经理指数（PMI）回升至50.1，符合市场预期并高于2022年12月的47；非制造业PMI大幅回升至54.4，优于市场预期的52并显著高于2022年12月的41.6。
制造业和非制造业PMI自2022年9月以来首次双双回归扩张区间，反映疫情风险降低后，工厂生产活动重启和消费活动复苏，正推动制造业和服务业扩张。从1月PMI数据可以看出，中国经济正持续好转，产需恢复加快，同时带动市场情绪高涨。
随着“动态清零”防疫政策的转向，以及各项刺激性政策落地显效，中国经济迅速重启，前景更加光明。国内外经济活动恢复正常化发展刺激商品和服务需求不断释放，经济实力迈进更可持续的复苏轨道。在我们看来，消费和生产经营活动恢复正常运作，连同逆周期措施发力显效，将进一步帮助稳固经济增长势头。中国当前的经济基本面仍然向好，各项前瞻数据亦已显示出经济活动正在持续回暖。





二零二三年一月十七日
经济触角
光银国际研究

2022年中国经济实现温和复苏


中国经济在2022年实现3%的温和复苏，高于市场预期的2.7%，但较2021年的8.4%显著下降。
由于新冠疫情、供应链瓶颈以及房企债务问题衍生的市场不确定性陆续浮现，加上经济发展环境急速转变，2022年四季度中国经济复苏步伐缓慢，GDP同比增长2.9%，低于三季度3.9%的增速。
展望2023年，中国“动态清零”防疫政策的转向令经济得以重新开放，加之财政刺激政策落地显效，短期内中国经济前景乐观。对防疫政策的不断优化以及国内和跨境经济活动逐步复常，将刺激商品及服务总需求加速扩张，从而确保经济实力得以更可持续的恢复。在我们看来，2023年中国经济将以中等速度增长，发展重点将向扩大内需倾斜。中国宏观经济长期向好的基本面没有改变，我们预计2023年的经济增速将达到5%。





二零二三年一月十六日
经济触角
光银国际研究

中国2022年12月出口继续承压


2022，以人民币计价进出口总值42.07万亿元，同比增长7.7%；出口额为23.97万亿元，同比增长10.5%；进口额则为18.1万亿元，同比增长4.3%；贸易顺差则较去年同期增长30.9%至5.86万亿元。具体到12月，进出口总值3.77万亿元，同比增长0.6%，前值为增长0.1%；出口额为2.16万亿元，同比下降0.5%，前值为增长0.9%；进口额则为1.61万亿元，由11月的同比下降1.1%转为上涨2.2%；贸易顺差则同比下降9.03%至0.55万亿元。
为应对通胀高企而实施的货币紧缩政策持续，导致全球需求持续降低。总体而言，中国对主要贸易伙伴出口增速仍维持负数，仅对东盟及日本出口维持正增长，其中《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）的实施及双方合作的加深带动向东盟出口稳健增长，12月录得18.68%的升幅。
世界银行1月公布最新2023年预测，将2023年全球经济增速预测下调1.3个百分点至1.7%，其中发达经济体下调1.7个百分点至0.5%；而发展中经济体下调0.8个百分点至3.4%。俄乌冲突和紧缩的货币政策继续成为全球经济复苏的核心风险，叠加通胀高企等因素，经济复苏进程仍有不小阻力。在一季度面临多重挑战后，中国经济或将在二季度开始恢复。





二零二三年一月十三日
经济触角
光银国际研究

各地政策分歧，全球经济面临不平衡前景


全球主要央行竭力对抗高通胀的政策立场、尚未解决的俄乌冲突及能源和食品价格波动等市场不确定性不断增加，进一步削弱全球经济增长预期。
全球通胀水平在2022年末已到达顶峰，预计2023年仍将保持高位，这意味着发达地区的主要央行将保持货币政策紧缩立场，以遏制通胀上行，这将导致购买力下降和失业率飙升，令经济和地缘政治风险的上行压力增大，同时将全球经济拖向衰退边缘。
由于主要央行在货币政策上的鹰派立场持续，更多宏观支持性政策亟待推出，以重燃经济活力。不同地区的经济发展前景正逐渐分化，或令2023年全球经济增长势头进一步减弱。






二零二三年一月十一日
经济触角
光银国际研究

中国经济重启助推香港经济复苏


中国内地和香港于2023年1月8日正式恢复免隔离往来，结束了历时三年的边境封锁限制，为经济和社会活动恢复增长动力铺平了道路。
边境重新开放和疫情受控将为内地与香港恢复正常往来创造有利条件，进而为香港经济发展注入动力。
内地当局“动态清零”政策转向、香港取消部分防疫措施、更多更有力的财政刺激措施落地，以及疫情改善和被压抑的商品及服务需求陆续释放，将在未来几个季度帮助加快生产经营和居民消费活动，以及跨境往来的正常化。我们预计，香港经济将在2023年恢复4%的温和增长。







二零二三年一月九日
业绩报告总结
光银国际研究

更新报告 ─ 光大绿色环保(1257 HK)
下调2022年全年盈利预测至3.8亿元


去年下半年业绩料续受内地疫情影响。光大绿色环保于2022年上半年收益42.2亿港元，同比减少2%，期内盈利3.72亿港元，同比减少47%。我们认为去年下半年内地疫情持续，并将续影响集团去年下半年业绩，主要原因为受1) 由于大部份生物质项目已已建成投产，未来建造业务收入将会逐年下降，2)期内受疫情影响，生物质原材料成本大幅上升，拖低集团毛利率，3)危固废需求疲弱及处理单价料续下跌下跌。4) 截至2022年6月30日，集团未收取的总国补金额约为63亿人民币，受疫情影响，预期国补收取速度将延后。5) 全球加息周期下，集团财务成本或将有所提升。
下调2022年预测盈利至3.8亿元。综合上述原因，我们下调光大绿色环保2022年营业收入及盈利预测。我们预测2022年，光大绿色环保营业收入71.4亿元，同比下跌15.4%，盈利3.79亿元，同比下跌65.8%。展望2023年，预测光大绿色环保营业收入74.5亿元，同比增长4.3%，盈利回升至5.49亿元，同比增长45%。
目标价1.88港元，持有评级。根据我们现金流折现模型，目标价1.88元，相当于2023年预测市盈率7.6倍，预测股息率2.8%，维持持有评级。





二零二三年一月九日
业绩报告总结
光银国际研究

更新报告 ─ 光大环境(257 HK)
下调2022年盈利预测至50亿元


去年下半年业绩料续受内地疫情影响。去年上半年光大环境收益214.5亿港元，同比减少19%，期内录得共3.9亿元非现金的商誉及无形资产减值，盈利28.1亿港元，同比减少28%。当中，建造服务收益下挫44%，为主要盈利下跌原因。我们预期集团去年下半年业绩将续受到负面影响，主要原因包括：1)内地去年下半年疫情反复，经济活动受到限制，集团业务营运受到负面影响；2)内地疫情令集团去年上半年的回款率及国补回收速度延后，预期此趋势将于去年下半年延续；3)集团去年上半年就波兰项目进行减值，由于目前俄乌冲突仍然持续，预期上述项目或续需进行减值；4)全球加息周期下，集团财务成本或将有所提升。
下调2022年预测盈利至50亿元。综合上述原因，我们下调光大环境2022年营业收入及盈利预测。我们预测2022年，光大环境营业收入418.78亿元，同比下跌16.1%，盈利50亿元，同比下跌26.5%。展望2023年，预测光大环境营业收入448.08亿元，同比增长7%，盈利回升至57.9亿元，同比增长15.9%。
目标价下调至4.53港元。根据现金贴现模型，目标价下调至4.53港元，现价预测2023年市盈率3.9倍，维持买入评级。





二零二三年一月六日
经济触角
光银国际研究

乐观审慎情绪弥漫中港资本市场


纵观2022年，美联储为抑制通胀采取大幅加息行动、能源及食品供应链危机尚未解决、中国严格的防疫封锁措施及年末“动态清零”政策的突然转向，连同地缘政治风险升温等因素，加剧了全球金融市场的动荡局面。经济发展前景充满不确定性，叠加流动性收紧，全球股票市场波动不断。
展望未来，全球各地股市的前景仍将继续分化。主要经济体将继续收紧货币政策，以遏制通胀，这将导致购买力下降及失业率飙升。全球经济增速正受到愈加严峻的经济环境和不断升温的地缘政治风险拖累，加剧市场对经济衰退的担忧。面对复杂多变的经济环境，金融市场正为短期波动做好准备，但对于投资者而言，不同的市场和板块或将浮现更多投资机遇。
我们认为，随着中国经济重新开放以及国内需求回暖，投资者的乐观情绪将不断上升，推动内地及香港股市在2023年波动上行。





二零二三年一月三日
经济触角
光银国际研究

中国12月PMI延续跌势


新冠疫情继续对中国的经济活动造成负面影响，12月制造业活动进一步恶化。最新公布的2022年12月制造业PMI报47，低于市场预期的47.8和11月的48，连续第三个月低于荣枯线，其中生产指数、新订单指数及从业人员指数等分项指标均位于收缩区间。计入建筑业及服务业商务活动的非制造业PMI大幅走弱至41.6，低于市场预期的45和11月的46.7。
12月制造业和非制造业PMI数据显示出疫情反复继续阻碍工业生产、企业商业运作和经营服务业的正常开展。新冠疫情形势导致经济环境恶化，工业生产活动和居民消费活动进一步放缓。
“动态清零”政策的突然转向，或会在短期内导致感染率激增，令劳动力出现暂时性短缺，并加剧供应链中断危机。我们认为，中国的制造业和服务业从业者将在未来几个月面临更大的运营挑战。
不过，考虑到政策制定者正竭力在维护经济平稳运行的同时，平衡健康安全风险，预计更多针对受疫情影响企业的逆周期财政及货币支持性政策将陆续推出，帮助缓解经济下行压力，并稳固经济增长势头。








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