投行业务
资产管理业务
光银国际投资有限公司是中国光大银行...
中國光大銀行成立于1992年8月...
2024 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016
二零二零年十二月十五日 经济触角 光银国际研究团队评论
中国经济强势回暖，11月各项指标展现乐观的增长态势。中国经济在成功摆脱因新冠疫情引发的衰退，复苏步伐进一步加快，固定资产投资、工业生产、零售销售和对外贸易均有不同程度的增长。11月城镇调查失业率从10月的5.3%下降至5.2%，反映制造业和服务业的失业情况进一步改善。 整体来看，2020年下半年经济动能的不断增强令中国的经济复苏之路走得更加稳健。我们认为，通过充分发挥内需在经济增长中的基础性作用，中国经济将继续保持良好的增长态势。2021年，中国经济仍将聚焦在如何恢复增长动能上，当前一系列包括增加财政支出、减税以及增强流动性的措施的有效落实，可帮助经济持续增长以及稳定就业市场。 新冠疫情令大部分经济活动难以进行，2020年中国经济料将出现40多年来的最低增速，但拉动GDP增长的“三驾马车”—— 投资、消费及出口目前回暖势头正劲，将支撑2021年中国经济出现8%以上的增长。
二零二零年十二月十日 经济触角 光银国际研究团队评论
新冠肺炎疫情持续，全球经济在2020年将继续丧失增长动能，经济增长前景将较预期更差，健康卫生及经济风险也将加剧。 随着生产率增速和通胀放缓的出现，全球经济收缩初现端倪，新冠肺炎疫情在四季度卷土重来，消费、投资、对外贸易、工业生产方面的复苏步伐减慢，与此同时，企业及消费者信心下降，难以支撑可持续的经济复苏。世界卫生及经济环境的复杂多变将在短期带来更多经济动荡，预计2020年全球经济将收缩4%以上。 展望2021年，全球经济预计将从2020年的低谷反弹，但由于各个国家和地区的疫情、政治及经济环境不同，复苏步调将有所差异。此外，各个国家和地区希望通过有效的疫苗注射以及封锁城市来防控疫情，但这种做法存在长期不确定性，同样会影响全球经济复苏。 总体而言，发达经济体能更早进行疫苗注射，进一步取消限制措施的机会较大，2021下半年的经济表现可能会更好。
二零二零年十二月四日 经济触角 光银国际研究团队评论
受新一轮新冠肺炎干扰经济复苏和地缘政治紧张局势加剧的影响，香港在2020年前9个月面临严重的经济萎缩，实际国内生产总值(GDP)同比收缩7.2％。经季调后，由于当时香港疫情改善，三季度GDP反弹2.8％，显示出经济低迷已在2020上半年触底。尽管如此，当前经济活动水平仍然明显低于疫情前。 主要经济指标包括消费，投资和服务贸易因本地和跨境活动停止而导致急剧下跌，而货物对外贸易的同比下降则有所放缓，反映出中国的生产力正常化令香港的转口和进口回升。 总的来说，疫情对消费和旅游相关行业以及对外贸易造成了严重打击。我们预测，经济活动将持续疲软，从而打击复苏势头，香港2020年GDP将收缩6.1％。
二零二零年十一月二十三日 经济触角 光银国际研究团队评论
拜登在几个摇摆州的胜利终于让他超过270张选票的门槛，选举为第46届美国总统。在特朗普执政四年后，拜登承诺首要控制疫情并呼吁“美国统一”。 美国总统大选以广受期待的结果而告终，拜登的胜利代表了美国群众反对特朗普的非现状经济和外交政策。但是，由于新冠状病毒疫情持续加重，导致经济衰退，再加上种族主义引起的动荡，拜登接纳了一个陷入危机的美国。 总的来说，拜登的主要任务集中在统一国家，与疫情作斗争，重建经济繁荣，确保美国家庭获得医疗保健以及根除系统性种族主义。 美国国内外多个危机为新当选的总统提供了一个重建国家的机会，抓住这一机遇也能为美国引领新的正确价值观。美国和其他国家可以通过合作与决心从危机中恢复过来，并重新振兴经济和确保和平。
二零二零年十一月十七日 中国医药生物行业 光银国际研究
国家集体采购政策加快医疗器械行业整合：国家组织高值医用耗材联合采购办公室将代表医疗机构集中带量采购医疗器械，目前采购品种集中于冠状动脉药物洗脱支架系统，预期未来采购的种类及范围将进一步扩大。我们预期，国家集体采购政策将有助于控制医疗器械的成本，着力解决「看病难、看病贵」的问题，但同时由于采购采用「低价中标」模式，医疗器械公司会将投标价格压低至成本价，为整个行业的毛利及毛利率造成负担。而龙头企业可以藉其较大的市场占有率及品牌效应取得价值优势争取中标，长远而言，强者恒强，弱者越弱，市场集中度将有所提升。 生物科技B股的稀缺度大减，投资者汰劣留良：自2018年港交所修改<<上市规则>>引入18A章，准许未有盈利的生物科技公司(B股)来港上市，目前约20多间生物科技公司赴港上市，令香港已成为亚太区最大、全球第二大的生物科技融资中心，投资者在市场上的选择亦随之增加。但现时市场上已有为数不少的生物科技B股，稀缺性已经大减。虽然市场预期未来港交所会将生物科技公司纳入互联互通，可望吸引内地的资金。但市场未来的焦点将落在研发领域较突出的公司，且研究管道丰富，商业化能见度较高的公司。 疫苗竞赛进行得如火如荼：眼下新冠疫情在全球依然来势汹汹，多间医药公司先后加入研发新冠疫苗的战线。目前共有9款疫苗处于三期临床试验阶段。抢先出闸的是由辉瑞药厂及BioNtech共同研发的BNT162，辉瑞11月10日公布疫苗的保护效用率高达90%；至于11月16日Moderna指其新冠疫苗有效率达94.5%。 国家未来将加强推动智慧医疗，推动公共卫生数字化发展：专家在11月7日的进口博览会中提到，国内疫情期间信息化技术得到广泛的应用，并依托「互联网+医疗健康」的模式，降低了患者线下聚集的机会，有效减少了感染新冠肺炎的风险。我们预期，经历新冠疫情这场苦战后，中国将加强推动医疗信息化等发展，强化互联网和医疗健康两者的结合，强化国内公共卫生体系在数字化方面的完善与升级。 医药板块今年表现理想：虽然近期医药板块略有回调，但今年以来表现理想，整体板块股价上升27.7%。
二零二零年十一月十一日 经济触角 光银国际研究团队评论
在主要贸易伙伴的消费反弹的推动下，中国10月份出口延续了上升趋势。以人民币计价显示出同比增长7.6％的强劲势头，仍高于市场预期的6.5％，但低于9月份的8.7％。然而，在9月份的大增幅为11.6％之后，10月份的进口降温至0.9％，低于市场预期的6.3％。进口减少主要原因是由于10月初的长假。 随着西方国家准备在即将到来的假期中储存消费品和逐渐取消对冠状病毒的遏制措施，其导致中国产品的需求在10月回升。 展望未来，由于新一轮新冠状病毒复发继续打压旅游，消费，企业投资行业以及消磨外国对中国产品的需求和消费者信心，因此现在确认贸易活动复苏还为时过早。全球重点城市重新采取封锁措施以对抗新冠状病毒的传播，不仅可能打击对中国商品的需求，而且还会影响原材料和中间商的供应。 尽管新冠状病毒疫情已席卷全球，但由于医疗保健和电子产品的出货量增加，中国的对外贸易表现高于预期。在未来几个月中，我们认为中国出口可能会保持强劲势头，这有助于维持中国本年贸易的个位数增长。
二零二零年十一月六日 中国证券业 光银国际研究
三季度中资券商板块保持良好增长 首三季中信证券盈利总额最高 股本回报率持续同比改善 中资券商今年表现跑赢大市 三季度中资券商板块保持良好增长：今年第三季度中资券商保持良好增长，营业收入方面，同比增长幅度强劲，增幅介乎16%至68%。其中，营业收入增幅最高为光大证券，同比增长68.1%，其次为中信建投，同比增长57.2%。盈利增长方面，第三季表现最佳为国泰君安，盈利同比增长129.2%，其次为招商证券，盈利同比增长122%。至于第三季表现较差为中信证券，盈利同比减少8.4%。 首三季中信证券盈利总额最高：总结今年首三季，盈利总额最高为中信证券，达126.6亿元人民币，其次为国泰君安，盈利总额为89.5亿元，海通证券盈利总额88.4亿元。至于盈利增幅方面，增幅最高为中信建投，盈利同比增长96.1%，其次为东方证券，盈利同比增长75.2%。 股本回报率持续同比改善：股本回报率方面，中资券商今年首三季度股本回报率均同比回升，其中，股本回报率最高的中资券商为中信建投，首三季度年度化股本回报率为16.2%，其次为中金公司，年度化股本回报率11.5%，表现较差为东方证券，首三季度度化股本回报率为6.7%。 中资券商今年表现跑赢大市：中资券商今年表现跑赢大市，今年以来整个板块股价上升1.7%。目前整个板块现价相当于2020年预测市盈率8.7倍，平均市净率0.78倍，平均股息收益率3.97%。
二零二零年十一月三日 经济触角 光银国际研究团队评论
经过四天的会议后，中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议于10月29日在北京闭幕。全会的主要审议是通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》。 在新冠状病毒疫情的影响下和与美国的日益敌对的经济竞争中，第十四个五年规划以国内国际双循环为基础形成强大国内市场，构建新发展格局。坚持扩大内需这个战略基点，加快培育完整内需体系，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求。 中国的长远目标还在于通过增加国内消费和依靠科技研发来增强经济实力，到2035年将人均GDP提升到中等发达经济体水平。 中国为未来五到十五年设定了全面的社会和经济发展目标，旨在将国家建设成现代社会主义强国。中国将培育强大的国内市场并建立新的发展模式，从而确保加强国内和国际交流，争取在技术发展进步中发挥领导作用，并刺激总体经济需求，从而确保未来几十年中国的经济实力不断增强。
二零二零年十一月二日 业绩报告总结 光银国际研究
第三季度盈利回复正增长。光大银行公布2020年第三季度业绩，经营收入546.2亿元人民币，同比增长2.1%，由于信用减值拨备增幅较上半年降低，同比仅增加23.7%，归属于股东净利润112.42亿元，同比增长2.6%。今年首三季度经营收入1,068.2亿元人民币，同比增长6.6%，归属于股东净利润296.0亿元，同比下跌5.6%。 盈利能力较6月底回升。9月底光大银行加权净资产收益率为11.09%，虽然较去年同期减少2.06个百分点，但高于今年上半年的10.05%。 资产质素保持稳定。今年9月底贷款总额29,627.88亿元，较去年底增长9.2%。9月底止存款总额较6月底时略有回落，存款总额35,300.89亿元，但仍较去年底增加16.97%，贷存比率为83.9%。资产质素方面，不良贷款率1.53%，较6月底微降0.02个百分点，拨备覆盖率182.06，较6月底下降4.69个百分点。 资本充足比率高于6月底水平。今年6月底核心一级资本充足率、一级资本充足率及资本充足率分别为8.8%、11.58%及13.83%，均高于6月底的8.68%、10.43%及12.74%。 零售业务保持高劲增长。光大银行零售业务保持强劲增长，今年9月底零售客户总量突破1.2亿户，高于6月底的1.14亿户，其中，私人银行客户达到3.8万户。 市场预测今年全年盈利下跌3.7%。由于市传内地放宽内银「让利」要求，市场近日上调内银盈利预测。市场预期光大银行今年全年盈利为359.8亿元，同比下跌3.7%，每股盈利0.662元，现价相当于2019年预测市盈率3.9倍，预测市帐率0.37倍。
二零二零年十月二十八日 经济触角 光银国际研究团队评论
新型冠状病毒席卷全球，从而使欧元区经济雪上加霜。这次疫情危机造成了严重的社会和经济后果，引发遏制政策，导致国际贸易和集体需求的崩溃。欧元区经济体是遭受最多损失的发达国家之一。 在三季度新冠状病毒曲线趋于平缓的情况下，欧元区国家放松了封锁，恢复了部分工作和重新开启经济活动。经济指标显示出反弹的迹象。但是，在四季度初，新冠病毒病例激增再次成为欧元区复苏的最大威胁。 鉴于对新一轮冠状病毒爆发的担忧，欧元区重新制定封锁措施和旅行限制，阻碍经济恢复步伐。我们认为由于潜在的新感染浪潮将会带来失业率上升和企业破产的经济影响，加上英国“无协议脱欧“，将导致欧元区四季度面临经济停滞。 低迷的经济趋势继续受到呆滞的全球经济活动和贸易增长影响，区内经济体将在低于疫情前的经济水平持续运行。长期的欧元区经济疲软将对全球经济复苏构成强大的阻力。
二零二零年十月二十日 中国房地产 光银国际研究
金九销售持续保持强劲增长 部份重点内房首9个月销售目标完成率逾六成 市场期待内房金九银十销情 2020年9月份一手房价上升幅度环比回落 金九销售持续保持强劲增长：根据各上市内房企业，今年9月份内房销售保持强劲增长，绝大部份内房企业9月份销售额均录得同比增长，仅新城发展及建业地产9月份销售金额录得负增长。当中，今年9月份增长最快企业为首创置业，销售金额同比增长115.5%，其次为弘阳地产，增长89.5%，中骏集团增长84.6%，而越秀地产及中国恒大分别增长73.7%及70.4%。不过，根据各上市内房企业，内房9月份销售平均售价普遍同比下跌。 今年首9个月销售表现最好仍为禹州集团：总结今年首9月份，销售表现最好的企业仍然是禹州集团，销售额同比增长57.7%，其次为绿城中国，销售金额同比增长43.9%，中国恒大、中国金茂及弘阳地产分别同比增长30.7%、30.7%及29.8%紧接其后。至于仍然录得负增长企业则包括新城发展、远洋集团、富力地产及首创置业。 部份重点内房首9个月销售目标完成率逾六成：与此同时，随着内房企业于过去几个月加快销售步伐，部份内房企业销售目标完成率有所提高，其中，中国恒大已完成逾九成的销售目标。其他企业销售目标完成率逾六成。 2020年9月份一手房价上升幅度环比回落：按国家统计局公布的数据, 9月份，4个一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.4%，涨幅比上月回落0.2个百分点。31个二线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.3%，涨幅比上月回落0.3个百分点。35个三线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.5%，涨幅比上月回落0.5个百分点。 2020年9月份房地产投资增速持续提高：首9个月全国房地产开发投资同比上升5.6%,增速较首8个月提高1.0个百分点。首9个月房屋新开工面积同比同比下降3.4%, 跌幅较首8个月收窄0.2个百分点。房屋施工面积同比增加4.0%,较1-8月升幅回落0.2个百分点。房屋竣工面积同比下降11.6%，降幅扩大0.8个百分点。2020年首9个月全国商品房销售面积同比下跌1.8%，较首8月份跌幅收窄1.5%。商品房销售额约11.56万亿元人民币，同比增长3.7%，增速提高2.1个百分点。
二零二零年十月二十日 经济触角 光银国际研究团队评论
在成功遏制新冠病毒的传播以及经济活动迅速重新开放的背景下，中国经济三季度成为强劲的复苏力量，经济指标显示出强劲增长的迹象。 三季度GDP同比增长4.9％，低于市场预期的5.5％，但高于二季度的3.2％。而固定资产投资，工业生产，零售和对外贸易等经济指标的增长势头有所不同程度的增强。前三个季度的GDP增长从上半年的1.6％的负增长恢复到0.7％的正增长。 总的来说，在经历了由病毒相关的封锁措施导致的一季度经济衰退以及二季度经济活动的温和增长，中国经济从新冠疫情的阴霾中脱身，在三季度经历了制造业活动和消费强劲回升后实现V型反弹。 展望四季度，由于世界许多地区新冠病毒感染的再次来袭以及中美紧张局势的升级，经济前景仍然阴霾密布。我们认为，中国政府将通过保持稳定的宏观经济政策和灵活的微观经济政策框架来稳定经济，这些政策将根据经济状况进行微调。通过增强国内消费和投资，中国将保持经济稳健向好，并减轻下行风险，确保经济持续恢复。 我们预测，中国经济活动将在四季度持续强劲反弹，达到5.0%至5.5%，而2020年中国的实际GDP增长率将达到2.0％。
二零二零年十月七日 行业报告 光银国际研究
首批共8家虚拟银行全数正式运营。蚂蚁集团旗下的蚂蚁银行(香港) 9月28日起正式开业，这也是香港第六家虚拟银行。紧接着蚂蚁银行的入驻，平安壹账通银行及富融银行亦相继开业，换言之，首批共8家虚拟银行全数正式运营。其他5家虚拟银行分别是中银香港、京东数科、怡和集团合资的Livi，渣打香港及电讯盈科合资的MOX，众安在线、百仕达合资的众安银行，小米、尚乘集团合资的天星银行、及香港本地WeLab的汇立银行。 虚拟银行相对于传统银行具成本优势。相对于传统银行，虚拟银行能有效发挥互联网的渠道优势，利用最新科技降低人员成本，通过打造更多元的贷款场景和外部生态系统的构造，在激烈的市场竞争中寻求更多机遇。盈利模式方面，同样是通过存贷利差来获取盈利，短期内主要收入仍将来自贷款。 虚拟银行行业前景及风险并存。香港金管局鼓励虚拟银行发展，主要是源于推动金融科技创新、促进普惠金融和提升客户体验三个因素。第一，金融科技发展速度的加快。第二，普惠金融重视程度的提高。第三，客户体验服务提升的要求。虽然金管局积极推进虚拟银行的开展，但虚拟银行的发展道路也面临严峻的挑战。第一，严格的监管环境。第二，数字习惯的培养。第三，创新业务的风险。数字化时代下，虚拟银行或会把握机遇，面对挑战，积极响应技术创新，充分发挥经营优势，提升金融服务效率，优化客户服务体验。 虚拟银行并不能代替传统银行。目前来看，短期内虚拟银行并不能代替传统银行，但依旧对个别中小型传统银行带来了轻微影响。虚拟银行的优势在于可通过提供高息存款来达到更好的宣传作用，这就迫使传统银行也要通过加快网上银行服务的步伐来增强自身竞争力。现阶段由于服务不设手续费，且营运前期大多只能提供存款、转账、电子付款等基本服务，虚拟银行的盈利能力依然有限，因此大部份海外虚拟银行仍在亏损阶段。
二零二零年十月五日 宏观策略 光银国际研究
2020年三季度，全球金融市场经历了数次波动。由于新冠疫情逐渐显现出平稳的迹象，全球各大城市纷纷取消或放宽早前严格的社会封锁隔离措施，并逐步恢复工作和消费活动。随着气氛回暖，投资者对风险偏好的追寻引发了全球股市短暂的牛市，但是因为过早放松警惕，疫情在多地再度爆发，影响了社会活动正常化的进程。9月开始，科技股遭到大量抛售，全球股市再度震荡并让投资者损失了可观的收益。总的来说，全球经济活动在经过数月停摆，尽管经济重新开放和各国的刺激政策加持，但全球经济仍然没有出现可持续复苏的迹象。 进入2020年四季度，全球商业和消费者信心继续以缓慢的步伐复苏。不断上行的健康、经济和地缘政治风险使得经济前景越发不确定。在先因疫情冲击造成的经济停滞后，全球各国均开始实施更多的宏观经济措施以试图重燃增长动能。全球经济的持续复杂化预示着未来增长步伐的缓慢以及金融市场的动荡旅途。 总体而言，全球投资者面临的整体市场环境是低增长，低通胀，和低收益。尽管经济周期前景随着经济活动氛围的轻微回暖而出现好转，但复苏动力的可持续性仍然有待观望。在我们看来，美国仍然面临着疫情危机，总统特朗普身体状况、以及即将到来的总统大选增添市场不确定性，导致美国股市仍然在目前估值较高的水平上动荡。反观中国内地和香港市场，由于中国积极刺激内需，经济稳步复苏，两地股市将受到持续的关注。固定收益市场方面将受益于全球流动性过剩。外汇市场方面，鉴于美国经济前景黯淡，债务水平持续上升同时地缘政治风险加剧，美元或将持续疲弱。
二零二零年九月三十日 中国房地产 光银国际研究
三道红线设立预视未来内房企业难以再用高杠杆策略 香港上市公司的三道红线统计 内地收紧楼市调控，涉房类贷款监管再趋严 关注十一黄金周档期下内房销售情况 三道红线设立预视内房企业难以再用高杠杆策略：内地房地产企业的财务状况成为内地监管机构关注问题，有报导指国务院副总理刘鹤主持的国务院和国务院金融稳定发展委员会已就恒大进行了讨论。与此同时，据《21世纪经济报道》，近日，市场传言称监管部门出台新规控制房地产企业有息债务的增长，设置「三道红线」。人民银行副行长、国家外汇管理局长潘功胜日前亦提及有关于「三道红线」。内地监管部门近月替内房企业定下「三道红线」新规，包括1) 剔除预收款后的资产负债率大于70%、2) 净负债率大于100%，3) 现金短债比小于1倍。三道红线设立预视未来内房企业难以再用高杠杆策略。 香港上市公司的三道红线统计：根据内地所设的「三道红线」的准则，我们利用了今年上半年数据，统计了香港上市的内房公司的财务状况，是属于哪一个档次。当中，大部份内房企业属于黄色档次、其次为橙色档次。当中，中国恒大(3333 HK) 、融创中国 (1918 HK)属于红色档次，反映他们财务状况最为紧张。至于中国海外(688 HK)、华润置地(1109 HK)及 龙湖集团 (960 HK)则属于绿色档次，反映公司财务状况最为健康。 内地收紧楼市调控，涉房类贷款监管再趋严：据21世纪经济报道称，有大行收到通知，监管机构近期要求大型商业银行压降、控制个人住房按揭贷款等房地产贷款规模。与此同时，多家大行新增涉房贷款占比降至30%以下。由于近期房地产数据向好，楼价再度向上，消息反映内地出台新政以防止楼市过度炽热。 关注十一黄金周档期下内房销售情况：十一黄金周为内房重要销售档期，我们认为大部份内房企业希望藉此加快推售楼盘，以回笼更多资金，但近期内地房地产调控政策仍然严谨，我们认为内房企业或需给予更多的优惠才能刺激销售，但对内房企业为两刃剑。因为此举虽然可以增加资金回笼，但却会影响企业毛利率。
二零二零年九月二十八日 经济触角 光银国际研究团队评论
新冠疫情在部分国家出现新一轮爆发，中美关系持续紧张，地缘政治风险不断上行同时大宗商品价格继续波动，几因素影响之下市场的不确定性不减反增，投资者对全球经济增长的预期也在不断降低。 为了应对这种不利环境，全球各国央行继续采取积极的宽松货币政策，政府也加大财政支出，以避免可能会出现的金融危机并试图重振经济动能。进入2020年下半年，虽然全球各地经济复苏步调不一，但总体经济状况仍保持着不断改善的态势。 由于各国疫情发展形势以及所采取的货币政策力度不同，经济反弹的速度出现越来越大的差距。美联储，欧洲央行以及日本央行都在维持超宽松的货币政策立场以提振增长势头，但鉴于中国疫情已经基本平复，中国人民银行则保持审慎的态度，将逐步引导货币政策恢复至“正常”状态。 总的来说，由于不同经济体之间的增长动能分化，全球经济复苏前景也存在不确定性。目前，全球金融市场的波动性较高，伴随着不断上行的经济政治风险以及政策导向的分歧，全球经济的增长前景仍然乌云密布。 在我们看来，全球商业环境的持续复杂化将会导致经济增长动能在2020年剩余时间里依然保持低迷状态。
二零二零年九月二十三日 中国SaaS行业 光银国际研究
SaaS是云端服务商透过互联网及和云端为用户提供应用程序。 软件即服务 (Software as a Service, SaaS) 泛指云端服务营运商透过互联网及和云端为用户提供应用程序，常见例子包括办公室管理工具、商务电子邮件、文书软件等。对用户而言，SaaS容许随买随用，每当商户租用新程序，即可通过浏览器、外挂程序等方式以互联网连接该程序。与传统模式有别，SaaS营运商一站式管理及负责将基础硬件、应用软件、营运维护和应用数据，并协商合理的服务合约以保障应用和数据的可用性和安全性，压低商户的最低前期成本，令其可依赖程序尽早投产。 SaaS可有助减低企业成本。相比传统架构，SaaS采取订阅模式、无需配置硬体，相比传统软件，硬件、营运及维护成本亦较低；其次，企业可减省聘请IT人员操作、管理维护、软件的支出；再者，多租户架构亦有助供货商持续及统一更新与运作。而随着人口老化，廉价劳动力亦逐渐消失，企业必需引进更有效的营运模式以抵销开支增幅。 中国SaaS市场仍有待发展，未来有望赶上环球SaaS火车。中国对科技的投入相较全球比较仍然较低。以2018年为例，中国GDP占全球GDP的15.9%，但中国企业的IT投入仅占全球企业的IT投入的3.7%，中国于IT投入明显低于全球水平。大量企业对资讯化仍停滞于纸本文件电子化的浅层认知，企业资讯化水准普遍落后，使SaaS市场预期有所偏差。相较国外已发展的SaaS应用市场，中国SaaS市场仍处于早期阶段。2016年时期由于国内企业对SaaS普遍陌生及排斥，市场增长速度甚缓；但2019年起市场逐步接受，预计2020年中国SaaS市场规模将占全球市场9.3%份额，达到473亿，未来中国将加快发展SaaS市场的发展，相信所释放的潜力非常巨大。 香港上市SaaS公司今年以来表现理想。目前在香港上市的SaaS公司中，包括金蝶国际（268 HK）、金山软件（3888 HK）、中国有赞（8083 HK） 、微盟（2013 HK）、移卡（9923 HK）、汇付天下（1806 HK）、兑吧（1753 HK）、阜博集团（3738 HK）。上述公司今年表现理想，SaaS板块今年以来股价平均上升，现价相当于2021年71.5倍预测市盈率，与及2021年38.4倍 EV/EBITDA。
二零二零年九月二十一日 经济触角 光银国际研究团队评论
在新冠病毒爆发引发全球范围内巨大的健康和经济危机的同时，美联储继续保持鸽派立场，在最近的美联储公开市场委员会（FOMC）结束后，美联储宣布维持联邦基金利率目标区间（FFR）在0%至0.25%不变。该决定意味着美联储自今年三月二度紧急降息100个基点之后，零利率环境不变。 美联储主席鲍威尔表示，鉴于近年来美国通胀率大多已经降至2%的目标以下同时决策层也将努力在一段时间内保持通胀率目标，并维持利率在较低水平。这一举措对美联储而言意义重大，因为它意味着接受更高的通胀率以弥补早前不足2%的状况。 总的来说，美联储的最新举动反映出新冠疫情进一步威胁了全球增长动力。市场增长的不确定性拖累全球经济增长步伐。疫情的再度爆发、中美关系的紧张局势、地缘政治风险加剧以及大宗商品价格波动等，这些因素都使得复苏前路阴云密布。 全球经济下行风险加大以及通胀温和也为美联储保持宽松的货币立场留足空间。在我们看来，美联储至少将在未来三年内维持目前的货币政策立场，以追求在稳健的经济复苏和物价上升之间取得平衡。
二零二零年九月十八日 中国房地产 光银国际研究
逾八成五内房今年首8个月销售已转为正增长 部份重点内房首8个月销售目标完成率介乎五成至七成 内地房地产政策仍然偏紧 市场期待内房金九银十销情 逾八成五内房今年首8个月销售已转为正增长 ：根据各上市内房企业，今年8月份内房销售继续改善，而且大部份内房企业8月份销售较今年首8月份为佳。单计8月份，销售较佳为越秀地产、佳兆业集团、旭辉控股及禹州集团。总结今年以来表现，我们统计的27间内房企业中，逾85%内房企业今年首8个月销售已转为正增长。其中，增速较快的包括禹州集团，首8个月销售同比增长60.9%，其次为绿城中国，同比增长39.5%，弘阳地产及中国恒大则分别同比增长22.7%及21.8%。至于仍有部份内房企业录得负增长，包括新城发展，今年首8个月销售同比下跌18.9%，远洋地产及富力地产则同比下跌20.3%及10.6%。 部份重点内房首8个月销售目标完成率介乎五成至七成：与此同时，随着内房企业于过去几个月加快销售步伐，部份内房企业销售目标完成率有所提高，其中，中国恒大已完成接近七成的销售目标。不过，大部份企业销售目标完成率介乎五成至六成，预期金九银十的销售情况对内房企业至为重要。 市场期待内房金九银十销情：内地房地产市场转趋畅旺，但在「房住不炒」的大前题下，内地对房地产行业规范持续。另一方面，在「三条红线」规范下，内房企业料逐步降低负债率。加上内房仍未达成今年销售目标，因此，我们预期各大内房企业将力谷金九银十销情。 8月份内地房地产数据持续改善：按国家统计局公布的数据, 8月份，一线、二线及三线城市新建商品住宅销售价格分别环比上涨0.6%、0.6%及1%。首8个月全国房地产开发投资同比上升4.6%,增速较首7个月提高1.2个百分点。首8个月房屋新开工面积同比同比下降3.6%, 跌幅较首7个月收窄0.9个百分点。房屋施工面积同比增加3.3%,较1-7月升幅扩大0.3个百分点。房屋竣工面积同比下降10.8%，降幅收窄0.1个百分点。2020年首季全国商品房销售面积同比下跌3.3%，较首7月份跌幅收窄2.5%。商品房销售额约9.69万亿元人民币，同比增长1.6%，今年首7个月为下跌2.1%。
二零二零年九月十五日 经济触角 光银国际研究团队评论
8月中国经济数据继续展现出强劲的增长势头，反映出中国经济的复苏步伐稳步加快。随着固定资产投资以及社会零售方面表现出不同程度的回暖，中国已经成功从新冠疫情的阴霾中脱身，前方逐渐一片晴朗。8月全国城镇调查失业率自7月的5.7%回落至5.6%，反映出制造业和服务业的恢复对就业市场的刺激作用。 总的来说，在一季度，因封锁隔离措施而带来经济全方面的下跌之后，二季度中国力挽狂澜，实现V型反弹，如今经济的增长势头越发稳健，复苏的步伐也越显坚定。然而，近期不时出现的确诊病例让中国政府对于新冠病毒的再传播仍保持警惕态度，通过严谨的方式刺激恢复工作和消费活动，确保在健康风险降至最低的情况下，保持经济增长稳定。 我们认为，中国政府将发挥刺激内需的根本性作用以保持经济稳健向好。同时，工业生产和消费活动的回暖，商业和消费者信心的好转都为经济前景提供了强有力的支持。 经济活动逐渐正常化以及宏观经济政策的支持能够有效帮助整体经济增长反弹，从而使得中国在2020年下半年实现更加可持续性的经济复苏之路。
二零二零年九月十一日 中国证券行业 光银国际研究
今年上半年中资券商板块表现理想 中资券商今年上半年股东回报率回升 市场普遍预期中资证券公司2020年盈利同比增长1.3%至70.4% 中资券商今年表现跑赢大市 今年上半年中资证券板块表现理想：今年上半年中国证券板块业绩表现较理想，受惠于内地科创板发行常态化，A股新股发行量大增，上半年内地新股发行规模为1,392.74亿元人民币，同比增长130.5%。与此同时，今年上半年沪深两市日均成交额为7,887亿元，较2019年日均成交额增加2,300亿元，或41.17%。大部份证券公司今年上半年收入录得正增长，其中，中信建投今年上半年盈利增长最快，同比增长51%，其次为中金公司及华泰证券；至于今年上半年盈利增速最快为中信建投，同比增长96.5%，其次为中金公司，同比增长62.3%，上半年表现较差为海通证券，盈利同比下跌0.78%。 今年上半年中资券商股东回报率回升：股本回报率方面，中资券商今年上半年股本回报率均同比回升，其中，股本回报率最高的中资券商为中金公司，上半年年度化股本回报率为12.4%，其次为广发证券，年度化股本回报率12.2%，表现较差为东方证券，上半年年度化股本回报率为5.6%。 市场普遍预期中资证券公司2020年盈利同比增长1.3%至70.4%：市场预测今年中资券商仍然保持强劲增长，撇除光大证券去年盈利基数太低的因素，市场预测中资券商今年盈利同比增长介乎1.3%至70.4%。而明年盈利则平均同比增长8.4%。至于股本回报率及资产回报率均逐年回升。
二零二零年九月九日 中国银行业 光银国际研究
2020年上半年内银业绩逊预期 内银贷款总量增加惟拨备金额上升拖累盈利 内银净息差下降，不良贷款比率普遍上升 市场下调内银2020年盈利预测，预测今年全年内银盈利倒退0.5%至12.6% 城商行上半年业绩不一 内银估值跌至较低水平；股息率达7厘 2020年上半年内银业绩逊预期：2020年上半年内银业绩逊市场预期，虽然受贷款总量上升，带动营业收入同比增长，但净息差普遍下跌，加上内银拨备金额大幅增加，拖累今年上半年内银盈利均同比下跌。今年上半年四大国有银行营业收入同比增长介乎2.1%至4.7%，但盈利倒退介乎10.38%至11.5%。中型银行营业收入增长介乎3.37%至11.1%，其中民生银行增长率最高。盈利方面则全线下跌，跌幅介乎1.63%至14.6%，其中，招商银行表现最好，跌幅最低，交通银行则跌幅最高。 内银净息差下降：净息差方面，大型银行净息差普遍下滑，当中，工商银行下跌幅度较多，同比下降0.16个百分点。部份中型银行净息差仍有上升，其中，民生银行净息差上升0.11个百分点。 资产质素方面，大部份内地银行不良贷款比率均上升：其中，农业银行及交通银行不良贷款比率上升0.19个百分点，上升幅度最高，光大银行及招商银行不良贷款比率则分别下跌0.1个百分点及0.2个百分点。至于拨备覆盖率则大部份银行录得轻微下跌，跌幅较大为交通银行及农业银行。至于邮储银行、招商银行及光大银行拨备覆盖率则上升。 市场下调内银2020年盈利预测：展望全年，市场预测内银板块2020年收入同比增长4.7%，2021年收入同比增长7.2%。至于今年盈利则倒退介乎0.5%至12.6%。明年内银板块回复增长，预期2021年盈利增长率介乎4.2%至12.5%。 城商行上半年业绩不一：今年上半年城商行营业收入表现不一，部份银行收入增长显着，包括青岛银行，收入同比增长34.6%，锦州银行表现最差，收入同比下降52.4%。盈利方面亦表现不一，部份如青岛银行、徽商银行及重庆银行盈利同比增长，但浙商银行、盛京银行等则下降。 内银估值跌至较低水平；股息率达7厘：受中期盈利逊预期影响，内银板块下挫，今年内银净息差仍存下调压力，拨备金额仍有上升风险，但目前内银板块已跌至较低水平，目前内银平均2020年预测市净率为0.5倍，股息率达7厘。 行业风险包括 1) 人民币汇率持续走弱，2)宏观经济增速放缓, 3) LPR下行趋势影响银行净息差, 4)资产质素转差。
二零二零年九月八日 业绩报告总结 公司研究
斥资3672万元收购滁州宇润物业管理的51%股权。集团宣布斥资3672万元人民币向南京诚瑞收购滁州宇润物业管理有限公司(目标公司)的51%股权。滁州宇润物业管理有限公司的项目主要位于中国江苏省、安徽省及湖南省，在管总建筑面积为423万平方米。2018年及2019年的除税后溢利分别约为516.9及274.4万元人民币，截至2020年6月30日止六个月的除税后溢利则为335.6万人民币。另外，按目标公司100%股权计算，截至今年6月底的估值为7530万元人民币。 收购价格合理。按上述收购价计算及公司资料，今次收购目标公司51%股权相当于2020年预测年度化市盈率10.7倍，与及2021年预测市盈率的约9倍。以现时内地物业管理市场竞烈的收并购环境中，我们认为公司斥资的收购价位于合理的水平。 收购有助于提升集团规模及效益。目标公司的在管总建筑面积相当于集团今年6月底止在管总建筑面积的约为22.6%，今次收购有助集团进一步扩充业务营运规模，扩大集团于江苏省、安徽省及湖南省的市场占有率，从而达致规模经济效益，减低日后管理成本，并提高管理效率。另一方面，今次为集团上市后首次收购，我们预期未来将续有收购活动，以续扩大集团的规模。 维持买入评级。我们維持公司目标价9.35元，相当于2021年23倍的市盈率，并基于2021年0.35倍的市盈增长率，维持买入评级。
二零二零年九月七日 业绩报告总结 公司研究
2020年上半年转亏为盈赚950万美元。阜博集团今年上半年收入为2150万美元，同比增长167%%，期内转亏为盈，纯利950万美元﹐不过，当中包含974万元按公平值计入损益的其他负债公平值收益。至于调整后EBITDA为330万美元，较去年同期增长623%。而集团今年上半年EBITDA 相当于我们全年预测的47.9%，因此，集团今年上半年业绩符合我们预期。 交易型SaaS收入收入占比高于订阅型SaaS。集团过去几年订阅型SaaS收入均高于交易型SaaS。不过，今年上半年受惠于收购Rights ID及Channel ID业务，加上综合内容保护及变现业务突破，期内交易型SaaS业务收入为1410万元，同比增长6.95倍，并占整体收入65%；订阅型SaaS业务收入747万元，同比增长18.6%，并占整体收入35%。 毛利率下降；惟加强成本控制带动EBITDA率提高。由于交易型SaaS业务毛利率较低，在业务结构调整下，今年上半年集团毛利率为50.2%，而去年同期为81.6%。不过，集团加强管理销售及营销开支、行政开支，今年上半年EBITDA 率为15.2%，而去年同期为6.2%。 业绩发布会重点。以下为集团所举行的业绩发布会重点，1)内地业务收入占比很低，集团已重新重组中国业务，目前有非公开信息未能公布，相关潜在合作亦涉及上市公司，暂时未能透露更多资料，但预计下半年会有较大动作。2) 今年上半年扣除并购后，仍然同比增长52%，公司未来目标为Rights ID业务增长率高于YouTube。 维持买入评级。我们认为集团未来内容变现业务仍有较大的增长空间，因此，维持我们对阜博集团的买入评级，目标价为6.8港元，相当于28倍2021年EV/EVITDA，我们目标价亦相当于42.8倍2021年市盈率，或4.7倍2021年市销率，均较同业有所折让。
二零二零年九月七日 经济触角 光银国际研究团队评论
进入9月第一周，全球股市在过去几个月的上升后出现下跌，前期猛升的科技股遭到大量抛售，投资者开始离场，市场气氛再度走向低迷。作为全球科技股的标杆，纳斯达克综合指数在2020年8月以及2020年首八个月猛涨9.6%和31.2%后，分别在9月3日和4日下挫5.0%和1.3%。 总的来说，新冠疫情促进了科技企业对其相关技术使用上的深度和广度，在适应疫情新环境中试图解决因封锁隔离措施而造成的经济伤害。数据科技与分析、人工智能（AI）、机器人、自动化技术以及生物科技等技术领域被越来越多的行业认可并使用，相关行业的盈利前景也越来越乐观，同时随着宽松货币离场带来的大量流动性支撑，引发了投资者对科技股过度的购买兴趣。 展望未来，鉴于全球增长前景依然阴云密布，经济和政治风险不断上行，全球股市的波动性将会持续。科技股的回调并且出现更大的下行可能进一步加大了市场的混乱以及投资者的焦虑，从而威胁到金融稳定。投资者对市场前景保持更加谨慎的态度，我们预计纳斯达克综合指数将会在2020年剩余月份中持续波动。
二零二零年九月一日 业绩报告总结 公司研究
2020年上半年盈利受拨备增加拖累盈利下跌10.2%。光大银行公布2020年上半年业绩，经营收入721.57亿元人民币，同比增长8.96%，但由于资产减值损失大幅增加31.2%，归属于股东净利润183.63亿元，同比减少10.18%。 净息差仍有所扩阔。上半年净利息收入为546.66亿元，同比增长11.15%，净手续费及佣金收入141.33亿元，同比增长10.86%。期内净息差仍有所阔，今年上半年净利差为2.2%，同比上升0.05个百分点，净利息收益率为2.3%，同比上升0.02个百分点。 贷款总额较去年底增加7.72%；不良贷款率仍微降。今年6月底贷款总额29,215.62亿元，较去年底增长7.7%。受惠于从多渠道增加存款，存款总额36,721.02亿元，较去年底大幅增加21.7%，贷存比率降至79.6%水平。资产质数方面，不良贷款率1.55%，微降0.01个百分点，拨备覆盖率186.77%，上升15.15个百分点，贷款拨备率2.9%，上升0.07个百分点。 盈利能力略有下降；资本充足比率保持稳定。期内光大银行净资产收益率10.05%，下降2.85个百分点，平均总资产收益率0.73%，下降0.18个百分点。至于今年6月底核心一级资本充足率、一级资本充足率及资本充足率分别为8.68%、10.43%及12.74%，分别较去年底增加0.21、0.16及0.14个百分点。 零售业务转型成效显着：期内光大银行持续推进零售业务转型，今年6月底零售银行业务占全行经营收入40.58%，零售客户总量1.14亿户，较去年底增长13.34%，财富客户及私人银行客户分别增长14.78%及13.82%。 业绩会重点。光大银行于9月1日早上举行业绩会，以下为业绩会重点。1)新冠疫情对今年上半年银行资产质量有所冲击，当中影响较大包括交通运输、批发零售、文化旅游与及一部份产能过剩的行业。2)光大银行继续对零售银行的转型，并打造以一流的财富管理银行为目标，其中，管理层表示今年私人银行客户能达到4万户并没有悬念。3)银行重视科技投入，全年维持科技投入占营收3%的目标。 市场下调今年盈利预测。市场全线下调内银盈利预测，光大银行亦不例外。市场预期今年全年盈利为334.85亿元，同比下跌10.36%，每股盈利0.637元，现价相当于2019年预测市盈率3.85倍，预测市帐率0.38倍。
二零二零年八月二十七日 经济触角 光银国际研究团队评论
新冠病毒的全球大流行已经引发当代历史中最严重的经济收缩，政府的强制性封锁隔离措施致使经济活动出现停滞。2020年二季度，全球新冠肺炎确诊人数一度出现平稳迹象，推动了各国对封锁措施的放宽，但是好景不长，三季度开始新冠病毒在某些国家再度爆发，拖慢经济复苏的步伐。 尽管全球央行纷纷采取行动，通过宽松的货币和财政政策以缓解全球经济的下行趋势，但是疫情仍然存在更多的不确定性，若病毒不能快速被消灭、疫苗研发仍需时较久的话，此次健康危机将会再度延长，经济动能将会遭到削弱。 在整体经济状况依然低迷的情况下，经济增长遭遇到的阻力也会对美元造成越来越大的下行压力，自2020年下半年开始，美元兑一揽子货币的汇率已经累计下跌4.5%。 总的来说，随着中美关系恶化、美联储负债上升并且出现财政赤字，同时商品价格上行，风险资产依然支撑大市，美国经济整体形势在2020年依然疲弱，也直接拖累了美元走势。
二零二零年八月二十四日 业绩报告总结 公司研究
今年上半年经调整纯利上升64.6%。弘阳服务今年上半年收入3.23亿元人民币，同比60.4%，纯利2,340万元，同比增长3%。撇除一次性上市费用，经调整纯利3,739万元，同比增长64.6%。 双轮推动下住宅及商业收入分别增长81.2%及20.5%。按物业类别划分，来自住宅物业收入1330万元，同比增长81.2%，来自商业物业收入877万元，同比增长20.5%。至于按业务模式划分，今年上半年物业管理服务收入2258万元，同比增长52.9%，非业主增值服务收入690万元，同比增长50%，小区增值服务收入280万元，增长260%。 截至今年6月底止在管面积同比上升46.5%。截至今年6月底，集团管理112个项目，在管面积1,872万平方米，同比增长46.5%，加上手上共75个储备将于未来两年内交付的项目后，截至今年6月底，集团共187个项目，总合同面积3,101万平方米，同比增长44.9%。 业绩发布会重点。以下为集团所举行的业绩发布会重点，1)集团上市集资资金中约有1.5亿港元用作收购，目前有一至四个意向收购项目，目前在跟进中，预期在今年落地。2) 社区增值服务未来会有大幅度增长，到2021年收入预计带来3900万至5000万的增长。3) 商业项目方面，今年将有3家弘阳广场投入营运，总管理面积19.8万平方米，明年有8家商业项目待开，在管理面积51万平方米。 维持买入评级。我们给予公司目标价9.35元，相当于2021年23倍的市盈率，并基于2021年0.35x的市盈增长率，维持买入评级。
二零二零年八月二十日 业绩报告总结 公司研究
2020年上半年经调整纯利下跌17.1%。卓越教育今年上半年收入7.69亿元人民币，同比减少11.3%，纯利5,298万元，同比下跌29.6%。撇除一次性及非现金开支，经调整纯利6,237万元，同比下跌17.1%。 个性化辅导受疫情影响较大。期内来自小班辅导收入为3.75亿元，同比下跌9.5%，个性化辅导受疫情影响较大，期内收入2.81亿元，同比下降20.8%，素质教育收入1723万元，同比下降28.4%。不过，全日制课程收入为9480万元，同比增长31%。 毛利率受影响同比下降5.8个百分点。今年上半年毛利率受疫情期间额外费用增加影响，整体毛利率为35.6%，同比下降5.8个百分点。按业务划分，小班辅导毛利率37.1%，同比下降9.1个百分点，个性化辅导毛利率29.3%，下降6.8个百分点，素质教育毛利率为-1.8%，去年同期为4.7%。至于全日制课程毛利率却录得55.8%，同比上升4.1个百分点。 2020年6月底招生人数下跌8.2%。截至2020年6月底，集团招生人数为26万人，较2019年同期减少8.2%，课时数则同比减少12.9%。培训中心数目为265间，与2019年底比较持平。 业绩发布会重点。以下为集团所举行的业绩发布会重点，1)疫情影响了集团的开店计划，集团预期今年下半年新増22间学习中心，但明年每年预计新增40-50间学中心计划不变。2) 尽管上半年业绩较过往稍逊，深圳录得逆市增长，集团加速推行教育OMO在线线下的教育模式, 3)集团的暑期招生有所增加，满班率达60%, 5) 集团的教师流失率约为20%，远比行业平均的50%低。 目标价下调至4.25元。受疫情影响幅度较年初预期为大，并将对今年业绩带来负面影响，受疫情影响，我们分别调低了公司今明两年盈利预测34.2%/14.8%。目标价由4.5元调低至4.25元，相当于2021年预测市盈率18倍，维持买入评级。
二零二零年八月十九日 经济触角 光银国际研究团队评论
随着全球疫情引发的经济动荡仍然持续，同时地缘政治风险正逐步上行，香港经济在2020年二季度面临严重冲击，当季GDP同比大幅收缩9.0%。 在经济状况依然阴霾密布的情况中，分类别来看，消费、投资以及服务贸易仍因社交活动的限制而录得两位数的跌幅。对外贸易方面的跌幅有所收窄，主要由于中国内地生产活动逐渐恢复，导致来港转口以及进口货物有所增加。 2020年上半年，香港经济同比收缩9.0%。展望未来，下半年香港仍然面临巨大的挑战。首先，香港正处于新一轮疫情爆发阶段，7月开始的第三轮爆发使政府再度收紧防疫措施，斩断了经济活动的重启并延长了经济复苏路途。其次，中美关系越趋紧张也加剧了香港经济陷入长期衰退的风险。第三，在部分新兴市场以及发达经济体中，新冠疫情再度严峻，各国重启严格的封锁隔离措施，全球经济复苏持续与此次健康风险作斗争，进而阻碍了国际贸易活动的正常化。 总的来说，香港经济在2020年下半年面临着越来越大的不确定性，疫情让香港劳动力市场极具恶化，生产活动所遭受的冲击比预期持续时间更长，也更严重。由此，在我们看来，2020年下半年香港经济将收缩4.4%，整体2020年经济将同比下跌6.7%。
二零二零年八月十八日 首发报告 公司研究
集团为全球影视制作机构提供SaaS解决方案。阜博集团为全球影视制作机构、电视网络及其他内容方提供SaaS解决方案，在全球内容保护市场占有率第一，藉此帮助客户减少因盗版造成的收入损失。 受惠于全球在线视频市场增长。全球在线视频娱乐市场规模估计由2018年的540亿美元，增加至2021年的870亿美元。阜博集团未来可望受惠于全球在线视频市场增长，加上去年收购Channel ID及Rights ID后，可实时将集团打造成领先的YouTube及Facebook内容变现平台，令集团可受惠于于全球在线视频市场增长。 DTC平台普及化为集团增长催化剂之一。内容保护SaaS服务行业亦受惠于影视DTC (Direct to Consumer)平台的改革。过去，越来越多的消费者转向网上娱乐平台，令Netflix 大行其道，亦对网上内容保护服务的需求增加。不过，近期数家影视制作公司已宣布推出自建的DTC 平台，此举衍生额外内容保护需求。 拥有知名的客户群。阜博集团拥有不少知名的客户群，多家世界的电影公司、电视网络公司及内容拥有者。再加上，集团是唯一与YouTube、Facebook、Instagram及SoundCloud合作并符合彼等要求的独立版权管理供货商。我们认为集团庞大的客户群有助未来业务增长。 大湾区基金入股有助增强投资者信心。根据2020年6月29日公告，集团发行本金总额为1亿港元的可换股债券予大湾区共同家园发展基金。完成收购后，大湾区共同基金持有8.15%股权。我们预期内地投资者入股有助增强内地投资者信心。 首予买入评级;目标价6.8元，我们预测阜博集团2020年收入5570万美元，同比增长197%，我们预计集团可于今年扭亏为盈，并录得纯利358万美元。我们预期明年收入8120万美元，同比增长46%，盈利889万美元。我们首予买入评级，给予阜博集团目标价为6.8港元，相当于28倍2021年EV/EVITDA, 较行业平均水平折让30%，我们目标价亦相当于42.8倍2021年市盈率，或4.7倍2021年市销率，均较同业有所折让。 风险因素。1)业务收入集中于美国市场，2)未能成功拓展内地市场，3)毛利率下调压力较我们预期大，4)行业竞争加剧。
二零二零年八月十八日 业绩报告总结 公司研究
今年上半年盈利增长15%。光大国际公布今年上半年业绩，收益为183.77亿元，同比增长13%，纯利30.28亿元，同比增长15%，派中期息每股0.14港元，同比增长8%。 环保能源业务表现较理想。按业务划分，环保能源业务表现较为理想，期内环保能源收入116.72亿元，同比增长26.3%，分部盈利(EBITDA)40.8亿元，同比增长21.1%。绿色环保业务收入42.45亿元，同比增长0.7%，分部盈利15.95亿元，同比增长16.3%，环保水务业务收入21.2亿元，同比减少14.7%，分部盈利8.1亿元，同比减少2.6%。其他业务(即新兴业务包括生态资源、光明及环境规划)收入14.9亿元，同比增长153%，分部盈利3.34亿元，同比增长226%。 上半年签署32个新项目。集团上半年共签署32个新项目，2份现有项目补充协议及2个项目收购协议，总投资额约为106.84亿元人民币。 业绩发布会重点。公司于2020 年8 月14 日收市后举行中期业绩电话会，主要重点包括：1) 虽然上半年建造项目因疫情而导致部份项目需要延后完工，但集团积极推动复工复产，带动上半年建造服务收益同比增长3%。管理层预期下半年可加快建造进展。2) 上半年资本开支约为110亿元，下半年开支约为130亿元，2020年全年资本开支与2019年整体资本开支持平。3)集团上半年的负债比率为64%，较行业平均的70%至75%低，管理层认为仍有空间可以提升其负债比率。 4) 2020年上半年集团的融资成本约为3.9%，比2019年的4.06%为低，主要受惠于集团推出的资本支持证券(ABS)和中期票据(MTN)扩展了其融资渠道，从而更有效地控制融资成本。 6) 集团未来将积极考虑海外的并购机会，并向海外市场进攻。 目标价5.06元上调至5.75元;维持买入评级。我们调整公司融资成本的预测。根据现金贴现模型，目标价5.75港元，目标价较现价有15.5%上升空间，维持买入评级。
二零二零年八月十四日 经济触角 光银国际研究团队评论
进入2020年下半年首个月，中国经济继续稳定复苏。7月各类经济指标都呈现不同程度的增长势头。随着中国成功对新冠疫情的有效防控，固定资产投资以及社会零售的跌幅都有所收窄，大大降低了疫情对宏观经济的溢出效应。 7月全国城镇调查失业率保持在5.7%的水平不变，反映出制造业和服务业的恢复对就业市场的利好作用。总的来说，由于疫情好转以及政府在逆周期措施上的强力出击，工业生产以及服务业重启带动了整体经济活动的正常化，中国经济已从2020年二季度重拾经济动能。 2020年剩下时间里，中国发展的重要议程就是维持增长势头持续复苏。中国目前已经采取了一系列措施，包括增加财政支出，减税降费，降低贷款利率以及存款准备金率等，以支持经济增长和就业市场的稳定。 在我们看来，经济活动逐渐正常化以及宏观经济政策的支持能够有效帮助整体经济增长反弹，从而使得中国在2020年下半年达到更加可持续的经济复苏之路。
二零二零年八月十三日 业绩报告总结 公司研究
今年上半年盈利同比减少3.8%。光大水务于6月12日公布今年上半年业绩，期内收入21.2亿元，同比减少14.7%，但受惠于内地对增值税及电费等减免，加上财务成本等下降，盈利4.04亿元，同比下跌3.8%，公司维持派中期息每股3.74港仙。 疫情影响工程建造进度。受新冠肺炎疫情影响，集团今年上半年建造服务收入影响较大，建造服务收入8.17亿元，同比下跌38.2%，运营服务收入8.08亿元，同比增长13.4%，财务收入4.56亿元，同比增长16.6%，建造合约收入及及技术服务收入3720万元，同比减少34.4%。 期内取得6个污水处理项目。今年上半年集团获得6个新污水处理项目，投资总额8.05亿元人民币，新增日水处理规模20万立方米。截至今年6月底，集团共有135个水务项目，水处理总规模约日640万立方米。 业绩发布会重点。 光大水务于8月12日收市后举行业绩电话会，以下为电话会重点。 1）今年上半年资本开支7.5亿元人民币，预期全年资本开支约27.5亿元，明年资本开支预计同比略有增加。2）上半年污水回款率受疫情影响略有下降，下降7个百分点至84%，预期下半年回款率可回升。 3） 今年上半年平均融资成本3.7%，由于近期发行了中期票及资产抵押债券，融资成本下降，管理层预期下半年融资成本将再下降，目标为全年较上半年下降10个基点左右。4） 全年目标新增日水处理规模约50万立方米。 维持买入评级。根据我们现金流折现模型，目标价1.89元，维持买入评级。
二零二零年八月十一日 首发报告 公司研究
领先的江苏省物业管理公司。弘阳服务是中国江苏省广受认可的物业管理公司，在住宅及商业物业的管理方面拥有强大而均衡的物业管理能力。就综合实力而言，公司在中国指数研究院2019年的全国百强物业管理企业排名中排名第35名。 依托弘阳地产的迅速增长。弘阳服务过去15年深耕长三角地区以提供综合小区服务。弘阳服务在不同层而上依托弘阳地产的迅速增长。我们预测弘阳服务的管物业总建筑面积可从约2017年的910万平方米上升至2021年的4060万平方米。 增值服务有助提利润率。弘阳服务为非业主、业主及住户提供多元化的增值服务。非业主增值服务有助扩大公司的收入基础；而综合性增值服务有助提升公司整体的盈利能力。 潜在收购计划。公司计划2020年的资本开支约为2860万元人民币，当中主要用作收购其他物业管理公司。潜在的收购计划有助额外提高公司的在管面积，为业绩带来动力。 首予买入评级; 目标价9.35元。我们预测弘阳服务2020年和2021年的股东应占溢利分别约为6,020万元人民币(按年升1.9%)及1.52亿元人民币(按年升152.2%)。撇除一次性项目，我们预计2020年和2021年的股东应占溢利约为8,420万元人民币(按年升42.5%)及人民币1.52亿(按年升80.8%)。我们给予公司目标价9.35元，相当于2021年23倍的市盈率，并基于2021年0.35x的市盈增长率，首予买入评级。 风险因素。1) 新型冠状病毒带来的营运风险, 2) 行业竞争激烈, 3) 人力成本增长比预期高, 4) 高度集中于江苏省。
二零二零年八月十二日 业绩报告总结 公司研究
受疫情影响2020年上半年盈利微增1%。光大绿色环保于8月11日公布今年上半年业绩，收益为42.45亿港元，基本与去年同期持平; 纯利8.22亿元，同比增长1%，维持派中期股息每股0.08港元。 资产负债比率略提高至61.6%。 截至今年6月底，集团贷款总额为131.53亿元，较2019年底增加19%，现金25.37亿元，减少12%，今年6月底止资产负债比率为61.6%，较2019年底提升1.9个百分点。 期内生物质业务仍录增长惟危废固废业务表现较差。今年首季度因为疫情导致部分生物质及危固废运营项目工程进度延后，当中危废市场影响较大。 期内生物质受惠于营运部份增长较快，业务收入36.4亿元，同比增长9%，分部净盈利7.7亿元，同比增长23%。不过，危废及固废业务表现较为逊色，期内收入4.46亿元，同比下降22%，分部净盈利1.01亿元，同比下降40%。 至于环境修复营运及光伏风力发电业务收入分别下降93%及7%至300万及4400万元。 业绩发布会重点。集团于8月11日收市后举行业绩电话会，以下为电话会重点：1）今年上半年资本开支20亿元人民币，预计下半年与上半年相若。 不过，集团未来将逐步减少资本开支计划，主要包括优选一些较佳项目，以确保回报率。 2）今年上半年收到国补较少，只有几百万元，但预期下半年会增加。 3） 危废业务上半年受单价下跌影响，毛利率下跌，但管理层表示最坏时间已过。 维持买入评级。根据我们现金流折现模型，我们维持光大绿色环保目标价4.98元，较现价有46.0% 上升空间，维持买入评级。
二零二零年八月六日 经济触角 光银国际研究团队评论
随着新冠病毒在许多新兴市场以及发达经济体的又一次爆发，各国政府正重启严格的封锁隔离措施。全球经济的复苏步伐再受阻，经济正常化进程也因而停止。 在目前的经济衰退情形下，由于风险因素比预想持续时间更长，影响深度更强，导致市场避险情绪飙升，资金纷纷转入黄金这一避险资金。进入8月份，金价已经突破每盎司2000美元的门槛，飙升至历史最高水平。 总的来说，如海啸般的冲击使得全球经济陷入停滞，各国政府以及中央银行已经实施史无前例的强力货币和财政宽松政策，以维持经济增长，但由于不断放水导致全球货币供应量以创纪录的速度增长，可能会带来通胀压力上行的副作用。此外，中美贸易争端以及封锁措施造成的供应链冲击可能也会导致通胀压力加大。 展望未来，目前创纪录的低利率环境、中美关系恶化、美元走弱、通胀压力上升、股市持续动荡以及经济前景不乐观等等，我们预期这些因素在2020年都不会得到有效改善，因此有利于黄金市场的发展，黄金或成为投资者管理风险的重要资产之一。
二零二零年七月二十二日 经济触角 光银国际研究团队评论
新冠疫情在香港的形势反复，7月初开始爆发第三轮本地传播。 在疫情大流行扰乱经济活动的同时，已经让香港经济陷入深度萎缩，也对增长前景构成了更大的风险，并危及就业市场的稳定。香港4月至6月的失业率已经连续9个月攀升，目前已经达到了6.2%，是近十五年来的最高水平，反映出香港经济已经遭到了巨大的冲击。 总的来说，新冠病毒的传播由于限制了本地和跨境人员的流动，不仅影响了本地私人消费也伤害了入境旅游，让香港的消费和旅游业蒙受了沉重损失。随着香港新冠病毒确诊人数不断增加，香港政府已经重新收紧防疫措施，以避免疫情的进一步蔓延，此举再度让经济活动出现停摆，经济复苏的步伐也遭到了阻碍。 展望未来，疫情在全球部分地方的大流行以及本地的再度爆发，加上中美关系愈趋紧张，2020年下半年香港经济将面临越来越大的不确定性，经济衰退风险或将走高。 我们认为，由于本地失业率不断攀升，金融市场波动加剧同时商业发展和消费者缺乏信心，经济动力仍然脆弱，到2020年下半年，香港经济收缩的势头或将保持不变。
二零二零年七月二十日 中国房地产 光银国际研究
内地房地产市场今年上半年整体数据回稳：上半年全国房地产开发投资62,780亿元，同比增长1.9%，首五个月同比下降0.3%。上半年房地产开发土地购置面积7,965万平方米，同比下降0.9%，降幅比首5月份收窄7.2个百分点。上半年商品房销售面积69,404万平方米，同比下降8.4%，降幅较首5个月收窄3.9个百分点。商品房销售额66,895亿元，下降5.4%，降幅比首五月份收窄5.2个百分点。 6月份内房销售回復強勁增長：根据各上市内房企业，今年6月份内房销售強勁，而且6月份销售较今年上半年为佳。整体而言，今年6月份绝大部份内房企业均录得正同比增长，当中，绿城中国6月份销售同比增长107%，6月份表现较同业优胜，其次为融信中国，6月份销售同比增长95.7%。 今年上半年内房销售表现仍然较为分化：不过，6月份内房表现仍有较大差别。部份内房企业销售录得同比下跌，包括远洋地产、龙光地产、富力地产、新城发展及首创置业。总结今年上半年，部份内房企业录得双位数增长，当中，表现较佳的包括中国恒大、绿城中国、禹州集团及中国金茂。至于今年上半年表现较差为远洋集团，同比销售下跌30.3%，新城发展同比下跌20.3%。 今年上半年以中国恒大达成销售目标率较高：部份重点内房企业方面，以中国恒大今年上半年销售目标完成率较为高，并已完成今年全年销售目标的53.7%，中国恒大管理层重申对今年能达成全年经营目标充满信心。至于其他重点内房企业，今年上半年销售占全年销售目标的约32.5%至43%。当中，融创中国今年上半年销售占全年销售目标的32.5%，相对较低。 7月起内地多个城市推出调控楼市措施：7月以来，内地多个地方公布多项楼市调控措施，包括：杭州市、东莞市、宁波市及深圳市等。因此，虽然今年6月份內房銷售強勁, 但内地为防止楼市过热, 纷纷出台调控政策，预期下半年内房销售仍将保持平稳。
二零二零年七月九日 经济触角 光银国际研究团队评论
中国国家统计局公布2020年6月居民消费价格指数（CPI）同比增长2.5%，与市场预期相符，略高于5月的2.4%。由于新冠疫情平复，经济活动恢复，提振了总体价格的上涨。工业生产者出厂价格（PPI）方面，6月PPI同比下跌3%，环比上涨0.4%，好于跌3.2%的预期和5月的-3.7%。这是自新冠病毒爆发以来，中国PPI首次出现按月上升的趋势，反映市场对工业产品的需求已开始复苏。 按季度衡量，CPI从2020年一季度的4.9%放缓至二季度的2.7%，PPI则从一季度的跌0.6%扩大至二季度的跌3.3%。纵观上半年，居民消费价格持续在2.4%至5.4%的区间内浮动，总体较去年同期上涨3.8%，超出3.5%的官方目标以及2019年同期的2.9%；PPI则在今年上半年同比收缩1.9%，明显逊于去年同期的增长0.3%。 尽管新冠疫情在部分地区出现二次爆发、全球经济停滞状态未得到有效改善以及中美关系紧张加剧，这些因素依然牵制经济复苏的动力，然而中国各类型经济指标已经独立于全球显现出复苏的势头，这也将进一步稳定消费者和生产者的总体价格水平。 展望未来，新冠病毒大流行仍在持续、通胀不断下跌的环境对经济和社会造成的负面影响将会促使中国政府采取更多的刺激措施，从而力争更快更好恢复经济动力，保持2020年通胀水平的稳定上升。
二零二零年七月三日 经济触角 光银国际研究团队评论
在新冠疫情爆发后，全球供应链受损严重，工业生产一度停滞以及人员流动也遭到限制，中国经济因此深受打击。2020年首三个月，GDP萎缩了6.8%，创下几十年来首次下跌记录，反映出社会活动的停滞封锁已经给经济带来了巨大的伤痛。 中央政府将持续增加对受疫情影响较深的行业及部门的财政支援、加大补贴力度并减免税收。同时，中国人民银行在金融体系中保持充足的流动性，以刺激银行放贷并减轻企业的财务负担。 进入2020年下半年，消费和投资的加速复苏将促使整体GDP取得更加稳定均衡的增长势头。虽然前方仍然挑战重重，但中国将继续加强刺激措施的力度和深度，以稳定经济增长动力并及时应对外部环境的变化，确保经济复苏的可持续性。 在我们看来，目前已有的前瞻性经济指标已经暗示着下半年中国本地需求正稳定增长，中国也将更多地依赖内部需求以缓解对外贸易疲弱对经济带来的压力。我们预计经济活动将在2020年下半年出现反弹，GDP也将反弹至按年增长5%的水平。
二零二零年六月十八日 中国房地产 光银国际研究
内地五月份房地产销售大举回升：根据国家统计局资料，5月份全国商品房销售面积达14,730万平方米，同比增长9.7%。今年1—5月份，商品房销售面积48,703万平方米，同比下降12.3%，降幅比1—4月份收窄7.0个百分点。5月份商品房销售金额14,406亿元，同比增长14%。今年1-5月份商品房销售额46,269亿元，下降10.6%，降幅较1—4月份收窄8.0个百分点。 一綫城市新建商品住宅價格環比上升0.7%： 5月份4个一线城市新建商品住宅销售价格环比上升0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点。31个二线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点；35个三线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。 內地房地產市場已逐步恢復至正常水平：2020年首5个月全国房地产开发投资45,920亿元，同比下降0.3%，降幅较今年首4个月收窄3个百分点。今年5月份房屋新开工面积21,765万平方米，环比增加11%，同比增加2.51%。首5个月房屋新开工面积同比下跌12.8%, 跌幅较1-4月收窄5.6个百分点。今年首五月个月房屋施工面积同比增加2.3%,增幅较1-4月收窄0.2个百分点。整体而言，内地房地产在新开工，销售等几方面已逐步恢复至正常水平，多项数据已转为正增长。 5月份内房销售表现分化：根据各上市内房企业，内房企业5月份销售情况普遍理想，但个别公司销售表现较为分化。当中，以世茂房地产销售较佳，5月份销售金额同比增长36.7%，旭辉控股同比增长26.5%。不过，中国海外销售较为逊色，5月份销售同比下降19.5%，今年首五月个销售亦录得20%跌幅。 内房首五月份销售占全年销售目标普遍低于四成：五月份内房平均售价跌幅普遍较今年首五月份时收窄，部份如龙光地产升幅更扩大。今年销售目标方面，以中国恒大完成率较为高，并已完成今年全年销售目标的42%。而其他重点内房企业今年首五个月销售占全年销售目标的约24%至34%。
二零二零年六月十五日 经济触角 光银国际研究团队评论
中国5月经济数据出现回升，表明整体制造生产活动以及就业水平在经历过四个月的收缩之后正稳定恢复。 固定资产投资和社会零售的收缩状况逐渐好转的情况，新冠病毒对整体宏观经济的溢出效应渐渐变弱，5月全国城镇调查失业率为5.9%，较4月的6.0%有所下降，反映出制造业和服务业的恢复对就业市场的刺激作用。 总的来说，为了防止新冠疫情的进一步传播，中国政府所采取的防疫措施给经济发展造成了巨大的冲击。目前中国疫情已见平稳，政府决策层仍然以审慎警惕的态度安排复工复产的进程，这也将导致二季度中国经济的稳定回升。 展望未来，正如政府工作报告所述，增长动能的恢复是今年的主要任务，我们认为随着复工有序进行、消费活动稳定恢复、刺激政策逐步推行，三者将共同缓解经济下行风险，并刺激下半年经济增长反弹，以确保经济实力的恢复以及可持续发展。
二零二零年六月九日 经济触角 光银国际研究团队评论
新冠疫情全球大流行触发一系列连锁反应，其中原油市场出现大幅动荡。油价的波动反映出新冠疫情在推动全球石油供需再平衡的重要作用。主要城市的封闭导致石油需求减少；而沙特阿拉伯和俄罗斯早前因石油减产协议的纷争而展开价格战的做法，导致石油供应严重过剩。供需之间的不匹配，让石油价格在3月和4月大幅下调。 但自4月底以来，原油价格显示出复苏的迹象，WTI和布伦特原油期货分别上涨102.7%和61.5%。油价回暖主要是由于新冠疫情的大流行逐渐有好转迹象，全球部分经济活动重启，大规模减产协议得到实施，导致过剩的石油供应状况得到缓解，自然提振油价。就目前来看，石油市场的混乱局势似乎正在平复，减轻了市场对油价波动以及不确定性激增的担忧。 总的来说，石油价格前期的波动让我们见证了经济活动和通货膨胀在疫情之下的大幅震荡，这也暗示着未来石油市场的走势也将和全球经济复苏的步伐保持同步。 在我们看来，随着制造活动减少与需求走弱的形势相吻合，石油市场已经度过了纷扰的波动期转而进入一个价格稳定的新格局，石油供需之间也将寻得再平衡。在全球货币政策趋于宽松，经济活动逐步恢复的大背景下，我们预计未来几个月石油价格将回升至40美元/桶至50美元/桶的区间内。
二零二零年六月一日 经济触角 光银国际研究团队评论
美国总统特朗普近日宣布将下令取消香港作为一个单独的海关和旅游地区所享有的优惠待遇。这一举措是对中国全国人大拟定的“港区国安法”做出回应。“港区国安法”的草案，明确禁止包括颠覆国家政权、分裂国家、恐怖活动和外部势力干预等等，美国声称该草案侵蚀了香港的自治地位并破坏了“一国两制”框架。中美关系进一步紧张，有言论认为或将威胁香港作为全球金融中心和中美之间重要的贸易大门的地位。 香港拥有充沛的专业人才储备、完善的金融、法律以及其他专业服务；同时较低的税率，健全的法治，现代化的基建设施、流动自如的资金，强大的信息技术能力以及完备的知识产权保护，将香港塑造成一个有着友好商业环境的地区，在推动中国内地及世界其他地区的经济发展方面发挥着不可替代的重要作用。 美国目前所拟采取的“惩罚性”措施，将会损害香港所谓透明且开放经济体的声誉。但是，我们认为美国取消香港的特殊待遇只会在短期内动摇商业信心，实际影响有限，中长期经济基本面不变。 中国在全球供应链中的重要地位同时进一步地对外开放，将会夯实香港作为全球金融服务中心的重要地位。全球经济和政治环境不断变化，将会促使香港经济再平衡，在内地的强有力支撑下度过经济困境，步入新的发展时代并为未来的稳定和繁荣铺平道路。
二零二零年五月二五日 经济触角 光银国际研究团队评论
因新冠疫情而推迟78日的十三届全国人大三次会议正式召开。本次会议的重点是要在有效抑制疫情扩散的基础上，优先考虑“稳就业”以确保人民生活水平。为了遏制新冠肺炎的大规模传播，中国政府实施了严格的旅游及隔离限制措施，导致一季度经济出现了数十年来的首次负增长。 自3月开始，中国加大、加快了复工复产的力度与速度，但是全球疫情大流行引发的经济风险仍然存在较大的不确定性，为了缓解经济冲击，中国政策层面持续积极采取对策，以减轻公民和企业的负担。 中央政府将继续对受疫情冲击严重的行业加强支持力度，包括减税降费、增加补贴等等，以避免行业失业率上升。同时，中国人民银行也继续保持金融体系中有充足的流动性，以刺激银行放贷，确保企业借贷便利，以减轻企业财务负担。 总体而言，尽管在本次政府工作报告中未就2020年经济增长设定目标，但中国明确提出将“确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务”，以全面建成小康社会。我们认为，中国经济增长的步伐已经在二季度显现出回稳的趋势，前瞻性的经济指标也反映出中国内需板块增长势头强劲。我们预计经济活动将在2020年下半年反弹，整年度经济增长将达到2.0%。
二零二零年五月十八日 经济触角 光银国际研究团队评论
中国人民银行、银保监会、证监会以及外汇局今日联合发布《关于金融支持粤港澳大湾区建设的意见》（《意见》），公布了推动香港、澳门以及广东省共9个城市之间跨境服务计划，旨在加力粤港澳大湾区内的交易与投资建设，将此区域打造成新的经济枢纽。 《意见》覆盖四个主要原则以及26条具体政策，以夯实跨境贸易，加大投资和融资，扩大金融部门的开放，加深内地与香港金融市场和金融基础设施的联系，促进金融服务创新，并防范跨境金融风险。 粤港澳大湾区建设规模大、经济潜力足、相互联系深，将为包括金融服务、保险、资本市场、基础设施建设、房地产以及技术领域等行业创造有力的发展环境。 为了促进经济一体化，《意见》指出将加深区内经济协调合作，加大财政支持，利用一体化优势，提升粤港澳大湾区在国家经济发展和对外开放中的支持引领作用，建立起一个充满活力并具有国际竞争力的一流湾区和世界级城市群，从而开创中国经济发展的新纪元。
二零二零年五月四日 业绩报告总结 公司研究
2020年首季盈利同比增长11.28%。2020年首季经营收入为373.24亿元，同比增长10.18%；2020年首季归属于股东净利润108.31亿元，同比增长11.28%，首季度增速与去年全年相若。 贷款量增长带动首季净利息收入增长。2020年首季经营收入增长主要受净利息收入增加带动，期内净利息收入为271.46亿元，同比增长12.02%，占整体经营收入72.7%，同比提高1.2个百分点；净手续费及佣金收入73.36亿元，同比增长5.48%，占整体经营收入19.7%。 净息差表现胜同业。2020年首季净利息收益率为2.24%，维持去年首季水平，但略低于去年全年的2.31%。不过，光大银行首季净息差表现仍较同业优胜。 贷存比率下降明显，受惠于集团大幅增加存款。2020年3月底止存款余额35，305.89亿元，较2019年底增长16.99%，得益于云缴费等业务为集团大幅增加存款；贷款总额28,950.27亿元，较2019年底增长6.74%，贷存比率进一步降至82%。 资产质素保持稳定。2020年首季光大银行资产质素持续保持稳定， 2020年3月底不良贷款总额450.04亿元，较2019年底增加27.92亿元，不良贷款比率1.55%，较2019年底下降0.01个百分点，拨备覆盖率182.22%，较去年底提升0.6个百分点。2020年3月底资本充足比率13.1%，一级资本充足比率10.83%，核心一级资本充足率9.05%。 首季业绩胜预期。光大银行计划今年继续加大零售银行业务，去年底零售银行客户总量为1.05亿户，今年目标增加20%。云缴费业务亦继续加强。光大银行首季业绩胜预期，市场或将上调今年盈利预测。现价相当于2020年预测市盈率3.97倍，预测市帐率0.44倍，预测息率7.06%。
二零二零年四月二十日 经济触角 光银国际研究团队评论
2020年开年以来，如何将新冠疫情对人民和经济的冲击降至最低，成为中国面临的最严峻挑战。中国各地为了遏制病毒的传播而进行大范围的封锁，严格限制人员流动，导致2020年一季度经济较去年同期大幅收缩6.8%，跌幅高于市场预期的-6.0%。 中国经济在2020年一季度出现显著的下跌趋势，固定资产投资、工业生产、社会零售以及对外贸易等经济板块都以其各自从未出现过的最快速度跳水下跌。就业市场因复工步伐有序进行而有所好转，3月全国城镇调查失业率从2月的6.2%降至5.9%。 在经济下行压力日益渐增的情况下，中国政府作出一系列的努力，各部门协同发力，以加快复工复产，使经济活动正常化。然而，新冠肺炎的全球大流行导致全球供应链断裂错位，总需求锐减，给经济赋能再添阻力。 我们认为，在全面复工复产以及消费重现活力之后，政府积极有效的宏观经济政策支持力度加大，有助于缓解经济的下行风险并刺激未来的反弹，从而确保经济实力得以持续恢复。我们预计，中国经济将在2020年二季度恢复正增长，并于下半年强势反弹。纵观2020年整个年度，我们认为中国GDP增幅为2.0%，而2019年为6.1%。
二零二零年四月十四日 经济触角 光银国际研究团队评论
中国3月对外贸易表现有所好转。按人民币计价的中国出口额同比下跌3.5%，远好于预期的-12.8%以及2020年首两个月的-15.9%，同时，进口额同比不降反升2.4%，大幅优于预期值-7.0%以及首两个月的-2.4%。3月当月外贸进出口总额同比跌0.8%，较首两个月的-9.6%大幅收窄，贸易顺差为1,394亿元。2020年一季度，中国整体贸易板块出现恶化，环比进出口分别下跌0.7%和11.4%，低于2019年四季度的+1.6%和+5.0%；进出口整体同比下降6.4%，而2019年四季度为增长4.6%。 总的来说，3月外贸板块转好主要归功于部分工厂企业复工之后，早前积压订单得以发货出口。展望未来，新冠疫情在中国得到有效抑制并逐渐好转，中央政策层能够挣脱疫情的束缚，大展拳脚，修补供应链，摆脱前所未有的经济活动收缩。 新冠疫情全球肆虐仍然限制了旅游、个人支出、企业投资的意欲，国外需求以及消费者信息也尚未恢复，贸易活动是否真的见晴还有待观察。 中国外贸活动置身于疲软的全球贸易逆势当中。中国的主要贸易伙伴仍采取封锁的措施以遏制新冠病毒传播。这一方面打击了其对中国商品的需求，同时也冲击了原材料和半成品的供应。在我们看来，2020年二季度中国产品的海外新订单量将出现缩减，或使得二季度对外贸易板块持续收缩。
二零二零年四月六日 经济触角 光银国际研究团队评论
随着新冠肺炎疫情拖累中国经济的发展，中国人民银行宣布将对中小银行定向下调准备金率1个百分点，于4月15日及5月15日分两次实施到位每次下调0.5个百分点。此次降准后，超过4000家的中小存款类金融机构的存款准备金率已降至6%。本次降准已经是年初以来第三次降准，将释放长期资金约4000亿元，以降低实际融资成本。 央行决定自4月7日起将金融机构的超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。这是自2008年以来，首次下调超额存准率，旨在激励银行发挥降准资金的用处，让中小银行增加对中小企业的融资支持。 新冠病毒的蔓延导致制造业生产的急剧下降，全球经济活动出现收缩。全球健康危机和经济风险不断推高，威胁中国经济稳定。全球范围的经济冲击也使中国陷入了经济放缓的轨道。为了重赋动能，中国政策决定层加大力度实施了更多的宏观经济措施，捍卫经济，刻不容缓。 央行采取的逆周期货币政策将为金融体系注入数万亿元的流动性，刺激银行放贷并降低企业借贷成本，缓解经济下行风险，为中国经济创造稳定的货币与金融环境。
二零二零年四月三日中国银行业光银国际研究
2019年四大国有银行盈利同比增长4%：2019年底四大国有银行贷款总量较2018年底增长8%至10%。当中，以农业银行贷款总量增幅最高，同比增长11.89%。营业收入增速以中国银行增长较快，同比增长9.17%。盈利方面，四大银行全年盈利增速均是4%左右。净息差方面，四大银行均有所下跌，跌幅较大为农业银行，净息差2.03%，降低0.17个百分点。 中型银行以中国邮政储蓄银行表现较佳：中型银行方面，2019年底贷款总量较2018年底增长9%至16%，其中以中国邮储银行增幅最大，同比增长16.3%。营业收入以光大银行全年增速最快，同比增长20.4%，其次为民生银行及中信银行。盈利方面，以中国邮政储蓄银行增幅最高，同比增长16.48%，其次为招商银行及中国光大银行。有别于四大国有银行，中型银行净息差均有所提高。 2019年资产质素指标保持平稳：2019年内银资产质素指标保持平稳，不良贷款比率保持稳定，拨备覆盖率则继续上升。 2019年城商行业绩分化：城商行2019年业绩表现较为分化。大部份城商行盈利录正增长，其中以浙商银行、青岛银行、徽商银行增长较快，均同比增长12%。不过，江西银行盈利同比下跌24.98%，而锦州银行更出现亏损，亏损11.25亿元。至于净息差方面，除了重庆农村商业银行外，大部份城商行净息差均扩阔。 2020年上半年净息差及资产质素料受负面影响：一方面，受新冠肺炎影响，不少行业均出现停工，或令不良资产额上升，对银行资产质素有负面影响。另一方面，市场目前普遍预期LPR继续处于下行趋势，今年内银净息差存下调压力。 市场普遍预期内银2020年盈利同比增长1.5%至9.1%：根据彭博综合预测，市场预期2020年中大型银行盈利同比增长1.5%至9.1%。其中，四大银行中，市场预期工商银行及农业银行增长较快，均同比增长3.7%; 中型银行中，市场预期招商银行增长较快，增长9.1%，其次为中国邮储银行，增长8.9%。 行业风险包括 1) 人民币汇率持续走弱，2)宏观经济增速放缓, 3) LPR下行趋势影响银行净息差, 4)资产质素转差。
二零二零年三月三十一日经济触角光银国际研究团队评论
2020年一季度，新型冠状病毒蔓延全球，金融市场随之波动加剧。全球确诊病例攀升，各国为应对病毒威胁纷纷采取隔离封锁措施，疫情的严峻程度导致市场陷入恐慌，全球股票市场中的主要指数以及石油价格分别累计下跌超过20%和60%。 为了应对不利因素，各国中央银行和政府纷纷出台实施积极的财政措施、宽松的货币政策，以预防经济增长的颓势。目前，全球采取协调一致的政策措施以提振经济，共同合作也将成为经济恢复增长动力的关键所在，同时流动性宽松的周期将持续时间更长，力度更深。 就2020年二季度而言，金融市场的投资主题在于如何平衡由新冠肺炎带来的风险和机遇。毫无疑问，疫情对全球经济而言是残酷的，隔离和封锁所带来的是经济和市场的混乱与停滞。在我们看来，全球政府将会陆续出台更多强力政策，以帮助夯实金融市场状况并恢复市场的信心。金融市场也将在流动性充足和风险溢价下降的利好条件下，逐步复苏回暖。 总的来说，2020年二季度将会是挑战重重，健康危机也将让全球金融市场持续处于波动当中，有效地遏制病毒将会是支撑市场情绪的关键所在。在我们看来，美国和欧洲的股票市场短期内仍将动荡不定，阴霾不散；中国内地和香港股票市场或将随着疫情好转、政策支持、估值吸引几大因素而得到关注并且回升。此外，随着全球央行降息并部分国家重启量化宽松计划，一部分充裕的流动性将会被固定收益市场所吸收。外汇市场方面，乱市之下，美元依然受宠。
二零二零年三月三十日业绩报告总结公司研究
2019年盈利增长11%符合预期。光大银行公布2019年业绩，经营收入1，329.39亿元人民币，同比增长20.4%，归属于股东净利润373.5亿元，同比增长11%，符合市场预期。每股盈利0.68元人民币，每股派息0.214元，每股净资产6.1元人民币。 零售客户突破一亿户。集团继续优化业务结构，公司业务方面，集团加大对京津冀、粤港澳及长三角地区业务。零售业务亦同步加强，零售客户突破1亿户，较2018年底增长11.5%。整体而言，公司银行业务经营收入532.75亿元，同比增长18.8%，占全行经营收入40%。零售银行业务经营收入546.83亿元，同比增长17.6%，占全行经营收入41.1%。 净利息收入同比增长30.4%。2019年净利息收入1，019.18亿元，同比增长30.4%；净手续费及佣金收入231.69亿元，同比增长17.2%。成本收入比率27.85%，同比下降1.63个百分点。 净息差继续保持扩阔趋势。2019年净利息收益率2.31%，同比提高34个基点，并高于去年上半年的2.28%;净利差2.18%，提高27个基点，并高于去年上半年的2.15%。 存款余额较去年底增长17% ；贷存比率较2019年6月底回升。集团去年上半年存款明显增加后，去年下半年存款增速略放缓并增加贷款额。2019年底止存款余额30，178.88亿元，较2018年底增长17.3%，贷款总额27，122.04亿元，增长7.7%。贷存比率由2018年6月底的87.6%，回升至89.9%，但仍低于2018年底的94.1%。 贷款质量指标保持稳定。2019年底不良贷款总额422.12亿元，较2018年底增加37.91亿元，不良贷款比率1.56%，较2018年底下降0.03个百分点，较2019年6 月底下降0.01个百分点。拨备覆盖率181.6%，较去年底提升5.46个百分点。 资本充足比率回升。2019年资本充足比率较2018年底回升，资本充足比率、一级资本充足比率及核心一级资本充足比率分别为13.47%，11.08%及9.2%，而2018年12月底资本充足比率、一级资本充足比率及核心一级资本充足比率分别为13.01%、10.09%及9.15%。 市场预期2020年光大银行盈利增长3.6%。去年上半年光大银行表现理想，市场已调升去年盈利预测，2019年光大银行盈利则符合市场预期。根据彭博综合预测，市场预期2020年盈利为386.95亿元，同比增长3.6%，每股预测盈利0.73元，现价相当于2020年预测市盈率3.7倍，预测市帐率0.41倍。
二零二零年三月二十七日业绩报告总结公司研究
2019年业绩略胜预期。卓越教育公布2019年业绩，收益18.3亿元人民币，同比增长24.3%，纯利1.35亿元，同比增长82.3%，较我们预期高5.5%。撇除一次性开支，经调整纯利1.65亿元，同比增长36.1%。每股盈利0.17元人民币，派末期息0.053港元，特别股息0.02港元，全年派息每股0.073港元，派息比率40%。 小班辅导及个性化辅导分别增长22.4%及26.6%。集团主要收入来自小班辅导及个性化辅导。2019年小班辅导收入9.18亿元，增长22.4%，个性化辅导收入为6.98亿元，增长26.6%。 2019年底招生人数上升19.6%。截至2019年底，集团招生人数为70.9万人，较2018年底增加19.6%，整体学生保有率83%，与2018年比较轻微下跌1个百分点。培训中心数目为265间，较2018年底净增加23间。 今年将加深深圳校区发展。卓越教育主要市场仍为粤港澳大湾区，过去主要扎根于广州，未来将进一步在深圳建设更多的培训中心，并加强广州、深圳之外的城市发展。集团希望打造广州以外的校区（主要为深圳）的收益规模达到1亿元人民币以上。 疫情对今年上半年业绩料有负面影响。虽然集团加速发展在线与线下教育产品服务融合（OMO），但毕竟目前占比仍然较低，新冠肺炎疫情无可避免对公司今年盈利造成负面影响。根据目前消息，内地大部份地区的学生将于4月份复课。因此，料对集团上半年业绩有负面影响。不过，预期待学生全面复课后，下半年业绩可望重回正轨。 维持买入评级;目标价4.5元。公司2019年业绩胜预期，但受新冠肺炎影响，2020年盈利增速或将较预期低，我们预期2020年盈利增长18%。不过，集团为优良K12课外教育服务提供商，加上预期加强深圳校区发展可望为集团带来增长动力，维持买入评级，目标价4.5元，相当于2020年预测市盈率22倍。
二零二零年三月二十六日经济触角光银国际研究团队评论
新冠病毒不断蔓延，全球许多经济体为了遏制病毒的传播，纷纷采取隔离措施，关闭工厂并削减对产品和服务的需求，导致经济活动中断。鉴于此，全球石油的需求缩减，但供应依旧过剩触发了石油价格的回调。市场对未来石油减产利好供求稳定的预期也正在推动油价回稳。 沙特阿拉伯、石油输出国组织（OPEC）和俄罗斯之间就石油减产并未达成一致，油价大战一触即发，加剧整个石油市场的崩溃。随着沙特阿拉伯在谈判破裂之后增加石油开采量，以低价手段大力推高供应量，导致石油价格一度下跌超过40%。石油价格的猛跌给全球经济带来了一波新的冲击。 总之，油价暴跌之时正是全球经济活动和通胀大幅波动的时期，全球蔓延的新冠病毒催化经济紧缩，石油需求量可能出现自2009年以来的首次下滑。2020年以来，石油价格的累计跌幅接近60%，这也明确反应出在经济和地缘政治的影响下，石油供应过剩，同时未来石油市场的走势将于全球经济复苏的速度保持一致。 我们认为，由于旅游业因疫情受损严重、个人消费以及企业投资均都处于低迷情绪中，全球石油需求疲弱，石油市场将处于供需之间严重失衡的情况，上半年油价或将保持在20美元/桶至30美元/桶之间；随着全球政府的宽松货币立场趋于一致，经济活动将逐渐复苏，下半年或将回升至40美元/桶以上。
二零二零年三月二十三日业绩报告总结公司研究
2019年盈利同比增长26%。光大国际公布2019年业绩，收益为375.6亿港元，同比增长38%，纯利52亿元，同比增长20%，每股盈利0.847港元，全年派息0.26元，派息比率30.7%。 负债比率提高至63%。截至2019年12月底，集团总资产为1193.5亿元，总负债746.25亿元，资产负债比率为63%，相对于2018年为57%，负债比率上升至5年新高。 建造服务收益增速仍然较大。按收益类别划分，建造服务收益同比增长44%，运营服务收益同比增长37%，财务收入同比增长19%。 2019年新签89个新项目。2019年集团共签署共89个新项目及现有项目的补充协议及收购项目，总投资金额316.6亿元人民币。其中，新签垃圾发电项目占全国的三分之一，成为全球最大垃圾发电投资营运商。截至2019年底，集团共落实环保项目399个，拓展至全国23个省市、自治区，遍及187个地区，并包括德国、波兰及越南等海外地区，总投资金额为1238.01亿元人民币。 业绩发布会重点。公司于2020年3月18日收市后举行业绩电话会，主要重点包括：1)2019年资本开支190亿元，预期 2020年资本开支增加至约200亿元。2)管理层预期60%至70%之间的负债比率仍为健康水平。管理层重申自去年股权融资起，五年内不再进行股权融资，未来将研究各金融工具，包括美元债支持业务发展。3）由于内地政策大趋向为国扑退坡，2019年收到的国补金额为几亿元。4)2019年公司融资成本4.05%，在目前低息环境下，预期2020年融资成本将与去年相若。5)公司暂时没有股票回购计划。 目标价下调至5.18元。我们调整公司资本开支及负债比率预测，我们预测2020年光大国际盈利61.6亿元，同比增长18.4%，现价相当于2020年市盈率3.9倍。根据现金贴现模型，目标价由7.05元下调至5.18元，维持买入评级。
二零二零年三月十六日经济触角光银国际研究团队评论
在自2008年金融危机以来首次降息之后，短短时隔两周，美联储再度紧急降息，且降幅更大。上周末，美联储宣布第二次紧急降息100个基点，将联邦基金利率的目标范围从1.0%至1.25%砍至0%至0.25%。除了降息，美联储还购买至少5,000亿美元的国债和逾2,000亿美元的住房抵押贷款支持证券，以重启量化宽松计划。 美联储最新的举动还表明，新冠病毒的爆发已经发展至大流行状态，在加剧全球健康风险的同时还威胁着全球经济增长动力。总之，美国境内的确诊人数节节攀升，美联储为了维持金融市场的稳定运行而不断拓宽货币宽松规模。自2月最后一周开始，美国股市持续震荡下行。 美联储的一系列举动旨在以先发制人之势，缓解因疫情对经济所带来的潜在压力。展望未来，对新冠病毒的担忧加深使得全球经济增长预期减弱。美国经济下行风险上升以及通胀压力的减弱再度支持了美联储保持宽松货币政策的立场。 我们认为，美联储在未来将避免降息至负利率，转而通过量化宽松计划在2020年二季度持续为市场注入流动性。
新冠肺炎的爆发自年初开始重创中国所有主要经济指标。2020年首两个月，包括对外贸易、固定资产投资、房地产投资、工业生产以及零售市场等均呈现不同程度地减速，整体经济处于放缓趋势当中。 面对经济下行趋势，中国人民银行宣布自2020年3月16日起实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。同时这也是央行2020年以来第二次下调降准，将释放5,500亿元的长期潜在信贷规模，以鼓励银行向受此次健康危机打击的小型企业和受创行业提供更多的贷款。 全球不断加剧的健康危机给经济增长带来更多不确定性，从而也引发了全球的货币“宽松潮”。上周末，美联储宣布再度紧急降息，将联邦基金利率将至趋于零，并启动了7,000亿美元的量化宽松计划，以购买国债和抵押支持证券。 展望未来，为了缓解经济冲击，中国政策制定者采取了各种对策，多管齐下以减轻公民和企业的负担。目前来看，政府对被病毒影响的行业加大了支出与补贴，并减免税收，中国人民银行向金融体系注入了数万亿元人民币，以刺激银行放贷并降低企业的借贷成本。
二零二零年三月九日经济触角光银国际研究团队评论
新冠肺炎的传播逐渐全球化，不仅在中国，意大利、韩国、日本以及全球许多地区都出现了确诊病例，且患病人数持续上升。尽管各地已经采取隔离的措施以阻止病毒的进一步蔓延，但隔离所带来的代价是引起经济和市场的混乱，破坏了供应链和企业的运营，同时消费者的支出减少。 日前，摩根大通公布2020年2月全球制造业采购经理人指数（PMI）为47.2，创下11年以来的新低，反映出全球范围内生产力增速的极剧放缓以及经济活动出现萎缩。 经济活动的停滞加剧了全球经济困境，并给不同行业带来了沉重打击。展望未来，全球公共健康危机以及经济风险不断攀升，全球经济发展充满不确定性，进而威胁金融稳定。重大的经济危机将迫使各国实施更多的经济措施以支撑经济的增长势头。 总而言之，全球健康和经济环境复杂化将削弱全球贸易、消费和投资。种种不利因素的叠加让2020年上半年全球经济增速放缓，金融市场动荡加剧。
二零二零年三月五日经济触角光银国际研究团队评论
由于新型冠状病毒在全球范围内有蔓延开来的趋势，美国联邦储备局紧急宣布降息50个基点，这是美联储自2008年金融海啸以来的首次紧急降息行动，使得目前联邦基金利率（FFR）的目标区间从1.5%至1.75%降至1.0%至1.25%。 美联储在声明中指出，新冠病毒的爆发加剧美国经济前景的风险，通过实施宽松的货币政策有利于稳定美国经济的增长。 总的来说，美联储此次出乎意料的降息行动表明，可能爆发的大流行性疾病成为阻碍全球经济增长的潜在威胁。美联储为了缓解新冠病毒对经济带来的潜在压力，采取先发制人之势保卫经济增长。 展望未来，美国当前劳动力市场仍显强劲，通胀压力减弱，经济也将随之以缓慢的势头增长。不断加剧的健康危机和经济风险持续拖累全球经济增速。 美国经济下行风险攀升以及通胀压力的减弱再度支持了美联储保持宽松货币政策的立场。由于新冠病毒的传播，全球供应链遭到短暂破坏并对全球经济都造成了冲击，我们认为美联储将在2020年二季度进一步采取降息行动。
二零二零年三月三日业绩报告总结公司研究
2019年全年业绩符预期。光大绿色环保公布2019年全年业绩，收益为92.8亿港元，同比增长33%，纯利16.21亿元，同比增长22%，符合我们的预期。每股盈利0.785港元，全年派息每股0.16元，派息比率轻微由2018年19.5%提高至20.4%。 负债比率上升至59.7%。截至2019年底，集团总负债156.7亿元，较2018年底增加71%，股东权益103.46亿元，较2018年底增加11%，资产负债比率由2018年底的49.3%提高至2019年底的59.7%。 危固废处置业务净利润同比增长48%。生物质综合利用业务净利润13.45亿元，同比增长29%，危固废处置业务净利润3.63亿元，同比增长48%，环境修复净利润3100万元，同比增长54%，光伏发电及风电净利润8300万元，减少24%。 今年上半年新签23个项目及签署5份补充协议。2019年集团共新签23个新项目及5份补充协议，新签项目结构与过往有所变化，变为主要是危固废项目。期内总新增投资额为58.15亿元，同比增长9.37%，其中92%为危固废项目，相当于新增97万吨危固废处置规模。 业绩发布会重点。公司业绩电话会主要重点包括：1)2019年资本开支42亿元，2020年资本开支目标大致與2018年相若，或有機會同比上升5%至10%。2)2019年合共两次收到国家补贴1.4亿元，2018年收到2.3亿元。另外，管理层表示已经进入国补名录但仍未收到的补贴金额约为2.7亿元。3)集团目前选项目更注重资金回报，优先选择能增加公司现金流的项目。4)受新冠肺炎疫情影响，项目建筑有延后，但同时引申出医疗废物业务有的需求，具体项目仍有待落地。 维持买入评级;目标价降至5.24元。公司業績符合預期，但更換核數師建議或短線影響投資情緒。加上負債增速較我們預期快，我們調高了融资支出的預測。根据我们现金流折现模型，给予目标价5.24元，维持买入评级。
二零二零年三月三日市场总结三月三日
股市总结 香港市场高开低走：恒生指数今日高开128点或0.5%，报26,419，收盘跌0.03%,报26284.82点；国指高开42点或0.4%，报10,527，收盘报10,485.16点，跌0.0%。港股高开后，市场对全球「放水」救市憧憬减退，G7救市憧憬或落空，大市上升动力不足，最后倒跌收市。 内地市场全线上升：上证综合指数上升0.74%，收报2,992.9点、深证成指上升0.9%，报11,484.21点，沪深300收报4,091.36点，上升0.9%。从盘面上看，医疗废物处理、转基因、电子发票板块居板块涨幅榜前列，养殖板块居板块跌幅榜前列。 国际市场升跌不一：亚太区股市今日表现不一，日经225跌1.12%，澳洲ASX指数上升0.91%、韩国首尔KOSPI指数以及台湾加权平均指数升幅达0.58%和1.41%。 财经要闻 澳洲央行意外减息四分一厘至基准利率0.5%纪录低。澳洲央行(RBA)宣布减息四分之一厘，基准利率降至0.5%纪录低，市场原预期维持利率不变或最多减息八分之一厘。央行声明指，今次减息决定是对新冠肺炎疫情作出应对措施。澳洲今年首季GDP增速很大机会显著低于预期，且疫情恐推迟当地实现充分就业进程。此外，疫情令近期全球经济增长蒙上阴影，尤其在教育及旅游方面，带来不确定性也可能影响国内支出，对澳洲当前经济将产生重大影响，故委员认为需要合理减息以撑经济，且央行已准备好进一步放宽货币政策。 据报内地三大电讯运营商或于下月启动5G二期招标。据《上海证券报》引述行业内部人士透露，在5G等新基建加快推进的大背景下，三大电讯运营商有望启动5G二期招标。预计内部的前期准备工作下周完成，启动招标可能会在4月份。 零售管理协会料本港上半年零售额按年跌30%至50%。香港零售管理协会主席谢邱安仪于电话会议上表示，预测今年上半年本港零售额按年跌30%至50%，为有史以来最大跌幅。她指本港零售业去年下半年生意受到较大影响，今年初未有时间回复便已遇上疫情，现时仍未见曙光，未知疫情持续至何时。她又指，访问的会员中47%表示有采取无薪假措施，决定将会裁员的会员比例亦提升至55%，当中60%表示将会裁减5%或以下人手，其余则将裁员10%至30%，另外决定将收缩人力资源的会员公司比例，亦自40%提升至55%。 板块及公司要闻 今天港股11个行业类别指数升跌不一。其中原材料、工业跌幅较大; 医疗保健业升幅较大。 内地监管明确在线复诊纳医保报销。国家医保局及国家卫健委印发《关于推进新冠肺炎疫情防控期间开展「互联网+」医保服务指导意见》明确，常见病、慢性病患者于互联网医疗机构复诊可依规进行医保报销。文件指出，互联网医疗机构为参保人在线开具电子处方，线下采取多种方式灵活配药，参保人可享受医保支付待遇。平安好医生及阿里健康回升6%-12%。
二零二零年三月二日业绩报告总结光银研究
2019年盈利同比增长23%符预期。光大水务公布2019年全年业绩，收入为55.5亿港元，同比增长16%，纯利8.33亿元，同比增长23%，符合我们预期。每股盈利0.3港元，同比增长18%，全年派息0.075元，派息比率25%。 营运服务收入占比逐步提高。按业务模式划分，建造服务收入占比54%，运营服务收入比由2018年的26%提高至28%，财务收入占14%，建造合约收入及技术服务占比4%。 负债比率略提高至57.9%。截至2019年底，总负债131.3亿元，较2018年底增加20%，总资产226.83亿元，较2018年底增加15.8%。总负债比率由2018年的55.8%提高至2019年的57.9%。 新签投资项目总值47.43亿元人民币。2019年集团共取得18个新项目并签署1个现有项目的补充协议。截至2019年底，集团共持有129个水务项目，包括108个污水处理、8个中水回用、6个流域治理项目等，累计项目投资金额约235亿元人民币。 业绩发布会重点。公司于2020年2月27日收市后举行业绩电话会，主要重点包括：1)2018年资本开支22亿元，2019年资本开支27亿元，预计2020年资本开支预计为30亿元。2)2019年平均水价约上升涨5%。3)关于近期新冠肺炎疫情，公司亦受到负面影响，但整体影响不大。营运方面，工业废水量有所下降，但管理层预估影响规模不到全年的1%。至于工程项目亦有一些影响，但目前复工进度理想。 维持买入评级;目标价由2.3元降至2.02元。公司股本回报率持续改善。我们预测2020年收入67.5亿元，同比增长21.6%，盈利9.68亿元，同比增长16.2%。根据我们现金流折现模型，目标价由2.3元下调至2.02元，维持买入评级。
二零二零年二月二十七日经济触角光银国际研究团队评论
面对全球和本地市场的不确定性而带来的经济挑战以及新型冠状病毒的爆发，香港政府利用充足的财政储备来减轻人民的负担，支持企业，保障工作，以刺激经济活动，从而减轻经济的下行压力。 在2019-20财年，香港录得约378亿港元的财政赤字，为15年来的首次，反映出经济放缓对政府收支的影响，而经济放缓的主要原因在于本地的示威活动以及房地产市场降温。此外，面对新冠肺炎爆发，港府将斥资300亿港元设立防疫抗议基金。 进入2020-21财年，新冠病毒将继续拖累香港经济，为应对经济衰退，香港政府宣布将推出总值超过1,200亿港元的纾困措施以缓解经济颓势。措施包括向18岁或以上永久居民一次性发放10,000港元现金，同时免税政策、公屋免租两个月、延长政府商铺减租期、向中小型企业提供低息贷款，向低收入人员及家庭提供额外补贴等等。 扩大的逆周期措施让2020-21财年预算赤字达1,391亿港元，财政储备减少至994亿港元。总的来说，尽管纾困措施使香港财政储备减少了超过1,700亿港元，但香港的财政状况依然稳健，足以承担一次性大规模的救助措施。
二零二零年二月二十一日市场总结2月21日
股市总结 香港市场低开低走：恒生指数今日低开158点或0.6%，报27,450，收盘跌1.09%,报27,308.8点；国指低开70点或0.6%，报10,843，收盘报10,790.8点，跌1.13%。中国新型冠状病毒疫情在其他国家扩散，市场再度忧虑疫情对经济影响，恒指低开158点后跌幅扩大，曾跌344点，赌股及航空股受压，但车股偏好。 内地市场全在线涨：上证综合指数升0.31%，收报3039.67点、深证成指升1.05%，报11629.7点，沪深300收报4149.49点，升1.05%。热点板块包括汽车板块、云办公、量子通信、国产操作系统等板块居板块涨幅榜前列，酒店餐饮、钛白粉、机场航运等板块居板块跌幅榜前列 。 国际市场普遍下跌：亚太区股市今日多数下跌，日经225续跌，今日跌幅0.39%，澳洲ASX指数小幅下跌0.28%、韩国首尔KOSPI指数以及台湾加权平均指数跌幅达1.49%和0.33%。 财经要闻 国务院：部署加强一线医务人员防护加快药物有效应用。中共中央政治局常委、国务院总理、中央应对新冠肺炎疫情工作领导小组组长李克强主持召开领导小组会议时表示，要全面落实医务人员防护技术指南，确保重点岗位重点人员防护物资充足到位，对在岗时间长的医务人员抓紧安排轮休，落实好疫情防控中医务人员工资待遇、临时性工作补助、卫生防疫津贴待遇。会议并指出，近来药物筛选和应用取得积极进展。要加大效果较好药物向临床一线投放使用，组织生产企业加快生产、保障供应，出台鼓励措施引导康复患者提供血浆支持，推广应用临床有效的血浆治疗，着力降低重症患者病亡率，努力防止轻症演变为重症。 国际货币基金组织(IMF)：现时预测中国经济增长为时尚早。国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃表示，新型冠状病毒疫情爆发，现时要准确预测今年中国及全球经济增长为时尚早。她在摩洛哥的记者会上表示，基金组织仍在评估中国经济增长的预测，同时关注疫情对全球经济的影响。她提到，中国经济急剧下挫，期望疫情得到控制后出现V型反弹，但亦不排除出现U型反弹的情况，即疫情对经济的影响会持续更长时间。 板块及公司要闻 今天港股11个行业类别指数全线下跌，其中信息科技业、地产建筑业、综合企业、医疗保健业跌幅较大。 据报意大利裕信银行(UniCredit)CEO成汇控(00005)外聘行政总裁大热门。据外电引述消息人士报道，汇控(00005)已将意大利裕信银行(UniCredit)行政总裁Jean Pierre Mustier视为外聘行政总裁的主要人选。自去年8月范宁突然宣布退任后，汇控就一直在物色新行政总裁。据悉，目前汇控董事会正考虑让临时行政总裁祈耀年坐正，抑或向意大利裕信银行挖角。
二零二零年二月二十一日中国房地产光银国际研究
内房首季销售料受疫情影响大：由于今年农历新年较往年早，加上各地已经开始对新冠肺炎疫情严格防控，多地售楼处关闭，对今年内房企业的1月份销售带来负面影响。根据克而瑞地产研究，内地首100强内房销售企业销售金额为5,097亿元，同比下跌12%。重点房企一月份销售各异，小型发展商销售增长较大，当中，时代中国销售同比增长59.6%，龙光地产同比增长40%。二月份则不容乐观，受新冠肺炎疫情影响，春节周24个城市零成交, 总成交同比下降93%; 节后的首一周27城零成交，总成交同比下跌95%。 近期内地推出各项支持房地产政策：受疫情影响，内地近日推出多项支持房地产行业政策，当中主要包括：1)可顺延缴纳土地出让金、可减免土地年收益、计划调低企业融资成本等。 内房企业纷纷以在线及打折销售以应对：内房企业纷纷推出政策以应对目前情况，当中包括在线售楼。根据CRIC 资料，内房200强中已逾9成公司搭建了线上售楼处。房企一般通过VR看房等技术手段，及透过直线上直播方式售楼。另外，个别内房公司亦进行打折促销活动，以恒大地产为例，以75折售房，与及强调「最低价购房」及「无理由退房」。 今年融资压力较去年大：根据彭博数据显示，房地产企业2020年5,746亿元，较2019年增加了45%，而2021年到期债券量达更达8069亿元人民币，显示今明两年内房融资需求大。另一方面，2020年房企债券到期时间仍主要集中在下半年，预期下半年房企融资压力将加大。 融资成本仍高企：今年1月份融资成本仍然高企，单月融资成本8.34%，同比上升1.4个百分点。境内发债成本4.5%，同比下降0.48个百分点，主要由于期内房企于境内发债较少，当中大部份为大型房企，拖低发债成本。 市场预测2019年每股盈利同比增长16.1%：内房企业将陆续公布2019年全年业绩。根据彭博综合预测，市场预估2019年内房板块收入及盈利分别同比增长增长24.9%及16.1%; 而2020年收入及每股盈利分别同比增长20.7%及19.9%。
二零二零年二月二十日经济触角光银国际研究团队评论
在中美贸易争端以及本地示威活动不断的双重夹击中，香港经济在2019年经历衰退。根据香港政府的预估，2019年四季度香港GDP增长录得2.9%的跌幅，2019年全年则下跌1.2%。 随着消费、投资以及对外贸易板块的急剧收缩，香港经济十年来首次出现负增长。2020年，香港正面临新兴冠状病毒爆发所带来的挑战，为应对严峻的健康风险，香港政府限制了多数本地及跨境人员流动，以遏制病毒的传播。 尽管有迹象表明感染病例数量出现下跌，但目前经济活动的停滞加剧了香港经济的困难形势，并给零售、餐饮、旅游和大众运输业带来了严重打击。 总的来说，香港是世界上最开放自由的经济体之一，高度依赖内地以及世界其他地区的消费、贸易以及投资。商业活动和全球贸易活动的减少加剧了市场的悲观情绪，冲击了香港经济发展的势头，并对增长前景构成更大的威胁。 随着经济风险日趋严重，我们预计香港的经济增长将在2020年一季度下跌4.9%，全年或将录得2.0%的负增长。
二零二零年二月十二日业绩简报平安好醫生2019年業績簡報
去年亏损金额减少18%。平安好医生公布2019年全年业绩，总收入为50.65亿元，同比增长52%，净亏损7.47亿元，较2018年减少18%。整体毛利率23.1%，同比下跌4.2个百分点。 在线医疗增速强劲。按业务划分，去年增速最快为在线医疗板块,受惠于「就医360」及」私家医生」产品需求增加，收入为8.58亿元，同比增长109%，其次为健康商城业务，收入29.02亿元，同比增长56%，消费医疗及健康管理和互动业务收入分别为11.12亿元及1.93亿元，均同比增长23%。 营运指标持续靓丽。期内营运指标再创新高，总注册用户数达3.15亿户，较2018年增加5000万户，相当于15.9%。月度活跃用户6,690万户，同比增长22.3%。月度付费用户296.9万户，同比增长26%，日均咨询量72.9万，同比增长36.3%。 药店云业务加快发展。集团去年加快药店云发展，2019年底与集团合作的药店达9.4万家，较2018年底的1.5万家大幅增加。集团未来将继续加快药店云业务，加强线下医疗健康布局。 新冠肺炎疫情大幅增加集团的用户问诊量。受近期新冠肺炎疫情影响，公司互联网医疗服务需求增加。集团已与56个省、市、地区政府合作，输出24小时在线问诊服务。今年1月20日至2月10日，集团平台访问人次达11.1亿次，至于APP新注册用户及新增用户日均问诊量分别大幅增加10倍及9倍。 业绩会主要重点。平安好医生于今日早上(2月12日)举行业绩网上发布会，以下为业绩会重点。1) 为应对新冠肺炎疫情，集团近期加大销售费用，加强平台宣传推广。2) 近期疫情可能是互联网医疗行业发展的拐点，利好因素包括内地政策积极支持使用互联网医疗服务，而管理层亦期望内地能给予互联网药品价格上更多优惠，与及希望网上看病可以使用医保卡去支付费用等。3) 集团近期与福州市政府合作推出互联网医院服务平台，集团不但设平台，亦是福州市政府指定的营运方，集团未来研究以福州市的营运模式推广至其他城市。 股价逆市下跌5.4%。平安好医生于公布业绩前股价不断上升，公布业绩后今日股价逆市下跌5.4%。根据彭博综合预测，市场预期2020年仍将续录亏损，预估亏损6.13亿元。
二零二零年二月十二日经济触角光银国际研究团队评论
进入2020年，新型冠状病毒的急速爆发不仅威胁着人类的生命，而且还给全球经济稳定带来了风险。为了遏制日益猖獗的病毒进一步蔓延，中国政策采取了一系列强硬措施，最大限度地阻止人员流动，消费、生产和贸易活动也受到一定程度的影响。 经济活动按下暂停键，预计将给中国一季度经济增长造成巨大阻碍。此外，随着中国在全球商品和服务供应链中扮演着重要角色，病毒推高了经济风险，制造业停滞也将影响全球经济的增长。 为了缓解新型冠状病毒爆发所引发的经济冲击，中国政策层面积极采取了各种对策，以减轻公民和企业的负担。中央政府加大了对抗击病毒行业的支出、并减免税收以及进行补贴，特别是零售、餐饮、物流，运输和旅游业这些受影响较大的行业，病毒的爆发或引发这些行业的失业潮。同时，中国人民银行向金融体系注入数万亿人民币以刺激银行放贷，降低企业借贷成本。 总的来说，我们认为2020年一季度，中国经济增幅将降低至4.5%，在二季度将有所改善，并于2020年下半年重夺增长动力。我们预测2020年中国GDP增长将放缓至5.4%。
二零二零年二月三日经济触角光银国际研究团队评论
在2019年美国接连三次降息之后，美联储在2020年首次公开市场委员会（FOMC）结束后宣布，维持联邦基金利率目标区间（FFR）在1.5%至1.75%的水平。该决定意味着美联储连续两次会议决定保持现有利率。 尽管利率保持稳定，但美联储将超额准备金率上调5个基点至1.6%。美联储主席鲍威尔表示，自去年12月的公开市场委员会以来，全球经济的发展变化，包括新冠状病毒疫情的爆发所构成的威胁并没有改变美联储的观望态度。 总的来说，全球经济增长减弱的预期是由市场不确定性所驱动，其中包括新冠状病毒的爆发、中美贸易争端仍未完全解决、英国脱欧、地缘政治风险以及油价的波动。 全球经济下行风险攀升以及通胀压力的减弱再度支持了美联储保持宽松货币政策的立场。我们认为，美联储将在2020年维持当前的货币政策立场，旨在经济稳健增长和物价上涨之间找到平衡。
二零二零年一月二十日业绩报告总结公司研究
加快深圳区发展速度 广州辅导教育市场仍未达饱和状态 继续扩大大语文课程的优势 获高新企业资格有助减低税务开支 2020/2021年盈利预测上调26.3%/33.6% 目标价上升至5.4元, 维持买入评级
二零二零年一月二十日经济触角光银国际研究团队评论
2019年中国经济呈现出高质稳定的增长势头，全年GPD增长6.1%，稍低于预期的6.2%以及2018年的6.6%。就2019年四季度而言，中国经济同比增长6.0%。主要经济指标均有所回落，固定资产投资、工业生产、零售和对外贸易等均呈现不同程度的放缓趋势。 总的来说，尽管贸易战风险未除、全球经济环境复杂多变，中国去年仍保持中高速经济增长，表明反周期措施改革持续推进及提质增效的经济发展模式取得了成果，保证了经济增长动力。 展望未来，中美两国已经签署了第一阶段的贸易协定，但现存的关税仍对中国经济稳定造成潜在威胁，中国决策层面将会采取更多的刺激措施，防止经济失去动能。 进入2020年，中国经济将继续从高速增长过渡到高质发展阶段，此举将有助于中国建设现代化经济。此外，中国也将刺激内需，提振经济，加强以审慎的货币政策和积极的财政政策为基础的监管框架。 我们认为，宏观经济政策的支持将有效提振商品和服务的整体需求，确保中国经济稳定高质增长。同时，中国宏观经济状况依然良好，2020年GDP增长率或将达到6.0%。
二零二零年一月十六日经济触角光银国际研究团队评论
经过近两年的周旋谈判，中国和美国终于在2020年1月15日就两国经贸关系正式签订第一阶段协议。持久未息的贸易冲突已经加剧了全球经济的周期性放缓，此次签订协议也意味着中美两国就贸易纷争达成了休战的共识。 中国承诺将在未来两年内购买包括农产品、能源以及服务在内的总值为2000亿美元的美国商品。同时，协议在知识产权、强制性技术转让、农业、金融服务以及货币等方面取得了进展。 协议中写明美国取消早前对中国生产的手机、玩具和笔记本电脑加征关税的计划，并且将总值约1200亿美元的其他中国商品的关税税率减至7.5%，其中包括平板电脑、蓝牙耳机以及鞋类产品。但是，对于2500亿美元的中国工业品和零部件加征的25%关税将维持至第二阶段贸易协议签署之时。 尽管贸易协议的签订改善了市场氛围，但现有的关税以及第二阶段的谈判进程仍旧牵动着多边贸易体系，扰乱了全球供应链，全球贸易活动的缩减趋势仍保持不变，各国之间的经济冲突依然存在。 在我们看来，这份协议将给中美两国商品的出口带来微弱的支持，但也将影响全球两个最大经济体在2020年的增长动力。
二零二零年一月十三日更新报告公司研究
近日公布获得投资额共22.7亿元的项目 人民币走弱带来压力 水泥价格走势强劲, 公司毛利率受压 目标价降至7.05元, 维持买入评级
二零二零年一月六日经济触角光银国际研究团队评论
2019年是全球股票市场丰收之年。道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克综合指数和日经平均指数分别同比上涨22.3%、28.9%、35.2%和18.2%，较2018年有飞跃般的反弹趋势。上证综合指数以及深证成指分别升22.3%和44.1%，同时香港恒生指数和恒生国企指数分别上涨9.1%和10.3%。 进入2020年，尽管全球市场仍面临着不少潜在危机，包括中东、欧盟、英国和朝鲜半岛的政治风险，以及持续的贸易争端；但随着各国央行逐渐采取宽松的施政立场，缓解了市场对短期经济的担忧，以及中美已就贸易争端达成首阶段协议，消除了部分因关税带来的威胁，因此全球股市的上涨趋势在新的一年仍将延续。 总的来说，全球主要经济体经济活动的减慢趋势逐渐同步。为了应对目前的情况，各国采取的低利率以及刺激经济等手段推动全球经济的增长势头，于此同时，全球经济活动虽增速减慢但仍在稳步增长，全球商业周期也保持着向前的步伐。 我们认为，全球经济复苏的势头会被越来越多的投资者所认可，投资乐观情绪逐渐高涨，2020年的股市升势将得以延续。
二零二零年一月二日经济触角光银国际研究团队评论
为促进实体经济稳定发展，优化商业银行和金融市场的流动性结构，降低融资成本，并支持小微企业和私营企业的发展和创新，中国人民银行宣布于2020年1月6日起，将所有银行的准备金率下调50个基点。预计将会释放8000亿元人民币资金以减轻社会融资的实际成本。 总的来说，尽管中美两国就贸易纷争已达成了首阶段协议，但随着全球经济周期性衰减持续，中美之间并未完全解决贸易摩擦，经济不确定性仍存，导致中国经济前景依然阴晴不定。 由于本地市场的复杂形势，中国政府为了应对风险和挑战，通过适时微调货币及财政政策，将确保经济稳定作为首要任务。 在我们看来，中国人民银行将会继续采取审慎和中立的货币政策，避免过度刺激，为中国经济创造稳定的货币与金融环境。自2018年以来的接连降准释放市场上的数万亿美元，将进一步加强反周期调整并保持充裕流动性，从而增强中国经济的增长动力。
光银国际研究2020年市场及投资展望
长久以来的贸易紧张局势加剧了全球经济增长的周期性放缓。生产率增速减慢以及通货膨胀下降导致了整体经济动能减弱。 投资板块、外贸板块，工业生产的疲弱趋势，以及商业和消费者信心有所下降，持续拖累经济增长的步伐。 全球商业周期步入衰减阶段，经济活动显现出下滑趋势，发达国家以及新兴市场的经济状况持续走弱，使得各国央行纷纷开始留意流动性状况，宽松的货币政策成为重赋增长动力的主要工具之一。 就中国而言，鉴于经济政治环境保持稳定，相信经济能够保持更加高质量的可持续性发展，增强投资者对中国市场中长期前景的信心。因此，市场对2020年经济的高质量增长充满信心。在贸易保护主义抬头和全球经济增长减速的情况下，经济政策的立场将逐渐变得更加宽松，中国的经济活动将以稳定的步伐扩张。 总而言之，由于全球投资缩减、中美贸易的紧张局势以及英国脱欧，导致全球政治层面的不确定性陡增，全球制造业活动也持续萎缩，预计2020年全球经济会出现温和且稳定的增长。
