研究

光银国际研究

2024 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016

二零二一年十二月二十二日
市场及投资展望
光银国际研究

2022年市场及投资展望
前景可期，全球经济再启航

2021年，全球经济仍笼罩在疫情的阴霾之下，各大经济体因应疫情推出的政策应对、疫苗接种计划、供应链瓶颈、通胀危机等成为全年经济走向的关键词。
在后疫情时代中，全球供需结构出现失衡，发达经济体的通胀以惊人速度上升，超过各地央行指定的目标。因此，在发达经济体和新兴经济体的经济状况得到改善后，各地央行着手考虑收紧宽松的货币政策，以抵御通胀压力。
进入2022年，西方多数经济体采取“与病毒共存”的策略，以帮助经济进一步重启，恢复经济活动的正常化发展。拥有较高疫苗接种率的国家的医疗压力将得到舒缓，防疫限制料将陆续解除，经济风险逐渐下行，刺激经济进一步增长。然而，新变种病毒——Omicron（奥密克戎）引致新一轮的健康安全风险，同时间，尚未解决的供应链危机和高通胀问题，都将是掣肘经济增长的重大利淡因素，特别是在2022年上半年。
全球主要央行和当地政府意识到，持续宽松的货币政策和扩张性的财政政策可为经济下行风险提供缓冲，随着全球经济指标逐步恢复到疫情前水平并出现企稳信号，政策制定者将谨慎地退出因应疫情所实施的经济支援政策。
当前中国经济在稳定复苏的过程中，面临着需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。中国经济增速预计将在2022年上半年有所放缓，但消费及投资领域的好转，连同各项宏观经济政策的支持，将有助于缓解经济下行风险，同时为下半年的经济增长打好根基，确保经济实力的可持续复苏。
总体而言，尽管全球经济在恢复正常化发展的道路上仍面临许多不确定性，新变种病毒亦造成短期经济动荡，但全球各地的企业与个人已逐渐适应疫情之下的工作生活新常态，复苏势头依然强劲，经济社会也进一步开放，我们预计2022年全球经济增速仍将达3.8%。

二零二一年十二月十七日
经济触角
光银国际研究团队评论

美联储加速缩减购债，加息预期提前

美国联邦储备局2021年最后一次议息会议结束，会议结果显示将维持联邦基金利率在接近零的水平不变，但宣布将扩大资产购买缩减规模，并提前至明年3月结束资产购买计划。美联储此举为2022年预计的三次加息铺平了道路，以对抗不断上升的通胀水平，确保经济活动的可持续复苏。
美联储指出，美国经济复苏将在疫苗接种计划的持续推进和强有力的政策支持下取得更大进展，但目前的供需失衡状态以及经济活动逐步恢复正常化，都令通胀压力加速上行。美联储的政策转变为2022年开始加息扫清了障碍，同时帮助缓解通胀压力。
我们认为，在劳工市场好转、物价水平上升的环境下，美国经济正持续复苏。但与此同时，全球供应链危机尚未解决，Omicron变种病毒加速蔓延令疫情发展再添变数，也为美国经济的前景蒙上阴影。基于此，美联储和拜登政府表示会继续坚持宽松的经济政策立场，因此极低的利率水平和扩张性的财政政策将在2022年上半年维持不变，预计美联储将从2022年下半年开始进行三次加息，每次上调25个基点，进一步支持美国经济增长。

二零二一年十二月十五日
经济触角
光银国际研究团队评论

中国11月经济复苏步伐稳健

中国经济在11月整体呈稳定复苏态势，但部分指标表现疲软。在整体通胀压力上行的背景下，固定资产投资、房地产投资、零售消费均出现不同程度的减速，不过工业生产以及对外贸易数据仍在同比和环比的基础上表现强劲。
总体来说，中国三季度的经济运行略有放缓，踏入四季度，各项经济活动仍面临疫情持续、供应链紧张、能源短缺、房企债务危机、部分行业监管收紧等负面因素，复苏阻力进一步增大。
为了化解中国经济当前面临的不确定性风险，提振消费者信心，中国的政策制定者预计将加大政策刺激力度，激发市场活力，确保中国经济的可持续发展。
我们认为，中国当局将多管齐下，协调各方力量，确保稳定的电力供应及恢复生产活动的正常化发展，避免经济下行压力加剧，同时重塑供应链的弹性。我们预计，中国整体宏观经济运行将继续保持稳中向好，国内生产总值（GDP）将在2021年增长8%。

二零二一年十二月八日
经济触角
光银国际研究团队评论

人行今年第二次降准，“稳增长”政策持续发力

中国人民银行宣布将于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。此次降准将释放长期资金约1.2万亿元，以增加银行的贷款投放，降低融资成本。这是2021年7月后人行今年再度下调存款准备金率，当时是为了支持实体经济发展，抵御经济下行风险。
人行在此时降准，可进一步帮助实体经济发展，稳定金融市场，从而增强当前国内经济复苏的可持续性。展望未来，中国的政策制定者预计将在调整货币政策方面继续保持灵活性，以降低经济下行风险并刺激发展动力，稳固当前的经济复苏势头。在各类经济支援政策、疫苗接种计划和结构性改革的推进之下，中国经济已进入温和复苏的轨道，增长动能不断增强。
人行也表态将坚持货币政策的稳定性、有效性，坚持正常的货币政策，不搞大水漫灌，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。
我们预计，人行可能在2022年上半年实施两次降准，进一步提升金融服务能力，更好地支持实体经济发展。

二零二一年十二月一日
经济触角
光银国际研究团队评论

Omicron变种病毒蔓延，全球市场波澜再起

具有高度传染性的Omicron变种病毒（OV）陆续在世界各地发现确诊个案，对后疫情时代的全球经济复苏构成极大威胁。各地政府此前在衡量疫情走势和经济形势之后，陆续宣布解除边境限制措施，但Omicron变种病毒的出现再度令市场陷入恐慌，因担心现有疫苗无法抵御新型变种病毒，破坏已经步入正轨的经济复苏，金融市场出现大量抛售。
总的来说，Omicron变种病毒给经济发展的正常化道路带来新的不确定性，新变种毒株导致部分地区的确诊病例数量反弹，全球经济复苏前景阴云密布。Omicron变种病毒若在美国、欧洲及亚洲地区形成大规模的传播，可能会令各地政府重启防疫封锁措施，主要金融市场也将因陷入经济复苏失速的恐慌之中而出现剧烈震荡。
我们认为，Omicron变种病毒的潜在威胁和Delta 变种病毒的持续蔓延将对宏观经济造成更大伤害，迫使经济的全面重启推迟出现。疫情防控对经济环境所带来的长期不确定性正削弱全球增长动能。在Omicron变种病毒对全球经济带来的强劲逆风之下，各大经济体的政策制定者预计将继续保持警惕。考虑到目前的健康和经济风险已超出预期，金融市场在2021年余下时间里的波动料将加剧。

二零二一年十一月二十三日
经济触角
光银国际研究团队评论

复苏动力显著增强，香港经济前景乐观

香港经济在今年三季度继续展现强劲的复苏动力，本地生产总值（GDP）同比增长5.4%，环比增长0.1%，今年前三个季度，香港经济同比增速达7%。香港经济进一步复苏主要得益于健康安全风险逐步降低、整体货物出口蓬勃及消费相关活动稳定回暖。最新公布的8-10月失业率从年初的7.2%下降到4.3%，反映就业市场持续好转。
展望未来，香港经济的复苏之路仍存在诸多不确定性，多重挑战摆在眼前，变种病毒的侵袭导致本地确诊个案零星出现，而新兴市场和发达经济体亦有疫情复燃迹象。香港政府预计将在接下来的时间里维持社交距离限制措施，尽力减少变种病毒在社区传播的可能性。
我们认为，随着新冠疫苗接种率的持续提升，香港社会更加接近群体免疫，预期与内地即将实现的免隔离通关能够帮助各行各业加速回暖，香港经济料将在今年余下时间和2022年进入更加稳定的复苏轨道。我们对香港经济继续保持审慎乐观的看法，预计2021年全年的GDP增速将达到6.5%。

二零二一年十一月十五日
经济触角
光银国际研究团队评论

中国10月经济延续平稳复苏态势

中国10月国民经济延续平稳复苏态势，但上升动力仍然不足，多项主要经济指标继续放缓，其中固定资产投资、房地产投资增速均有不同程度的下降，工业生产及零售消费市场略有反弹。
总的来说，疫情导致的供应链中断令中国的制造业复苏进程受阻，Delta变种病毒在世界各地蔓延、原材料运输延迟、能源短缺等问题令多处工厂的生产活动受到干扰，中国政府坚持“零容忍”的严格防疫政策亦在某种程度上限制了经济活动的发展。与此同时，多变的天气状况导致自然灾害频发，阻碍部分服务行业和消费市场的运作，为作为全球第二大经济体的中国再度带来复苏逆风。
考虑到当前经济下行的压力逐渐加大，中国政策制定者预计仍将保持宽松的货币政策和扩张性的财政政策立场，确保经济实力能够可持续的复苏。当前中国经济正在本地需求和对外贸易稳步回升的刺激之下，延续平稳复苏的态势，我们预计，中国整体宏观经济状况将继续保持稳中向好，国内生产总值（GDP）将在2021年增长8%。

二零二一年十一月十二日
中国煤炭行业
光银国际研究

行业报告 ─ 中国煤炭行业

煤炭属于重资产行业。煤炭行业是国民的支柱产业，在经济建设、社会发展、财政税收、国防建设以及稳定就业等方面发展这重要作用，对保障我国经济快速发展做出十分重要的贡献。不过，煤炭的使用对环境造成一定的破坏，煤炭发电占化石燃料排放总量的 40%，占全球温室气体排放总量的 25%。根据国家统计局数据，2020年我国煤炭产量达到39亿吨，同比增长1.4%, 期内煤炭消费量同比增长0.6%。根据国家海关数据，去年煤炭进口量3亿吨，同比增长1.5%，创2014年以来新高。根据中国煤炭工业协会数据，去年底煤炭企业煤炭存量5300万吨，减少13%。至于去年动力煤中长期合同全年均价为每吨543元人民币，同比下降2.1%。
煤炭产量有所增长。据国家统计局数据，2021首三季全国原煤炭产量为23.0亿吨，同比增长0.4%；全国动力煤、炼焦煤产量分别为24.3亿吨、27.3亿吨，同比分别增长5.7%、下跌1.7%。主要生产省份为山西、内蒙古和陕西。
今年首三季煤炭消费量较高，库存量下跌惟逐步回稳。根据2021首三季海关总署数据，全国动力煤消费量270,383万吨，同比增长10.1%。总煤炭企业库存量在8月为4,890万吨，较6月地减少1,375万吨，下降21.9%；相比年初减少1,775万吨，下降26.6%；较去年减少2,898万吨，同比下降37.2%。不过，随着内地计划增加煤炭库存量，与及增加产量，预期内地煤炭库存量逐步回稳。
煤炭价格于2021年大幅波动。据海关总署数据，煤炭价格从2021年不断上升，而且十分波动。今年动力煤最高价为1,835.60元/吨，炼焦煤最高价为3,781.50元/吨。 2021年10月，根据政府干预提升煤炭产量导致价格恢复稳定的动态，目前动力煤价格已回落至约900元人民币的水平，但相对于2020年同期，价格仍高逾三成。
煤炭企业盈利能力回升。据国家统计局数据，2020年全国统计煤炭企业总收入为20,821.6亿元，同比下降5.3%；营业成本为14,726亿元，同比下降3.9%,；利润总额为2,221.6亿元，同比下降21.7%；销售利润率为10.7%,比2019年同期下降2.2个百分点。不过，今年首3季煤炭企业企业能力有所改善，期内营业收入21,131亿元人民币，同比增长1.5%，利润为40.94亿元，同比大幅增长84.3%。
煤炭板块股价今年表现强劲。受惠于煤炭价格今年以来大幅上升，加上企业盈利改善，煤炭板块今年表现强劲。今年以来煤炭板块升幅为64.8%。煤炭板块现价相当于2021年3.8倍市盈率，与及2021年0.61倍市帐率。

二零二一年十一月十二日
经济触角
光银国际研究团队评论

滞胀逆风来袭，拖累全球复苏势头

随着疫苗接种计划在世界各地展开，全球经济开始从疫情重创中重拾动力，各大经济体的重新开放促使经济活动加速回归正常化。但令制造业生产经营者始料未及的是，大幅回升的市场需求与供应链瓶颈同时出现，将通胀水平越推越高。消费需求增加和供应短缺加剧了能源价格的上行趋势，令全球通胀水平不断攀升。
担心通胀恶化的恐慌气氛开始蔓延，市场原以为短暂上行的通胀可能比预期持续更久，会对经济复苏造成负面影响。
总的来说，随着经济复苏动力逐渐削弱，价格水平加速上行，全球经济的滞涨风险开始升温。制造商、供应商和分销商面临着相当大的供应链压力，飙涨的能源价格抑制了货品生产和服务输出，从而加剧全球供需失衡状态，最终影响消费和经济复苏势头。
展望未来，高企的能源、劳工、原材料以及货运成本，连同运输延迟、物流中断等问题，或将持续3至6个月，全球主要经济体料将不遗余力地恢复供应链的弹性。我们认为，全球通胀水平将在未来6个月持续处于高位，尽管2022年全球经济复苏的走势仍将持续，但会受到复杂经济环境所带来的干扰。

二零二一年十一月五日
经济触角
光银国际研究团队评论

美联储着手缩减资产购买规模

美国联邦储备局会议投票结果显示将维持联邦基金利率目标区间在0至0.25%之间，同时如预期宣布将在本月稍后时间，把每月资产购买规模缩减150亿美元，其中包括100亿美元国债和50亿美元的抵押贷款支持证券。
美联储指出，随着疫苗接种进程良好以及当局推行强有力的政策支持，美国整体经济正表现出越来越强的实力，经济状况得到显著改善。但不可忽视的是，后疫情时代的经济复苏时期，全球供需关系出现严重失衡，不仅导致供应链陷入危机，也推高了通胀水平，为美国经济的复苏势头增添不少阻力。
美国经济正以平稳的速度复苏，绝大多数行业的就业情况有所改善但尚未恢复至疫情前水平。美联储和拜登政府将会继续坚持宽松的经济工具，包括维持极低的利率水平以及扩张性的财政政策，巩固美国经济后续几个季度的复苏势头。
我们认为，将联邦基金利率在2022年上半年前维持在接近零的水平仍将是美联储的关键工具之一，美国经济复苏将贯穿2022年全年，但经济增速将受制于加速上涨的通胀和持续的供应链瓶颈。

二零二一年十一月二日
中国银行业
光银国际研究

行业报告 ─ 中国银行业
2021年三季度业绩总结

2021年三季度四大国有银行盈利同比增长10.59%-15.61%
中型银行三季度盈利表现平稳
内银不良贷款比率持续下降
内银表现分化但整体仍然跑赢大市

2021年三季度四大国有银行盈利同比增长10.59%-15.61%：内银2021年第三季度盈利较去年同期反弹，四大国有银行中，农业银行营业收入增幅最高，第三季同比增长12.75%，中国银行最低，为6.78%。四大国有银行盈利增幅介乎10.59%-15.61%之间，增幅均高于今年上半年。
中型银行三季度盈利表现平稳：至于中型银行方面，除了民生银行外，其余银行第三季度营业收入均录得增长，增幅以中国邮政储蓄银行最高，同比增长15.30%，其次为中国光大银行，为14.72%，增幅最低为民生银行，下降5.20%，其次为中信银行，上升4.89%。至于盈利方面，表现最好为交通银行，盈利同比增长37.85%，其次为中国邮政储蓄银行，盈利同比增长22.47%。表现最差为民生银行，第三季度盈利同比上升0.62%，其次为中信银行，盈利同比上升11.85%。
内银不良贷款比率持续下降：第三季度内银不良贷款比率持续下跌。四大国有银行中，中国银行跌幅较大，首三季不良贷款比率1.29%，较去年底下降0.17个百分点。中型银行方面，中信银行不良贷款比率跌幅较大，首9个月比率为1.48%，较去年底下降0.16个百分点。
内银表现分化但整体仍然跑赢大市：今年以来，内银表现分化，股价表现较佳为招商银行及邮储银行，今年以来上升37.1%及32.2%，股价表现最差为民生银行，下跌28.2%。整体而言，内银板块今年以来股价上升3.3%，表现跑赢大市。
行业风险包括 1) 人民币汇率走弱，2)宏观经济增速放缓, 3) LPR下行趋势影响银行净息差, 4)资产质素转差。

二零二一年十一月一日
业绩报告总结
公司研究

更新报告 ─ 光大银行 (6818 HK)

首三季盈利同比增长18.48%。光大银行公布2021年今年首三季度业绩，经营收入1,170.72亿元人民币，同比增长9.39%，归属于股东净利润350.85亿元，同比增长18.48%。单计第三季度业绩，经营收入398.67亿元人民币，同比增长14.48%，由于期内信用减值拨备同比增加18.05%，三季度净利润为126.40亿元，同比增长12.40%，增幅略低于经营收入。
盈利能力保持稳定。今年首9个月加权平均净资产收益率为11.16%，同比提高0.07个百分点，盈利能力保持稳定。
不良贷款比率续下降。今年9月底贷款总额32,870.38亿元，较去年底增长9.22%；存款总额36,124.45亿元，较去年底增长3.79%，贷存比率为89.02%。资产质素方面，不良贷款率1.34%，较去年底下降0.04个百分点，延续了自2020年6月以来的下降趋势，拨备覆盖率则维持上升趋势，为185.75%，较去年底上升3.04个百分点。
资本充足比率高于6月底水平。今年9月底核心一级资本充足率、一级资本充足率及资本充足率分别为8.99%、11.56%及13.62%，均高于6月底的8.79%、11.39%及13.45%。
市场预测今年全年净利润上涨19.08%。市场调升光大银行今年盈利预测，目前市场预期光大银行今年全年盈利为423.98亿元，同比上涨19.08%，现价相当于2021年预测市盈率3.13倍,预测市帐率0.33倍。

二零二一年十月二十九日
经济触角
光银国际研究团队评论

供应链危机加剧，掣肘全球经济复苏

当前的全球经济复苏路径正变得崎岖不平，Delta变种病毒的蔓延迫使各地区重启防疫措施，难见完结曙光的疫情令全球供应链遭到破坏，诸多经济体面临着原材料、能源及最终产品短缺的问题。
各地政府在后疫情时代推行的大规模经济刺激计划正因持续的供应链危机和不断上升的通胀压力而中断，制约全球经济复苏。总的来说，这场席卷全球的健康安全危机显示出全球供应链之间紧密相连但也容易遭到破坏。
展望未来，全球经济正逐渐从疫情的重创中复苏，但持续的供应链瓶颈将给经济运行带来风险。劳工成本高企、原材料及运费飙升、运输延迟及物流中断等问题将是未来3至6个月全球经济面临的重大挑战，大多数经济体料将不遗余力地恢复全球供应链的弹性。
我们认为，全球经济复苏将贯穿2022年，但变种病毒的威胁和持续的供应链危机都将拖慢经济增长的速度。

二零二一年十月十九日
经济触角
光银国际研究团队评论

中国三季度经济复苏势头减弱

2021年第三季度，中国经济面临严峻挑战——变种病毒疫情升温、洪涝灾害频发、供应链中断危机持续、个别行业监管力度加强、能源短缺、以及房地产行业债务问题浮出水面，令市场不确定性持续增加。
在这些负面因素的影响之下，中国三季度经济同比增速为4.9%，逊于市场预期的5%，以及二季度的7.9%。
总的来说，中国政府作出了一系列努力，各部门协同发力，保证稳定的电力供应及恢复生产正常化，避免经济下行压力继续增加，并逐步恢复供应链的弹性。中国的政策制定者料将进一步加大刺激措施的力度，以提振经济增长势头，应对动荡多变的外部环境。当前全球经济前景阴云密布，贸易活动出现疲弱迹象，扩大内需仍是中国经济的主要增长动力。
我们认为，消费和投资板块的回升以及当局的宏观政策支持将有助于缓解经济下行风险，并刺激未来几个季度的增长，确保经济实力得以持续复苏。我们预计，中国经济仍在稳健前行，2021年的GDP增速将达到8%。

二零二一年十月十五日
经济触角
光银国际研究团队评论

中国9月出口环比增速放缓

在主要贸易伙伴消费反弹以及低基数效应的推动下，中国9月出口延续上升趋势，以人民币计价贸易总额录得同比19.9%的强劲增长，高于市场预期的13.3%和8月的15.7%。但环比来看，9月的出口增幅从8月的4.9%下滑至4.2%，反映电力短缺和物流中断对出口贸易带来的负面影响。
至于进口方面，在经历了8月同比23.1%的大幅增长之后，9月的进口表现极速降温，同比增幅仅10.1%，低于市场预期的14.6%。进口增速下降，反映国内对海外消费品的需求减少，与此同时，不断飙涨的进口原材料价格也令相关需求明显被削弱。
总的来说，持续的全球供应链瓶颈、国内电力短缺危机、季节性洪涝及恶劣天气影响，都迫使工厂减产，拖累中国对外贸易的发展。展望未来，西方许多国家表态“与新冠病毒共存”，希望重新开放当地经济并解除相关的防疫封锁措施。这些国家正囤积大量消费品，以提振当地消费，进而增强经济复苏的动力。
中国的政策制定者会不遗余力地解决电力短缺困扰并加速恢复物流渠道的畅顺运作，从而确保工厂的正常化生产及海外订单的顺利交付。新冠变种病毒的肆虐，导致东南亚不少国家的制造业陷入困境，中国再度成为一些贸易伙伴国的主要生产基地，海外地区对中国商品的需求持续升温，这将在今年余下时间里为中国对外贸易的继续扩张提供支撑。

二零二一年十月五日
宏观策略
光银国际∣研究报告

2021年四季度市场及投资展望
湍流之下，驾驭风浪

2021年第三季度，全球投资环境依然复杂多变，各大经济体的生产经营活动逐渐复苏，宽松的政策环境亦陆续恢复正常化，但变种病毒引致的不确定性增加，中国方面则在行业监管层面政策频出，再加上一些房地产开发商债务危机浮现、部分地区实施限电停产等多重负面影响接踵而至，三季度整体金融市场呈现大起大落之势。
随着疫苗接种率稳步上升，全球主要城市的生产及消费活动回暖，经济复苏步伐也随之加快，但这亦无可避免地带来物价水平上涨的压力。通胀预期飙升引发资本市场担忧各地央行可能收紧货币政策以防止经济过热。但同时间，变种病毒的快速传播正给经济正常化进程带来新的阻碍，加剧市场对经济增长步伐放缓和复苏走势不均衡的担忧。
踏入第四季度，围绕金融市场风险上升、资产价格走高、通胀快速上扬、疫情继续蔓延以及经济重启步伐放缓等相关的担忧仍将持续。总的来说，虽然变种病毒对经济前景及整体需求构成负面影响，但更广泛的疫苗接种可以帮助经济进一步重新开放。当前健康安全、经济环境及地缘政治引致的风险尚未解除，不过并未影响全球企业及消费者信心的大幅回升。复杂多变的全球经济环境将在短期内与金融市场的波动并行。宽松的货币政策环境和大规模的财政刺激措施对帮助扩大全球经济复苏的范围和深度仍然至关重要。
在经济及健康安全风险引致的逆风之下，投资者面对着一个不稳定性日渐增加的资本市场，相对平稳的经济复苏势头能够为风险资产提供有力支持。美国股市正因经济温和复苏而持续波动，极具吸引力的估值水平帮助中国及香港股市继续稳步回升。固定收益市场正受到通胀上涨的困扰，债券收益率反复波动。而外汇市场则受美联储将缩减资产购买规模的计划影响，推动美元上行。

二零二一年九月二十四日
经济触角
光银国际研究团队评论

美联储缩表在即，加息预期提前

美国联邦储备局2021年第六次议息会议于当地时间9月22日结束，会议投票结果显示将维持联邦基金利率目标区间在0至0.25%之间，并继续以每月不低于1,200亿美元的速度购买资产。
美联储主席指出，后疫情时代的经济复苏时期，美国物价水平不断上升，如果经济复苏再取得一定进展，将在下一次议息会议上宣布逐步缩减资产购买计划，并一直持续到2022年中，之后将开始加息。
近期在全球蔓延的Delta变种病毒正干扰经济活动正常化的进程，并带来更多不确定性，市场担忧疫情卷土重来将令经济复苏再度陷入困局，尚未完结的健康安全风险持续对经济复苏势头及就业市场运行亦构成极大威胁。
美国经济正以平稳的速度复苏，绝大多数行业的就业情况有所改善但未恢复至疫情前水平。目前全球供应链瓶颈以及疫情持续，正给经济复苏蒙上阴影，美联储及拜登政府也指出，将继续坚持宽松的经济工具，包括维持极低的利率水平以及扩张性的财政政策，从而巩固2021年下半年美国经济的复苏势头。
美国距离实现充分就业仍有相当长的一段距离，因此，将联邦基金利率在2022年三季度前维持在接近零的水平仍将是美联储的关键工具之一。而美联储预计在11月议息会议上宣布开始缩减资产购买计划，将有助于避免通胀水平持续上扬。

二零二一年九月十七日
行业报告
光银国际研究

行业报告 ─ 中国智慧农业行业简介

智慧农业的定义：人工智能是一种技术创新，是将智能行为应用到计算机上。目的是使计算机能够表现出类似人类的行为特征，例如知识、推理、感应、学习和决策。至于智能农业，主要定义为透过机器学习，有潜力成倍地改进农业，包括但不限于1)增加农作物产量，2)协助早期发现作物或牲畜疾病, 3)降低劳动力成本等。互联网、物联网、人工智能、大数据、云计算等科技进步正在引领新一轮的工业革命，在农业领域便是推动了智慧农业的发展。
目前传统农业面对的问题：目前传统农业面对的问题，包括1)全球人口日益增加对农作物需求上升﹐2)日益增长的人工成本，3)稀缺资源的管理，4)天灾及疾病影响农作物收成。
中国智慧农业处于发展初期但增长潜力大：中国智慧农业尚处于起步阶段，但增长潜力巨大。据华经市场研究中心数据显示，2020年，中国智慧农业的潜在市场规模约为1500亿元。预计到2026年中国智慧农业市场规模将增至2379.09亿元﹐2015年至2026年复合年增长率为 9.34%。主要因为应用现代信息技术提高农机装备的智能化水平，加上内地政策支持下，智慧农业得到了快速发展，市场规模不断扩大。
内地政策支持智慧农业发展：政策层面，内地续推出政策支持智慧农业发展。2019年国务院印发了《关于促进乡村产业振兴的指导意见》，指出要加快重要农产品全产业链大数据建设，加强国家数字农业农村系统建设。2020年农业农村部发布了《数字农业农村发展规划（2019-2025年）》，指出“十四五”时期是推进农业农村数字化的重要战略机遇期。同时，2020年中央一号文件指出要依托现有资源建设农业农村大数据中心，加快物联网、大数据、区块链、人工智能、第五代移动通信网络、智慧气象等现代信息技术在农业领域的应用。
风险因素：1) 投资、购买和维护机器人与自动化的高额支出, 2) 信息安全和隐私风险, 3) 缺乏新兴技术的经验, 4) 环境政策和法规。

二零二一年九月十六日
经济触角
光银国际研究团队评论

中国8月国民经济延续温和复苏态势

中国8月国民经济延续稳定复苏态势，但上升动力稍显不足，多项主要经济指标继续放缓，其中固定资产投资、工业生产和零售消费市场扩张力度均有不同程度的下降。8月城镇调查失业率维持在5.1%，反映就业市场保持稳定。
疫情导致的供应链中断令中国的制造业发展进程受阻，在政府严格的防疫政策之下，多处工厂及港口因Delta变种病毒的爆发而短暂关闭。与此同时，多变的天气状况导致自然灾害频发，阻碍部分服务业和消费市场的商业运作，为作为全球第二大经济体的中国再度带来复苏逆风。
中国的政策制定者将继续保持宽松的货币政策和扩张的财政政策，以缓解经济下行的风险，从而确保中国的经济实力能够可持续复原。当前中国经济正在本地需求和对外贸易稳步回升的刺激之下，延续平稳恢复的态势。
我们预计，中国整体宏观经济状况将继续保持稳中向好，国内生产总值（GDP）将在2021年增长8.4%。

二零二一年九月十四日
经济触角
光银国际研究团队评论

“跨境理财通”启航，深化大湾区金融互联互通

内地和港澳金融监管机构近日宣布，“跨境理财通”业务试点正式启动，让包括香港、澳门和广东省内九市居民可跨境投资粤港澳大湾区内银行销售的理财产品。
“跨境理财通”是首个专为零售投资者设计的粤港澳大湾区内投资互联互通机制，为大湾区居民提供了一条正式和便捷的跨境投资渠道，并使得区内投资者能接触到更多元的理财产品。跨境理财通分为“南向通”和“北向通”，各设1500亿元人民币单边总额度和100万元人民币的投资者个人额度。
“跨境理财通”不仅为银行及区域资产管理行业带来发展机遇，开辟了更广阔的市场，也促进了人民币的跨境流动和使用，进而巩固香港作为离岸人民币业务枢纽的地位。
“跨境理财通”的启动将进一步推动大湾区的投融资活动，扩大金融对外开放，促进金融服务创新，并深化大湾区内的金融互联互通基础设施建设，从而巩固香港作为国际金融中心的地位。

二零二一年九月十日
经济触角
光银国际研究团队评论

前海及横琴方案出台，港澳迎大湾区发展新机遇

国务院近期出台《全面深化前海深港现代服务业合作区改革开放方案》以及《横琴粤澳深度合作区建设总体方案》，两大方案释出多项利好政策，将进一步加强香港及澳门与内地的联系。
《前海方案》将现有前海合作区面积扩大八倍，为香港与深圳之间建立更紧密的商业联系铺平道路，而《横琴方案》则将允许澳门在毗邻的珠海横琴地区发展经济，加速澳门产业的多元发展。两大方案是国家丰富“一国两制”实践的重大部署，帮助深化改革及扩大开放，提升粤港澳三地的合作水平，加速大湾区的有机融合及发展。
粤港澳大湾区无论是在发展规模、经济潜力还是城市间联动等方面，都蕴藏巨大发展机遇，涵盖金融服务、保险业、资本市场、基础建设、房地产、科技等多个领域。大湾区将集合区内各大城市之优势，促进区域经济及金融等产业的协同发展，从而构建一个富有活力及国际竞争力的一流湾区。
《前海方案》和《横琴方案》的落地，将进一步促进港深、澳珠之间的城市合作与联动，以成为大湾区未来发展的重要引擎，融入国家整体发展大局。

二零二一年九月八日
中国手游行业
光银国际研究

行业报告 ─ 中国手游行业

中国游戏市场今年上半年仍保持稳定增长。中国游戏产业市场今年上半年仍保持稳定增长。2020年中国游戏市场营收规模约为2,787亿元人民币，同比增长20.5%。今年上半年游戏产业仍保持稳定增长，市场规模约为1,505亿元人民币，同比增长7.9%。中国游戏用户规模增至6.67亿人。中国游戏市场用户规模逐年提升，今年6月底，中国游戏用户达6.67亿人，较去年底增加1.4%。
腾讯占中国游戏市场58%。中国游戏市场分为移动游戏(手游)、客户端游戏、网页游戏及其他游戏。今年上半年，手游实际销售收入占市场总收入的76.26%，客户端游戏占19.86%，网页游戏占2.01%。手游是中国游戏市场收入的主力军。今年上半年，中国手游市场实际销售收入1,147.72亿元，同比增长9.65%，增速高于中国整体游戏市场规模。腾讯为内地最大游戏公司。按2020年收入计算，中国游戏市场中，腾讯占比最大，占中国游戏市场的58%，其次为网易，占16.6%。其余公司占比相对较低。
监管对手游公司影响有限惟长远有利行业发展。根据北京青少年法律援助与研究中心《未成年人沉迷手机网络游戏现象调研报告》，未成年人沉迷手游风气严重，防沉迷工作是游戏产业健康发展的基础。内地近日亦密集推出各项新政策，包括1)游戏实名验证系统已建成。2)未成年用户游玩时间限制至每周三小时。由于未成年人仅占手游公司收入不到3%，因此，对手游公司实际影响有限。相反，落实监管有利行业长远健康发展。
内地手游行业未来增长空间仍然较大。一方面是手游「走出去」步伐加快。产品海外影响力逐渐上升，海外市场份额、全球用户规模不断扩大，「走出去」的范围包括港澳台地区、东南亚等，并发力美国、日本、韩国等地区。另一方面中国目前游戏市场的渗透率、ARPU(每用户平均收入) 等仍低于国际水平，未来仍有相当的发展空间。
今年以来游戏板块表现逊大市。今年以来, 游戏板块表现整体逊大市。当中，跌幅最大为祖龙娱乐，下跌幅度达56.1%，其次为金山软件，下跌幅度为32.1%。相反，中手游则上升26.8%，创梦天地上升15.8%。游戏板块估值回落, 目前2022年游戏板块预测市盈率降至约13倍，市销率降至2.78倍。

二零二一年九月六日
经济触角
光银国际研究团队评论

北京证交所落地，为优质中小企注入新动力

国家主席习近平宣布将设立北京证券交易所，打造服务创新性中小企业的主阵地。
北京证交所是深化新三板（即全国中小企业股份转让系统）改革的重要举措，新三板最初于2013年在北京设立，旨在为中小企业提供低成本且手续简洁的上市融资渠道，而北京证交所将建基于新三板的“精选层”，通过一系列的制度创新，吸引一批高质量中小企业上市融资。北京证交所将与新三板现有创新层及基础层坚持统筹协调与制度联动，维护市场结构平衡。
总的来说，设立北京证交所将进一步深化国家的金融供给侧改革，改善资本市场结构。这是中国资本市场改革的重大战略部署，能更好地推动经济的高质量发展。
展望未来，这一金融领域的最新举措将有效增强中国金融市场的运行效率，并在推动中国金融改革的同时，加速新时代金融市场的开放。中国当局希望北京证交所能够成为培育中小企业高质量发展的阵地，并形成模范示范作用，从而完善资本市场的体制机制，促进科技创新及资本市场发展的有机融合，为中小企业的发展注入新动力。

二零二一年九月二日
中国银行业
光银国际研究

行业报告 ─ 中国银行业
2021年上半年内银业绩总结

2021年上半年四大国有银行盈利同比增长9.9%至12.4%
中型银行上半年盈利增速以招商银行较佳
上半年净息差续下跌
内银贷存比率略提高
内银不良貸款比率持續回落
今年上半年城商行业绩好坏不一

2021年上半年四大国有银行上半年盈利同比增长9.9%至12.4%：由于去年第二季度内银拨备金额大幅增加，令去年第二季度盈利基数较低，因此，带动今年第二季度，内银增长显著加快。四大国有银行今年上半年经营收入增长以农业银行增幅最多, 同比增长7.8%。盈利方面，四大银行上半年度盈利增速介乎9.9%至12.4%。其中，以农业银行增长较快，同比增长12.4%。
中型银行上半年盈利增速以招商银行较佳：中型银行方面，营业收入以招商银行增速最快，同比增长14%，其次为中国邮储银行，同比增长7.7%，而民生银行营业收入下跌10.8%。盈利方面，以招商银行增幅最高，同比增长22.8%，其次为光大银行，同比增长22.2%，中国邮储银行同比增长21.8%。表现最差为民生银行，盈利下跌6.7%。
上半年净息差续下跌：今年上半年净息差续下跌。其中，四大国有银行下跌幅度介乎0.07至0.08个百分点。中型银行方面，跌幅最大为民生银行，下跌0.2个百分点，表现最好为交通银行，净息差同比上升0.02个百分点。截至今年上半年，净息差最高银行为招商银行，今年上半年净息差达2.49%，其次为中国邮储银行﹐为2.37%。
内银贷存比率略提高：2021年上半年内银贷款总量贷款总量较2020年底增长介乎4.6%至9.0%。其中，增速最高为农业银行贷款量增长9.0%，增速较低为民生银行, 增长4.6%。至于今年上半年内银存款总量较2020年底增长介乎3.0%至8.3%，其中，建设银行增长8.3%，其次为中国银行，增长8.0%。由于贷款高于存款，内银贷存比率普遍略上升。
内银不良貸款比率持續回落：整体不良贷款比率普遍回落，反映内银资产质素有所改善。当中，不良贷款比率回落较多是中国银行，较去年下降0.16个百分点。至于拨备覆盖率整体继续向上，其中以農業银行增幅较大，較去年底上升13.89個百分點，同业最高水平为招商银行，今年上半年为439.46%，较去年底增加1.78个百分点。
今年上半年城商行业绩好坏不一：城商行今年上半年业绩表现较分化，浙商银行、徽商银行及重庆农村商业银行等收入上升，但锦州银行、青岛银行及盛京银行收入则下跌。盈利方面，增速以贵州银行较快，同比增长10.2%。浙商银行盈利上升1.06%，而锦州银行、盛京银行盈利分别大幅下跌55%及63.6%。
行业风险包括 1) 人民币汇率走弱，2)宏观经济增速放缓, 3) LPR下行趋势影响银行净息差, 4)资产质素转差。

二零二一年九月二日
业绩报告总结
公司研究

更新报告 ─ 阜博集团(3738 HK)

2020年上半年经调整EBITDA同比增长1.64倍符预期。阜博集团今年上半年收入为3.19亿港元，同比增长90.8%，期内盈利2300万港元，撇除股权结算购股权开支及其他一次性开支，集团去年经调整溢利3586万港元，而去年同期为亏损172万港元。至于经调整至于调整后EBITDA为6655万港元，较去年同期增长1.64倍。
内地业务占比大幅提高至21%。集团主要收入来源为内容变现，期内内容变现收入为2.33亿元，同比增长1.07倍。内容保护业务7379万港元，同比增长80%，其他业务则为1,190万元，同比减少12.6%。按业务区域划分，今年上半年内地业务收入占整体收入21%，而去年全年仅占3%。
毛利率保持稳定。今年上半年集团毛利率为51.2%，同比提高1个百分点经调整EBITDA利润率为21%，而去年同期为15%。
业绩发布会重点。以下为集团所举行的业绩发布会重点，1)虽然今年上半年营业收入增长强劲，但集团维持今年营业收入8000万美元的目标，主要因为目前市场还有些不明朗因素。2) 集团目前内容变现业务收入增长仍主要来自Youtube 平台。受惠于Youtube平台今年上半年收入增长66%，集团的海外变现业务收入仍录得较佳增长 3)中国市场仍有很大的增长空间，虽然目前互联网监管趋严，但管理层认为对集团所提供的内容保护及内容变现业务影响不大。
维持买入评级。我们维持阜博买入评级，集团股份拆细后，我们调整目标价8.5港元，相当于14倍2022年市销率14倍，与及2022年55倍EV/EBITDA。

二零二一年九月一日
经济触角
光银国际研究团队评论

全球货币政策维持宽松，继续助力经济复苏

从当前全球各大央行的表态来看，各地对收紧货币政策均设置了更高门槛，以持续助力经济复苏，超低利率的政策环境料将在未来一段时间维持。
美联储主席鲍威尔近期在Jackson Hole全球央行年会上暗示，美联储将在今年开始缩减每月1200亿美元的资产购买计划，但这并不代表加息时机成熟。鲍威尔的表态意味着，美国联邦基金利率将在很长的一段时间里维持接近零的极低水平，以巩固当前的全球经济复苏势头。
总的来说，Delta变种病毒在全球范围内蔓延，对当前各地的疫情防控和经济复苏进程构成更严重的威胁。变种病毒的快速传播为当前全球经济的正常化路径注入新的不确定性，市场对经济复苏将放缓的担忧不断增加。
我们认为，尚无法看到完结曙光的疫情走向对经济复苏前景带来了极大的不确定性，全球各地的政策指定者对因变种病毒肆虐而形成的新的经济逆风保持谨慎，担心疫情可能为全球健康及经济环境带来超出预期的风险。随着目前全球所面临的经济和健康环境越来越复杂多变，各大央行和政府纷纷表态将延续宽松的货币政策和扩张的财政政策，以帮助全球经济活动进一步复苏。

二零二一年八月三十日
业绩报告总结
公司研究

更新报告 ─ 弘阳地产 (1996 HK)
今年上半年盈利增长9.1%

今年上半年纯利同比增长9.1%。弘阳地产公布今年上半年业绩，收入129.6亿元人民币，同比增长34.7%，纯利7.4亿元人民币，同比增长9.1%。期内毛利率21.1%，同比下降4.2个百分点，主要由于期内交付项目的土地成本相对较高。
合约销售金额同比增长55.7%。集团今年上半年合约销售金额为491.5亿元人民币，同比增长55.7%，合约销售面积290万平方米，合约销售均价每平方米16,920元人民币，同比提高15.6%，签约回款率91%。
今年6月底土地储备同比提高4.6%。今年6月底集团土地储备2100万平方米，较2020年底增加4.6%。当中，67%位于一线、新一线及二线城市。当中，今年上半年获得的新土地储备中，一二线城市占比78%，其中江苏省新增货值超过一半。
三条红线均呈现绿档。截至2021年6月底，集团三条红线保持绿档，当中，剔除预收款后的资产负债率约为69.4%，净负债率53.9%，现金短债比1.7倍。
今年上半年已完成全年销售目标64%。管理层维持今年销售增长不低于15%的目标，即全年销售金额目标约为995亿元人民币。目前可供售货值约1,550亿元，其中，长三角及大湾区占比为66%。换言之，集团催化率60%即可达成销售目标。集团今年上半年已完成全年销售目标的49.3%，我们认为能达成目标机会较大。
维持买入评级。我们给予公司目标价由3.6元下调至3.3元，相当于2021年4.5倍的市盈率，维持买入评级。

二零二一年八月二十三日
业绩报告总结
公司研究

更新报告 ─ 弘阳服务 (1971 HK)
上半年盈利增长60.4%符预期

今年上半年净利润同比增加60.4%符预期。弘阳服务公布今年上半年业绩，收入5.29亿元人民币，同比增长63.7%，母公司拥有人应占利润为5,980万元人民币，剔除上市费用影响，2020年上半年经调整盈利为3,740万元, 换言之，今年上半年盈利同比增长60.4%。净利润增长迅速，主要原因包括：1)总在管面积增加，2)社区增值服务增长强劲。
社区增值服务为增长动力。按业务划分，期内物业管理服务收入3.5亿元人民币，同比增长55.2%，非业主增值服务收入8,480万元，同比增长22.9%、社区增值服务收入9,380万元，同比大幅增长2.3倍，社区增值服务增长强劲，主要由于集团推动全方位多元服务，当中，公共区增值服务收入同比增长382%，美居服务收入同比增长538%，小区商业服务收入同比增长181%。
在管建筑面积增加83.5%。截至今年6月底，集团总合同建筑面积4,962万平方米，由327个项目组成，包括总建筑面积3,436万平方米的228个在管项目，及总建筑面积1,526万平方米的99个储备项目。其中，第三方在管建筑面积占比为60%，同比提高22.2个百分点。
毛利率提高2.6个百分点。期内毛利率28.9%，同比提高2.6个百分点。毛利率提高主要由于, 1)规模效益使物业管理服务毛利率略提高0.2个百分点，2)毛利率较高的小区增值服务收入占比增加。
维持买入评级。弘阳服务今年上半年业绩符合预期，我们维持买入评级，目标价6元，相当于2021年13倍的市盈率。

二零二一年八月二十三日
经济触角
光银国际研究团队评论

香港经济下半年继续寻求稳定复苏

2021年上半年，香港经济展现强劲的复苏动力，并已从因疫情引致的经济衰退中逐步走出。香港本地生产总值今年上半年同比增长7.8%，一季度及二季度分别录得8%和7.6%的同比增幅。
香港经济录得大幅增长主要得益于健康安全风险逐步降低以及去年因疫情导致的极低基数效应。2020年上半年，香港经济增速同比下降9.1%。尽管如此，香港经济活动的复苏步伐仍然很不均衡，出口贸易蓬勃发展是经济回暖的主要推动力，但受限于跨境商贸活动的中断，消费、投资等其他拉动经济增长的板块仅维持温和增长。
展望未来，近期出现的变种病毒威胁，以及新兴市场和发达经济体的确诊个案不断攀升，令香港经济在今年下半年面临多重挑战。虽然香港目前的疫情控制情况相对乐观，新增确诊个案处于极低水平，但特区政府仍维持严格的社交限制措施，防止变种病毒在社区传播。
总的来说，港府向永久居民发放5000港元电子消费券的措施可以帮助香港经济稳步复苏，随着新冠疫苗接种率持续提升，并朝着群体免疫的方向迈进，商业活动也将进一步恢复正常化运作，香港经济未来几个月的复苏步伐将越来越稳健。我们继续对香港经济保持审慎乐观的看法，预计2021年全年的GDP增速将达到6.5%。

二零二一年八月十六日
业绩报告总结
公司研究

更新报告 ─ 光大环境(257 HK)
上半年盈利同比增长28%

2021年上半年盈利同比增长28%。光大环境于8月12日公布今年上半年业绩，期内收益264.95亿港元，同比增长44%，盈利38.87亿港元，同比增长28%，公司计划派中期息每股19港仙，派息比率30%。盈利增长主要受惠于1）建造服务收增长强劲，2）运营项目数量和规模增加，3)新业务有良好增长。
建造服务和运营收益分别增长51%和37%。集团上半年建成运营项目53个，新开工项目23个，完工并交付环境修复服务5个、垃圾分类项目1个、EPC 项目3个和EMC 项目1个。按业务板块划分，期内建造服务和运营服务收益分别为156.74亿元和78.82亿元，同比增长51%和37%，财务收入24.89亿元，同比增长33%。
上半年取得40个新项目。今年上半年集团获得40个新项目并签署2份现有项目补充协议，新项目投资总额70.31亿元人民币，项目包括生活垃圾、餐厨及厨余垃圾、危废及固废、蒸汽供应、水处理，分别新增处理/供应规模为7,450吨/日，2,130吨/日，10万吨/年，63.4吨/年，27立方米/天。截止今年6月底，集团已落实环保项目共499个，总投资1,460亿元人民币。
业绩发布会重点。光大环境于8月12日收市后举行业绩电话会，以下为电话会重点。1）管理层预期十四五期间垃圾焚烧发电市场新增规模约为22万吨，相当于每年新增4万吨。2)管理层预期今年资本开支维持年初的预算，但由于人民币升值，资本开支略调高至约260亿港元，目前有足够资金满足需求。3）今年上半年集团营运现金流达37亿元，公司希望于未来1至2年内完成营运现金流达100亿元的目标。4）集团内部所订下投新项目的回报率为10%。5)今年上半年整体融资成本3.55%，目标今年全年融资成本可维持相若的水平。
维持买入评级。公司中期业绩理想，股价于公布业绩后上升逾三成。根据现金贴现模型，目标价6.75港元，目标价较现价有22.7%上升空间，维持买入评级。

二零二一年八月十六日
业绩报告总结
公司研究

更新报告 ─ 光大水务(1857 HK)
上半年盈利增长36%;派息比率提高至三成

2021年上半年盈利同比增加36%。光大水务于8月11日公布今年上半年业绩，期内收入31.13亿港元，同比增加47%，盈利5.48亿港元，同比增长36%，公司派中期息每股5.75港仙，派息比率由去年的27%上升至30%。盈利增长主要受惠于1）新项目投入运营带动水处理量增加，2）加权平均水价获得上调，3）期内收购天津滨海新区环塘污水处理有限公司65%股权，有助集团进入天津水务市场，4) 增值税由13%下调至6%令期内收入提高。
建造服务收入增长61%。受疫情影响，去年上半年建造业务收入基数较低，加上期内所有建造项目已恢复建造，带动建造服务收入增长强劲，建造服务收入13.19亿元，同比增长61%，运营服务收入11.5亿元，同比增长42%，财务收入5.44亿元，同比增长19%，建造合约收入及及技术服务收入9,870万元，同比增长166%。
期内取得4个污水处理项目及1个中水回用项目。上半年集团获得4个新污水处理项目及1个中水回用项目﹐并承接1个工程总包项目，总投资额10.69亿元人民币，水处理规模每日27万立方米。截至今年6月底，集团共有143个水务项目，水处理总规模约每日680万立方米。
业绩发布会重点。光大水务于8月11日收市后举行业绩电话会，以下为电话会重点。1）2021年资本开支计划是28至30亿港元，目前进度符合预期﹐若加上并购的8亿元，全年资本开支计划是36至38亿元。2）2021年上半年融资成本低于3.3%，预期今年下半年融资成本仍将维持在此水平。3）今年上半年加权平均水价为1.65元人民币, 去年同期为1.51元人民币。
维持买入评级，目标价1.95港元。我们预测2021年光大水务营业收入为64.1亿港元，同比增长13.1%，盈利为11.5亿港元，同比增长12.4%。根据我们现金流折现模型，目标价1.95元，相当于2021年预测市盈率3.6倍，预测股息率7.8%，维持买入评级。

二零二一年八月十六日
经济触角
光银国际研究团队评论

中国7月国民经济复苏势头放缓

7月国民经济延续稳定恢复态势，但复苏步伐稍有放缓，多个主要经济指标表现不及预期，固定资产投资、工业生产、零售消费及对外贸易均有不同程度的减速。7月城镇调查失业率从6月的5.0%回升至5.1%，反映就业市场出现恶化迹象。
总的来说，Delta变种病毒肆虐，或令今年下半年的经济复苏渐趋温和。近期召开的中央政治局会议也警告，当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。
除此之外，极端恶劣天气在夏季频发连同疫情出现复燃迹象都对中国2021年下半年的经济复苏构成阻碍，中国的政策制定者将继续审慎应对经济波动，并适时、适当地推行宏观政策来抵御经济的不确定性。
展望未来，国家在宏观经济政策层面的支持有望缓解经济下行的风险，并刺激经济增长，从而确保中国经济实力的可持续复苏。
我们预计，中国整体宏观经济状况将保持稳定复苏的态势，国内生产总值（GDP）将在2021年增长8.4%。

二零二一年八月十日
业绩报告总结
公司研究

更新报告 ─ 光大绿色环保(1257 HK)
2021年上半年盈利减少15%

2021年上半年盈利减少15%。光大绿色环保于8月9日公布2021年业绩，期内收益43.19亿港元，同比增长2%。但由于1) 生物质营运业务所需要的原材料价格上升，2) 银行借款较去年底增长13%，令财务费用增加37%，期内盈利7.02亿港元，同比减少15%。集团建议派中期息每股7港仙，派息率约20.6%。
期内营运服务收益提升26%。按业务划分，由于期内可确认在建收益项目较去年同期由17个减少至12个，拖累建造服务收益同比减少36%，占收入比重降至26%，至于运营服务较去年同期增长26%，占收入比重提高至70%。至于按业务板块划分，生物质综合利用业务收益33.18亿元，同比减少9%，危废及固废处置业务收益7.59亿元，同比增长70%。
期内取得15个新项目及2份生物质供热补充协议。2021年上半年集团新增投资额为8.59亿元人民币，当中，生物质综合利用业务板块3.58亿元，危废及固废处置3.7亿元，环境修复1.7亿元。截至2021年6月底，签约环保项目130个，环保修复项目40个，投资总额321亿元人民币。
业绩发布会重点。光大绿色环保于8月9日收市后举行业绩电话会，以下为电话会重点。 1）由于大部份生物质项目去年已建成投产，管理层预计今资本开支不会超过30亿元，未来几年资本开支将续下跌。 2)生物质原材料价格于报告期内较为波动，受价格上升影响，生物质业务每度电单位成本同比上升10%。 3)危废业务今年上半年处理费有所下滑，主要因为竞争较大，但管理层认为最坏的时间已过，下半年将有所好转。 4) 环境修复板块虽然收益上升，但EBITDA增幅较低，主要因为去年盈利能力较佳的项目去年已确认入账，报告期内确认收入的项目金额不大，利用率有所下降。5)截至今年6月底，集团应收国补金额合共约为50亿港元，管理层预计未来收国补的速度或将加快。
目标价4.39港元，维持买入评级。根据我们现金流折现模型，目标价4.39元，相当于2021年预测市盈率5.1倍，预测股息率4.8%，维持买入评级。

二零二一年八月九日
经济触角
光银国际研究团队评论

中国7月对外贸易增速逊于预期

Delta变种病毒在全球范围内快速蔓延，加之中国局部地区高温洪涝等极端天气影响工业生产活动，中国7月出口增速放缓，以人民币计价的同比增速仅8.1%，低于市场预期的9.6%和6月20.2%。7月进口增速同样从6月的同比增长24.2%回落至16.1%，低于市场预期的21.9%。
工业生产活动在原材料成本走高、经济不确定性上升、极端天气灾害频发等因素下放缓，是拖慢进口增长的主要原因。总的来说，各大经济体为遏制Delta变种病毒传播而采取的防疫政策，打击了企业支出及个人消费信心，进而削弱了对中国商品的需求。
新冠疫情卷土重来抑制了旅行、消费、企业投资、国外对中国商品的需求以及消费者信心的恢复，全球经济前景难言乐观。中国的主要贸易伙伴正面临着Delta变种病毒的威胁以及大宗商品价格飙升的不利局面，这不仅会打击海外对中国商品的需求，还会损害原材料及其他中间环节的供应链。
全球重点城市重新采取封锁措施抵御变种病毒传播，不可避免地扰乱了全球供应链，在此情况下，中国对外贸易的未来表现将很大程度上受到芯片短缺、物流受阻、原材料及集装箱成本飙升等负面因素影响。
我们认为，全球对外贸易活动在2021年下半年的复苏之路仍然崎岖不平，鉴于中国商品的海外新订单在下半年的增长预期存在诸多变数，中国对外贸易活动增速将继续放缓，在2021年的剩余时间保持温和增长。

二零二一年八月二日
经济触角
光银国际研究团队评论

美联储暗示削减购债时机将至

美国联邦储备局会议投票结果显示将维持联邦基金利率目标区间在0至0.25%之间，并继续以每月不低于1,200亿美元的速度购买资产。尽管美联储并未在此次会议中给出缩减资产购买计划的时间表，但美联储主席鲍威尔暗示，未来数月强劲的就业市场将推动相关讨论。
近期在全球各地蔓延的Delta变种病毒正干扰经济活动正常化的进程，并带来更多不确定性，市场担忧疫情卷土重来将令经济复苏将再度陷入困局。
美国经济复苏步伐正在加快，多数行业的经营活动有所改善，但尚未完全恢复至疫情前水平。美国距离实现充分就业仍有相当长的一段距离，因此，将联邦基金利率在2022年前维持在接近零的水平仍将是美联储的关键工具之一。美联储预计将在9月议息会议上披露有关缩减资产购买规模的计划，并在2021年第四季度开始逐步实施，以避免通胀的长期上扬。
目前全球供应链瓶颈以及疫情的持续蔓延，正给经济复苏蒙上阴影，美联储及拜登政府也指出，将继续坚持宽松的经济工具，包括维持接近零的利率水平以及扩张性的财政政策，从而巩固2021年下半年美国经济的复苏势头。

二零二一年七月二十六日
经济触角
光银国际研究团队评论

Delta变种病毒肆虐，全球经济前景阴云密布

新冠疫情持续蔓延，最新的Delta变种病毒在多个地区肆虐，对全球疫情防控以及2021年下半年的经济前景构成巨大威胁。Delta变种病毒对全球经济正常化带来新的不确定性和挑战，确诊病例的迅速上升也增加了市场对经济复苏放缓的担忧。
目前，美国、欧洲及亚洲的确诊个案持续攀升，原本放宽的封锁和社交限制措施再度开启，主要金融市场正处于经济复苏失速的恐慌之中，近期美国国债收益率触及2021年2月以来的最低点。我们认为，新冠疫情所带来的长期不确定性正削弱全球经济增长动能。
Delta变种病毒对全球经济所带来的强劲逆风令各大经济体的政策制定者保持警惕，从目前的形势看，2021年下半年的健康和经济风险已超出原本预期。考虑到全球经济及健康环境日益复杂化，各地央行及政府近期纷纷表态，将继续实施宽松的货币及财政政策，以支持经济活动的稳步复苏，确保经济在2021年下半年软着陆。

二零二一年七月二十一日
中国新能源汽车
光银国际研究

行业报告 ─ 中国新能源汽车

预期2020年至2025年新能源汽车销量将录得年复合增长37.2%。2020年新能源汽车销量达137万辆，同比上升13%，随着内地各项政策推出，新能源汽车销售逐步攀升。根据中汽协数据，2021年上半年，新能源汽车销售量已达120.6万辆，同比增长223%。2020年，中国新能源汽车渗透率为5.4%，预期随着新能源汽车逐步普及，新能源汽车渗透率料由2020年的5.4%增长至2025年的20%，预计2021年及2025年中国新能源汽车销量分别将达到237万辆及666万辆，年复合增长率为37.2%。值得注意的是，即使2025年全国新能源汽车渗透率仅提升至15%，我们预计2020至2025年新能源汽车销量的年复合增长率亦能达到29.5%。
在“碳达峰、碳中和”背景下，内地支持新能源汽车行业发展。1）国家政策支持。新能源汽车是国家未来汽车行业发展的重点，在中长期具有强劲的成长趋势。为促使汽车生产企业生产新能源汽车的动力，国家在生产和销售方面均推出列政策。2）在“碳达峰、碳中和”背景下，绿色减碳、减排成为发展的关键点。汽车行业是全球温室气体排放的主要领域之一，无疑对新能源汽车带来一定的机遇。3）消费者对新能源汽车接受度提高。而且周边配套更完善应有助新能源汽车更普及4）包括电机，电控，电池在内“三电”技术基本成熟，而新能源汽车成本下降，亦支持行业发展。
行业集中度低，未来将与新科技进一步融合。电池占汽车成本的比例最高，是纯电动汽车必要的组成部分。目前主要为三元电池和磷酸铁锂电池，三元电池行业龙头有宁德时代，而磷酸铁锂则主要为比亚迪的“刀片电池”所使用。充电方面，充电桩硬件行业竞争剧烈充电桩模块价格持续走低。从2020年全球前20新能源汽车企业的销量来看，特斯拉销量最高，占总销售量的16%，远高于排名第二的大众汽车的7%，第2至5位销售占比差距则约为1%。全球前5汽车销售企业共占销售量39%，行业集中度低。更多新技术也将应用于新能源汽车中，自动驾驶和智能驾驶逐渐在新能源汽车中普及。
预期陆续将有其他新能源汽车公司来港作第二上市。目前在香港上市的新能源汽车公司中，包括长城汽车（2333 HK）、比亚迪股份（1211 HK）、东风集团（489 HK）、吉利汽车（175 HK）、五菱汽车（305 HK）、广汽集团（2238 HK）、北京汽车（1958 HK）、恒大汽车（0708 HK）。另一方面，小鹏汽车 W ( 9868 HK)7月来港作第二上市，预期蔚来汽车（NIO US）、理想汽车（LI US）亦将跟随其后来港作第二上市。
新能源汽车板块汰弱留强。新能源板块今年跟随大市回落，惟个别公司表现仍然理想。当中以长城汽车表现最佳，今年以来上升逾6%。新能源汽车板块现价相当于2021年倍预测市盈率28.4倍，市销率4.85倍。

二零二一年七月十六日
中国房地产
光银国际研究

行业报告 ─ 中国房地产
内房2021年上半年销售总结

2021年上半年房地产投资保守稳定增长
内房上半年销售创新高惟六月份销售速度减慢
内房今年上半年约完成全年销售目标的五成
内房未来两年面对较大的毛利率下滑压力

2021年上半年房地产投资保守稳定增长：按国家统计局公布的数据, 2021年上半年全国房地产开发投资同比增长15%, 增速较2020年上半年高13.1个百分点，但增速较今年1-5个月回落3.3个百分点。2021年上半年房屋新开工面积同比增长3.8%。房屋施工面积同比增长25.7%。房屋竣工面积同比增长27%。2021年上半年全国商品房销售面积同比增长27.7%，增幅较今年首五个月回落13.5个百分点，而2020年上半年全国商品房销售面积则下跌8.4%。至于商品房销售额同比增长38.9%，增幅较今年首五个月回落8.6个百分点，而2020年上半年全国商品房销售额则下跌5.4%。
内房上半年销售创新高惟六月份销售速度减慢：内地调控政策不断，虽然内房今年上半年销售创新高，但增长速度放缓，部份内房今年六月份销售增速更同比下跌。根据各上市内房企业，受去年上半年基数较低影响，今年上半年香港上市的内房板块销售额同比增长39.6%，但增长率大幅放缓。而单计6月份，内房板块销售额速度同比下降3.8%。当中，今年上半年销售额首五名仍然分别为万科、中国恒大、融创中国、碧桂园及中国海外，其中中国恒大仍然以3567.8亿元人民币，为销售额第一，但销售额增速仅为2.3%。增速方面，今年上半年增长最快为绿城中国销售额同比增长101.5%，其次为佳兆业集团，同比增长77.2%。今年六月份销售增幅最高为融创中国，同比增长44%，其次绿城中国，同比增长31.5%。六月份增速放缓最大为中国金茂，同比下跌46%，其次为越秀地产，同比下跌44.2%。
内房今年上半年约完成全年销售目标的五成：今年上半年，内房销售进度理想，大部份内房销售目标完成率达50%，当中，完成率较高为华润置地，2021年销售目标完成率为52%，相对较低为龙湖地产，但2021年目标完成率亦有46%。
内房未来两年面对较大的毛利率下滑压力：即使内房企业今年上半年销售理想，但面对内地持续推行楼市调控政策，加上土地价格成本上升等，内房毛利率料逐年下降，根据彭博综合预测，市场预期2021/2022年毛利率分别同比下降0.1个百分点。
内房板块上半年表现分化：虽然今年上半年内房整体表现欠佳，但个别公司仍有较佳表现，包括SOHO中国、合生创展及首创置业。表现最差为恒大地产，今年以来股价跌38.2%。现价内房板块相当于2021年预测市盈率4.16倍。

二零二一年七月十五日
经济触角
光银国际研究团队评论

上半年中国经济复苏稳中向好

今年上半年，国民经济整体复苏态势向好，国民生产总值（GDP）在今年一季度录得18.3%的强劲反弹后，二季度尽管受到高基数影响，商品及服务增速略有放缓，GDP仍实现同比7.9%的增速（环比上升1.3%），略低于市场预期的8%。就2021年上半年而言，GDP同比增长12.7%，2020年同期为负增长1.6%，2020年全年为增长2.3%。
总的来说，中国的宏观经济基本面依然强劲，在经济复苏及结构性改革方面均取得更大进步，发展重点亦开始转向强调更高的质量及效率。中国的政策制定者将会继续谨慎处理经济波动，通过实施适宜的政策，抵御目前因Delta变种病毒传播及大宗商品价格飙升而带来的各种不确定性。
中国人民银行近期宣布将存款准备金率（RRR）下调50个基点，表明其将在2021年下半年加强运用各种货币政策工具，以支持经济增长动力，应对外部挑战。当局对宏观经济政策的支持有望缓解经济下行压力并进一步刺激增长，确保经济实力的可持续恢复。扩大内需仍将是中国经济增长的主要动力，消费支出和固定资产投资将在提振增长动力方面发挥更大作用。
我们预计，中国宏观经济稳健复苏的势头将继续保持，2021年的GDP增速将达到8.4%。

二零二一年七月十二日
经济触角
光银国际研究团队评论

人行今年首次降准，以巩固经济复苏势头

中国人民银行宣布将于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。此次降准将释放长期资金约1万亿元，以增加银行的贷款投放，降低融资成本。这是2020年4月后人行首次下调存款准备金率，当时是为了挽救饱受疫情重创的经济。
总的来说，在全球范围内较早控制住疫情令中国可以快速恢复生产生活及居民消费，中国也是首个实现经济复苏的主要经济体，当局通过实施一系列逆周期的货币和财政政策，刺激经济逐步摆脱因疫情封锁措施导致的负面发展环境，开启大规模复苏。但值得留意的是，目前“Delta”变种病毒正在全球肆虐，同时间，大宗商品价格飙升，进一步放大了全球经济走势的不确定性，令2021年下半年的经济复苏前景变得扑朔迷离。
人行此次降准可进一步支持实体经济发展，稳定金融市场，从而增强当前国内经济复苏的可持续性。人行表态将继续坚持货币政策的稳定性、有效性，坚持正常货币政策，不搞大水漫灌，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。
我们预计，人行很可能在2021年三季度末再一次实施降准，进一步提升金融服务能力，更好地支持实体经济。

二零二一年七月九日
经济触角
光银国际研究团队评论

市场情绪悲喜交加，油价延续震荡上行

石油市场仍有待恢复疫情前的水平，不过随着各地区因防控疫情的封锁措施逐步解除，新冠疫苗接种计划逐步推进，经济活动陆续重启，石油市场再度回归平衡，特别是汽油和航空燃油，从而对原油价格形成支撑。
在全球经济活动和就业指标不断增强的同时，石油需求持续攀升，而石油输出国组织与其产油国盟友（OPEC+）的减产计划不变，推动石油价格强劲回升。
2021年下半年，国际油价的走势将取决于全球经济活动的复苏势头、疫苗接种计划的进展以及OPEC+石油产能政策的变化。我们认为，市场原本期待近期的OPEC+会议将达成增产协议，以满足当前快速增加的石油需求，但会议的突然取消导致计划搁浅，油价继续上行。
石油市场需求端的复苏预计将在2021年的剩余时间持续，但增长势头可能会因为上半年油价的飙升而有所放缓。与此同时，Delta变种病毒正肆虐全球，令市场担忧石油需求端的复苏可能会出现拐点，而伊朗可能在美国解除制裁后重返石油市场，再加上全球正面临的通胀风险，都可能影响全球经济复苏。
不过，由于全球各地区的复苏前景不尽相同，复苏动能亦有所差距，油价料将维持震荡上行，我们预计原油价格将在短期内快速上升至75美元/桶至85美元/桶。

二零二一年七月二日
宏观策略
光银国际研究

2021年三季度市场及投资展望
大通胀时代下，市场如何再平衡？

2021年二季度，全球经济活动加速回暖，企业盈利能力大幅回升，刺激全球金融市场震荡上行。随着经济活动的大范围重启，各地对商品及服务的需求开始加速上升，导致商品价格不断走高，整体物价水平开始出现上涨压力。市场在预期通胀将继续升温的同时，也开始担心政策制定者可能会着手收紧当前宽松的货币政策，以防止经济过热。
进入三季度，疫苗接种计划仍会持续推进，各大经济体也将进一步解除封锁。当前因疫情、经济衰退及地缘政治风险引发的不确定气氛继续弥漫全球，但这并未影响到企业及消费者信心的快速回升。与此同时，不同经济体的复苏路径开始出现明显分化，各地区宏观经济政策仍是确保经济活动持续复苏的重要推动力。可以预见的是，多种新冠变异病毒正困扰着不同地区，连同攀升的能源价格，都将让全球经济环境更加复杂化，短期内令金融市场的波动情况稍有缓和。
整体而言，当前投资者正面临着一个经济加速复原，通胀压力持续升温的环境。我们认为，二季度股票市场的回升反映出疫苗接种计划的有序推进能帮助经济获得更强的增长动力，企业盈利能力也会继续回升。美国股市在今年上半年经历了一番牛市行情后继续保持波动，香港及内地股市未来几个季度预计会稳步回升，并跑赢全球主要市场。至于固定收益市场，债券收益率预计将受到通胀上涨带来的负面影响。在外汇市场，美联储当前释放的“鹰派”政策信号正刺激美元走强。

二零二一年六月二十一日
经济触角
光银国际研究团队评论

美联储释放提前加息信号

美国联邦储备局2021年第四次议息会议于当地时间6月16日结束，会议投票结果显示将维持联邦基金利率目标区间在0至0.25%之间，并继续以每月不低于1,200亿美元的速度购买资产。
美联储指出，当前主要经济指标表现出越来越强的实力，反映在通胀压力不断上升的当下，经济复苏基础扎实稳固。美联储官员还暗示，预计在2023年底将开始加息，较3月会议时的预期更早，主要考虑到经济加速回暖及通胀持续升温。
总的来说，尽管当前美国的通胀风险上行，尚未完结的健康安全风险持续对经济复苏势头及就业市场构成威胁，促使美联储维持超宽松的货币政策，以确保经济活动稳健及适度地复苏。低基数效应和大宗商品价格在短期内飙升所引致的通胀升势只是暂时性的。市场预计美国通胀在短期内仍将继续走高，反映出全球经济正从疫情引致的经济重创中复原，价格水平相应地回升。
我们认为，美国距离实现充分就业还有相当长的一段距离，将联邦基金利率在2022年前维持在接近零的水平仍将是美联储的关键工具之一。随着被压抑的消费需求释放、疫苗接种计划加快推进，美国的健康安全风险将被进一步降低，进而强化经济上升动能。鉴于经济活动和就业数据等各项经济指标不断走强，美联储可能最早于2021年第四季度开始缩减债券购买计划，以避免通胀长期上扬。

二零二一年六月十七日
经济触角
光银国际研究团队评论

中国5月国民经济保持稳中向好态势

今年首五个月，中国经济复苏取得积极成效。5月各项主要指标继续回升，反映经济运行延续稳健恢复的态势。固定资产投资、工业生产、零售销售及对外贸易等主要板块在5月均有不同程度的增长，城镇调查失业率从4月的5.1%进一步下降至5%，反映就业市场正不断改善。
总的来说，中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，有助于推进现代化经济体系建设。得益于全球对医疗用品、医疗设备和电子产品的需求畅旺，中国出口行业持续繁荣。与此同时，大规模的基础设施投资，连同国内消费的稳步回升，推动中国经济在强劲复苏的轨道上行稳致远。
在我们看来，中国经济复苏的广度正不断拓宽，复苏的可持续性亦不断加强，宏观经济稳中向好的态势料将贯穿全年，预计2021年中国经济将同比增长8.4%。

二零二一年六月九日
经济触角
光银国际研究团队评论

中国5月通胀压力持续上扬

中国5月居民消费价格（CPI）同比上涨1.3%，低于市场预期的1.6%，4月为上涨0.9%。国内劳动力成本上扬和能源价格的持续上涨是推升CPI的主要原因。
中国5月工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨9.0%，高于市场预期的8.5%及4月的上涨6.8%。全球经济活动大范围重启，引发国际市场商品价格反弹，刺激中国工业品价格飙涨，5月PPI正以2008年以来的最快速度上升。
近期消费价格和工业品价格的持续走高反映通货膨胀的压力与日俱增，经济增长势头面临放缓风险。同时间，不断上涨的通胀压力引发市场担忧，认为当前全球宽松货币政策环境推高了通胀率，加大了经济下行的风险。
展望未来，被压抑的服务需求将在未来数月继续带动消费品和工业品价格回升。中国的政策制定者当前致力于推动经济稳健复苏，将会妥善处理经济平稳运行与通胀预期管理之间的关系。我们认为，中国人民银行将维持审慎灵活的货币政策，以确保经济活动适度扩张和金融市场的稳定发展，为2021年中国经济持续复苏奠定基础。

二零二一年六月三日
经济触角
光银国际研究团队评论

多因素齐撑，人民币震荡上行

2021年4月以来，随着中国经济快速复原，人民币强势上扬，对美元汇率自2021年以来升值超过2%。“羊群效应”开始在中国外汇市场出现，且已经引起当局及官方媒体的注意，警告短期大规模的投机交易刺激人民币快速升值，人民币对美元汇率近期已经升至三年以来新高，对一篮子货币更是升至五年以来新高，应警惕热钱的持续流入将导致资产泡沫的形成。
针对当前人民币汇率不寻常的反弹，中国人民银行宣布自2021年6月15日起上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的5%提高到7%，以减少市场上美元的流动性，从而稳定人民币对美元汇率。
总的来说，人行此举旨在稳定人民币汇率的上升势头，加强金融机构的外汇流动性管理。我们认为，该政策将有效抑制目前人民币过快上升的行情，但不会改变人民币中长期的升值走势。
展望未来，中国较稳健的经济基本面表现将在2021年继续对人民币形成正面支持。中国正从新冠疫情的冲击中快速复原，当前的经常项目收支顺差激增、外汇储备充裕、财政状况及金融体系稳健等利好因素将持续为人民币升值提供有力支撑。我们预计，2021年人民币对美元汇率将走强至6.25至6.35。

二零二一年五月二十七日
经济触角
光银国际研究团队评论

通胀隐忧升温，难阻全球经济复苏步伐

尽管全球经济前景乐观，但各地区为应对疫情出台大量的财政刺激措施，伴随经济复苏而来的还有对通胀飙升的隐忧。美国今年4月的居民消费价格指数（CPI）升至十多年来的最高水平，而中国4月生产者价格指数（PPI）的升幅同样大幅超出预期。总的来说，全球疫情的缓和令健康安全风险下降，经济活动得以回归正常化，为经济复苏提供更多动能，但同时间商品价格上涨的压力也为当前的复苏进程蒙上阴影。
最近几周，市场对通胀极速上涨的担忧开始浮现，纷纷推测政策制定者可能会提前收紧宽松的货币政策，以防止经济出现过热。
美国联邦储备局（美联储）仍然会维持灵活的平均通胀目标制，并能够接受通胀率在未来几个月保持在2%以上。低基数效应和经济活动快速恢复正常化所导致的通胀上升是暂时性的，也反映美国经济正加速复原，但美国距离实现充分就业的目标仍有很长的路要走。
我们认为，美联储仍会将维持接近零的联邦基金利率（FFR）作为2021年的关键工具之一，并很有可能在今年第四季度开始首次缩减债券购买规模。

二零二一年五月十八日
经济触角
光银国际研究团队评论

中国四月国民经济持续改善，各项指标稳步向上

中国经济运行继续保持稳定恢复态势，在一季度录得同比18.3%的经济增长后，4月各项主要指标继续呈现良好的增长势头。中国经济成功摆脱因新冠疫情引发的衰退后，复苏步伐进一步加快，固定资产投资、工业生产、零售销售和对外贸易等均有不同程度的增长。
就业市场持续改善，4月城镇调查失业率从3月的5.3%下降至5.1%。就业市场的前景向好也反映出中国经济的韧性正不断增强，中国政府在货币和财政政策上持续给予支持，并努力营造更好的商业环境。
总的来说，中国是最早控制住疫情并解除封锁的全球主要经济体，政策制定者亦明确表示将确保经济在合理区间运行。得益于全球对医疗用品、医疗设备和电子产品的需求旺盛，中国出口行业持续繁荣。
与此同时，大规模的基础设施投资，连同国内消费的稳步回升，正推动中国经济步入强劲的复苏轨道。在我们看来，中国经济从疫情低迷时期复苏的广度正在不断扩大，复苏步伐亦愈加稳健。宏观经济稳中向好的趋势料将在今年内持续，我们预计2021年中国经济将同比增长8.4%。

二零二一年五月五日
经济触角
光银国际研究团队评论

一季度GDP急速回弹，香港经济开启复苏之路

持续一年多的新冠肺炎疫情搅乱全球经济秩序，作为外向型经济体的香港亦未能幸免于难，在2020年经历了一场严重的经济衰退，本地生产总值（GDP）同比下降6.1%。踏入2021年，香港经济开始从谷底走出，疫情的逐步改善以及去年的低基础效应，导致一季度GDP同比大幅增长7.8%，扭转了过去连续六个季度负增长的颓势，而在去年同期，香港受疫情冲击严重，经济活动一度陷入大规模停摆。
尽管如此，香港当前的经济活动水平仍显著低于疫情之前，与内地及其他地区跨境经贸活动的暂停，令香港经济的主要驱动力——消费及投资在一季度仅出现温和复苏，也令香港经济在短期内的复苏势头缺乏强有力的支撑。
展望未来，香港经济短期内仍面临多重挑战，疫情反复以及新冠变种病毒感染的零星个案突然出现，威胁港府当前的防疫成果；与此同时，新兴市场及发达经济体的疫情尚未好转甚至恶化令外围经济形势再度严峻。多重威胁之下，尽管当前香港的疫情仍然可控，但港府不排除重启严格的封锁政策及收紧社交限制，以防止疫情复燃，这也将导致近期的经济复苏进程受阻。
整体来看，香港当前的疫苗接种率仍然偏低，距离群体免疫及经济活动全面正常化仍有较大距离，上半年经济复苏料将呈现不均衡的特征。下半年随着本地疫苗接种率上升，以及全球疫情压力的进一步缓解，经济复苏的速度也将加快。我们继续对香港经济保持审慎乐观的态度，预计本地生产总值将于2021年恢复正增长，增速可望达到7.2%。

二零二一年四月二十九日
业绩报告总结
公司研究

光大银行(6818 HK) 2021年首季业绩
首季度盈利同比增长6.32%

2021年首季盈利同比增长6.32%符预期。2021年首季经营收入为387.67亿元人民币，同比增长3.87%，由于信用减值损失减少同比减少3.8%，归属于股东净利润115.15亿元人民币，同比增长6.32%。
手续费及佣金净收入增速较快。首季净利息收入为278.76亿元，同比增长2.7%，占整体经营收入71.9%，同比下降0.8个百分点；净手续费及佣金收入78.24亿元，同比增长6.05%，占整体经营收入20.1%，提高0.4个百分点。
贷存比由去年底的86.5%提高至88%。截至今年3月底止存款余额35,855.45亿元，较2020年底增长3.01%，得益于云缴费等业务为集团大幅增加存款；贷款总额31,588.6亿元，较2020年底增长4.96%，贷存比率由去年底的86.5%提高至88%。
零售客户总量增加至1.26亿户。集团继续聚焦「打造一流财富管理银行」战略愿景，2021年3月底止零售客户1.26亿户，较去年底增加333万户，上升2.38%，管理零售客户总资产(AUM)1.98万亿元人民币，较去年底增加640亿元。
资产质素保持稳定。首季光大银行资产质素持续保持稳定，今年3月底不良贷款总额432.29亿元，较去年底增加15.63亿元，不良贷款比率1.37%，较去年底下降0.01个百分点，拨备覆盖率183.87%，较去年底提升1.16个百分点。2021年3月底资本充足比率13.74%，一级资本充足比率11.65%，核心一级资本充足率9.0%。
预期第二季度盈利有较大增长。光大银行首季业绩符预期。由于去年第二季受疫情影响，内银拨备金额大增，令去年第二季盈利大幅下跌。在基数较低的情况下，预期光大银行二季度会有较大增长。市场预测光大银行今年盈利约为400亿元人民币，现价相当于2021年预测市盈率3.8倍，预测市帐率0.39倍，预测息率8.4%。

二零二一年四月二十九日
经济触角
光银国际研究团队评论

美联储维持超宽松货币政策，经济乐观情绪高涨

美国联邦储备局2021年第三次议息会议于当地时间4月28日结束，会议投票结果显示将维持联邦基金利率目标区间在0至0.25%之间。美联储还表示将继续以每月800亿美元的规模增持美国国债，并以每月不低于400亿美元的规模购买机构抵押贷款支持证券。
美联储指出，主要经济指标表现强劲，反映美国经济正稳步复苏。我们看到，尽管美国当前的通胀风险正在上升，但疫情对经济前景构成的风险尚未解除，美联储承诺将继续维持宽松的货币政策立场，向全球释放充足的流动性，以支持经济进一步复苏。
美联储当先奉行的是灵活的“平均通胀目标制”，这意味着目前的通胀上升趋势只是暂时的，美国经济距离实现充分就业仍有较长的路要走。我们认为，直到2023年美联储仍会将联邦储备利率作为关键工具。
展望未来，美国当局加速推进疫苗接种计划有助于在降低健康风险的同时刺激经济出现更强劲的反弹。美联储明确的货币立场和拜登政府因应疫情推出的救助计划，以及大规模的基建刺激方案将为美国经济注入复苏动力，令2021年和2022年的经济前景更加乐观。

二零二一年四月二十二日
中国房地产
公司研究

行业报告 ─ 中国房地产
内房一季度销售创新高

2020年内房企业业绩整体平稳
内房今年首季约完成全年销售目标的两成
内房三道红线综合比较
2021年首季度房价续上扬
预期内房2021年盈利增长11.6%

内房一季度销售创新高：虽然面对新一轮的房地产调控政策，但内地房地产市场今年以来表现仍然强劲。根据国家统计局﹐2021年首季度商品房销售面积及金额分别增长63.8%及88.5%。根据各上市内房企业，今年首季内房销售增长强劲，今年首季内房板块销售额同比增长113.6%，而单计3月份，内房板块销售额同比增长87.3%。内房今年首季增长强劲，一方面是去年首季度因为疫情，内地房企销售受明显负面影响，令去年首季度的基数较低。另一方面是内地房地产市场仍然畅旺。
内房今年首季约完成全年销售目标的两成：今年首季，内房销售进度理想，大部份内房销售目标完成率达20%，当中，完成率较高为龙光地产，2021年销售目标完成率为28.3%，相对较低为融创中国，完成率亦有18.2%。
内房三道红线综合比较。截至2020年底，内房三道红线情况有所改善，仅中国恒大仍然停留在红档，而在绿档的内房企业亦增加至约13间，当中包括中国海外、华润置地、龙湖集团、世茂集团，龙光集团等。
2021年首季度房价续上扬：按国家统计局公布的数据, 3月份，4个一线城市新建商品住宅销售价格按月上涨0.4%，涨幅比上月放缓0.1个百分点。31个二线城市新建商品住宅销售价格按月上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。35个三线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。2021年首3个月全国房地产开发投资同比增长25.6%, 增速较2019年首三季高15.9个百分点。
2020年内房企业业绩整体平稳：内房板块2020年收入同比增长14.1%，盈利同比增长5.3%。部份重点内房企业中，融创中国去年收入及盈利增速加快。毛利率方面，内房企业2020年毛利率同比下降约1.7个百分点，净利率则同比下降2.7个百分点。另一方面，2020年内房净负债比率较2019年全线回落。
2021年内房盈利预期增长11.6%：根据彭博综合预测，预期2021年内房整体收入同比增长19.9%，2021年盈利同比增长11.6%。展望2022年，市场预测内房整体收入同比增长14.1%，盈利同比增长13.3%。现价相当于2021年预测市盈率4.7倍，2021年预测市净率0.77倍，2021年平均股息率为8.2%。

二零二一年四月十六日
经济触角
光银国际研究团队评论

中国经济开局稳中向好，一季度复苏势头强劲

2021年一季度，中国经济实现良好开局，复苏势头保持强劲，经济同比实现双位数增长，达18.3%，略低于市场预期的18.5%，但好于去年四季度的6.5%，主要因为去年一季度经济活动受疫情影响而大规模煞停导致的低基数效应。各项经济指标今年3月乃至整个一季度普遍呈快速上涨趋势，固定资产投资、零售消费和对外贸易领域均实现加速回暖。
总的来说，经济动能不断增强令中国的复苏之路走得更加稳健,当局正通过一系列包括增加财政支出、减免税费及确保充足的市场流动性等措施，稳固当前的经济增长势头和完善就业市场。
今年是“十四五”开局之年，“十四五”规划通过强调高质量发展、控制碳排放及提高能源利用率，引导中国经济转向更加环保及以消费为导向的增长模式。
在国内和全球经济持续复苏的大背景下，中国经济预计将在2021年保持稳中向好的发展态势。随着投资、消费和出口板块的迅速回暖，中国经济料将在2021年增长8.4%。

二零二一年四月十五日
业绩报告总结
公司研究

卓越教育(3978 HK)
全年盈利下跌4.3%

去年净利润同比降4.3%。公司收入同比减少7.9%至16.87亿元人民币。母公司拥有人应占溢利同比减少4.3%至1.30亿元人民币，经调整溢利为1.43亿元人民币，同比减少12.9%。盈利减少主要由于1）疫情对辅导课时和招生不利影响；2）疫情造成的额外支出。管理层预计未来三年收入CAGR为30%至2023年达40亿元人民币。
整体经营指标保持平稳。公司于2020年学生保有率为87.5%，同比增长4.5%。去年除常规班外，持续推出更多的短期课程引流。但仅从常规课程数据角度，招生人次为53万，同比下降3.7%，总辅导课时为1226万小时，同比减少10.5%。
培训中心数目净新增3间。截至去年年底，公司培训中心数目为268间，净新增3间。包括对原有12间校区进行合并，3间校区转做全日制业务。业绩期内，公司新开设18间培训中心，主要位于粤港澳大湾区主要城市，其中9家位于深圳。
业绩会重点。卓越教育于3月29日举行业绩网上发布会，以下为业绩会重点。1）管理层表示，今年开校计划保持在新开50个校区，但要视乎教育政策的变动。2）管理层表示，今年会较去年业绩进一步恢复，上半年收入增速预计为35%-40%，全年情况需要待政策明朗化之后才能有更精确的指引。3）管理层指出，将加强网课与线下课的互补协同发展，目标是网课收入占总体收入的比重升至5%-10%。4）管理层表示，全日制业务主要以复读班为主，从以往经验看，广东省2021年新高考制度改革预计影响首年的业务情况，但之后会回归正轨；当前全日制业务集中在广州、深圳和上海，未来会拓展到其他城市。5）管理层表示，课时费每年的提价幅度维持在5%-8%，折扣率维持稳定，在拓客和针对单科或某个年龄段的引流班会给予额外折扣，但范围不大。
目标价下调至3.5元。我们预测2021年营业收入20.04亿元人民币，同比增长19%，纯利1.63亿元人民币，同比增长25%。目标价由4.5元调低至3.5元，相当于2021年预测市盈率15倍，维持买入评级。

二零二一年四月十五日
中国银行业
公司研究

行业报告 ─ 中国银行业
2021年内银业绩展望及2020年业绩总结

2020年第四季内银盈利增长强劲
内银净息差普遍下降
大部份内地银行不良贷款比率均上升
市场上调内银2021年盈利预测
内银估值回升；股息率达6.66厘

2020年第四季内银盈利增长强劲：2020年四季度内银业绩胜市场预期，四大国有银行营业收入同比增长介乎3.15%至7.09%，盈利增长幅度更大，同比增长幅度介乎44.2%至60.98%。至于中型银行，除了民生银行外，其余内银均录得营业收入正增长，营业收入增长介乎0.62%至9.64%，盈利亦全线增长，去年第四季盈利增幅介乎32.7%至66%。总结2020年，四大国有银行营业收入同比增长介乎3%至5%，全年盈利增幅介乎1%至3%。中型银行方面，营业收入同比增长介乎3%至8%，全年盈利同比增长1%至4%。
内银净息差普遍下降：净息差方面，大部份内银净息差均下跌，当中，四大国有银行，工商银行下跌幅度较多，同比下降0.15个百分点。部份中型银行净息差仍有上升，其中，光大银行净息差上升0.02个百分点。
大部份内地银行不良贷款比率均上升：四大国有银行的不良贷款比率均提高，但上升幅度低于去年上半年。其中，农业银行不良贷款比率上升0.17个百分点，上升幅度最高，中国银行不良贷款比率上升0.09个百分点，四大银行中上升幅度最低。中型银行方面，光大银行及招商银行不良贷款比率分别下跌0.18个及0.09个百分点。不过，交通银行及民生银行不良贷款比率分别上升0.2个及0.26个百分点。
市场预测内银2021年收入同比增长3%至10%：展望全年，市场在内银公布业绩后全线上调内银2021年收入及盈利预测。市场预期内银2021年收入同比增长介乎3%至10%，盈利同比增长介乎-1.6%至26.9%。至于2022年，市场预期内银收入增长介乎6.7%至10.9%，盈利增长率介乎4.4%至14.8%。
城商行2020年业绩不一：2020年城商行营业收入表现不一，部份城商行收入录得正增长，包括浙商银行、青岛银行、徽商银行、重庆农村商业银行等，收入同比增长介乎4%至9.6%，锦州银行表现最差，收入同比下降59.8%。盈利方面亦表现不一，部份如青岛银行、重庆银行、贵州银行等盈利同比增长，但浙商银行、盛京银行等则下降。
内银估值回升；股息率达6.66厘：内银板块估值回升，目前内银平均2021年预测市净率为0.57倍，股息率6.66厘。
行业风险包括 1) 人民币汇率走弱，2)宏观经济增速放缓, 3) LPR下行趋势影响银行净息差, 4)资产质素转差。

二零二一年四月九日
业绩报告总结
公司研究

阜博集团(3738 HK)
内地业务发展胜预期；目标价调升至34元

去年收入同比升133.6%。阜博集团发展3月31日公布2020年业绩，公司收入同比增长133.6%至4390万美元。毛利约为2130万美元，较2019年的约1350万美元增加约780万美元。公司拥有人应占溢利1050万美元，上年同期亏损约620万美元。
SaaS业务收入增长378.6%。公司主要采用SaaS业务模式提供产品及服务，其中订阅型SaaS业务于该年度收入1373万美元，同比增长10%；交易型SaaS业务收入3014.6万美元，同比增长378.6%。
与三家从业公司订立战略性合作协议。1)公司与蚂蚁科技集团股份有限公司订立一份业务合作协议，为蚂蚁链营运的一个数字版权服务平台在视频、音频领域的新媒体监测技术供货商，并将为该平台提供海外新媒体内容版权运营变现服务。2) 公司与华数传媒网络有限公司订立一份新媒体版权服务协议。3)公司与广东省广告集团股份有限公司订立一份战略合作协议。
公布与天翼视签署了业务合作协议。集团于4月7日发布，与天翼视讯签署了业务合作协议，共同建设版权保护及交易平台，并向该公司提供影视内容分帐发行服务。天翼视讯为中国电信旗下唯一的在线视频平台，是次合作反映集团正加快发展内地业务。
调升目标价至34元。我们认为集团未来内容变现业务仍有较大的增长空间，我们预期阜博集团2021/2022年营业收入分别为8,384万美元及1.33亿美元，分别同比增长91%/59%，盈利分别为1,354万及2,021万美元，分别同比增长29.2%/49.2%。我们调高集团目标价至34元，相当于55倍2022年EV/EVITDA，我们目标价亦相当于14倍2022年市销率。
风险因素。1)业务收入集中于美国市场，2)未能成功拓展内地市场，3)毛利率下调压力较我们预期大，4)行业竞争加剧。

二零二一年四月八日
业绩报告总结
公司研究

弘阳服务 (1971 HK)
业绩符预期；维持买入目标价下调至6元

去年净利润增加18.1%。弘阳服务公布2020年全年业绩，收入7.68亿元人民币，同比增长52.7%，公司权益股东应占利润为6,975万元人民币，同比增加18.1%。剔除上市费用影响，经调整利润为9,330万元人民币，同比增加63.5%。净利润增长迅速，主要原因包括：1)总在管面积增加，2)社区增值服务增长强劲。
在管建筑面积增加71.4%。按业务划分，物业管理服务、非业主增值服务、小区增值服务分别占收入64.6%、21%及14.4%。截至2020年底，集团在管项目159个，签约建筑面积为3,990万平方米，同比增加44.6%。在管面积为2700万平方米，同比增长71.4%，其中，第三方占比为52%。
毛利率提高2.6个百分点。期内毛利率27.9%，同比提高2.6个百分点。撇除上市费用后，净利润率12.2%，提高0.9个百分点。
业绩发布会重点。弘阳服务于3月24日早上10点举行业绩电话会，以下为电话会重点。1）管理层预计未来三年收入和净利润增长大于50%。2）集团未来合约面积增长逐渐提高，当中包括透过收并购和，预期来自第三方房地产开发商的管理面积，于2022年提高至约为70%。3）公司目前沟通6家并购标的，最低规模要求为在管面积约1000万平方米，营收3000万元人民币。
维持买入评级；我们预测弘阳服务2021年收入为11.63亿元人民币，同比增长51%，盈利1.54亿元人民币，同比增长121%，撇除2020年的上市费用因素，核心盈利同比增长65.2%，每股盈利0.39元人民币，目标价降至6元，相当于2021年13倍的市盈率，维持买入评级。

二零二一年四月七日
业绩报告总结
公司研究

弘阳地产 (1996 HK)
维持买入;上调目标价至3.6元

2020年纯利同比增长13.5%。弘阳地产公布2020年业绩，收入201.59亿元人民币，同比32.9%，纯利16.6亿元人民币，同比增长13.1%。撇除一次性上市费用，经调整纯利3,739万元，同比增长64.6%。
合约销售金额同比增长35%。集团去年合约销售金额为865亿元人民币，同比增长32.9%，合约销售均价每平方米14,622元人民币，同比提高10%，签约回款率88%。
截至去年底土地储备同比提高18.5%。截至去年底，集团土地储备2,006万平方米(集团应占土地储备建筑面积966.9万平方米)，较2019年底增加18.5%。当中，14%位于一二线城市，主要包括徐州、南京、常州等。
三条红线均呈现绿档。截至2020年底，集团三条红线均呈现绿档，当中，剔除预收款后的资产负债率约为69.4%，净负债率50.3%，现金短债比1.6倍。
2021年销售增长目标料不低于15%。根据管理层预计，2021年计划销售增长目标不低于15%，销售目标约为995亿元人民币。集团目前可供售货值约1,400亿元，今年新增项目预计供货150亿元，其中，长三角及大湾区占比为七成。换言之，集团催化率64%即可达成销售目标。我们认为能达成目标机会较大。
维持买入评级。我们预测弘阳地产2021年收入252.43亿元人民币，同比增长25.2%，盈利20.2亿元，同比增长22.1%，我们给予公司目标价由3.39元调升至3.6元，相当于2021年5倍的市盈率，维持买入评级。

二零二一年四月一日
宏观策略
公司研究

2021年二季度市场及投资展望
通胀危机隐现，全球资金何去从？

2021年一季度,全球金融市场经历了一番跌宕起伏。随着全球各地疫苗接种工作的稳步推进，新冠疫情逐渐得到控制，全球各大城市解除封锁措施，居民消费和生产工作陆续回归正轨。上升的风险偏好在2月及3月上旬刺激全球股票市场上演牛市行情，投资者押注未来几个季度全球经济将加速复苏。然而，宽松的货币政策令被压抑许久的消费需求迅速释放，同时间早前不断攀升的科技股突然掉头向下，通胀风险重新抬头，引发3月下旬全球股市的一轮大调整。
总的来说，经历了过去数月的经济危机，全球经济状况总算出现了稳定复苏的迹象，2021年二季度全球营商和消费信心也将加速复苏。然而，考虑到健康安全、经济环境和地缘政治等风险仍未完全消除，随之产生的不确定性也将继续威胁金融市场的稳定运行。当前全球经济依然脆弱，这也迫使各地区政府继续提供政策支持，以提振经济增长势头。与此同时，经济环境复杂多变，令如今的复苏之路稍显崎岖，金融市场难以避免动荡加剧。
总而言之，投资者正面临着一个经济恢复正增长、基本面持续改善、但通胀压力不断加剧的环境，尽管接下来的经济前景展望向好，但不同地区的复苏之路仍朝着不均衡的方向发展。我们认为，疫苗接种工作的开展可帮助增强经济环境的稳定性，投资者们可在投资组合中增加股票投资，以提升有效财富的占比。在估值相对昂贵的情况下，美国股市的波动性依然较大，香港及中国内地市场料将在未来几个季度全球股市的大反弹中跑赢其他市场。固定收益市场预计将继续因债券收益率的震荡而出现波动。尽管当前利差在不断收窄，外汇市场仍将会受益于美元的不断走强。

二零二一年三月二十二日
经济触角
光银国际研究团队评论

美联储维持零利率政策展望，加速释放经济复苏动力

美国联邦储备局2021年第二次议息会议于3月17日结束，会议投票结果显示将维持联邦基金利率目标区间在0至0.25%之间。美联储还表示将继续以每月800亿美元的规模增持美国国债，并以每月不低于400亿美元的规模购买机构抵押贷款支持证券。
美联储指出，当前主要经济指标显示复苏动力正逐渐增强，刺激通胀如预期般稳步向上。尽管当前美国通胀的上行风险隐现，但健康卫生危机尚未解除，将继续对美国的经济前景构成威胁，这也迫使美联储在当前全球低息的大环境之下，继续采取超宽松的货币政策作为主要工具，同时间开展大规模的债券购买计划，以稳固经济复苏的势头。
美国距离实现充分就业仍有一段距离，因此当前通胀回升的趋势是暂时性的，促使美联储将联邦基金利率继续维持在接近零的水平，直至2023年。
我们认为，美国正加速推进疫苗接种计划，健康安全风险料将进一步降低，被压抑的国内消费需求也将陆续释放，推动美国经济回暖。美联储明确的货币立场和拜登政府推出的1.9万亿美元财政刺激方案将为美国经济注入复苏动力，令2021年和2022年的经济前景更加乐观。

二零二一年一月二十二日
中国物业管理
公司研究

行业报告 ─ 中国物业管理
增值服务成物业管理公司增长动力

物管新政有助物业管理企业加快托展增值服务
基础物业管理服务增长放缓，社区增值服务及非业主增值服务成为企业增长动力
物业管理企业陆续上市；收购合并活动不断
物管企业加强科技投入, 提升管理效益

新政策有助物业管理企业加快托展增值服务：2021年1月5日晚，住房和城乡建设部等部门发布《关于加强和改进住宅物业管理工作的通知》，从融入基层社会治理体系、健全业主委员会治理结构、提升物业管理服务水平、推动发展生活服务业、规范维修资金使用和管理、强化物业服务监督管理六个方面落实具体行动。我们预期新政策将有助物管企业加快发展增值服务。
社区增值服务及非业主增值服务成为企业增长动力：物业管理行业的收入主要源自基础物业管理服务。透过获取项目，物业管理公司能扩张其管理面积，从而使基础物业管理服务收入获得增长。然而, 基础物业管理服务料增长放缓。事实上，：2019年中国物业管理行业在管总面积高达到 239亿平方米。中国指数研究院更预测，2024年中国物业管理行业在管总面积将达到311亿平方米。然而，物管行业管理面积的增长率由2019年高峰的13.3%, 将回落至大约5%。相比之下，社区增值服务及非业主增值服务增长空间较大。
物业管理企业陆续上市；收购合并活动不断：截至2020年底，共有42家内地物业管理企业上市。物业管理公司希望借助资本融资加快扩大管理规模、提升市场占有率，巩固龙头优势。2020年，港股主板共有14家物管企业完成 IPO，首发募集金额共计636.5亿港元。与此同时，亦有不少物管进行各项收购，以扩大整体规模。
物管企业重视科技投入, 提升管理效益：随着技术的不断普及，物业管理行业加快踏出了智慧物业的转型之路。互联网、人工智能、物联网、云计算、大数据等信息技术可在物业管理的服务场景中实现应用。科技投入短期内对于财务改善可能不太明显，但随着行业规模逐渐扩大，逐步转成平台模式，规模化后的科技投入带来的效率提升有望逐渐显现。

二零二一年三月十六日
业绩报告总结
公司研究

光大环境(257 HK)
去年盈利胜预期；调升目标价至6.75元

2020年盈利同比增加15.6%。光大环境于3月11日公布2020年业绩，报告期内收入429.2亿港元，同比增加14.3%，盈利60.2亿港元，同比增长15.6%，公司全年派每股30港仙，派息比率由2019年的26%提高至去年的30.6%。盈利增长主要受惠于1）工程建设项目数量创新高，2）运营项目数量和规模增加。
全年建造服务和运营收益分别增长7%和30%。集团去年建成运营项目43个，新开工项目80个，完工并交付环境修复服务5个、EPC 项目2个和EMC 项目1个。建造服务和运营服务收益分别为254.9亿元和122.9亿元，同比增长7%和30%。
期内取得56个新项目,承接9个环境修复服务。2020年集团获得56个新项目并签署2份现有项目补充协议，投资总额165亿元人民币，生活垃圾、餐厨及厨余垃圾、危废及固废、蒸汽供应、水处理新增处理/供应规模分别为1.6万吨/日，1920吨/日，61.25万吨/年，134吨/年，32立方米/天。另承接9个环境修复服务并签署2份现有服务补充协议，3个EPC，2个EMC和1个委托运营项目，合同金额共计6.1亿元。截止去年底，集团已落实环保项目共458个，总投资1043.9亿元，另承接36个环境修复服务，14个EPC，4个EMC和4个委托运营项目。
业绩发布会重点。光大环境于3月11日收市后举行业绩电话会，以下为电话会重点。1）2020年资本开支210亿港元，管理层预期今年资本开支约250亿港元，当中约60%用于垃圾发电项目。2）2020年国家补贴应付款63亿，去年已回收5亿，管理层预计今年回收补贴金额将提高。3）管理层认为60%-70%的负债比率处于合理水平，未来探索多种融资模式。4）集团认为内地垃圾焚烧行业高峰期已过，未来计划加大海外市场发展，看好一带一路沿线国家未来增长潜力。5)去年整体融资成本3.59%，下降0.46个百分点。
调升目标价至6.75元;维持买入评级。根据现金贴现模型，目标价6.75港元，目标价较现价有26.2%上升空间，维持买入评级。

二零二一年三月十二日
业绩简报
公司研究

业绩简报 ─ 中国联通 (762 HK)
2020年净利润同比增加10.3%

去年净利润同比增长10.3%。中国联通3月11日发布2020年全年业绩，服务收入同比上升4.3%至2,758亿元人民币，净利润同比增长10.3%到125亿元，EBITDA同比微降0.2%至941.4亿元。截止2020年末的资产负债率微增0.6个百分点至43.6%。
移动出账用户减少1266.4万户。2020年，中国联通移动主营业务收入同比增长0.2%至1566.71亿元，扭转2019年的下降趋势。移动出账用户减少1266.4万户至3.06亿户；移动ARPU恢复正增长，同比提升4.1%至42.1元，4G ARPU进一步下降至44元，但降幅明显收窄。固网宽带业务用户净增加261.7万户，接入ARPU保持平稳；固网电话用户减少687.6万户，ARPU同比下降11.67%。
5G套餐用户增长至7,083万户。2020年内，中国联通5G套餐用户达7,083万户，市场占有率约为22%，5G套餐用户渗透率达23%。截止2020年底可用5G基站为38万站，2021年计划增加至70万站。
产业互联网业务收入同比增加30%。2020年，中国联通产业互联网业务收入同比增长30%至427亿元，占整体服务收入比例提高至15.5%。其中ICT业务收入同比增长33.4%至134亿元，IDC及云计算业务收入同比增长26.1%至234亿元。
2021年计划资本开支700亿元。2020年，中国联通整体资本开支676亿元，其中340亿元用于5G建设，2021年计划资本开支700亿元，其中350亿元用于5G建设。与中国电信共建共享5G基站已累计节省逾760亿元投资。
业绩发布会重点。中国联通于昨日(3月11日)举行业绩网上发布会，以下为业绩会重点。1) 已完成三年内产业互联网收入占总收入15%的目标，随着前期累计规模逐渐扩大，未来年增长率将逐渐下降，但未来三年仍计划保持20%以上的增长。2)5G去年电费支出增加5%，当前已采取退出部分落后产能、选择低能耗设备、共建共享等方式减少电费支出。3) 管理层预期5G基站建设达到100万站时相关投资便会下降，除非5G流量迅速上升或出现其他5G创新应用。4）当前5G APRU约70元，今年会略有下降，但平均APRU预计提升10%左右。5）暂无计划在A股或者港股市场增发股票募资，当前债务处于合理水平，现金流较强，但不排除对较具创新性的附属子公司分拆上市。6）今年内原则上将2G网络退出市场。
相当于2021年市盈率8.19倍。市场预计中国联通今年净利润为147亿元人民币，现价相当于2021年预测市盈率的 8.19倍。

二零二一年三月十二日
业绩简报
公司研究

业绩简报 ─ 国泰航空 (293 HK)
2020年亏损218亿港元

去年净亏损218亿港元。新冠疫情令航空业遭到前所未有的冲击，2020年国泰航空整体收入为469.34亿港元，同比减少56.1%；归属于普通股东净亏损218.76亿港元，2019年为盈利16.91亿港元。截至2020年末可动用的无限制用途流动资金为286亿港元。
货运收益及运载率上升。疫情爆发后，全球客运需求降至历史最低点，国泰航空2020年客运受益为113.13亿港元，同比减少84.3%；运载率下降24.3个百分点至58%。货运收益则同比上升16.2%至245.73亿港元，反映市场上提供的可载货量与需求失衡；运载率上升8.9个百分点至73.3%。
燃油对冲亏损30亿港元。国泰航空于2020年的燃油成本减少72.8%或208.81亿港元，但燃油使用量及油价急剧下跌令燃油对冲录得30.17亿港元亏损，2019年则为亏损1.01亿港元。
预计今年载客量远低于50%。国泰航空表示，预计2021年上半年运作的可载客量将远低于疫情前的四分之一，假设到今年夏季各主要市场已广泛接种有效疫苗，下半年业务会有所改善，全年整体提供的可载客量将远低于50%。但相关预测仍视乎各地区疫苗接种计划进展和未来是否放宽旅行限制。
市场预计2021年亏损53亿港元。根据彭博综合预测，市场预计国泰航空2021年仍将继续亏损，预估亏损为53亿港元，2022年可望转亏为盈，预估盈利为31亿港元。

二零二一年三月八日
经济触角
光银国际研究团队评论

十三届全国人大四次会议：拥抱经济高质量增长时代

十三届全国人大四次会议正式召开，重振中国经济增长势头、实现充分就业和促进可持续的经济增长成为此次会议关注的重点。面对新冠疫情的强烈冲击和复杂的全球经济环境，中国的经济活动在2020年一度紧急煞停，但当前已基本从疫情引致的经济衰退中复苏，成为世界上唯一实现经济正增长的主要经济体。
展望未来，2021年是“十四五”规划的开局之年，面对当前复杂多变的外部环境，新的五年规划将在中国迈入现代化国家的进程中奠定基础。“十四五”规划是中国在2020年实现全面建成小康社会后的第一个五年规划，该五年规划将带领中国经济迈向更高质量的发展阶段，同时注重扩大关键核心技术自主研发方面的投入。
总的来说，中国正不断提升自身在全球产业链中的地位，国际竞争形势也将日益激烈。在中美关系紧张、贸易保护主义抬头和全球经济停滞的外部环境下，中国正努力通过实施适当的宏观经济政策，来促进经济的自由灵活运作和追求高质量的增长，以实现平衡且可持续的发展。
我们认为，中国经济的强劲反弹仍将持续，各项前瞻性的经济指标也反映出国内需求正不断扩大。我们预测2021年中国的GDP增速将达到8.2%。

二零二一年三月八日
业绩报告总结
公司研究

更新报告 ─ 光大绿色环保(1257 HK)
2020年盈利受一次性拨备影响减少7%

2020年盈利受一性次拨备影响减少7%。光大绿色环保于3月4日公布2020年业绩，去年收益98.35亿港元，同比增长6%。但由于去年国家发布《补充通知》，部分项目不再享有可再生能源电价补贴，集团作出一次性1.62亿港元拨备，期内盈利15.03亿港元，同比减少7%，符合预期。撇除该一次性减值影响，盈利为1.67亿港元，同比增长3%。每股全年股息15港仙，派息比率维持在20.6%水平。
期内营运服务收益提升22%。按业务划分，受疫情影响，建造服务收益同比减少9%，占收入比重降至45%，至于运营服务较2019年增长22%，占收入比重提高至52%。期内危废和固废处理量下降9%，光伏发电和风电上网电量下降4%，但生物质综合利用上网电量、生活垃圾处理量和蒸汽供应量分别上升40%、58%和64%。
期内取得17个新项目。2020年全年集团新增投资额为25.60亿元人民币，环境修复项目合同总金额为2.89亿人民币。新项目包括2个生物质综合利用项目、6个危废及固废处置项目和9个环境修复项目。截至2020年底，集团危固废处置能力达每年284万吨。
业绩发布会重点。光大绿色环保于3月4日收市后举行业绩电话会，以下为电话会重点。 1）2020年资本开支则为40亿元，2021年目标资本开支30亿元，主要用于支付生物质及未来危废项目的工程款。管理层预期未来2-3年资本开支会进一步下降。2）去年受疫情、结构性和区域性原因下降，危废处理单价跌幅较大，预计今年价格上升。3）去年获得国补金额4亿元人民币，较2019年的1.9亿元人民币多。4）未来2年计划发行20亿元ABN，预期未来会发行更多的ABN 5）维持稳定派息政策，派息率约为20%。
目标价4.39港元，维持买入评级。集团2020年业绩受一次性拨备影响，我们预测2021年光大绿色环保营业收入为109.05亿港元，同比增长10.9%，盈利为17.7亿港元，同比增长17.7%。根据我们现金流折现模型，目标价4.39元，相当于2021年预测市盈率5.1倍，预测股息率4.8%，维持买入评级。

二零二一年二月二十六日
业绩报告总结
公司研究

更新报告 ─ 光大水务(1857 HK)
全年盈利增长23%胜预期

2020年盈利同比增加23%。光大水务于2月25日公布2020年业绩，报告期内收入56.6亿港元，同比增加2%，盈利10.2亿港元，同比增长23%，胜预期，公司派末期息每股6.07港仙，全年派息9.81港仙，派息比率由25%上升至27%。盈利增长主要受惠于1）新项目投入运营，2）部分项目水价获得上调，3）整体毛利率由2019年的34%上升至2020年的38.8%。
全年建造进度受疫情影响收入下跌。受新冠肺炎疫情影响，集团去年建造服务收入影响较大，建造服务收入27.94亿元，同比下跌7%，运营服务收入18.25亿元，同比增长18%，财务收入9.05亿元，同比增长14%，建造合约收入及及技术服务收入1.38亿元，同比减少31%。
期内取得9个污水处理项目。2020年集团获得9个新污水处理项目，投资总额11.9亿元人民币，另承接1个EPC项目和1个委托运营项目，新增设计规模（不含EPC项目）为日处理污水29万立方米，日供中水3万立方米。截至去年12月底，集团共有138个水务项目，水处理总规模约日650万立方米。
业绩发布会重点。光大水务于2月25日收市后举行业绩电话会，以下为电话会重点。1）2020年资本开支28.9亿港元，预期明年资本开支约28-30亿港元。2）2020年融资成本3.49%，预期今年下半年融资成本或将上升，全年冀控制在3.8%以内。3）2020年政策利好包括增值税率下降，电费95折优惠和中小微企业社保减免，估计2021年增值税率优惠政策持续，预计毛利率与2020年持平。
维持买入评级，目标价调升至1.95港元。集团毛利率较预期理想，我们调高毛利率预测，我们预测2021年光大水务营业收入为64.1亿港元，同比增长13.1%，盈利为11.5亿港元，同比增长12.4%。根据我们现金流折现模型，目标价1.95元，相当于2021年预测市盈率3.6倍，预测股息率7.8%，维持买入评级。

二零二一年二月二十五日
经济触角
光银国际研究团队评论

香港未来五年财政赤字压力巨大

新冠肺炎疫情令全球经济出现大规模衰退，香港政府动用超过3,000亿港元的财政储备纾民困、撑企业、保就业及刺激经济活动，希望减轻经济下行的压力。2020/21财年，香港预计录得2,576亿港元的财政赤字，为有记录以来最高，反映新冠疫情严重威胁香港的财政状况。
展望2021年，新冠疫情的持续流行仍将困扰香港的劳工市场，继续拖累经济复苏的进程。港府在最新的一份《财政预算案》中将延续规模高达1,200亿港元的逆周期财政措施，以纾解民困和稳固香港经济的长期复苏势头。可以预见，港府未来五年的财政状况仍将“见红”，2021/22财年的财政赤字料将高达1,016亿港元。
随着新冠疫苗的迅速推出，企业的经营状况将进一步好转，帮助整体经济在未来数月加速反弹。与此同时，随着香港重新开放边境旅行的预期不断升温，"粤港澳大湾区"和"一带一路"倡议也将有序推进，同样利好香港的经济复苏前景。
总的来说，疫苗供应紧张会影响到经济活动正常化的进程，香港经济的复苏步伐在2021年上半年将稍显缓慢，而下半年随着疫情压力逐步缓解，经济复苏的步伐也将加快。我们对香港经济仍保持审慎乐观的态度，预计2021年的本地生产总值（GDP）将恢复至3.2%的正增长。

二零二一年二月十日
经济触角
光银国际研究团队评论

中国一月通胀环比呈温和上涨态势

中国通胀环比呈上涨态势，2021年1月全国居民消费价格指数（CPI）环比涨幅升至1%，但同比仍有0.3%的跌幅，低于市场预计的同比零增长和去年12月同比上涨0.2%。1月食品价格上涨4.1%，高于去年12月2.8%的涨幅，亦是刺激通胀环比上升的主要原因，受节日临近、生产成本增加及低温天气等因素影响，肉类、水果及蔬菜价格涨幅较大。
工业生产者出厂价格指数（PPI）在1月恢复正增长，同比涨幅达0.3%，环比则上升1%，与市场预期一致，较去年12月同比0.4%的降幅有所改善。PPI增速由负转正，反映在中国经济回升的当下，工业活动正稳定复苏。
总体而言，尽管中国经济复苏动能不断增强，但目前全球大部分经济活动仍处于停滞状态，加上中美关系依然充满不确定性，可能对中国经济复苏之路形成阻碍。1月消费价格和工业价格的回升反映通胀压力趋于稳定，这为国家之后采用宏观调控政策来支持经济增长创造了有利条件。持续低水平的通胀可缓解当前市场对流动性充裕或会推高通胀的担忧，也为国家实施灵活的货币政策奠定基础，从而支撑经济持续回暖。
我们认为，2021年中国经济将保持中高速增长，政策制定者会在提振消费和培育科技创新这两方面着力，进一步支撑通胀水平及工业价格保持稳定。

二零二一年二月一日
经济触角
光银国际研究团队评论

美联储维持宽松政策，以促进经济复苏

美国联邦储备委员会2021年首次议息会议于1月27日结束，美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在0至0.25%之间。
美联储指出，持续的公共卫生危机将继续为经济活动、就业市场和通胀带来压力，对2021年美国的经济前景构成相当大的风险。可以看出，在当前全球低息环境之下，美联储继续采用超宽松的货币政策为主要工具，同时间采用大规模的债券购买计划，以阻止经济现状进一步恶化。
总的来说，穷年累月的新冠疫情重创美国经济，更令人担忧的是，近期确诊病例的持续上升让美国大部分地区重启防疫封锁措施，美国经济的复苏势头因而朝着不均衡的方向发展，限制了2021年上半年美国的经济增长预期。
我们认为，新型冠状病毒疫苗的大规模接种有望降低健康安全风险，工作及消费活动将逐步恢复正常。美联储目前明确的货币立场和拜登政府的财政刺激方案将为美国经济注入复苏动力，有效的疫苗接种则将进一步为2021年下半年的经济复苏增添新动能。

二零二一年一月二十九日
经济触角
光银国际研究团队评论

中国经济韧性增强，助力人民币持续攀升

2020年6月以来，中国经济迅速从新冠疫情的重创中复原，带动人民币持续走强，对美元汇率于2020年升值超过6%，今年以来亦上涨0.7%。中国经济复苏步伐稳健，连同出口表现强劲以及与主要经济体货币的利差扩大，是支撑人民币走强的主要原因。
随着中国GDP恢复正增长，以及更多针对外资直接投资项目的政策落地，中国在2020年取代美国成为最大的外资直接投资目的地，这也为因应防控疫情而推出的封锁措施解除后，全球资金投资中国创造了良好稳定的环境，从而支撑人民币的上涨趋势。
展望未来，支持人民币上涨的经济基本面预计在2021年会继续向好发展。尽管新冠疫情的发展方向以及拜登政府下的中美经济关系走向均充满不确定性，人民币的上涨行情面临被削弱的风险，但由于中国率先从疫情引致的经济危机中复苏，加上经济基本面表现优异——国内需求强劲、科技革新领先、经常项目收支顺差激增、外汇储备充裕、财政状况及金融体系稳健等，为人民币的持续上涨提供有力支撑。
我们预计，2021年人民币对美元汇率将继续走强至6.3至6.4。

二零二一年一月十九日
中国房地产
光银国际研究

行业报告 ─ 中国房地产
2020年内地商品房销售额同比增长8.7%

2020年内地商品房销售额同比增长8.7%。
2020年销售表现最佳为绿城中国；最差为首创置业。
大部份内房完成2020年全年销售目标。
2020年12月份一手房价保持稳定。
2020年12月份房地产投资增速持续提高。

2020年内地商品房销售额同比增长8.7%：虽然2020年全球爆发疫情，但对内地楼市销售影响不大。根据国家统计局公布，2020年全年内地商品房销售额为17.36万亿元人民币，同比增长8.7%，增速较首去年11个月提高1.5个百分点。
2020年销售表现最佳为绿城中国；最差为首创置业：根据各上市内房企业，大部份内房企业于去年12月加快销售速度，部份企业销售金额同比增长逾100%，包括中国恒大、龙湖集团、雅居乐集团及中国金茂等。总结2020年，销售增长额增速最高为绿城中国，同比增长58.5%，其次为中国金茂，同比增长43.7%，德信中国则同比增长40.9%。不过，中国海外、时代中国及首创置业销售额同比下降。
大部份内房完成全年销售目标：与此同时，大部份内房企业均能完成2020年销售目标，仅融创中国及中国海外未能完成2020年销售目标。展望2021年，大部份内房仍未定下2021年销售目标，仅中国恒大计划2021年销售目标7500亿元人民币，较2020年销售金额高约4%。
2020年12月份一手房价保持稳定：按国家统计局公布的数据, 12月份，4个一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。31个二线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.1%，涨幅比上月相同。35个三线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.1%，涨幅与上月相同。
2020年12月份房地产投资增速持续提高：2020年全国房地产开发投资同比上升7.0%,增速较首11个月提高0.2个百分点，但较2019年回落2.9个百分点。期内房屋新开工面积同比下降1.2%, 跌幅较首11个月收窄0.8个百分点。房屋施工面积同比增加3.7%,较1-11月升幅提高0.5个百分点。房屋竣工面积同比下降4.9%，降幅收窄2.4个百分点。2020年全国商品房销售面积同比增长2.6%，较首11月份提高1.5%。商品房销售额约17.36万亿元人民币，同比增长8.7%，增速提高1.5个百分点。

二零二一年一月十八日
经济触角
光银国际研究团队评论

2020年新冠疫情肆虐全球，中国经济仍实现正增长

新冠疫情的突然爆发令中国经济在2020年面临增速放缓的严峻挑战，全年增长率仅2.3%，略高于市场普遍预期的2.1%，但低于2019年的6%。多个主要经济指标呈下行走势，固定资产投资、工业生产、零售消费等领域表现低迷。按季度计，2020年四季度的GDP增速达6.5%，高于市场普遍预期的 6.2%和三季度的4.9%，经济正稳步迈进复苏轨道。
虽然健康安全和经济风险仍困扰着全球，但中国由于采取有效的防控措施，整体经济已逐渐从疫情重创中复原，当局亦通过实施逆周期的货币及财政政策，进一步支撑经济增长。较早从疫情的困扰中走出让中国在生产及消费领域具有竞争优势，因而成为首个从疫情引致的经济衰退中复苏的主要经济体，并实现V性反弹。
展望未来，“十四五”规划高度强调高质量和可持续发展，中国将进一步强化内需在推动经济发展中的基础性作用。与此同时，消费和投资领域的回升，连同企业和消费者信心的不断增强，为经济恢复增长提供有力支撑。我们认为，中国将继续在扩大内需和科技创新两方面着力，2021年经济将保持中高速发展，GDP年增长率料达8.2%。

二零二一年一月十四日
业绩报告总结
公司研究

更新报告 ─ 光大绿色环保(1257 HK)
2020年盈利料受一次性拨备影响

生物质业务受政策影响去年料需作一次性减值拨备。我们与光大绿色环保举行电话会议。受政策改变影响，光大绿色环保旗下过渡和新建生物质项目，补贴年期期限变为15年，根据426号文，全生命周期合理利用小时数为82,500小时。受政策影响，集团料需于2020年作一次性减值拨备。不过，集团亦表示生物质业务短期内不受负面影响。另一方面，集团逐步加大生物质供热业务，随着规模逐步释放，集团期望未来将藉此减少对国家补贴依赖。
危废及固废业务去年表现仍然受疫情影响。受疫情影响，危废及固废运营项目工程进度延后，下半年仍然还没有恢复至疫情前水平，拖累危固废业务去年表现。去年上半年危废及固废业务收入同比下降22%，分部净盈利同比下降40%，预期去年全年相关业务收入跌逾三成。
2021年业绩可望有所复苏。展望未来1至2年，生物质板块料较为稳定，危废及固废业务可望有所恢复，工程进度料将于今年提速，预期2021年投运规模同比翻倍，并带动2021年业绩有所复苏。
下调2020年盈利預测至15.2亿港元；维持买入评级。由于期内需为生物质业务进行减值拨备，我们预测一次性支出将拖低2020年盈利。根据我们现金流折现模型，我们维持光大绿色环保目标价4.86元，较现价有42.5% 上升空间，维持买入评级。

二零二一年一月十三日
经济触角
光银国际研究团队评论

需求回升，重塑2021年石油市场

新冠疫情迫使全球经济活动停顿，对2020年全球石油需求造成前所未有的影响。世界各地为防控疫情而实施的封锁政策，令交通运输中断，石油需求骤降，导致油价在3月及4月大幅下滑。随着石油输出国组织与其产油国盟友（OPEC+）所达成的大规模减产协议得以实施，加上世界各地因疫情在下半年缓和后而陆续解除封锁政策，经济活动重启，石油市场再度回归平衡，油价结束下行趋势，并获得一定支撑。
踏入2021年，有效且广泛的疫苗注射能否控制住疫情并带动全球经济活动的持续复苏，是油价未来走势的关键所在。总体而言，新冠疫情仍在全球多数国家肆虐，未来石油市场需求端的复苏依然乏力，OPEC+放慢缩小减产规模的步伐，令WTI原油期货价格获得支持，自2020年2月以来，再度回到50美元/桶以上。
我们认为，原油价格将稳步回升至50—60美元/桶这一区间，石油市场需求端的复苏料逐渐步入正轨，但新冠疫苗是否安全有效、供应是否充足，以及疫情会否卷土重来导致封锁政策加码，都将对需求端复苏构成风险。随着全球经济复苏动能在2021年下半年逐渐增强，油价有望受惠于此，保持上行走势。

二零二一年一月六日
经济触角
光银国际研究团队评论

审慎乐观情绪主导下的2021年全球股市

新冠疫情在2020年席卷全球，但得益于市场对经济将加速复苏的预期和各地持续宽松的货币政策，全球股市涨势如虹。道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数和日经指数在2020年分别上涨7.2%、16.3%、43.6%和16%；上证综合指数和深证成指亦分别上涨13.9%和38.7%。
展望2021年，全球经济预计将从2020年的低谷反弹，但由于各个国家和地区的疫情、政治及经济环境不同，复苏步调料有所差异。投资者将继续面临一个低增长、低通胀和低收益率的市场。而待新冠疫苗推出后，经济复苏料将加速，进一步提振全球市场信心，股市也将因此受惠。
值得注意的是，全球经济能否持续稳定复苏仍面临高度不确定性，例如各地区仍存在疫情卷土重来的风险，市场对疫苗的有效性仍保有疑惑，但大规模的经济刺激计划将增加市场的流动性，引发投资者对风险资产的兴趣。我们认为，全球经济复苏的动能正不断增强，投资者的乐观情绪逐渐高涨，2020年股市的升势将在2021年得以延续。

二零二一年一月五日
业绩报告总结
公司研究

更新报告 ─ 弘阳服务 (1971 HK)
收购武汉汇得行项目80%股权

提高商业物业在管面积及整体利润水平。集团宣布旗下全资附属公司弘生活物业管理斥资2.16亿元收购武汉汇得行项目(目标公司)的80%股权。武汉汇得行的项目主要位于中国湖北省，在管总建筑面积为177万平方米，其中写字楼和购物中心分别占41.58% 和14.13%。此外，目标公司2019年的毛利率和净利率分别为38%和22%。毛利率和净利率较高，收购有利于提高整体利润水平。
收购价格合理。按上述收购价计算及公司资料，今次目标公司100%股权为2.7亿元相当于2021年承诺最低净利润2,070万元市盈率13倍，与及2023年预测市盈率9.8倍。2021/22/23年度承诺最低收入和最低净利润对应期间复合增速均为15%。以现时内地物业管理市场竞烈的收并购环境中，我们认为公司斥资的收购价位于合理的水平。
收购有助于提升集团规模及效益。目标公司的在管总建筑面积相当于集团今年6月底止在管总建筑面积的约为9%，今次收购有助集团进一步扩充业务营运规模，扩大华中区域的市场占有率，从而达致规模经济效益，减低日后管理成本，并提高管理效率。另一方面，收购有利于集团双轮驱动战略落地华中地区，我们预期未来将继续有收购活动，以扩大集团的规模。
维持买入评级。我们維持公司目标价9.35元，相当于2021年21倍的市盈率，并基于2021年0.32倍的市盈增长率，维持买入评级。